عملة مستقرة، بلا شك، هي الموضوع الشائع في سوق العملات الرقمية خلال الأسبوع الماضي.
قبل أن تمر قانون عملة GENIUS المستقرة الأمريكية عبر تصويت الإجراءات في مجلس الشيوخ، تم تمرير مشروع قانون عملة مستقرة في القراءة الثالثة من قبل المجلس التشريعي في هونغ كونغ، أصبحت العملات المستقرة الآن متغيرًا مهمًا في النظام المالي العالمي.
في الولايات المتحدة، إن مستقبل عملة مستقرة لا يتعلق فقط برخاء سوق الأصول الرقمية، بل قد يؤثر أيضًا بشكل عميق على طلب سندات الخزينة، سيولة الودائع البنكية، وهيمنة الدولار.
وفي الشهر الذي سبق إقرار قانون GENIUS، استكشفت "مجموعة التفكير" التابعة لوزارة الخزانة الأمريكية - لجنة استشارات الاقتراض المالي (Treasury Borrowing Advisory Committee، اختصارًا TBAC) - في تقرير لها التأثيرات المحتملة لتوسع العملة المستقرة على المالية والاستقرار المالي في الولايات المتحدة.
كجزء مهم من خطة تمويل الديون التي وضعتها وزارة الخزانة، فإن توصيات TBAC لا تؤثر فقط بشكل مباشر على استراتيجية إصدار ديون الولايات المتحدة، ولكنها قد تشكل أيضًا بشكل غير مباشر مسار تنظيم العملات المستقرة.
إذن، كيف تنظر TBAC إلى نمو العملات المستقرة؟ هل ستؤثر وجهات نظر هذه المجموعة الاستشارية على قرارات إدارة ديون وزارة المالية؟
سنستخدم التقرير الأخير لـ TBAC كنقطة انطلاق لفهم كيف تطورت العملة المستقرة من "نقد على السلسلة" لتصبح متغيرًا مهمًا يؤثر على السياسة المالية الأمريكية.
TBAC ، مجلس المستشارين المالي
أولاً، دعونا نقدم TBAC.
TBAC هو مجلس استشاري يقدم توصيات حول المراقبة الاقتصادية وإدارة الديون لوزارة الخزانة، ويتكون أعضاؤه من ممثلين كبار من مؤسسات مالية من جانب الشراء والبيع، بما في ذلك البنوك، ووكلاء الوساطة، وشركات إدارة الأصول، وصناديق التحوط، وشركات التأمين. كما أنه جزء مهم من خطة تمويل الديون التي وضعتها وزارة الخزانة الأمريكية.
اجتماع TBAC
اجتماع TBAC يهدف بشكل رئيسي إلى تقديم اقتراحات التمويل إلى وزارة الخزانة الأمريكية، وهو جزء مهم من خطة تمويل الديون التي وضعتها وزارة الخزانة الأمريكية. من حيث عملية خطة التمويل، تشمل عملية التمويل ربع السنوية لوزارة الخزانة الأمريكية ثلاثة مراحل:
مدير إدارة الدين العام يستشير التجار من الدرجة الأولى.
بعد الاجتماع مع التجار الرئيسيين، يطلب مدير إدارة ديون الخزانة المشورة من TBAC؛ بالنسبة للأسئلة والمواد النقاشية التي طرحتها وزارة المالية، سيصدر TBAC تقريرًا رسميًا إلى وزير المالية؛
يقوم مديرو الدين العام باتخاذ قرارات بشأن تغييرات سياسة إدارة الدين بناءً على التحليل والدراسات والتوصيات المستلمة من القطاع الخاص.
ملخص التقرير: تأثيره على البنوك الأمريكية، سوق السندات، وعرض النقود
الإيداع المصرفي: يعتمد تأثير العملات المستقرة على الإيداع المصرفي على ما إذا كانت تمتلك وظيفة العائد، بالإضافة إلى خصائص دفع العمليات مقارنة بالمنتجات المالية الأخرى. في ظل تزايد المنافسة، قد تحتاج البنوك إلى زيادة أسعار الفائدة للحفاظ على الأموال، أو البحث عن مصادر تمويل بديلة.
سوق السندات الحكومية: الزيادة الشاملة في الطلب على السندات الحكومية، ومتطلبات الاحتياطي في تشريع العملات المستقرة ستوفر مصدر طلب إضافي ومتزايد للسندات الحكومية؛ التقدم الشامل في مدة الاحتفاظ بالسندات الحكومية، والمتطلبات التشريعية التي تطلب من مُصدري العملات المستقرة الاحتفاظ بأذون الخزانة التي تقل مدتها عن 93 يوماً، مما يؤدي إلى تركيز الاحتفاظ بالسندات الحكومية على الأجل القصير.
عرض النقود: قد يكون لطلب العملات المستقرة تأثير محايد صافي على عرض النقود في الولايات المتحدة. ومع ذلك، فإن جاذبية العملات المستقرة المرتبطة بالدولار قد تحول حيازة السيولة غير الدولارية الحالية نحو الدولار.
تأثير الهيكل السوقي الحالي: لم تتمكن اقتراحات التشريع الحالية من توفير طريق للمصدرين غير المؤهلين للوصول إلى الحساب الرئيسي. لا يمكن لمصدري العملات المستقرة الوصول إلى الاحتياطي الفيدرالي، مما قد يزيد من مخاطر العملات المستقرة خلال فترات الضغط أو التقلب.
التنويع الحالي للعملات الرقمية: من القطاع الخاص إلى البنوك المركزية
توفر لنا هذه الصورة نظرة شاملة على العملات الرقمية، حيث تعرض مسارات تحقيقها المتنوعة وتطبيقاتها العملية في مختلف المجالات.
تصنيف العملات الرقمية
إصدار القطاع الخاص (الميزانية العمومية للبنوك التجارية)
الودائع المرمزة (代币化存款): تمثل المسئولية عن الودائع المصرفية على البلوكشين.
