دليل القراءة:منطق الأعمال الأساسي ل RWA هو ترميز الأصول ، أي على أساس توريق الأصول ، اذهب خطوة أخرى إلى الأمام ، استخدم الشكل الفني للرمز المميز كناقل لحمل مختلف الحقوق والمصالح والمخاطر المتعلقة بدلالة الأصل الأساسي ، تكمن أهميته في إفساح المجال كاملا للمزايا التقنية للبنية الأساسية ل blockchain ، ولها مزايا متأصلة في التكلفة والكفاءة في تقليل عتبة مشاركة المستثمرين ، وتحسين كفاءة دوران المنتجات المالية وتحسين مستوى التنفيذ الآلي ، لكن RWAمتطلبات درجة البيانات في سيناريوهات الأعمال عالية نسبيا ، هبوط التطبيق قيد "الذهاب إلى السلسلة ، الاتصال بالإنترنت أولا". ما هي العوامل المحددة التي يمكن أن تسرع RWA من التصفيق إلى التصفيق؟ ما هي المسارات المحددة التي يمكن أن توجه الاستثمار الفعال لموارد السوق؟ في السوق الحالية ، ما هي العوامل التي يمكن أن تعتمد عليها RWA للحصول على مساحة المعيشة الخاصة بها؟ هنا ، بناء على الاعتراف المتعمق باتجاه تطوير RWA ، نقوم ببعض التفكير البارد حول طفرة RWA في السوق الحالية ، من أجل لعب دور إزالة الخطأ والاحتفاظ بالتدخل الحقيقي والقضاء عليه ، حتى تتمكن الصناعة من التركيز على إيجاد مسار تطوير RWA بشكل أكثر كفاءة.
منذ بداية هذا العام، استمرت RWA في كونها موضوعًا ساخنًا يحظى بتركيز عالمي كبير، من ناحية، تواصل الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي إصدار سياسات ذات صلة للرد على تنظيم الابتكارات الناشئة في مجالات توكينغ الأصول والعملات المستقرة، مثلما صوتت لجنة الخدمات المالية في مجلس النواب الأمريكي في 3 أبريل على مشروع قانون "الشفافية والمساءلة للعملات المستقرة من أجل اقتصاد دفتر الحسابات الأفضل" (المعروف باسم قانون STABLE)، والذي يحدد متطلبات الاحتياطي ورأس المال والمعايير لمكافحة غسل الأموال اللازمة لإصدار العملات المستقرة؛ ومن ناحية أخرى، أعلنت العديد من المؤسسات المالية والشركات الرائدة في الصناعة عن إطلاق منتجات متعلقة بالتوكينغ، مثل:
قامت Ondo Finance الأمريكية بتوكنة سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل (T-Bills)، حيث يمكن للمستثمرين امتلاكها والحصول على عائدات السندات (حوالي 4-5% سنويًا);
صندوق هواتشيا ( هونغ كونغ ) أطلق "صندوق هواتشيا للعملة الرقمية بالدولار هونغ كونغ"، ليصبح أول صندوق مخصص للمستثمرين الأفراد في منطقة آسيا والمحيط الهادئ؛
قامت بنك ستاندرد تشارترد والهيئة النقدية في هونغ كونغ (HKMA) باستخدام منصة blockchain eTrade Connect لتوكنينغ مستندات التجارة مثل الاعتمادات المستندية (LC) و بوليصات الشحن، مما يتيح للشركات الصغيرة والمتوسطة الحصول على التمويل بسرعة؛
أطلقت مجموعة هويلي صندوق الأسهم الخاصة القائم على الإيثيريوم (رمز VPF)، حيث تشمل مجالات الاستثمار الشركات الناشئة التكنولوجية في هونغ كونغ ومشاريع البنية التحتية في جنوب شرق آسيا، ويمكن للمستثمرين استرداد حصص الصندوق من خلال الرموز أو نقلها في السوق خارج البورصة (OTC)؛
أطلقت بلاك روك الأمريكية بالتعاون مع Securitize صندوق استثمار عقاري قائم على blockchain، مما يسمح للمستثمرين بامتلاك جزء من حقوق الملكية في العقارات التجارية (مثل مكاتب نيويورك وسان فرانسيسكو) من خلال الرموز (مثل الأوراق المالية المتوافقة مع SEC من نوع Reg D)؛
أستراليا Maple Finance تقوم بتوكنة قروض الشركات الصغيرة والمتوسطة، حيث يمكن للمستثمرين الحصول على عائد ثابت من خلال توكن MPL (8-12% سنويًا)؛
بروتوكول توكان السويسري يقوم بتوكنة ائتمانات الكربون التقليدية (مثل مشاريع تعويض الكربون المعتمدة من فيرا)؛
شركة شل النفط البريطانية تجرب تداول عقود النفط الآجلة من خلال البلوك تشين؛
دار سوذبي للمزادات ستقوم بتوكنة الأعمال الفنية الراقية عبر NFT + RWA، مما يسمح للمستثمرين بشراء ملكية جزئية.
لم تدعم هذه الأحداث ظهور RWA كمحور للصناعة فحسب ، بل جذبت أيضا عددا كبيرا من مالكي الأصول لتحويل انتباههم إلى RWA من أجل الحصول على التمويل من خلال هذا الشكل المبتكر للأعمال ، بما في ذلك عدد كبير من الشركات الصغيرة والمتوسطة وأصحاب المهن الحرة الذين يرغبون في الحصول على تمويل يعتمد على الأصول المادية. يتمثل الاختلاف الرئيسي بين الأصل المادي والأصل المالي في أن الاحتفاظ بالأصل لا يوفر قدرا معينا من التدفق النقدي. ومع ذلك ، فإن استجابة السوق واقعية للغاية ، وقد استند إصدار RWA الذي حدث حتى الآن في جميع أنحاء العالم إلى الأصول المالية ، (بما في ذلك الذهب والنفط الخام والفئات الأخرى ذات السمات المالية والسلعية) ، ولم يكن هناك إصدار ناجح بناء على الأصول المادية. حتى مشاريع RWA القائمة على الأصول المالية غالبا ما تقودها مؤسسات رائدة أو قادة الصناعة في التمويل التقليدي. "إنه غير معروف. كيف يمكن أن تلعب فوائد RWA والتكنولوجيا دورا في ابتكار المنتجات المالية؟ ما هي العوامل المحددة التي يمكن أن تسرع أو تعيق تأثير التصفيق من التصفيق إلى التصفيق؟ ما هي المسارات المحددة التي يمكن أن توجه الاستثمار الفعال لموارد السوق وتحقيق حلقة أعمال مغلقة؟ تهدف هذه المقالة إلى إعطاء بعض التفكير الرصين حول الموضوع الساخن ل RWA ، من أجل تقديم الدعم لتطبيق RWA على نطاق واسع.
١. هل يمكن تحويل كل شيء إلى RWA؟
RWA يترجم مباشرة إلى الأصول من العالم الحقيقي، لكن منطق أعماله الأساسي هو توكنينغ الأصول، وهو يعني المضي خطوة أخرى على أساس توريق الأصول، باستخدام شكل التقنية التوكن كوسيلة لتحميل حقوق ومخاطر الأصول الأساسية الممثلة. وقد عرّفت هيئة الأوراق المالية والبورصات في هونغ كونغ التوكنينغ بأنه العملية التي تتضمن استخدام تقنية دفتر الأستاذ الموزع لتسجيل حقوق الأصول المسجلة في دفتر الأستاذ التقليدي على منصة قابلة للبرمجة.
