مقابلة حصرية مع مؤسس Pendle: طريق إمبراطورية تداول العائدات

المؤلف: جوناثان ما، مؤسس أرتيميس؛ الترجمة: 金色财经xiaozou

مؤخراً قمنا بإجراء مقابلة مع مؤسس Pendle TN Lee. أصبحت Pendle واحدة من أسرع بروتوكولات تداول العائد الثابت والنمو في مجال DeFi، حيث تجاوزت القيمة الإجمالية المقفلة TVL عدة مليارات من الدولارات، وتمثل العملات المستقرة أكثر من 80% من السيولة. من خلال تقسيم الأصول إلى رموز رأس المال PT ورموز العائد YT، قامت Pendle ببناء سوق مزدوج يلبي في الوقت نفسه احتياجات المستثمرين الذين يسعون إلى عائدات مؤكدة والمستثمرين الذين لديهم شهية للمخاطر الذين يتطلعون إلى النقاط والعوائد الزائدة.

! uN22KBJPwDElR1LQbnsWLII72YsDih44IvzJqRvi.png

ستقوم هذه المقالة بتحليل عميق لمسار تطوير Pendle، والفرص المستقبلية، والاستراتيجيات اللازمة للاستحواذ على سوق الدخل الثابت العالمي الذي تبلغ قيمته 140 تريليون دولار.

1**، مرحباTN！Pendle تأسست في 2020. هل يمكنك مشاركتنا قصة بدايتك؟ ما هي الدوافع التي أدت إلى تأسيسك لـ Pendle؟ **

تأسست فكرة Pendle خلال صيف DeFi في عام 2020. في ذلك الوقت، كانت تعدين السيولة في ذروتها، وكانت العوائد السنوية تصل إلى ثلاثة أرقام أو حتى أربعة، لكن هذه العوائد غالبًا ما تستمر لعدة أيام أو حتى ساعات فقط. هذا جعلنا نفكر: هل يمكن تأمين هذه العوائد العالية؟ لذلك قررنا إنشاء بروتوكول يجعل العوائد الثابتة في DeFi واقعًا. عندما أدركنا أن سوق العائد الثابت العالمي هو في الواقع أكبر سوق للأوراق المالية في العالم، أصبحت هذه الفكرة أكثر أهمية.

2**، في ذهني، كانت Pendle في البداية هي الطريقة الرئيسية للمشاركة في زراعة العوائد من Eigenlayer وEthena العام الماضي. يرجى شرح جوهر Pendle بلغة بسيطة للجميع وكيف يجب على المستخدمين استخدام Pendle؟**

Pendle هو في الأساس بروتوكول لتداول العوائد. ببساطة، نحن نسمح للمستخدمين بتداول “حقوق العائدات” للأصول، حيث تشمل العائدات جميع الحقوق المستحقة الناتجة عن الأصول، بما في ذلك العوائد العادية ومكافآت النقاط. يتم تحقيق ذلك عن طريق فصل العائدات والنقاط الناتجة عن الأصول إلى أصول مستقلة - رموز العائدات (YT)، بينما تتوافق جزء رأس المال المتبقي مع رموز رأس المال (PT).

إذا كنت تعتقد أن هناك أصولًا معينة ستولد عوائد ونقاط في المستقبل، يمكنك شراء YT. إذا كان التقدير صحيحًا، فإن قيمة العوائد المتراكمة من YT ستتجاوز تكلفة الشراء، مما يحقق الربح.

بالنسبة للمستخدمين الذين يسعون لتحقيق عوائد مستقرة، يمكن شراء PT بسعر مخفض للحصول على عائد سنوي ثابت، مما يعادل شراء الأصول بسعر مخفض لتحقيق ربح من فرق السعر.

بخلاف الحصول على الأرباح، تقدم Pendle أيضًا فرصًا للمشاركة في مجموعة متنوعة من بروتوكولات DeFi الشهيرة، حيث يمكن للمستخدمين اختيار مجموعة الاستثمار الأنسب بناءً على تفضيلاتهم للمخاطر.