صناديق سوق المال المرمزة (Tokenised Money Market Funds): ترميز صناديق سوق المال المعتمدة على البلوكشين.
إصدار القطاع الخاص (الميزانية العمومية للبنك المركزي)
عملة مستقرة: شكل نقدي على البلوكشين مدعوم بأصول احتياطية بنسبة 1:1، يمكن أن يكون بفائدة أو بدون فائدة.
إصدار من القطاع الخاص أو العام
العملات الرقمية: عملة افتراضية قائمة على شبكة لامركزية.
البنك المركزي يصدر
حلول الزناد: اتصال blockchain بنظام التسوية الكاملة في الوقت الفعلي للبنك المركزي (RTGS).
CBDC (العملة الرقمية للبنك المركزي): شكل من أشكال النقود الرقمية القائمة على البلوك تشين التي تصدرها وتراقبها البنوك المركزية مباشرة.
الاتجاهات السوقية الحالية
إيداع رمزي
أطلقت J.P. Morgan و Citi حلولاً للمدفوعات واسترداد الأنشطة القائمة على التشفير.
صندوق سوق العملات الرقمية المرمزة
استقطبت BUIDL التي أطلقتها BlackRock أكثر من 240 مليون دولار من الاستثمارات.
أطلقت فرانكلين تمبلتون رمز BENJI، الذي يدعم شبكات Stellar وPolygon وEthereum.
عملة مستقرة
تسيطر على السوق شركات إصدار رئيسية مثل Tether و Circle، مع إجمالي قيمة سوقية تقدر بحوالي 2340 مليار دولار.
عملات التشفير
إجمالي القيمة السوقية يقارب 3 تريليون دولار، تشمل العملات الرئيسية البيتكوين (1.7 تريليون دولار) والإيثيريوم (191 مليار دولار).
حل التحفيز
آلية التي أطلقتها البنك المركزي الألماني عززت تسوية الأصول القائمة على blockchain مع أنظمة الدفع التقليدية.
CBDC
في 134 دولة ورابطة عملات يتم تتبعها، تم إطلاق 25%، و33% في مرحلة التجريب، و48% لا تزال قيد التطوير.
حالة سوق العملات المستقرة: نظرة عامة على القيمة السوقية والأحداث الرئيسية
شهد سوق العملات المستقرة تقلبات وتطورات كبيرة في السنوات الأخيرة. اعتبارا من 14 أبريل 2025 ، بلغ إجمالي القيمة السوقية للسوق بأكمله 234 مليار دولار ، منها يهيمن USDT (Tether) بحجم 145 مليار دولار ، يليه USDC (Circle) ب 60.2 مليار دولار ، وتبلغ القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة الأخرى 28.7 مليار دولار.
على مدى السنوات الأربع الماضية، أصبحت حدثين كبيرين في سوق العملات المستقرة نقطة تحول في تطور الصناعة.
في مايو 2022، أدى انهيار عملة مستقرة الخوارزمية UST إلى أزمة ثقة في قطاع DeFi بأكمله. لم تؤدي انفصال UST عن الدولار إلى إثارة الشكوك حول جدوى العملات المستقرة الخوارزمية فحسب، بل أثرت أيضًا على ثقة السوق في العملات المستقرة الأخرى.
تسببت أزمة البنوك الإقليمية في مارس 2023 في زعزعة استقرار السوق مرة أخرى. في ذلك الوقت، كانت الجهة المصدرة لـ USDC، Circle، قد جمدت حوالي 3.3 مليار دولار من الاحتياطيات في بنك سيليكون فالي (SVB)، مما أدى إلى انفصال قصير لـ USDC عن قيمته. وقد جعلت هذه الحادثة السوق يعيد تقييم شفافية وأمان احتياطيات العملات المستقرة، بينما عززت USDT حصتها في السوق خلال هذه الفترة.
على الرغم من مواجهة العديد من الأزمات، بدأ سوق العملات المستقرة في التعافي تدريجياً في عام 2024، متزامناً مع تطور سوق الأصول الرقمية الأوسع. في عام 2024، قامت الولايات المتحدة بإطلاق أول صناديق استثمار متداولة في التشفير (ETF) لتوفير أدوات للمستثمرين المؤسسيين للوصول إلى BTC و ETH.
حاليًا، يعود نمو سوق العملات المستقرة بشكل رئيسي إلى ثلاثة جوانب: زيادة اهتمام المستثمرين المؤسسيين، وتحسين إطار التنظيم العالمي بشكل تدريجي، بالإضافة إلى التوسع المستمر في سيناريوهات التطبيقات على الشبكة.
صندوق سوق العملات الرقمية والعملات المستقرة: مقارنة بين نوعين من الأصول على السلسلة
مع النمو السريع لصناديق السوق النقدي الرقمية (صناديق السوق النقدي المرمزة، المختصرة MMFs)، بدأت تتشكل سرد بديل للعملات المستقرة. على الرغم من وجود أوجه تشابه في سيناريوهات الاستخدام بين الاثنين، إلا أن هناك اختلافًا بارزًا وهو أن العملات المستقرة لا يمكن أن تصبح أدوات ذات عائد وفقًا لقانون GENIUS الحالي، بينما يمكن أن توفر MMFs عائدات للمستثمرين من خلال الأصول الأساسية.
إمكانات السوق: من 230 مليار إلى 2 تريليون دولار
تقرير يعتقد أن القيمة السوقية للعملات المستقرة من المتوقع أن تصل إلى حوالي 2 تريليون دولار أمريكي بحلول عام 2028. إن هذا المسار للنمو يعتمد ليس فقط على التوسع الطبيعي للطلب في السوق، ولكن أيضًا يتأثر بعدة عوامل رئيسية يمكن تلخيصها في ثلاث فئات: التبني، والاقتصاد، والتنظيم.