يكمن دور وأهمية ترميز الأصول في حقيقة أنه يمكن أن يفسح المجال كاملا للمزايا التقنية للبنية الأساسية ل blockchain ، ويخفض عتبة مشاركة المستثمرين (تنعكس بشكل أساسي في مشاركة المستثمرين العالميين ، وفتح حساب الخدمة الذاتية و 7 \ * 24 راحة التداول في جميع الأحوال الجوية) مقارنة بالبنية التحتية المالية الحالية (المالية والإلكترونية والإنترنت) ، إن تحسين كفاءة دوران الأعمال (التي تنعكس بشكل أساسي في التسوية دون مشاركة الوسطاء) وتحسين مستوى التنفيذ الآلي (تقليل مشاركة مؤسسات الطرف الثالث لتقليل المخاطر التشغيلية وتكاليف التشغيل) لها مزايا متأصلة من منظور التكلفة والكفاءة ، ولكن عيوبها واضحة جدا أيضا ، وتنعكس بشكل أساسي في حقيقة أن ترميز الأصول له متطلبات عالية نسبيا لبيانات سيناريوهات الأعمال ، وهو مقيد بقيود "أن تكون على السلسلة ، اذهب إلى الإنترنت أولا" ، على سبيل المثال ، في الصناعة المالية ، يجب رقمنة جميع العوامل التي يمكن أن تؤثر على مخاطر وعائد الأصول. بالإضافة إلى ذلك ، يمكنه توفير بيانات مستمرة كاملة الأبعاد وفي الوقت الفعلي لتقييم المخاطر والعائد للأصول المالية كدعم ، وذلك لتحقيق ترميز كامل للأصول.
من الواضح أن هذا المطلب مرتفع للغاية ، ولكن يتم تحديده من خلال الخصائص التقنية ل blockchain ، وهو أيضا حقيقة يجب أن ندركها. بعبارة عامة ، فإن blockchain هي مجرد قاعدة بيانات لها آلية التسوية الخاصة بها ، وهي صماء وعمياء عن العالم الخارجي ، ويمكنها فقط تلقي مدخلات البيانات الخارجية ، ولكن لا يمكنها الحصول على البيانات بنشاط. ماذا لو كنت ترغب في أخذ زمام المبادرة للحصول على بياناتك؟ ثم يجب أن تكون هناك حاجة إلى أجهزة إنترنت الأشياء كمصدر لجمع البيانات. كيف تتأكد من أن البيانات التي تم جمعها بواسطة أجهزة إنترنت الأشياء يمكن أن تكون أصلية بنسبة 100٪ على السلسلة؟ أحد الأساليب هو التكنولوجيا ، إذا كانت العملية التجارية بأكملها مؤتمتة بالكامل ولا تتطلب مشاركة بشرية ، فإن البيانات تكون بالطبع ذات مصداقية. هناك طريقة أخرى للقيام بذلك وهي المصادقة على رصيدك من خلال إشراف طرف ثالث موثوق به. من الواضح أن الطريقة الأولى تعتمد على ذكاء سيناريو العمل ، وفي هذه المرحلة ، فإن الطريقة الثانية ، أي الاعتماد أولا على مخطط "المزج والمطابقة" لتحقيق مصداقية البيانات ، ثم إنشاء نموذج عمل مثل RWA يعتمد على البيانات الموثوقة هو "إجراء مناسب" فعال. لذلك ، يكمن هامش أعمال RWA في الحصول على بيانات موثوقة ، وفي الحالة الحالية ، من الواضح أنه لا يمكن أن يكون كل شيء RWA.
علاوة على ذلك ، نظرا لأن جوهر RWA هو ترميز الأصول ، فإن منطقها الأساسي يتجسد في المنطق المالي ، ويجب أن يلعب المبدأ الأساسي لمطابقة المخاطر والعائد الذي تؤكده الأعمال المالية دورا أساسيا في تصميم منتجات RWA ، وهذا المبدأ هو أيضا المعيار الأساسي لاختيار سيناريوهات هبوط أولوية RWA في السوق الحالية. نحن نعلم أن خصائص المخاطر والعائد الرئيسية للأصل الأساسي هي انعكاس شامل للتغيرات في العوامل المختلفة في سيناريو الأعمال ، ولن تتغير بأي شكل من الأشكال بسبب ما إذا كان الناقل رمزا مميزا أم لا. في ممارسة الصناعة ، أعلنت شركة Ant Financial أنها ستعطي الأولوية لإصدار RWA في مسار الطاقة الجديد ، لأن سلسلة صناعة الطاقة الجديدة ، سواء كانت عبارة عن توليد موزع أو أكوام شحن ، ولكنها تشمل أيضا توليد طاقة الرياح وتخزين الطاقة ، تعتمد بشكل عام على أنظمة ذكية لتنفيذ العمليات ، مع خصائص التدفق النقدي المتزامن وتدفق المعلومات ، وإصدار RWA على أساس الأصول الأساسية للطاقة الجديدة سيقلل بشكل كبير من عدم تناسق المعلومات الذي يواجهه المستثمرون ، والذي بدوره يمكن أن يوفر للمستثمرين فرصة استثمارية بعوائد واضحة ومخاطر شفافة. إذا تم أيضا شحن أكوام الشحن يدويا مثل مواقف السيارات التقليدية ، فسيكون RWA لهذه الأصول بلا معنى.
هذا النموذج الذي يعتمد على البيانات الحية لإدارة المخاطر يتجاوز بوضوح نطاق التغطية الذي تتقنه المؤسسات المالية التقليدية مثل ضمان الأصول، لذا من منظور قابلية التحكم في المخاطر، فإن مجموعة أنتي المالية ترغب في أن تكون "البنك الاستثماري الرقمي" من هذا النوع من الأصول لتوصي به عملائها، وإلا، فما الدافع لمجموعة أنتي المالية لتقديم هذه الأصول التي لا يمكن للمؤسسات المالية التقليدية تحقيق أهداف إدارة المخاطر من خلالها، في إطار تغليف جديد بعملة رقمية لعملائها؟
للسبب نفسه ، لا يمكن للظروف التقنية الحالية أن تجعل البيانات الرئيسية المطلوبة لتقييم الأصول المادية على السلسلة ، ولا يمكنها توفير بيانات موثوقة لدعم التحكم في المخاطر ، وبشكل عام ، لا يمكن أن تجد RWA للأصول المادية مسارا فعالا.
بالطبع، وفقًا لمعيار "تزامن تدفق البيانات مع تدفق النقد"، لا يمكن أن تكون صناعة الطاقة الجديدة هي السيناريو الوحيد الذي يمكن أن يتم فيه تطبيق RWA بشكل أولوي. على سبيل المثال، السيارات المزودة بميزات القيادة الذاتية، سواء كانت من خلال تأجير التمويل أو خدمات النقل المشتركة، يمكن أن تكون أصولًا أساسية مثالية لـ RWA. مع زيادة مستوى الرقمنة في جميع الصناعات، فإن إصدار RWA بناءً على سيناريوهات هذه الصناعات سيمنح السوق مساحة أكبر للتخيل.
ثانياً، هل تستحق جميع المنتجات المالية التقليدية إعادة البناء باستخدام RWA؟
المنطق الأساسي القائم على RWA يتجلى بشكل رئيسي في كونه شرطًا للمنطق المالي، خاصة بعد أن شهدت الصناعة المالية التحول إلى الرقمية والإنترنت، حيث توجد الأصول المالية بشكل طبيعي على شكل بيانات، وقد زادت درجة رقمنة سلسلة الصناعة المالية بشكل كبير، مقارنة بالأصول المادية، فإن الأصول المالية أسهل في تحقيق أهداف تخفيض عتبة المشاركة، وزيادة كفاءة الدوران، وتعزيز مستوى الأتمتة من خلال عملية التوكنة، إذًا، هل تستحق جميع المنتجات المالية إعادة هيكلة باستخدام RWA؟ من الواضح أن الجواب هو لا. بناءً على التحليل السابق، في حالة عدم القدرة على تحسين القدرة على إدارة المخاطر للمؤسسات المالية من خلال تقديم بيانات موثوقة أكثر، فإن "التحويل إلى السلسلة" يصبح غير مجدي وبدون معنى، إن الطريق الأكثر واقعية لتوكنة الأصول المالية هو "خطة مدمجة"، أي أولاً استكمال عملية توكنة الأصول بناءً على الخبرة المهنية للمؤسسات المالية، ثم ربط الأصول الموثقة و الرموز المحددة، للحصول على مزايا "التحويل إلى السلسلة" في جانب تمويل الأصول المالية وجزء من عملياتها. في ما يلي، سنستخدم توكنة REITs كمثال لشرح الخصائص الأساسية لهذه النموذج.