3**،****ما هو نموذج الأعمال لـ Pendle؟**ما القيمة التي يمكن أن يحصل عليها حاملو رموز PENDLE؟

! aTA4lqN88dlVY6e0alQDUrZ03Koyvu6XcXuDplIS.png

تأتي أرباح Pendle بشكل رئيسي من مصدرين: رسوم التحويل وعمولات العائد. باختصار، كلما زادت أحجام التداول وإجمالي القيمة المغلقة (TVL)، زادت إيرادات البروتوكول. كما يتم توزيع جزء من العمولات على حاملي vePENDLE على شكل نقاط أو توزيع جوي.

4**، ما هو أكبر سوء فهم في السوق حول Pendle في الوقت الحالي؟**

أعتقد أن الوعي بأن “إدراج العملات على Pendle صعب جدًا” هو غير صحيح. في الواقع، إدراج العملات على Pendle سهل جدًا، خاصة الآن بعد أن أنشأنا عملية نشر تجمعات تمويل مدفوعة بالمجتمع. هذه أيضًا هي السبب الرئيسي وراء ظهور العديد من الأسواق الجديدة مؤخرًا في Pendle، خاصة مشاريع العملات المستقرة ذات العائد مثل Gaib و USDai.

إذا كنت مشروع DeFi يمكنه توليد أي شكل من أشكال العائدات / النقاط، فإن إدراج الأصول على Pendle يعد أمرًا مباشرًا للغاية.

! yu846LXJlhY9MwGHVzcxbzwlY5Q2uJHfNixiqHZn.png

5**،**** يعتبرJames Ho من Modular Capital وJose Sanchez من Spartan Group أنPendle هو الفائز الرئيسي في مجال العملات المستقرة. لماذا تتمكن العملات المستقرة من احتلال نسبة 78% من إجمالي القيمة المقفلة لـPendle؟ كيف ترى الفرص المستقبلية لـPendle في مجال العملات المستقرة؟ **

! oyEI45ktcy7ftrGCqf4C6Reinzonf8DyDhPKHUEo.png

أعتقد أن هذا النجاح يعود إلى أن العملات المستقرة هي المحرك الرئيسي للسرد في السوق الحالي. عند النظر إلى الماضي، عندما أصبح Eigenlayer وإعادة الرهن السرد السائد، كانت قيمة إجمالي الأصول المقفلة لدينا تتكون أساسًا من الأصول المتعلقة بالرهن وكانت غالبًا مقومة بالإيثيريوم. بعد ذلك، شهدنا صعود سرد BTCFi، مع Babylon ومنتجاتها المشتقة في المقدمة، وبالتالي زادت قيمة إجمالي الأصول المقفلة لدينا بشكل طبيعي، حيث ارتفعت نسبة الأصول BTC بشكل ملحوظ.

أصبح المستقرات هي محور اهتمام السوق اليوم، كما أن TVL لدينا يظهر نفس النمط. تتمثل الميزة الأساسية لـ Pendle في أن هيكلها وتصميمها يمكنهما التكيف بسرعة مع مختلف السرديات والاتجاهات السوقية. طالما أن الأصول يمكن أن تحقق عائدات، يمكن إعادة بنائها من خلال “Pendleization”.

6**، ما هي المؤشرات الأكثر أهمية بالنسبة لـ Pendle؟ ما هو وزن التحليل الأساسي عند التواصل مع المستثمرين وصناديق العملات المتداولة؟**

! BZxzI1ZdlRIl0L6KyOBSrAZYx9cxBuSpV7SmOfsK.png

TVL والحجم التجاري هما مؤشرين أساسيين، وهما يساهمان مباشرة في إيرادات البروتوكول، كما أن لهما تأثيرًا كبيرًا عندما نتحدث مع المستثمرين وصناديق العملات المشفرة المتداولة. تتغير روايات السوق مع تغير الدورات، ولكن تظل هذه المؤشرات الأساسية هي المؤشرات الرئيسية لتقييم أدائنا على المدى الطويل.

! swj0nCHqdrVnL3wphubCKbrkCFD8x4SVgbkCnMtH.png

بالنسبة للمستثمرين الكبار وصناديق العملات المتداولة، الثقة أمر بالغ الأهمية، وهذه المؤشرات هي تجسيد كمي لثقة البروتوكول. كلما طالت فترة الحفاظ على نمو المؤشرات، زادت قيمة الثقة التي يكتسبها البروتوكول.