اعتمادًا على: مشاركة المؤسسات المالية، وانتقال تداول السوق بالجملة إلى السلسلة، ودعم التجار لمدفوعات العملة المستقرة، فإنها تدفع تدريجيًا نحو أن تصبح أدوات الدفع والتداول الرئيسية.
الاقتصاد: يتم إعادة تعريف وظيفة تخزين القيمة للعملات المستقرة، خاصة مع ظهور العملات المستقرة ذات العائد، مما يوفر إمكانية تحقيق الإيرادات لحامليها.
الرقابة: إذا تم إدراج العملات المستقرة في إطار إدارة رأس المال والسيولة، وحصلت على إذن للبنوك لتقديم الخدمات على السلسلة العامة، فسوف تعزز من شرعيتها ومصداقيتها بشكل أكبر.
（ملاحظة: عند إصدار التقرير، لم يتم تمرير قانون العملة المستقرة بعد، وقد دخل الآن مرحلة التصويت）
من المتوقع أن يصل حجم سوق العملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار أمريكي بحلول عام 2028 ، بعد أن كان 234 مليار دولار أمريكي حاليًا. يتطلب هذا النمو زيادة كبيرة في حجم التداول ، مع افتراض أن سرعة تداول العملات المستقرة ستظل ثابتة.
الهيمنة السوقية لعملة مستقرة الدولار
تشكل عملة مستقرة USD 83% من إجمالي عملات مستقرة المرتبطة بالعملات الورقية، وهو ما يفوق بكثير العملات الأخرى (حيث تمثل EUR 8% والبقية 9%).
في إجمالي قيمة سوق العملات المستقرة، تمثل عملة USD أكثر من 99%، حيث تصل قيمتها إلى 233 مليار دولار، منها حوالي 120 مليار دولار مدعومة بسندات الخزانة الأمريكية. أما قيمة العملات المستقرة غير USD فهي فقط 606 مليون دولار.
حجم سوق عملة مستقرة USD هو 386 مرة حجم عملة مستقرة غير USD، مما يدل على هيمنتها المطلقة في سوق العملات المستقرة العالمي.
تأثير نمو العملات المستقرة على الودائع المصرفية المحتملة
قد يؤثر نمو العملة المستقرة بشكل كبير على ودائع البنوك، خاصةً ما إذا كان تصميمها سيدفع الفائدة سيكون عاملاً رئيسياً.
اعتبارا من الربع الرابع من عام 2024 ، بلغ إجمالي الودائع في الولايات المتحدة 17.8 تريليون دولار ، حيث استحوذت الودائع غير التجارية (بما في ذلك حسابات التوفير والودائع لأجل) على الأغلبية عند 8.3 تريليون دولار و 2.9 تريليون دولار على التوالي. تشمل ودائع المعاملات الودائع تحت الطلب (5.7 تريليون دولار) والودائع التجارية غير المطلوبة الأخرى (0.9 تريليون دولار).
في هذه الودائع، تُعتبر الودائع القابلة للتداول الأكثر "هشاشة"، أي أنها أكثر عرضة لتأثيرات العملات المستقرة. السبب في ذلك هو أن هذه الودائع عادةً لا تدفع فائدة، وتستخدم بشكل رئيسي للأنشطة اليومية، وسهلة النقل. بينما يتم تحويل الودائع غير المؤمنة خلال فترات عدم اليقين في السوق، غالبًا ما يتم تحويلها من قبل حامليها إلى أدوات ذات عائد أعلى أو مخاطر أقل، مثل صناديق سوق المال.
إذا لم تدفع العملة المستقرة فائدة، فإن نموها سيعتمد بشكل رئيسي على وظيفة الدفع ونشاط سوق الأصول الرقمية بشكل عام، لذلك سيكون تأثيرها على الودائع البنكية محدودًا. ومع ذلك، إذا بدأت العملة المستقرة في دفع الفائدة، وخاصة إذا كانت تقدم عوائد أعلى أو سهولة استخدام، فقد يتم تحويل الودائع التقليدية بشكل كبير إلى هذه العملات المستقرة. في هذه الحالة، ستجذب العملات المستقرة المرتبطة بالدولار الأمريكي التي تقدم الفائدة المستخدمين على السلسلة، وستصبح أداة مهمة لتخزين القيمة، مما يعزز جاذبيتها العالمية أكثر.
بناءً على ما سبق، فإن خصائص الفائدة المصممة للعملة المستقرة ستؤثر بشكل مباشر على درجة تأثيرها المحتمل على الودائع البنكية:
تأثير عملات مستقرة غير المدفوعة بالفائدة يكون نسبياً صغيراً، بينما يمكن أن تغير عملات مستقرة المدفوعة بالفائدة نمط الودائع بشكل ملحوظ.
الآثار المحتملة لزيادة عملة مستقرة على سندات الخزانة الأمريكية
وفقًا للبيانات العامة للاحتياطي، فإن الشركات الرئيسية التي تصدر العملات المستقرة تمتلك حاليًا أكثر من 120 مليار دولار من سندات الخزانة قصيرة الأجل (T-Bills)، حيث تمثل Tether (USDT) النسبة الأعلى، حيث يتم تخصيص حوالي 65.7% من الاحتياطيات في T-Bills. تشير هذه الاتجاهات إلى أن مصدري العملات المستقرة أصبحوا لاعبين رئيسيين في سوق سندات الخزانة قصيرة الأجل.
من المتوقع أن تكون الطلبات على سندات الخزينة من قبل مُصدري العملات المستقرة مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بتوسع أدوات السوق بشكل عام.
في السنوات المقبلة، قد يؤدي هذا الطلب إلى زيادة إضافية قدرها حوالي 900 مليار دولار في الطلب على سندات الخزانة قصيرة الأجل.
هناك علاقة متبادلة بين نمو العملة المستقرة والودائع البنكية. قد تتدفق كميات كبيرة من الأموال من الودائع البنكية إلى الأصول المدعومة بالعملات المستقرة، خاصةً خلال تقلبات السوق أو أزمات الثقة (مثل فك الارتباط للعملة المستقرة)، وقد يتم تضخيم هذا الانتقال بشكل أكبر.