FTJLabs هي أول صناديق استثمار عقاري لمشروع RWA في العالم تربط الأصول المالية التقليدية والسيولة على السلسلة بناء على هيكل الامتثال ، مع التركيز على أصول صناديق الاستثمار العقاري المدرجة في البورصات العالمية ، وبناء محفظة صناديق الاستثمار العقاري من خلال إصدار الأموال ، وإصدار رموز صناديق الاستثمار العقاري مع أسهم الصناديق كأصول أساسية. يتوافق كل رمز مميز لصناديق الاستثمار العقاري مع حصة من منتج صندوق معين. يمكن للمستثمرين الحصول على رموز صناديق الاستثمار العقاري من خلال أصول صناديق الاستثمار العقاري المقابلة أو العملات الورقية أو العملات المستقرة في المحفظة ، ويمكنهم تداولها في أي مكان وفي أي وقت حول العالم ، ويمكنهم أيضا بناء محافظ ذات خصائص دخل مختلفة بناء على أصول الرمز المميز هذه.
!
على السلسلة، يقوم المشروع بتطوير بروتوكول REITs، الذي يدعم تنفيذ الوظائف التلقائية لتوزيع وتداول وتوزيع أرباح رموز REITs، ومن خلال وحدة تحليل البيانات على السلسلة، يتم استخراج بيانات خدمات المستثمرين من المعلومات العامة على البلوكشين. على السلسلة الخارجية، يختار المشروع المؤسسات المرخصة لتحمل وظيفة الإيداع للأصول على السلسلة، ويصدر بيانات صافي قيمة الصندوق في الوقت الحقيقي لتوفير مرجع لتداول سوق رموز REITs في السوق الثانوية، وفي الوقت نفسه، يتم إصدار تقارير إيداع الأصول بشكل دوري لضمان تساوي الأصول على السلسلة والأصول المودعة.
استنادًا إلى الوظائف المذكورة أعلاه، فإن توكنينغ يمنح أصول Reits سيولة عالمية، مما يسهل اكتشاف قيمتها، كما يمكن أن يوفر نوعًا من الأهداف الاستثمارية ذات خصائص المخاطر والعائد الفريدة لمجموعة أوسع من المستثمرين، حيث يمكن تحقيق المحافظ الاستثمارية التي كانت تتطلب سابقًا عمليات عبر البورصات المختلفة من خلال توكن واحد فقط.
في هذا المنتج، يمكن أن يعكس تصميمان خصائص تصميم المنتج: أولا، يلعب أمين الحفظ للأصول دورا داعما أساسيا في قيمة رمز صناديق الاستثمار العقاري، ويكشف أمين الحفظ عن صافي قيمة أصول أمين الحفظ من خلال تقارير منتظمة تستند إلى الائتمان الخاص به لضمان أن قيمة رمز صناديق الاستثمار العقاري ترتكز على القيمة المكافئة لأصول أمين الحفظ. ثانيا ، يستخدم المشروع فقط صناديق الاستثمار العقاري المدرجة في البورصة كأصول أساسية ، ويمكن لأمين الأصول تقديم سعر مرجعي لرموز صناديق الاستثمار العقاري وفقا لمعلومات الأسعار المقدمة من البورصة ، وإذا كانت الأصول الأساسية للمشروع تتضمن أيضا منتجات صناديق الاستثمار العقاري الخاصة ، فلن يتمكن أمين الصندوق من تقديم عرض أسعار مرجعي لرمز صناديق الاستثمار العقاري ، والذي لن يضمن شفافية الأصول لرموز صناديق الاستثمار العقاري ويؤثر بشكل أكبر على سيولته.
٣، RWA، فرصة ثروة للمشاركة العامة؟
في الوقت الحالي، يعتبر "الأصول المحلية + الأموال من هونغ كونغ" هو النموذج المثالي لممارسة أعمال RWA، لكن هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ (SFC) تتخذ موقفًا حذرًا تجاه تنظيم توكين الأصول، حيث وضعت قوانين واضحة بشأن تحديد المستثمرين المؤهلين وأشكال جمع الأموال، لتجنب تحمل المستثمرين لمخاطر مفرطة.
في عام 2019، أصدرت لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ "بيانًا بشأن إصدار الرموز المميزة للأوراق المالية"، مما فرض قيودًا على توزيع وترويج الرموز المميزة للأوراق المالية من خلال "المستثمرين المحترفين فقط (الأصول المالية الشخصية ≥ 8 ملايين دولار هونغ كونغ أو المؤسسات المرخصة)". في نوفمبر 2023، أصدرت لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ أيضًا "تعميماً بشأن الأنشطة المتعلقة بالأوراق المالية الرمزية للمسؤولين" و"تعميماً بشأن المنتجات الاستثمارية المعترف بها من قبل لجنة الأوراق المالية الرمزية"، حيث لم تعد تعتبر الأوراق المالية الرمزية "منتجات معقدة"، ولم يعد مقتصراً على المستثمرين المحترفين في البيع والتسويق؛ ولكن اللجنة احتفظت بأحد أحكام "بيان 2019"، وهو أن المؤسسات الوسيطة التي تنوي الانخراط في أنشطة الأوراق المالية الرمزية يجب أن تناقش خطط أعمالها مسبقًا مع اللجنة. لا يمكن إصدار الأوراق المالية الرمزية بشكل علني لجميع المستثمرين.
في ديسمبر 2023 ، دخلت Harvest International في شراكة مع Meta Lab HK لترميز منتجات صناديق الدخل الثابت ، ولكن بشكل أساسي للمستثمرين المحترفين. في 10 سبتمبر 2023 ، أطلقت Tai Chi Capital أول رمز أمان للصناديق العقارية في هونغ كونغ (PRINCE Token) ل "المستثمرين المحترفين" ، وهو أول منتج لجمع التبرعات الرمزي للصندوق معتمد من قبل لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ ، بمقياس مستهدف لجمع الأموال يبلغ حوالي 100 مليون يوان وحد أدنى لمعيار الاستثمار يبلغ 1,000 دولار هونج كونج ، وهو أقل بكثير من 1 مليون دولار أمريكي مطلوبة عادة للاستثمار في الصناديق العقارية الخاصة. ومع ذلك ، وفقا للوائح ذات الصلة للجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ ، لا يمكن لبورصات الأصول الرقمية المرخصة في هونغ كونغ قبول تسجيل مستخدمي البر الرئيسي ، كما يحظر البر الرئيسي للصين صراحة المؤسسات ذات الصلة (للمقيمين في البر الرئيسي) من تقديم خدمات تداول الأصول الافتراضية.
علاوة على ذلك، فإن المنتجات RWA التي تم إصدارها بنجاح في المرحلة الحالية غالباً ما تتمتع بخصائص العائد الثابت أو تقسيم حقوق العائد، مما يجعل معدل العائد المتوقع الثابت نسبياً أكثر ملاءمة للمؤسسات ذات الحجم الكبير لتخصيص الأصول. لذلك، لا يزال هناك فجوة كبيرة بين RWA والفرص الاستثمارية في أذهان المستثمرين العاديين.