7**، يرجى التحدث عن Pendle خارطة الطريق المستقبلية؟**

لدينا هذا العام ثلاثة أهداف رئيسية:

أولاً، لدينا Boros، وهي منصتنا الجديدة لتداول العوائد بالرافعة المالية. الهدف الرئيسي لتصميم Boros هو التعامل مع مصادر العوائد المختلفة، بما في ذلك عوائد DeFi، فضلاً عن عوائد التمويل التقليدي خارج السلسلة مثل أسعار الفائدة على الرهون العقارية. في البداية، سنركز على المجالات الأكثر مباشرة والتي يعرفها السوق: تداول رسوم التمويل الدائم. بعد شهرين فقط من الإطلاق، أظهرت Boros زخم نمو قوي، حيث وصلت سرعة نمو حجم التداول إلى 10 أضعاف نسخة V2، وتجاوزت القيمة الاسمية للتداول 1.8 مليار دولار. حتى مع هذا المعدل من النمو، نحن حالياً نغطي حوالي 0.03% فقط من إجمالي السوق القابل للوصول، مما يعني أن هناك مساحة كبيرة للنمو في مجال رسوم التمويل الدائم.

ثانياً، هو مشروع Citadels، الذي يهدف إلى تحسين النظام البيئي لتداول PT وبناء نظام اقتصادي مستقل - خاصة بعد أن سجلت PT مؤخراً ذروتها التاريخية في سوق الإقراض بأكثر من 20 مليار دولار. حالياً، توجد PT ذات العائد الثابت بشكل رئيسي في النظام البيئي لـ EVM، ومن خلال Citadels سنقوم بالتوسع ليشمل المستثمرين المؤسسيين الذين يحتاجون إلى KYC، وصناديق تتوافق مع الشريعة الإسلامية، بالإضافة إلى سلاسل غير EVM مثل HYPE وTON وSolana. كل اتجاه هو “قلعة” نعتزم بنائها، وهذه خطوة هامة نحو تحقيق شمولية العائد الثابت من قبل Pendle.

أخيرًا، مع دخولنا مرحلة نمو جديدة، ستتطور Pendle V2 نحو عدم الحاجة إلى إذن. كما ذُكر سابقًا، أصبح الآن عملية إدراج الأصول على Pendle أسهل من أي وقت مضى.

8**، من منظور طويل الأمد، ما هي الفرص الكبرى التي قد تواجهها Pendle بعد عام 2030؟**

لدينا رؤية طموحة لـ Pendle - نأمل أن يتمكن جميع أنواع العوائد من التداول على Pendle، وليس فقط في مجال DeFi، بل يشمل أيضًا جميع أنواع الأصول العائدة على مستوى العالم. هدفنا هو إنشاء سوق لتجارة العوائد، ليصبح الخيار الأول للحصول على العوائد الممتازة، سواء كانت هذه العوائد تأتي من DeFi أو CeFi أو التمويل التقليدي.

نحن نؤمن بشدة أن أكثر تطبيقات blockchain تأثيرًا هي تلك التي يمكن أن تحل المشكلات الحقيقية بشكل أكثر فعالية من الحلول المالية التقليدية. هذا هو المعيار الذي تم وضعه لـ Pendle.

من منظور البيانات، فإن فرص السوق ضخمة: يبلغ حجم سوق الدخل الثابت العالمي حوالي 140 تريليون دولار، مما يجعله أكبر سوق للأوراق المالية في العالم. الطلب على منتجات الدخل الثابت ليس فرضية، بل هو سوق ناضج موجود منذ فترة طويلة. لكن هناك نقص حالي في منصة موحدة يمكن أن تدمج بسلاسة جميع أنواع العائدات على السلسلة وخارجها، وهذا هو الفراغ الذي تسعى Pendle إلى ملئه.

9**،**ما هي أكبر المخاطر والتحديات التي تواجه طريق النجاح المستقبلي لـ Pendle؟

التحدي الرئيسي الذي نواجهه حاليًا هو تجاوز قيود “نموذج السلسلة”. لقد أقام Pendle توافقًا قويًا مع السوق في النظام البيئي الأصلي للعملات المشفرة، ولكن إذا كنا نريد حقًا تحقيق التوسع على نطاق واسع وأن نصبح طبقة العائد العالمية، يجب علينا بناء بنية تحتية تمكن منتجات Pendle من الانتقال إلى ما وراء حدود Web3.