قد تدفع متطلبات مشروع قانون "GENIUS" الأمريكي فيما يتعلق بالسندات الحكومية قصيرة الأجل مزودي العملات المستقرة إلى تخصيص المزيد من الأصول في T-Bills.
من حيث حجم السوق، من المتوقع أن تمتلك جهات إصدار العملات المستقرة T-Bills بقيمة حوالي 120 مليار دولار في عام 2024، بينما قد يرتفع هذا الرقم إلى تريليون دولار بحلول عام 2028، مما يمثل زيادة تصل إلى 8.3 مرات. بالمقابل، يبلغ حجم سوق الأوراق المالية الحكومية المرمزة الحالية 2.9 مليار دولار فقط، مما يظهر إمكانيات نمو هائلة.
في الختام، فإن الطلب من جهة إصدار العملات المستقرة على سندات الخزانة (T-Bills) يعيد تشكيل بيئة سوق السندات الحكومية قصيرة الأجل، لكن هذه الزيادة قد تؤدي أيضًا إلى تفاقم المنافسة بين ودائع البنوك والسيولة في السوق.
التأثير المحتمل لنمو عملة مستقرة على نمو المعروض النقدي الأمريكي
تأثير نمو العملات المستقرة على عرض النقود في الولايات المتحدة (M1 و M2 و M3) يتمثل بشكل رئيسي في التحويل المحتمل للتدفقات المالية، بدلاً من التغير المباشر في الإجمالي.
هيكل العرض النقدي الحالي:
تشمل M1 الأموال المتداولة، والودائع الجارية، وغيرها من الودائع القابلة للتحويل إلى نقد، بإجمالي حوالي 6.6 تريليون دولار.
M2 تشمل الودائع الادخارية، والودائع الثابتة الصغيرة، وصناديق السوق النقدي للبيع بالتجزئة (MMFs).
M3 يشمل اتفاقيات إعادة الشراء قصيرة الأجل، وصناديق السوق النقدية المؤسسية، والودائع طويلة الأجل ذات المبالغ الكبيرة.
دور عملة مستقرة:
عملة مستقرة被视为一种新的 قيمة تخزين وسائل，特别是在《GENIUS 法案》的框架下。
عملة مستقرة قد تجذب بعض الأموال من M1 و M2 إلى الخارج، وتتحول إلى حاملي العملة المستقرة، وخاصة حاملي العملات غير الدولار.
التأثير المحتمل
نقل الأموال:
قد لا تؤدي زيادة عملة مستقرة إلى تغيير إجمالي كمية المعروض النقدي في الولايات المتحدة بشكل مباشر، لكنها قد تؤدي إلى تحويل الأموال من M1 و M2. قد يؤثر هذا التحويل على سيولة البنوك وجاذبية الودائع التقليدية.
التأثير الدولي:
من المرجح أن تؤدي العملات المستقرة ، كوسيلة للحصول على الدولار الأمريكي ، إلى زيادة الطلب على الدولار الأمريكي من حاملي الدولار غير الأمريكي ، وبالتالي زيادة التدفقات إلى المعروض النقدي الأمريكي. من المرجح أن يعزز هذا الاتجاه استخدام وقبول العملات المستقرة في جميع أنحاء العالم.
على الرغم من أن نمو العملات المستقرة لن يغير على الفور إجمالي عرض النقود في الولايات المتحدة، إلا أن قدرتها كوسيلة لتخزين القيمة واكتساب العملات قد تؤثر بشكل عميق على تدفق الأموال وطلب الدولار الدولي. يجب أن يتم إيلاء هذا الظاهرة اهتمامًا في صنع السياسات والتنظيم المالي لضمان استقرار النظام المالي.
الاتجاهات المحتملة لتنظيم عملة مستقرة في المستقبل
إطار تنظيم العملات المستقرة الذي طرحه الولايات المتحدة حاليًا مشابه لمتطلبات إصلاح صناديق الأسواق النقدية بعد عام 2010، مع التركيز على:
متطلبات الاحتياطي: ضمان سيولة وأمان عالية لاحتياطي العملة المستقرة.
دخول السوق: مناقشة ما إذا كان يمكن لمصدري العملات المستقرة الحصول على دعم الاحتياطي الفيدرالي (FED) أو تأمين الودائع أو الدخول إلى سوق إعادة الشراء على مدار الساعة.
تهدف هذه التدابير إلى تقليل مخاطر تقلب العملات المستقرة وتعزيز استقرار السوق.
ملخص
إمكانات حجم السوق
من المتوقع أن يصل سوق العملات المستقرة إلى حوالي 2 تريليون دولار بحلول عام 2030 مع استمرار التقدم في السوق والتنظيم.
الهيمنة المرتبطة بالدولار
سوق العملات المستقرة يتكون أساسًا من العملات المستقرة المرتبطة بالدولار الأمريكي، مما يجعل التركيز مؤخرًا على الإطار التنظيمي المحتمل في الولايات المتحدة وتأثيره المتسارع على نمو العملات المستقرة.
تأثير الفرص والتحديات على البنوك التقليدية
قد تؤدي العملات المستقرة إلى تأثير على البنوك التقليدية من خلال جذب الودائع، لكنها في الوقت نفسه تخلق فرصًا للبنوك والمؤسسات المالية لتطوير خدمات مبتكرة، ويمكن أن تستفيد من استخدام تقنية البلوكشين.
الآثار العميقة لتصميم واعتماد العملة المستقرة
سيحدد التصميم النهائي واعتماد العملة المستقرة مدى تأثيرها على النظام المصرفي التقليدي، فضلاً عن القوة المحتملة لدعم الطلب على السندات الأمريكية.