أربعة، RWA، هل هو القناة المثالية للحصول على التمويل للمؤسسات الصغيرة والمتوسطة؟
إذا لم تتمكن RWA من تقديم العوائد المتوقعة للمستثمرين الأفراد من جهة التمويل، فهل يمكن أن توفر قناة مثالية للحصول على التمويل للمؤسسات الصغيرة والمتوسطة من جهة الأصول؟
الجميع يعرف أن تكلفة التمويل هي العامل الرئيسي الذي يؤثر على اختيار الشركات لقنوات التمويل. وفقًا للأخبار في السوق، تشمل تكلفة إصدار RWA في هونغ كونغ عادةً رسوم الإصدار وتكلفة الأموال، حيث تعتمد تكلفة الأموال بشكل أساسي على خصائص عائدات مخاطر الأصول وظروف سوق رأس المال في وقت الإصدار (التوقعات الحالية للسوق تتراوح عادةً بين 6-10% سنويًا)؛ بينما تشمل رسوم الإصدار تكاليف العناية الواجبة، وتكاليف تصميم وتطوير المنتجات، وقنوات التمويل عبر الحدود، بالإضافة إلى تكاليف الإدارة اللاحقة، وتبلغ التكلفة الإجمالية لرسوم الإصدار حوالي عدة ملايين. يمكن استنتاج الحد الأدنى من الأصول الأساسية لـ RWA من تكلفة الإصدار، ومن الواضح أن إصدار RWA بأصول أقل من 100 مليون غير اقتصادي. بالإضافة إلى تكلفة الأموال، هناك أيضًا تكلفة الوقت، هذا المقال يأخذ إصدار REITs المرمزة كمثال، ويستعرض معايير اختيار الأصول، والعمليات الرئيسية للإصدار، وفترة الوقت كما هو موضح في الجدول 1:
!
باختصار ، في بيئة السوق الحالية ، فإن إصدار RWA له عتبة عالية من حيث تكلفة التمويل ووقت التمويل ، وليست قناة مثالية لمعظم الشركات الصغيرة والمتوسطة للحصول على التمويل. بالنسبة للشركات الكبيرة التي وصلت مؤشراتها المالية إلى أو تقترب من الإدراج في بورصة هونغ كونغ ، فإن بورصات الأصول الرقمية الثلاث ، والتي تعد حاليا القنوات الرئيسية لإصدار RWA في سوق هونغ كونغ (اعتبارا من مايو 2025 ، تم تفويض ما مجموعه 10 مؤسسات من قبل لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ للانخراط في الأعمال المتعلقة بتداول الأصول الرقمية ، ولكن هناك 3 منصات فقط تم إطلاقها ويمكنها توفير التداول للعالم الخارجي). تفضل الشركات ذات الاحتياجات الرأسمالية الكبيرة إعطاء الأولوية للإدراج والإصدار في بورصة هونغ كونغ ، والشركات التي لا تستطيع مؤشراتها المالية تلبية معايير الإصدار في بورصة هونغ كونغ هي الأكثر استعدادا لإنفاق تكاليف أعلى لاختيار منصات تداول الأصول الرقمية لإصدار RWA. هذا أيضا هو السبب الرئيسي لصعوبة تنفيذ RWA في سوق هونغ كونغ.
خمسة، هل هو المال أم الإنترنت؟ الطريق للبقاء في سوق RWA الحالي!
انطلاقا من تعريف الأوراق المالية المرمزة من قبل لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ والإجماع العام للسوق ، فإن RWA المستندة إلى الأصول المالية لا تغير سماتها المالية ، ولكنها تجسد فقط خصائص المخاطر والعائد الأصلية للأصول الأساسية مع الرموز المميزة كناقل تقني جديد. مع الرموز المميزة كناقل جديد ، تتمتع المنتجات المالية بمزايا غير مسبوقة من حيث راحة المعاملات وكفاءة المعاملات وشفافية العملية ، إذا عدت إلى مئات السنين ، في عام 1397 ، كانت عائلة Florentine Medici أول من استخدم الكمبيالات لإنشاء أعمال تبادل عبر الحدود. في عام 1602 ، عندما أطلقت بورصة أمستردام أول سهم في العالم ، شركة الهند الشرقية الهولندية. أو في عام 1844، عندما احتكر بنك إنجلترا سلطة إصدار الأوراق النقدية في بريطانيا واتخذ خطواته الأولى نحو البنوك المركزية العالمية، كان لزاما عليه أن يختار دفتر الأستاذ الموزع باعتباره الهيكل الأساسي لهذه الأدوات المالية الرائدة، نظرا للمزايا الواضحة للتكلفة والكفاءة.
لكن هذا مجرد افتراض رومانسي ، ولا يمكن إرجاع الزمن إلى الوراء. بعد مئات السنين من التراكم ، أكملت الصناعة المالية ارتباطا عميقا بالنظام الاقتصادي العالمي من حيث شكل المنتج واتساع نطاق الخدمة وعمقها ، ومن غير المرجح أن تعيد RWA ، التي بدأت بترميز الأوراق المالية ، بناء جميع المنتجات المالية التقليدية بالكامل. تماما مثل تغلغل الإنترنت في المجتمع التقليدي ، من المرجح أن تجد RWA فرصها الخاصة من خلال البدء من أكثر المزايا التكنولوجية فعالية من حيث التكلفة.
على الرغم من أن الذكاء الاصطناعي قد هزم البشر في مجالات متخصصة مثل الشطرنج وال Go، إلا أنه من غير المحتمل أن يحل محل البشر في تقديم خدمات مالية مخصصة لجميع المستثمرين. تكمن ميزة الإنترنت أولاً في تقديم الخدمات لمجموعة كبيرة من المستخدمين ذوي القوائم الطويلة، وبالتالي، بينما تحتل المؤسسات المالية التقليدية الحصة السوقية الرئيسية بناءً على تجربة خدمة العملاء الرئيسيين، فإن RWA التي تعتمد على الخصائص المالية كمنطق عمل أساسي يجب أن تعتمد على خصائص الإنترنت للبحث عن مساحة وجودها.
على المدى القصير ، تحتاج RWA إلى تحمل الحد الأدنى من متطلبات تراكم حركة المرور عند إطلاق السوق ، وهي محاولة مفيدة للتحقق من أشكال منتجات محددة في سيناريوهات مختلفة ، خاصة لاختيار المسارات بدرجة جيدة من مشاركة مستخدمي C-end وبما يتماشى مع اتجاه تطوير الصناعة الحالي ، مثل الألعاب والترفيه. على المدى المتوسط والطويل ، عندما يمكن توصيل إمدادات الطاقة الجديدة مثل الطاقة الشمسية وطاقة الرياح بسلاسة بشبكة الطاقة التقليدية من خلال أنظمة ذكية ، ويمكن توفير خدمات الشحن تلقائيا ؛ عندما تكون تكلفة استخدام سيارات الأجرة ذات القدرات الذاتية أقل بكثير من تكلفة الاستخدام الإجمالية لعائلة تشتري سيارة. عندما يتمكن الوكلاء من استبدال البشر لأداء المزيد من المهام بدعم من الذكاء الاصطناعي ، وتصبح قوة الحوسبة والنماذج والبيانات هي العوامل الرئيسية للإنتاج ، ولم يعد البشر بحاجة إلى المشاركة المباشرة في الإنتاج ، فإن دور RWA سيكون لا يمكن الاستغناء عنه. كنموذج مبتكر للخدمات المالية ، ستنمو RWA بشكل لا رجعة فيه لتصبح الشكل السائد للخدمات المالية مع تطوير ونمو الاقتصاد الذكي بنفس الجينات والتكامل الوثيق. بعد الحرب العالمية الثانية ، يعد صعود الدولار الأمريكي مع القوة الوطنية الشاملة للولايات المتحدة ليحل محل الجنيه الإسترليني باعتباره "العملة الصعبة العالمية" مثالا جيدا.