هذا يعني أنه يجب إنشاء قنوات مناسبة لتغليف هذه المنتجات والترويج لها بطريقة يمكن أن تفهمها المالية التقليدية. يتبع ذلك مجموعة من الموضوعات الجديدة تمامًا - الامتثال التنظيمي، وتحقق KYC، والهياكل القانونية، والحفظ على الأصول، وما إلى ذلك. هذه هي الركائز الأساسية الهامة لتحقيق اعتماد العالم الحقيقي وجذب المؤسسات / الصناديق / العملاء من خارج الدائرة.

نحن نتفاوض بنشاط مع العديد من الشركاء المحتملين لتجاوز هذه العقبات معًا. في الوقت نفسه، نتعاون بشكل وثيق مع فريق Ethena لاستكشاف الطرق المحددة لربط بنيتنا التحتية بعالم المال الأوسع. على الرغم من أن هذا تحدٍ معقد متعدد الأبعاد، إلا أنه أيضًا ساحة معركة مثيرة للغاية بالنسبة لنا. بمجرد التغلب عليه، سنفتح مجالاً للتطور أكبر بكثير من DeFi.

10**، لماذا تحتاج DeFi إلى منتجات مالية مثل Pendle؟**

قبل ظهور Pendle، كانت هناك فجوة كبيرة في مجال DeFi حيث كان ينقص المستخدمين طرق موثوقة للحصول على تعرض لعائد ثابت. العائد الثابت هو عنصر أساسي في أي نظام مالي ناضج - فهو يمكّن المستثمرين من الحفاظ على قيمة أموالهم وزيادتها بطريقة يمكن التنبؤ بها. هذه الأنواع من المنتجات تجذب بشكل طبيعي مجموعة من المستخدمين تختلف عن المضاربين التقليديين في DeFi: حيث أن المستثمرين الناضجين غالباً ما يكون لديهم اعتبارات أكثر دقة بشأن المخاطر، بدلاً من السعي الأعمى وراء العوائد العالية.

لقد شهدنا هذه الظاهرة بأعيننا: على الرغم من وجود إمكانية صعود العوائد المستقبلية والإيرادات الناتجة عن الإطلاقات المجانية، إلا أن جزءًا كبيرًا من حجم تداول PT يأتي من مستخدمي الحيتان الذين يمتلكون أرقامًا تتراوح بين ثمانية إلى تسعة أرقام. من منظور المخاطر والعوائد، فإن موثوقية العوائد الثابتة وقابليتها للتنبؤ تتمتع بمزايا يصعب استبدالها.

كأسواق تداول العائدات، توفر Pendle اكتشاف الأسعار الحقيقية لمنحنيات العائد في مجال التشفير. إنها تساعد في إنشاء هيكل أسعار الفائدة، والذي يشبه دور السندات الصينية في المالية التقليدية، وله دلالة مهمة على السوق المالية DeFi الأوسع.

علاوة على ذلك، مع ظهور التعدين من خلال النقاط والإيردروب، تطورت Pendle لتصبح هيئة تتجاوز مجرد منصة العوائد. لقد أصبحت منصة “استثمار مبكر” ديمقراطية، تتيح للمستثمرين الأفراد فرصة التخطيط للمشاريع الناشئة بطريقة كانت سابقًا محصورة فقط على المطلعين أو رأس المال الاستثماري. هذه الوظيفة جذابة للغاية، وتتوافق بشكل كبير مع هدفنا في بناء سوق العوائد ليكون أكثر انفتاحًا وشمولية.

11**،**ما هي الخصائص الفريدة لـ Pendle مقارنة بالمشاريع السابقة التي حاولت بناء بروتوكولات مماثلة؟

أعتقد أن الاختلاف الرئيسي يكمن في قدرتنا على التعرف على السرديات الناشئة والتكيف معها ومع اتجاهات السوق. عند النظر إلى تطور تكوين TVL الخاص بـ Pendle، ستلاحظ وجود تحولات ملحوظة في المراحل: في البداية كانت السيولة مركزة بشكل كبير على ETH (خاصة في مرحلة LST و LRT)، ومع صعود BTCfi، بدأ توزيع سيولتنا يتحول بشكل طبيعي.