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
تفسير التقرير: كيف ترى مجموعة الخبراء في وزارة الخزانة الأمريكية عملة مستقرة؟
عملة مستقرة، بلا شك، هي الموضوع الشائع في سوق العملات الرقمية خلال الأسبوع الماضي.
قبل أن تمر قانون عملة GENIUS المستقرة الأمريكية عبر تصويت الإجراءات في مجلس الشيوخ، تم تمرير مشروع قانون عملة مستقرة في القراءة الثالثة من قبل المجلس التشريعي في هونغ كونغ، أصبحت العملات المستقرة الآن متغيرًا مهمًا في النظام المالي العالمي.
في الولايات المتحدة، إن مستقبل عملة مستقرة لا يتعلق فقط برخاء سوق الأصول الرقمية، بل قد يؤثر أيضًا بشكل عميق على طلب سندات الخزينة، سيولة الودائع البنكية، وهيمنة الدولار.
وفي الشهر الذي سبق إقرار قانون GENIUS، استكشفت "مجموعة التفكير" التابعة لوزارة الخزانة الأمريكية - لجنة استشارات الاقتراض المالي (Treasury Borrowing Advisory Committee، اختصارًا TBAC) - في تقرير لها التأثيرات المحتملة لتوسع العملة المستقرة على المالية والاستقرار المالي في الولايات المتحدة.
كجزء مهم من خطة تمويل الديون التي وضعتها وزارة الخزانة، فإن توصيات TBAC لا تؤثر فقط بشكل مباشر على استراتيجية إصدار ديون الولايات المتحدة، ولكنها قد تشكل أيضًا بشكل غير مباشر مسار تنظيم العملات المستقرة.
إذن، كيف تنظر TBAC إلى نمو العملات المستقرة؟ هل ستؤثر وجهات نظر هذه المجموعة الاستشارية على قرارات إدارة ديون وزارة المالية؟
سنستخدم التقرير الأخير لـ TBAC كنقطة انطلاق لفهم كيف تطورت العملة المستقرة من "نقد على السلسلة" لتصبح متغيرًا مهمًا يؤثر على السياسة المالية الأمريكية.
TBAC ، مجلس المستشارين المالي
أولاً، دعونا نقدم TBAC.
TBAC هو مجلس استشاري يقدم توصيات حول المراقبة الاقتصادية وإدارة الديون لوزارة الخزانة، ويتكون أعضاؤه من ممثلين كبار من مؤسسات مالية من جانب الشراء والبيع، بما في ذلك البنوك، ووكلاء الوساطة، وشركات إدارة الأصول، وصناديق التحوط، وشركات التأمين. كما أنه جزء مهم من خطة تمويل الديون التي وضعتها وزارة الخزانة الأمريكية.
اجتماع TBAC
اجتماع TBAC يهدف بشكل رئيسي إلى تقديم اقتراحات التمويل إلى وزارة الخزانة الأمريكية، وهو جزء مهم من خطة تمويل الديون التي وضعتها وزارة الخزانة الأمريكية. من حيث عملية خطة التمويل، تشمل عملية التمويل ربع السنوية لوزارة الخزانة الأمريكية ثلاثة مراحل:
مدير إدارة الدين العام يستشير التجار من الدرجة الأولى.
بعد الاجتماع مع التجار الرئيسيين، يطلب مدير إدارة ديون الخزانة المشورة من TBAC؛ بالنسبة للأسئلة والمواد النقاشية التي طرحتها وزارة المالية، سيصدر TBAC تقريرًا رسميًا إلى وزير المالية؛
يقوم مديرو الدين العام باتخاذ قرارات بشأن تغييرات سياسة إدارة الدين بناءً على التحليل والدراسات والتوصيات المستلمة من القطاع الخاص.
ملخص التقرير: تأثيره على البنوك الأمريكية، سوق السندات، وعرض النقود
الإيداع المصرفي: يعتمد تأثير العملات المستقرة على الإيداع المصرفي على ما إذا كانت تمتلك وظيفة العائد، بالإضافة إلى خصائص دفع العمليات مقارنة بالمنتجات المالية الأخرى. في ظل تزايد المنافسة، قد تحتاج البنوك إلى زيادة أسعار الفائدة للحفاظ على الأموال، أو البحث عن مصادر تمويل بديلة.
سوق السندات الحكومية: الزيادة الشاملة في الطلب على السندات الحكومية، ومتطلبات الاحتياطي في تشريع العملات المستقرة ستوفر مصدر طلب إضافي ومتزايد للسندات الحكومية؛ التقدم الشامل في مدة الاحتفاظ بالسندات الحكومية، والمتطلبات التشريعية التي تطلب من مُصدري العملات المستقرة الاحتفاظ بأذون الخزانة التي تقل مدتها عن 93 يوماً، مما يؤدي إلى تركيز الاحتفاظ بالسندات الحكومية على الأجل القصير.
عرض النقود: قد يكون لطلب العملات المستقرة تأثير محايد صافي على عرض النقود في الولايات المتحدة. ومع ذلك، فإن جاذبية العملات المستقرة المرتبطة بالدولار قد تحول حيازة السيولة غير الدولارية الحالية نحو الدولار.
تأثير الهيكل السوقي الحالي: لم تتمكن اقتراحات التشريع الحالية من توفير طريق للمصدرين غير المؤهلين للوصول إلى الحساب الرئيسي. لا يمكن لمصدري العملات المستقرة الوصول إلى الاحتياطي الفيدرالي، مما قد يزيد من مخاطر العملات المستقرة خلال فترات الضغط أو التقلب.
التنويع الحالي للعملات الرقمية: من القطاع الخاص إلى البنوك المركزية
توفر لنا هذه الصورة نظرة شاملة على العملات الرقمية، حيث تعرض مسارات تحقيقها المتنوعة وتطبيقاتها العملية في مختلف المجالات.
تصنيف العملات الرقمية
إصدار القطاع الخاص (الميزانية العمومية للبنوك التجارية)
الودائع المرمزة (代币化存款): تمثل المسئولية عن الودائع المصرفية على البلوكشين.