الكتابة في النهاية
لا تزال RWA الحالية في مرحلة إثبات المفهوم ، لكننا نتفق جميعا على أن الاتجاهات تمثل المستقبل. نحن هنا للقيام ببعض التفكير البارد حول طفرة RWA ، وليس لإنكار RWA واستكشافها المبتكر ، بل على العكس من ذلك ، فهي تستند إلى الاعتراف العميق باتجاه تطويرها بأننا على استعداد لفصل الخطأ عن الصحيح ، والقضاء على التدخل ، والتركيز على إيجاد مسار تطوير أكثر كفاءة له. كما ينعكس المثل القديم في منحنى اعتماد التكنولوجيا الجديدة في Geithner ، يميل الناس إلى المبالغة في تقدير الآثار قصيرة المدى للتكنولوجيا الجديدة والتقليل من آثارها طويلة المدى. وفقا لفكرة التحقق من النموذج الأولي للمنتج ، قد يكون من الأنسب العثور على مساحة معيشة أكثر ملاءمة ل RWA في الوقت الحالي!
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
التفكير البارد تحت موجة RWA الحالية في السوق
المصدر: بوتات سبعة زجاجات لا تذهب إلى الرأس
دليل القراءة:منطق الأعمال الأساسي ل RWA هو ترميز الأصول ، أي على أساس توريق الأصول ، اذهب خطوة أخرى إلى الأمام ، استخدم الشكل الفني للرمز المميز كناقل لحمل مختلف الحقوق والمصالح والمخاطر المتعلقة بدلالة الأصل الأساسي ، تكمن أهميته في إفساح المجال كاملا للمزايا التقنية للبنية الأساسية ل blockchain ، ولها مزايا متأصلة في التكلفة والكفاءة في تقليل عتبة مشاركة المستثمرين ، وتحسين كفاءة دوران المنتجات المالية وتحسين مستوى التنفيذ الآلي ، لكن RWAمتطلبات درجة البيانات في سيناريوهات الأعمال عالية نسبيا ، هبوط التطبيق قيد "الذهاب إلى السلسلة ، الاتصال بالإنترنت أولا". ما هي العوامل المحددة التي يمكن أن تسرع RWA من التصفيق إلى التصفيق؟ ما هي المسارات المحددة التي يمكن أن توجه الاستثمار الفعال لموارد السوق؟ في السوق الحالية ، ما هي العوامل التي يمكن أن تعتمد عليها RWA للحصول على مساحة المعيشة الخاصة بها؟ هنا ، بناء على الاعتراف المتعمق باتجاه تطوير RWA ، نقوم ببعض التفكير البارد حول طفرة RWA في السوق الحالية ، من أجل لعب دور إزالة الخطأ والاحتفاظ بالتدخل الحقيقي والقضاء عليه ، حتى تتمكن الصناعة من التركيز على إيجاد مسار تطوير RWA بشكل أكثر كفاءة.
منذ بداية هذا العام، استمرت RWA في كونها موضوعًا ساخنًا يحظى بتركيز عالمي كبير، من ناحية، تواصل الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي إصدار سياسات ذات صلة للرد على تنظيم الابتكارات الناشئة في مجالات توكينغ الأصول والعملات المستقرة، مثلما صوتت لجنة الخدمات المالية في مجلس النواب الأمريكي في 3 أبريل على مشروع قانون "الشفافية والمساءلة للعملات المستقرة من أجل اقتصاد دفتر الحسابات الأفضل" (المعروف باسم قانون STABLE)، والذي يحدد متطلبات الاحتياطي ورأس المال والمعايير لمكافحة غسل الأموال اللازمة لإصدار العملات المستقرة؛ ومن ناحية أخرى، أعلنت العديد من المؤسسات المالية والشركات الرائدة في الصناعة عن إطلاق منتجات متعلقة بالتوكينغ، مثل:
لم تدعم هذه الأحداث ظهور RWA كمحور للصناعة فحسب ، بل جذبت أيضا عددا كبيرا من مالكي الأصول لتحويل انتباههم إلى RWA من أجل الحصول على التمويل من خلال هذا الشكل المبتكر للأعمال ، بما في ذلك عدد كبير من الشركات الصغيرة والمتوسطة وأصحاب المهن الحرة الذين يرغبون في الحصول على تمويل يعتمد على الأصول المادية. يتمثل الاختلاف الرئيسي بين الأصل المادي والأصل المالي في أن الاحتفاظ بالأصل لا يوفر قدرا معينا من التدفق النقدي. ومع ذلك ، فإن استجابة السوق واقعية للغاية ، وقد استند إصدار RWA الذي حدث حتى الآن في جميع أنحاء العالم إلى الأصول المالية ، (بما في ذلك الذهب والنفط الخام والفئات الأخرى ذات السمات المالية والسلعية) ، ولم يكن هناك إصدار ناجح بناء على الأصول المادية. حتى مشاريع RWA القائمة على الأصول المالية غالبا ما تقودها مؤسسات رائدة أو قادة الصناعة في التمويل التقليدي. "إنه غير معروف. كيف يمكن أن تلعب فوائد RWA والتكنولوجيا دورا في ابتكار المنتجات المالية؟ ما هي العوامل المحددة التي يمكن أن تسرع أو تعيق تأثير التصفيق من التصفيق إلى التصفيق؟ ما هي المسارات المحددة التي يمكن أن توجه الاستثمار الفعال لموارد السوق وتحقيق حلقة أعمال مغلقة؟ تهدف هذه المقالة إلى إعطاء بعض التفكير الرصين حول الموضوع الساخن ل RWA ، من أجل تقديم الدعم لتطبيق RWA على نطاق واسع.
١. هل يمكن تحويل كل شيء إلى RWA؟
RWA يترجم مباشرة إلى الأصول من العالم الحقيقي، لكن منطق أعماله الأساسي هو توكنينغ الأصول، وهو يعني المضي خطوة أخرى على أساس توريق الأصول، باستخدام شكل التقنية التوكن كوسيلة لتحميل حقوق ومخاطر الأصول الأساسية الممثلة. وقد عرّفت هيئة الأوراق المالية والبورصات في هونغ كونغ التوكنينغ بأنه العملية التي تتضمن استخدام تقنية دفتر الأستاذ الموزع لتسجيل حقوق الأصول المسجلة في دفتر الأستاذ التقليدي على منصة قابلة للبرمجة.
يكمن دور وأهمية ترميز الأصول في حقيقة أنه يمكن أن يفسح المجال كاملا للمزايا التقنية للبنية الأساسية ل blockchain ، ويخفض عتبة مشاركة المستثمرين (تنعكس بشكل أساسي في مشاركة المستثمرين العالميين ، وفتح حساب الخدمة الذاتية و 7 \ * 24 راحة التداول في جميع الأحوال الجوية) مقارنة بالبنية التحتية المالية الحالية (المالية والإلكترونية والإنترنت) ، إن تحسين كفاءة دوران الأعمال (التي تنعكس بشكل أساسي في التسوية دون مشاركة الوسطاء) وتحسين مستوى التنفيذ الآلي (تقليل مشاركة مؤسسات الطرف الثالث لتقليل المخاطر التشغيلية وتكاليف التشغيل) لها مزايا متأصلة من منظور التكلفة والكفاءة ، ولكن عيوبها واضحة جدا أيضا ، وتنعكس بشكل أساسي في حقيقة أن ترميز الأصول له متطلبات عالية نسبيا لبيانات سيناريوهات الأعمال ، وهو مقيد بقيود "أن تكون على السلسلة ، اذهب إلى الإنترنت أولا" ، على سبيل المثال ، في الصناعة المالية ، يجب رقمنة جميع العوامل التي يمكن أن تؤثر على مخاطر وعائد الأصول. بالإضافة إلى ذلك ، يمكنه توفير بيانات مستمرة كاملة الأبعاد وفي الوقت الفعلي لتقييم المخاطر والعائد للأصول المالية كدعم ، وذلك لتحقيق ترميز كامل للأصول.