أصبحت حصة العملات المستقرة تتجاوز 78٪ من إجمالي القيمة المقفلة (TVL) ، وهذا في الواقع إشارة صحية - على عكس الأصول المضاربة ، فإن الطلب على عائدات العملات المستقرة يتمتع بمرونة عبر الدورات. بغض النظر عن الأسواق الصاعدة أو الهابطة ، فإن الطلب على عائدات مستقرة وقابلة للتنبؤ موجود دائمًا ، وخاصة من قبل المستخدمين الذين يسعون للحفاظ على ثرواتهم.

إن هذه المرونة التي تتكيف مع ديناميكيات السوق هي بالضبط ميزة قوتنا الأساسية. إن هذه القدرة هي التي تمكننا من الحفاظ على الصلة وتحقيق النمو عبر دورات السرد المختلفة.

12**،**ما هي خصائص المستخدمين النموذجيين لـ Pendle؟

على الرغم من أنه يبدو كعبارة مبتذلة، إلا أن Pendle يمكنه فعلاً تقديم قيمة لمجموعة متنوعة من المستخدمين:

إذا كنت تفضل العوائد المستقرة والمحافظة، فإن العائد الثابت الذي يقدمه رمز رأس المال PT يتناسب تمامًا مع احتياجات الحفاظ على الثروة والتخطيط.

إذا كانت لديك قدرة عالية على تحمل المخاطر وترغب في تنفيذ عمليات الرفع المالي على البروتوكولات التي تثق بها (خصوصاً لتعظيم إمكانيات الإطلاق المجاني أو العوائد المستقبلية)، فإن رمز العائد YT هو الأداة المثالية؛

إذا كنت بين الاثنين أو ترغب في الجمع بينهما، كموفر سيولة LP يمكنك الحصول على عائد ثابت، بالإضافة إلى المشاركة في إمكانيات العائد والنقاط.

Pendle****تحليل عميق للبيانات

حتى سبتمبر 2025، تجاوزت القيمة الإجمالية المقفلة لـ Pendle 130 مليار دولار، حيث أن USDe تشكل النسبة الأعلى (حوالي 80 مليار دولار) والباقي يتكون من عملات مستقرة أخرى و BTC و ETH.

! vwVHOjeDrImbNHmTJhuUfToe5YUKigs7EN6tMpbU.png

تتأثر هيكل السيولة في Pendle بشدة بـ السرد القائم. في البداية، كانت ETH هي المسيطرة (مرحلة LST/LRT)، ثم تحولت إلى BTCFi، والآن **تشكل العملات المستقرة أكثر من 78%. وهذا يظهر الطلب القوي في السوق على العوائد المتوقعة والمستدامة. تعكس التقلبات والارتدادات عند ذروة سبتمبر 2025 موجة تصفية كبيرة بسبب دورات الاستحقاق الكبيرة.

! dw2JtBa0rHol5B0Ws0SN8CkBDwlSkgsWrOVCSlZN.png

تعتبر العملات المستقرة العمود الفقري لنمو Pendle. مع تجاوز إجمالي عرض العملات المستقرة 300 مليار دولار وزيادة حصة العملات المستقرة المدرة للعائد بسرعة، أصبحت Pendle المنصة الرئيسية لتداول هذه الأصول المدرة للعائد. من خلال التقاط الاتجاه الذي ينتقل فيه المستخدمون من حيازة العملات المستقرة بشكل سلبي إلى الحصول على عوائد بشكل نشط، تتدخل Pendle في أكبر وأهم قاعدة سيولة في مجال التشفير. وهذا يجعل العملات المستقرة تشكل العمود الفقري لتوسع TVL والدخل على المدى الطويل.

! cXlczWSE11fkhggE5Z88SUZI1et94EaADns115lp.png

توسع قاعدة الأصول المرهونة في Pendle بشكل ملحوظ، حيث تتصدر العملات المستقرة بأنواعها الـ 28 (+27%)، مما يبرز مكانتها كركيزة لنمو البروتوكول. بينما تستمر الإيثريوم (11 نوعًا، +10%) وغيرها من الأصول (23 نوعًا، +21%) في تقديم دعم متنوع. تشير هذه البنية المتنوعة إلى أن Pendle تتطور لتصبح سوق تداول العوائد متعددة الأصول، مما يمكنها من التقاط السرديات الجديدة بمرونة، مع الحفاظ دائمًا على موثوقية العملات المستقرة كنقطة مرجعية.