صناديق سوق المال المرمزة (Tokenised Money Market Funds): ترميز صناديق سوق المال المعتمدة على البلوكشين.
إصدار القطاع الخاص (الميزانية العمومية للبنك المركزي)
عملة مستقرة: شكل نقدي على البلوكشين مدعوم بأصول احتياطية بنسبة 1:1، يمكن أن يكون بفائدة أو بدون فائدة.
إصدار من القطاع الخاص أو العام
العملات الرقمية: عملة افتراضية قائمة على شبكة لامركزية.
البنك المركزي يصدر
حلول الزناد: اتصال blockchain بنظام التسوية الكاملة في الوقت الفعلي للبنك المركزي (RTGS).
CBDC (العملة الرقمية للبنك المركزي): شكل من أشكال النقود الرقمية القائمة على البلوك تشين التي تصدرها وتراقبها البنوك المركزية مباشرة.
الاتجاهات السوقية الحالية
إيداع رمزي
أطلقت J.P. Morgan و Citi حلولاً للمدفوعات واسترداد الأنشطة القائمة على التشفير.
صندوق سوق العملات الرقمية المرمزة
استقطبت BUIDL التي أطلقتها BlackRock أكثر من 240 مليون دولار من الاستثمارات.
أطلقت فرانكلين تمبلتون رمز BENJI، الذي يدعم شبكات Stellar وPolygon وEthereum.
عملة مستقرة
تسيطر على السوق شركات إصدار رئيسية مثل Tether و Circle، مع إجمالي قيمة سوقية تقدر بحوالي 2340 مليار دولار.
عملات التشفير
إجمالي القيمة السوقية يقارب 3 تريليون دولار، تشمل العملات الرئيسية البيتكوين (1.7 تريليون دولار) والإيثيريوم (191 مليار دولار).
حل التحفيز
آلية التي أطلقتها البنك المركزي الألماني عززت تسوية الأصول القائمة على blockchain مع أنظمة الدفع التقليدية.
CBDC
في 134 دولة ورابطة عملات يتم تتبعها، تم إطلاق 25%، و33% في مرحلة التجريب، و48% لا تزال قيد التطوير.
حالة سوق العملات المستقرة: نظرة عامة على القيمة السوقية والأحداث الرئيسية
شهد سوق العملات المستقرة تقلبات وتطورات كبيرة في السنوات الأخيرة. اعتبارا من 14 أبريل 2025 ، بلغ إجمالي القيمة السوقية للسوق بأكمله 234 مليار دولار ، منها يهيمن USDT (Tether) بحجم 145 مليار دولار ، يليه USDC (Circle) ب 60.2 مليار دولار ، وتبلغ القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة الأخرى 28.7 مليار دولار.
على مدى السنوات الأربع الماضية، أصبحت حدثين كبيرين في سوق العملات المستقرة نقطة تحول في تطور الصناعة.
في مايو 2022، أدى انهيار عملة مستقرة الخوارزمية UST إلى أزمة ثقة في قطاع DeFi بأكمله. لم تؤدي انفصال UST عن الدولار إلى إثارة الشكوك حول جدوى العملات المستقرة الخوارزمية فحسب، بل أثرت أيضًا على ثقة السوق في العملات المستقرة الأخرى.
تسببت أزمة البنوك الإقليمية في مارس 2023 في زعزعة استقرار السوق مرة أخرى. في ذلك الوقت، كانت الجهة المصدرة لـ USDC، Circle، قد جمدت حوالي 3.3 مليار دولار من الاحتياطيات في بنك سيليكون فالي (SVB)، مما أدى إلى انفصال قصير لـ USDC عن قيمته. وقد جعلت هذه الحادثة السوق يعيد تقييم شفافية وأمان احتياطيات العملات المستقرة، بينما عززت USDT حصتها في السوق خلال هذه الفترة.
على الرغم من مواجهة العديد من الأزمات، بدأ سوق العملات المستقرة في التعافي تدريجياً في عام 2024، متزامناً مع تطور سوق الأصول الرقمية الأوسع. في عام 2024، قامت الولايات المتحدة بإطلاق أول صناديق استثمار متداولة في التشفير (ETF) لتوفير أدوات للمستثمرين المؤسسيين للوصول إلى BTC و ETH.
حاليًا، يعود نمو سوق العملات المستقرة بشكل رئيسي إلى ثلاثة جوانب: زيادة اهتمام المستثمرين المؤسسيين، وتحسين إطار التنظيم العالمي بشكل تدريجي، بالإضافة إلى التوسع المستمر في سيناريوهات التطبيقات على الشبكة.
صندوق سوق العملات الرقمية والعملات المستقرة: مقارنة بين نوعين من الأصول على السلسلة
مع النمو السريع لصناديق السوق النقدي الرقمية (صناديق السوق النقدي المرمزة، المختصرة MMFs)، بدأت تتشكل سرد بديل للعملات المستقرة. على الرغم من وجود أوجه تشابه في سيناريوهات الاستخدام بين الاثنين، إلا أن هناك اختلافًا بارزًا وهو أن العملات المستقرة لا يمكن أن تصبح أدوات ذات عائد وفقًا لقانون GENIUS الحالي، بينما يمكن أن توفر MMFs عائدات للمستثمرين من خلال الأصول الأساسية.
إمكانات السوق: من 230 مليار إلى 2 تريليون دولار
تقرير يعتقد أن القيمة السوقية للعملات المستقرة من المتوقع أن تصل إلى حوالي 2 تريليون دولار أمريكي بحلول عام 2028. إن هذا المسار للنمو يعتمد ليس فقط على التوسع الطبيعي للطلب في السوق، ولكن أيضًا يتأثر بعدة عوامل رئيسية يمكن تلخيصها في ثلاث فئات: التبني، والاقتصاد، والتنظيم.