من الواضح أن هذا المطلب مرتفع للغاية ، ولكن يتم تحديده من خلال الخصائص التقنية ل blockchain ، وهو أيضا حقيقة يجب أن ندركها. بعبارة عامة ، فإن blockchain هي مجرد قاعدة بيانات لها آلية التسوية الخاصة بها ، وهي صماء وعمياء عن العالم الخارجي ، ويمكنها فقط تلقي مدخلات البيانات الخارجية ، ولكن لا يمكنها الحصول على البيانات بنشاط. ماذا لو كنت ترغب في أخذ زمام المبادرة للحصول على بياناتك؟ ثم يجب أن تكون هناك حاجة إلى أجهزة إنترنت الأشياء كمصدر لجمع البيانات. كيف تتأكد من أن البيانات التي تم جمعها بواسطة أجهزة إنترنت الأشياء يمكن أن تكون أصلية بنسبة 100٪ على السلسلة؟ أحد الأساليب هو التكنولوجيا ، إذا كانت العملية التجارية بأكملها مؤتمتة بالكامل ولا تتطلب مشاركة بشرية ، فإن البيانات تكون بالطبع ذات مصداقية. هناك طريقة أخرى للقيام بذلك وهي المصادقة على رصيدك من خلال إشراف طرف ثالث موثوق به. من الواضح أن الطريقة الأولى تعتمد على ذكاء سيناريو العمل ، وفي هذه المرحلة ، فإن الطريقة الثانية ، أي الاعتماد أولا على مخطط "المزج والمطابقة" لتحقيق مصداقية البيانات ، ثم إنشاء نموذج عمل مثل RWA يعتمد على البيانات الموثوقة هو "إجراء مناسب" فعال. لذلك ، يكمن هامش أعمال RWA في الحصول على بيانات موثوقة ، وفي الحالة الحالية ، من الواضح أنه لا يمكن أن يكون كل شيء RWA.
علاوة على ذلك ، نظرا لأن جوهر RWA هو ترميز الأصول ، فإن منطقها الأساسي يتجسد في المنطق المالي ، ويجب أن يلعب المبدأ الأساسي لمطابقة المخاطر والعائد الذي تؤكده الأعمال المالية دورا أساسيا في تصميم منتجات RWA ، وهذا المبدأ هو أيضا المعيار الأساسي لاختيار سيناريوهات هبوط أولوية RWA في السوق الحالية. نحن نعلم أن خصائص المخاطر والعائد الرئيسية للأصل الأساسي هي انعكاس شامل للتغيرات في العوامل المختلفة في سيناريو الأعمال ، ولن تتغير بأي شكل من الأشكال بسبب ما إذا كان الناقل رمزا مميزا أم لا. في ممارسة الصناعة ، أعلنت شركة Ant Financial أنها ستعطي الأولوية لإصدار RWA في مسار الطاقة الجديد ، لأن سلسلة صناعة الطاقة الجديدة ، سواء كانت عبارة عن توليد موزع أو أكوام شحن ، ولكنها تشمل أيضا توليد طاقة الرياح وتخزين الطاقة ، تعتمد بشكل عام على أنظمة ذكية لتنفيذ العمليات ، مع خصائص التدفق النقدي المتزامن وتدفق المعلومات ، وإصدار RWA على أساس الأصول الأساسية للطاقة الجديدة سيقلل بشكل كبير من عدم تناسق المعلومات الذي يواجهه المستثمرون ، والذي بدوره يمكن أن يوفر للمستثمرين فرصة استثمارية بعوائد واضحة ومخاطر شفافة. إذا تم أيضا شحن أكوام الشحن يدويا مثل مواقف السيارات التقليدية ، فسيكون RWA لهذه الأصول بلا معنى.
هذا النموذج الذي يعتمد على البيانات الحية لإدارة المخاطر يتجاوز بوضوح نطاق التغطية الذي تتقنه المؤسسات المالية التقليدية مثل ضمان الأصول، لذا من منظور قابلية التحكم في المخاطر، فإن مجموعة أنتي المالية ترغب في أن تكون "البنك الاستثماري الرقمي" من هذا النوع من الأصول لتوصي به عملائها، وإلا، فما الدافع لمجموعة أنتي المالية لتقديم هذه الأصول التي لا يمكن للمؤسسات المالية التقليدية تحقيق أهداف إدارة المخاطر من خلالها، في إطار تغليف جديد بعملة رقمية لعملائها؟
للسبب نفسه ، لا يمكن للظروف التقنية الحالية أن تجعل البيانات الرئيسية المطلوبة لتقييم الأصول المادية على السلسلة ، ولا يمكنها توفير بيانات موثوقة لدعم التحكم في المخاطر ، وبشكل عام ، لا يمكن أن تجد RWA للأصول المادية مسارا فعالا.
بالطبع، وفقًا لمعيار "تزامن تدفق البيانات مع تدفق النقد"، لا يمكن أن تكون صناعة الطاقة الجديدة هي السيناريو الوحيد الذي يمكن أن يتم فيه تطبيق RWA بشكل أولوي. على سبيل المثال، السيارات المزودة بميزات القيادة الذاتية، سواء كانت من خلال تأجير التمويل أو خدمات النقل المشتركة، يمكن أن تكون أصولًا أساسية مثالية لـ RWA. مع زيادة مستوى الرقمنة في جميع الصناعات، فإن إصدار RWA بناءً على سيناريوهات هذه الصناعات سيمنح السوق مساحة أكبر للتخيل.
ثانياً، هل تستحق جميع المنتجات المالية التقليدية إعادة البناء باستخدام RWA؟
المنطق الأساسي القائم على RWA يتجلى بشكل رئيسي في كونه شرطًا للمنطق المالي، خاصة بعد أن شهدت الصناعة المالية التحول إلى الرقمية والإنترنت، حيث توجد الأصول المالية بشكل طبيعي على شكل بيانات، وقد زادت درجة رقمنة سلسلة الصناعة المالية بشكل كبير، مقارنة بالأصول المادية، فإن الأصول المالية أسهل في تحقيق أهداف تخفيض عتبة المشاركة، وزيادة كفاءة الدوران، وتعزيز مستوى الأتمتة من خلال عملية التوكنة، إذًا، هل تستحق جميع المنتجات المالية إعادة هيكلة باستخدام RWA؟ من الواضح أن الجواب هو لا. بناءً على التحليل السابق، في حالة عدم القدرة على تحسين القدرة على إدارة المخاطر للمؤسسات المالية من خلال تقديم بيانات موثوقة أكثر، فإن "التحويل إلى السلسلة" يصبح غير مجدي وبدون معنى، إن الطريق الأكثر واقعية لتوكنة الأصول المالية هو "خطة مدمجة"، أي أولاً استكمال عملية توكنة الأصول بناءً على الخبرة المهنية للمؤسسات المالية، ثم ربط الأصول الموثقة و الرموز المحددة، للحصول على مزايا "التحويل إلى السلسلة" في جانب تمويل الأصول المالية وجزء من عملياتها. في ما يلي، سنستخدم توكنة REITs كمثال لشرح الخصائص الأساسية لهذه النموذج.
FTJLabs هي أول صناديق استثمار عقاري لمشروع RWA في العالم تربط الأصول المالية التقليدية والسيولة على السلسلة بناء على هيكل الامتثال ، مع التركيز على أصول صناديق الاستثمار العقاري المدرجة في البورصات العالمية ، وبناء محفظة صناديق الاستثمار العقاري من خلال إصدار الأموال ، وإصدار رموز صناديق الاستثمار العقاري مع أسهم الصناديق كأصول أساسية. يتوافق كل رمز مميز لصناديق الاستثمار العقاري مع حصة من منتج صندوق معين. يمكن للمستثمرين الحصول على رموز صناديق الاستثمار العقاري من خلال أصول صناديق الاستثمار العقاري المقابلة أو العملات الورقية أو العملات المستقرة في المحفظة ، ويمكنهم تداولها في أي مكان وفي أي وقت حول العالم ، ويمكنهم أيضا بناء محافظ ذات خصائص دخل مختلفة بناء على أصول الرمز المميز هذه.
!
على السلسلة، يقوم المشروع بتطوير بروتوكول REITs، الذي يدعم تنفيذ الوظائف التلقائية لتوزيع وتداول وتوزيع أرباح رموز REITs، ومن خلال وحدة تحليل البيانات على السلسلة، يتم استخراج بيانات خدمات المستثمرين من المعلومات العامة على البلوكشين. على السلسلة الخارجية، يختار المشروع المؤسسات المرخصة لتحمل وظيفة الإيداع للأصول على السلسلة، ويصدر بيانات صافي قيمة الصندوق في الوقت الحقيقي لتوفير مرجع لتداول سوق رموز REITs في السوق الثانوية، وفي الوقت نفسه، يتم إصدار تقارير إيداع الأصول بشكل دوري لضمان تساوي الأصول على السلسلة والأصول المودعة.
استنادًا إلى الوظائف المذكورة أعلاه، فإن توكنينغ يمنح أصول Reits سيولة عالمية، مما يسهل اكتشاف قيمتها، كما يمكن أن يوفر نوعًا من الأهداف الاستثمارية ذات خصائص المخاطر والعائد الفريدة لمجموعة أوسع من المستثمرين، حيث يمكن تحقيق المحافظ الاستثمارية التي كانت تتطلب سابقًا عمليات عبر البورصات المختلفة من خلال توكن واحد فقط.
في هذا المنتج، يمكن أن يعكس تصميمان خصائص تصميم المنتج: أولا، يلعب أمين الحفظ للأصول دورا داعما أساسيا في قيمة رمز صناديق الاستثمار العقاري، ويكشف أمين الحفظ عن صافي قيمة أصول أمين الحفظ من خلال تقارير منتظمة تستند إلى الائتمان الخاص به لضمان أن قيمة رمز صناديق الاستثمار العقاري ترتكز على القيمة المكافئة لأصول أمين الحفظ. ثانيا ، يستخدم المشروع فقط صناديق الاستثمار العقاري المدرجة في البورصة كأصول أساسية ، ويمكن لأمين الأصول تقديم سعر مرجعي لرموز صناديق الاستثمار العقاري وفقا لمعلومات الأسعار المقدمة من البورصة ، وإذا كانت الأصول الأساسية للمشروع تتضمن أيضا منتجات صناديق الاستثمار العقاري الخاصة ، فلن يتمكن أمين الصندوق من تقديم عرض أسعار مرجعي لرمز صناديق الاستثمار العقاري ، والذي لن يضمن شفافية الأصول لرموز صناديق الاستثمار العقاري ويؤثر بشكل أكبر على سيولته.
٣، RWA، فرصة ثروة للمشاركة العامة؟
في الوقت الحالي، يعتبر "الأصول المحلية + الأموال من هونغ كونغ" هو النموذج المثالي لممارسة أعمال RWA، لكن هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ (SFC) تتخذ موقفًا حذرًا تجاه تنظيم توكين الأصول، حيث وضعت قوانين واضحة بشأن تحديد المستثمرين المؤهلين وأشكال جمع الأموال، لتجنب تحمل المستثمرين لمخاطر مفرطة.
في عام 2019، أصدرت لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ "بيانًا بشأن إصدار الرموز المميزة للأوراق المالية"، مما فرض قيودًا على توزيع وترويج الرموز المميزة للأوراق المالية من خلال "المستثمرين المحترفين فقط (الأصول المالية الشخصية ≥ 8 ملايين دولار هونغ كونغ أو المؤسسات المرخصة)". في نوفمبر 2023، أصدرت لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ أيضًا "تعميماً بشأن الأنشطة المتعلقة بالأوراق المالية الرمزية للمسؤولين" و"تعميماً بشأن المنتجات الاستثمارية المعترف بها من قبل لجنة الأوراق المالية الرمزية"، حيث لم تعد تعتبر الأوراق المالية الرمزية "منتجات معقدة"، ولم يعد مقتصراً على المستثمرين المحترفين في البيع والتسويق؛ ولكن اللجنة احتفظت بأحد أحكام "بيان 2019"، وهو أن المؤسسات الوسيطة التي تنوي الانخراط في أنشطة الأوراق المالية الرمزية يجب أن تناقش خطط أعمالها مسبقًا مع اللجنة. لا يمكن إصدار الأوراق المالية الرمزية بشكل علني لجميع المستثمرين.
في ديسمبر 2023 ، دخلت Harvest International في شراكة مع Meta Lab HK لترميز منتجات صناديق الدخل الثابت ، ولكن بشكل أساسي للمستثمرين المحترفين. في 10 سبتمبر 2023 ، أطلقت Tai Chi Capital أول رمز أمان للصناديق العقارية في هونغ كونغ (PRINCE Token) ل "المستثمرين المحترفين" ، وهو أول منتج لجمع التبرعات الرمزي للصندوق معتمد من قبل لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ ، بمقياس مستهدف لجمع الأموال يبلغ حوالي 100 مليون يوان وحد أدنى لمعيار الاستثمار يبلغ 1,000 دولار هونج كونج ، وهو أقل بكثير من 1 مليون دولار أمريكي مطلوبة عادة للاستثمار في الصناديق العقارية الخاصة. ومع ذلك ، وفقا للوائح ذات الصلة للجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ ، لا يمكن لبورصات الأصول الرقمية المرخصة في هونغ كونغ قبول تسجيل مستخدمي البر الرئيسي ، كما يحظر البر الرئيسي للصين صراحة المؤسسات ذات الصلة (للمقيمين في البر الرئيسي) من تقديم خدمات تداول الأصول الافتراضية.
علاوة على ذلك، فإن المنتجات RWA التي تم إصدارها بنجاح في المرحلة الحالية غالباً ما تتمتع بخصائص العائد الثابت أو تقسيم حقوق العائد، مما يجعل معدل العائد المتوقع الثابت نسبياً أكثر ملاءمة للمؤسسات ذات الحجم الكبير لتخصيص الأصول. لذلك، لا يزال هناك فجوة كبيرة بين RWA والفرص الاستثمارية في أذهان المستثمرين العاديين.
أربعة، RWA، هل هو القناة المثالية للحصول على التمويل للمؤسسات الصغيرة والمتوسطة؟
إذا لم تتمكن RWA من تقديم العوائد المتوقعة للمستثمرين الأفراد من جهة التمويل، فهل يمكن أن توفر قناة مثالية للحصول على التمويل للمؤسسات الصغيرة والمتوسطة من جهة الأصول؟
الجميع يعرف أن تكلفة التمويل هي العامل الرئيسي الذي يؤثر على اختيار الشركات لقنوات التمويل. وفقًا للأخبار في السوق، تشمل تكلفة إصدار RWA في هونغ كونغ عادةً رسوم الإصدار وتكلفة الأموال، حيث تعتمد تكلفة الأموال بشكل أساسي على خصائص عائدات مخاطر الأصول وظروف سوق رأس المال في وقت الإصدار (التوقعات الحالية للسوق تتراوح عادةً بين 6-10% سنويًا)؛ بينما تشمل رسوم الإصدار تكاليف العناية الواجبة، وتكاليف تصميم وتطوير المنتجات، وقنوات التمويل عبر الحدود، بالإضافة إلى تكاليف الإدارة اللاحقة، وتبلغ التكلفة الإجمالية لرسوم الإصدار حوالي عدة ملايين. يمكن استنتاج الحد الأدنى من الأصول الأساسية لـ RWA من تكلفة الإصدار، ومن الواضح أن إصدار RWA بأصول أقل من 100 مليون غير اقتصادي. بالإضافة إلى تكلفة الأموال، هناك أيضًا تكلفة الوقت، هذا المقال يأخذ إصدار REITs المرمزة كمثال، ويستعرض معايير اختيار الأصول، والعمليات الرئيسية للإصدار، وفترة الوقت كما هو موضح في الجدول 1:
!