اعتمادًا على: مشاركة المؤسسات المالية، وانتقال تداول السوق بالجملة إلى السلسلة، ودعم التجار لمدفوعات العملة المستقرة، فإنها تدفع تدريجيًا نحو أن تصبح أدوات الدفع والتداول الرئيسية.
الاقتصاد: يتم إعادة تعريف وظيفة تخزين القيمة للعملات المستقرة، خاصة مع ظهور العملات المستقرة ذات العائد، مما يوفر إمكانية تحقيق الإيرادات لحامليها.
الرقابة: إذا تم إدراج العملات المستقرة في إطار إدارة رأس المال والسيولة، وحصلت على إذن للبنوك لتقديم الخدمات على السلسلة العامة، فسوف تعزز من شرعيتها ومصداقيتها بشكل أكبر.
（ملاحظة: عند إصدار التقرير، لم يتم تمرير قانون العملة المستقرة بعد، وقد دخل الآن مرحلة التصويت）
من المتوقع أن يصل حجم سوق العملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار أمريكي بحلول عام 2028 ، بعد أن كان 234 مليار دولار أمريكي حاليًا. يتطلب هذا النمو زيادة كبيرة في حجم التداول ، مع افتراض أن سرعة تداول العملات المستقرة ستظل ثابتة.
الهيمنة السوقية لعملة مستقرة الدولار
تشكل عملة مستقرة USD 83% من إجمالي عملات مستقرة المرتبطة بالعملات الورقية، وهو ما يفوق بكثير العملات الأخرى (حيث تمثل EUR 8% والبقية 9%).
في إجمالي قيمة سوق العملات المستقرة، تمثل عملة USD أكثر من 99%، حيث تصل قيمتها إلى 233 مليار دولار، منها حوالي 120 مليار دولار مدعومة بسندات الخزانة الأمريكية. أما قيمة العملات المستقرة غير USD فهي فقط 606 مليون دولار.
حجم سوق عملة مستقرة USD هو 386 مرة حجم عملة مستقرة غير USD، مما يدل على هيمنتها المطلقة في سوق العملات المستقرة العالمي.
تأثير نمو العملات المستقرة على الودائع المصرفية المحتملة
قد يؤثر نمو العملة المستقرة بشكل كبير على ودائع البنوك، خاصةً ما إذا كان تصميمها سيدفع الفائدة سيكون عاملاً رئيسياً.
اعتبارا من الربع الرابع من عام 2024 ، بلغ إجمالي الودائع في الولايات المتحدة 17.8 تريليون دولار ، حيث استحوذت الودائع غير التجارية (بما في ذلك حسابات التوفير والودائع لأجل) على الأغلبية عند 8.3 تريليون دولار و 2.9 تريليون دولار على التوالي. تشمل ودائع المعاملات الودائع تحت الطلب (5.7 تريليون دولار) والودائع التجارية غير المطلوبة الأخرى (0.9 تريليون دولار).
في هذه الودائع، تُعتبر الودائع القابلة للتداول الأكثر "هشاشة"، أي أنها أكثر عرضة لتأثيرات العملات المستقرة. السبب في ذلك هو أن هذه الودائع عادةً لا تدفع فائدة، وتستخدم بشكل رئيسي للأنشطة اليومية، وسهلة النقل. بينما يتم تحويل الودائع غير المؤمنة خلال فترات عدم اليقين في السوق، غالبًا ما يتم تحويلها من قبل حامليها إلى أدوات ذات عائد أعلى أو مخاطر أقل، مثل صناديق سوق المال.
إذا لم تدفع العملة المستقرة فائدة، فإن نموها سيعتمد بشكل رئيسي على وظيفة الدفع ونشاط سوق الأصول الرقمية بشكل عام، لذلك سيكون تأثيرها على الودائع البنكية محدودًا. ومع ذلك، إذا بدأت العملة المستقرة في دفع الفائدة، وخاصة إذا كانت تقدم عوائد أعلى أو سهولة استخدام، فقد يتم تحويل الودائع التقليدية بشكل كبير إلى هذه العملات المستقرة. في هذه الحالة، ستجذب العملات المستقرة المرتبطة بالدولار الأمريكي التي تقدم الفائدة المستخدمين على السلسلة، وستصبح أداة مهمة لتخزين القيمة، مما يعزز جاذبيتها العالمية أكثر.
بناءً على ما سبق، فإن خصائص الفائدة المصممة للعملة المستقرة ستؤثر بشكل مباشر على درجة تأثيرها المحتمل على الودائع البنكية:
تأثير عملات مستقرة غير المدفوعة بالفائدة يكون نسبياً صغيراً، بينما يمكن أن تغير عملات مستقرة المدفوعة بالفائدة نمط الودائع بشكل ملحوظ.
الآثار المحتملة لزيادة عملة مستقرة على سندات الخزانة الأمريكية
وفقًا للبيانات العامة للاحتياطي، فإن الشركات الرئيسية التي تصدر العملات المستقرة تمتلك حاليًا أكثر من 120 مليار دولار من سندات الخزانة قصيرة الأجل (T-Bills)، حيث تمثل Tether (USDT) النسبة الأعلى، حيث يتم تخصيص حوالي 65.7% من الاحتياطيات في T-Bills. تشير هذه الاتجاهات إلى أن مصدري العملات المستقرة أصبحوا لاعبين رئيسيين في سوق سندات الخزانة قصيرة الأجل.
من المتوقع أن تكون الطلبات على سندات الخزينة من قبل مُصدري العملات المستقرة مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بتوسع أدوات السوق بشكل عام.
في السنوات المقبلة، قد يؤدي هذا الطلب إلى زيادة إضافية قدرها حوالي 900 مليار دولار في الطلب على سندات الخزانة قصيرة الأجل.