باختصار ، في بيئة السوق الحالية ، فإن إصدار RWA له عتبة عالية من حيث تكلفة التمويل ووقت التمويل ، وليست قناة مثالية لمعظم الشركات الصغيرة والمتوسطة للحصول على التمويل. بالنسبة للشركات الكبيرة التي وصلت مؤشراتها المالية إلى أو تقترب من الإدراج في بورصة هونغ كونغ ، فإن بورصات الأصول الرقمية الثلاث ، والتي تعد حاليا القنوات الرئيسية لإصدار RWA في سوق هونغ كونغ (اعتبارا من مايو 2025 ، تم تفويض ما مجموعه 10 مؤسسات من قبل لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ للانخراط في الأعمال المتعلقة بتداول الأصول الرقمية ، ولكن هناك 3 منصات فقط تم إطلاقها ويمكنها توفير التداول للعالم الخارجي). تفضل الشركات ذات الاحتياجات الرأسمالية الكبيرة إعطاء الأولوية للإدراج والإصدار في بورصة هونغ كونغ ، والشركات التي لا تستطيع مؤشراتها المالية تلبية معايير الإصدار في بورصة هونغ كونغ هي الأكثر استعدادا لإنفاق تكاليف أعلى لاختيار منصات تداول الأصول الرقمية لإصدار RWA. هذا أيضا هو السبب الرئيسي لصعوبة تنفيذ RWA في سوق هونغ كونغ.
خمسة، هل هو المال أم الإنترنت؟ الطريق للبقاء في سوق RWA الحالي!
انطلاقا من تعريف الأوراق المالية المرمزة من قبل لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ والإجماع العام للسوق ، فإن RWA المستندة إلى الأصول المالية لا تغير سماتها المالية ، ولكنها تجسد فقط خصائص المخاطر والعائد الأصلية للأصول الأساسية مع الرموز المميزة كناقل تقني جديد. مع الرموز المميزة كناقل جديد ، تتمتع المنتجات المالية بمزايا غير مسبوقة من حيث راحة المعاملات وكفاءة المعاملات وشفافية العملية ، إذا عدت إلى مئات السنين ، في عام 1397 ، كانت عائلة Florentine Medici أول من استخدم الكمبيالات لإنشاء أعمال تبادل عبر الحدود. في عام 1602 ، عندما أطلقت بورصة أمستردام أول سهم في العالم ، شركة الهند الشرقية الهولندية. أو في عام 1844، عندما احتكر بنك إنجلترا سلطة إصدار الأوراق النقدية في بريطانيا واتخذ خطواته الأولى نحو البنوك المركزية العالمية، كان لزاما عليه أن يختار دفتر الأستاذ الموزع باعتباره الهيكل الأساسي لهذه الأدوات المالية الرائدة، نظرا للمزايا الواضحة للتكلفة والكفاءة.
لكن هذا مجرد افتراض رومانسي ، ولا يمكن إرجاع الزمن إلى الوراء. بعد مئات السنين من التراكم ، أكملت الصناعة المالية ارتباطا عميقا بالنظام الاقتصادي العالمي من حيث شكل المنتج واتساع نطاق الخدمة وعمقها ، ومن غير المرجح أن تعيد RWA ، التي بدأت بترميز الأوراق المالية ، بناء جميع المنتجات المالية التقليدية بالكامل. تماما مثل تغلغل الإنترنت في المجتمع التقليدي ، من المرجح أن تجد RWA فرصها الخاصة من خلال البدء من أكثر المزايا التكنولوجية فعالية من حيث التكلفة.
على الرغم من أن الذكاء الاصطناعي قد هزم البشر في مجالات متخصصة مثل الشطرنج وال Go، إلا أنه من غير المحتمل أن يحل محل البشر في تقديم خدمات مالية مخصصة لجميع المستثمرين. تكمن ميزة الإنترنت أولاً في تقديم الخدمات لمجموعة كبيرة من المستخدمين ذوي القوائم الطويلة، وبالتالي، بينما تحتل المؤسسات المالية التقليدية الحصة السوقية الرئيسية بناءً على تجربة خدمة العملاء الرئيسيين، فإن RWA التي تعتمد على الخصائص المالية كمنطق عمل أساسي يجب أن تعتمد على خصائص الإنترنت للبحث عن مساحة وجودها.
على المدى القصير ، تحتاج RWA إلى تحمل الحد الأدنى من متطلبات تراكم حركة المرور عند إطلاق السوق ، وهي محاولة مفيدة للتحقق من أشكال منتجات محددة في سيناريوهات مختلفة ، خاصة لاختيار المسارات بدرجة جيدة من مشاركة مستخدمي C-end وبما يتماشى مع اتجاه تطوير الصناعة الحالي ، مثل الألعاب والترفيه. على المدى المتوسط والطويل ، عندما يمكن توصيل إمدادات الطاقة الجديدة مثل الطاقة الشمسية وطاقة الرياح بسلاسة بشبكة الطاقة التقليدية من خلال أنظمة ذكية ، ويمكن توفير خدمات الشحن تلقائيا ؛ عندما تكون تكلفة استخدام سيارات الأجرة ذات القدرات الذاتية أقل بكثير من تكلفة الاستخدام الإجمالية لعائلة تشتري سيارة. عندما يتمكن الوكلاء من استبدال البشر لأداء المزيد من المهام بدعم من الذكاء الاصطناعي ، وتصبح قوة الحوسبة والنماذج والبيانات هي العوامل الرئيسية للإنتاج ، ولم يعد البشر بحاجة إلى المشاركة المباشرة في الإنتاج ، فإن دور RWA سيكون لا يمكن الاستغناء عنه. كنموذج مبتكر للخدمات المالية ، ستنمو RWA بشكل لا رجعة فيه لتصبح الشكل السائد للخدمات المالية مع تطوير ونمو الاقتصاد الذكي بنفس الجينات والتكامل الوثيق. بعد الحرب العالمية الثانية ، يعد صعود الدولار الأمريكي مع القوة الوطنية الشاملة للولايات المتحدة ليحل محل الجنيه الإسترليني باعتباره "العملة الصعبة العالمية" مثالا جيدا.
الكتابة في النهاية
لا تزال RWA الحالية في مرحلة إثبات المفهوم ، لكننا نتفق جميعا على أن الاتجاهات تمثل المستقبل. نحن هنا للقيام ببعض التفكير البارد حول طفرة RWA ، وليس لإنكار RWA واستكشافها المبتكر ، بل على العكس من ذلك ، فهي تستند إلى الاعتراف العميق باتجاه تطويرها بأننا على استعداد لفصل الخطأ عن الصحيح ، والقضاء على التدخل ، والتركيز على إيجاد مسار تطوير أكثر كفاءة له. كما ينعكس المثل القديم في منحنى اعتماد التكنولوجيا الجديدة في Geithner ، يميل الناس إلى المبالغة في تقدير الآثار قصيرة المدى للتكنولوجيا الجديدة والتقليل من آثارها طويلة المدى. وفقا لفكرة التحقق من النموذج الأولي للمنتج ، قد يكون من الأنسب العثور على مساحة معيشة أكثر ملاءمة ل RWA في الوقت الحالي!