هناك علاقة متبادلة بين نمو العملة المستقرة والودائع البنكية. قد تتدفق كميات كبيرة من الأموال من الودائع البنكية إلى الأصول المدعومة بالعملات المستقرة، خاصةً خلال تقلبات السوق أو أزمات الثقة (مثل فك الارتباط للعملة المستقرة)، وقد يتم تضخيم هذا الانتقال بشكل أكبر.
قد تدفع متطلبات مشروع قانون "GENIUS" الأمريكي فيما يتعلق بالسندات الحكومية قصيرة الأجل مزودي العملات المستقرة إلى تخصيص المزيد من الأصول في T-Bills.
من حيث حجم السوق، من المتوقع أن تمتلك جهات إصدار العملات المستقرة T-Bills بقيمة حوالي 120 مليار دولار في عام 2024، بينما قد يرتفع هذا الرقم إلى تريليون دولار بحلول عام 2028، مما يمثل زيادة تصل إلى 8.3 مرات. بالمقابل، يبلغ حجم سوق الأوراق المالية الحكومية المرمزة الحالية 2.9 مليار دولار فقط، مما يظهر إمكانيات نمو هائلة.
في الختام، فإن الطلب من جهة إصدار العملات المستقرة على سندات الخزانة (T-Bills) يعيد تشكيل بيئة سوق السندات الحكومية قصيرة الأجل، لكن هذه الزيادة قد تؤدي أيضًا إلى تفاقم المنافسة بين ودائع البنوك والسيولة في السوق.
التأثير المحتمل لنمو عملة مستقرة على نمو المعروض النقدي الأمريكي
تأثير نمو العملات المستقرة على عرض النقود في الولايات المتحدة (M1 و M2 و M3) يتمثل بشكل رئيسي في التحويل المحتمل للتدفقات المالية، بدلاً من التغير المباشر في الإجمالي.
هيكل العرض النقدي الحالي:
تشمل M1 الأموال المتداولة، والودائع الجارية، وغيرها من الودائع القابلة للتحويل إلى نقد، بإجمالي حوالي 6.6 تريليون دولار.
M2 تشمل الودائع الادخارية، والودائع الثابتة الصغيرة، وصناديق السوق النقدي للبيع بالتجزئة (MMFs).
M3 يشمل اتفاقيات إعادة الشراء قصيرة الأجل، وصناديق السوق النقدية المؤسسية، والودائع طويلة الأجل ذات المبالغ الكبيرة.
دور عملة مستقرة:
عملة مستقرة被视为一种新的 قيمة تخزين وسائل，特别是在《GENIUS 法案》的框架下。
عملة مستقرة قد تجذب بعض الأموال من M1 و M2 إلى الخارج، وتتحول إلى حاملي العملة المستقرة، وخاصة حاملي العملات غير الدولار.
التأثير المحتمل
نقل الأموال:
قد لا تؤدي زيادة عملة مستقرة إلى تغيير إجمالي كمية المعروض النقدي في الولايات المتحدة بشكل مباشر، لكنها قد تؤدي إلى تحويل الأموال من M1 و M2. قد يؤثر هذا التحويل على سيولة البنوك وجاذبية الودائع التقليدية.
التأثير الدولي:
من المرجح أن تؤدي العملات المستقرة ، كوسيلة للحصول على الدولار الأمريكي ، إلى زيادة الطلب على الدولار الأمريكي من حاملي الدولار غير الأمريكي ، وبالتالي زيادة التدفقات إلى المعروض النقدي الأمريكي. من المرجح أن يعزز هذا الاتجاه استخدام وقبول العملات المستقرة في جميع أنحاء العالم.
على الرغم من أن نمو العملات المستقرة لن يغير على الفور إجمالي عرض النقود في الولايات المتحدة، إلا أن قدرتها كوسيلة لتخزين القيمة واكتساب العملات قد تؤثر بشكل عميق على تدفق الأموال وطلب الدولار الدولي. يجب أن يتم إيلاء هذا الظاهرة اهتمامًا في صنع السياسات والتنظيم المالي لضمان استقرار النظام المالي.
الاتجاهات المحتملة لتنظيم عملة مستقرة في المستقبل
إطار تنظيم العملات المستقرة الذي طرحه الولايات المتحدة حاليًا مشابه لمتطلبات إصلاح صناديق الأسواق النقدية بعد عام 2010، مع التركيز على:
متطلبات الاحتياطي: ضمان سيولة وأمان عالية لاحتياطي العملة المستقرة.
دخول السوق: مناقشة ما إذا كان يمكن لمصدري العملات المستقرة الحصول على دعم الاحتياطي الفيدرالي (FED) أو تأمين الودائع أو الدخول إلى سوق إعادة الشراء على مدار الساعة.
تهدف هذه التدابير إلى تقليل مخاطر تقلب العملات المستقرة وتعزيز استقرار السوق.
ملخص
إمكانات حجم السوق
من المتوقع أن يصل سوق العملات المستقرة إلى حوالي 2 تريليون دولار بحلول عام 2030 مع استمرار التقدم في السوق والتنظيم.
الهيمنة المرتبطة بالدولار
سوق العملات المستقرة يتكون أساسًا من العملات المستقرة المرتبطة بالدولار الأمريكي، مما يجعل التركيز مؤخرًا على الإطار التنظيمي المحتمل في الولايات المتحدة وتأثيره المتسارع على نمو العملات المستقرة.
تأثير الفرص والتحديات على البنوك التقليدية
قد تؤدي العملات المستقرة إلى تأثير على البنوك التقليدية من خلال جذب الودائع، لكنها في الوقت نفسه تخلق فرصًا للبنوك والمؤسسات المالية لتطوير خدمات مبتكرة، ويمكن أن تستفيد من استخدام تقنية البلوكشين.
الآثار العميقة لتصميم واعتماد العملة المستقرة
سيحدد التصميم النهائي واعتماد العملة المستقرة مدى تأثيرها على النظام المصرفي التقليدي، فضلاً عن القوة المحتملة لدعم الطلب على السندات الأمريكية.