لا شك أن Pendle هي واحدة من أنجح بروتوكولات DeFi في دورة العملات المشفرة الحالية. بينما تعثرت العديد من البروتوكولات بسبب نفاد السيولة وتراجع السرد، نجحت Pendle بفضل آلية تقسيم العائدات والتداول الفريدة، في أن تصبح "مكان اكتشاف الأسعار" للأصول ذات العائدات، من خلال الاندماج العميق مع الأصول ذات العائدات مثل العملات المستقرة وLST/LRT، مما أسس موقعها الفريد ك"بنية تحتية لعائدات DeFi".
في التقرير البحثي "الذكاء المتطور في DeFi: مسار التطور من الأتمتة إلى AgentFi"، قمنا بتصنيف ومقارنة ثلاث مراحل من التطور الذكي في DeFi: أدوات الأتمتة (Automation) ، مساعدون مدفوعون بالنية (Intent-Centric Copilot) و AgentFi (وكلاء على السلسلة). بخلاف الإقراض (Lending) وزراعة السيولة (Yield Farming) وهما الفئتان الأكثر قيمة وسهولة التنفيذ، في تصوراتنا المتقدمة لـ AgentFi، يتم اعتبار تداول حقوق العوائد PT/YT من Pendle تطبيقا ذا أولوية عالية يتوافق بشدة مع AgentFi. توفر Pendle من خلال هيكلها الفريد "تقسيم العوائد + آلية الاستحقاق + تداول حقوق العوائد" مساحة طبيعية لتنسيق الاستراتيجيات لوكلاء الذكاء، مما يمنح الأتمتة والتنفيذ الأمثل للعوائد إمكانيات أكثر ثراء.
المبادئ الأساسية لPendle
بيندل هو أول بروتوكول يركز على تقسيم وعرض عوائد في مجال DeFi. الابتكار الأساسي فيه هو: توكنيزية وفصل تدفق العائد المستقبلي للأصول ذات العوائد على الشبكة (مثل LST، وشهادات إيداع العملات المستقرة، ومراكز الإقراض، إلخ) بحيث يتمكن المستخدمون من قفل العوائد الثابتة بمرونة في السوق، أو زيادة توقعات العائد، أو القيام بالمضاربة لتحقيق أرباح.
باختصار، قامت Pendle بإنشاء سوق ثانوية لـ "منحنى العائد" للأصول المشفرة، مما يسمح لمستخدمي DeFi بتداول "رأس المال" فحسب، بل أيضًا بتداول "العائد". هذه الآلية مشابهة للغاية لسندات صفرية الفائدة + تقسيم القسيمة في التمويل التقليدي، مما يعزز دقة التسعير ومرونة التداول للأصول في DeFi.
آلية تقسيم العوائد في Pendle
تقوم Pendle بتقسيم أصل أساسي يولد عائدًا (Yield-Bearing Asset, YBA) إلى نوعين من الرموز القابلة للتداول:
PT (رمز المبلغ الرئيسي، مشابه للسندات بدون فائدة): يمثل القيمة الرئيسية القابلة للاسترداد عند الاستحقاق، ولكنه لم يعد يتمتع بالعائدات.
YT (رمز العائد، يشبه حقوق الفائدة): يمثل جميع الأرباح التي ينتجها هذا الأصل قبل تاريخ الاستحقاق، ولكنه سيعود إلى الصفر بعد تاريخ الاستحقاق.
على سبيل المثال، بعد إيداع 1 ETH stETH، سيتم تقسيمه إلى PT-stETH (يمكن استرداده 1 ETH عند الاستحقاق، ورأس المال مقفل) و YT-stETH (الحصول على جميع عوائد الرهن قبل الاستحقاق).
Pendle ليست مجرد تقسيم رموز، بل توفر أيضًا سوقًا للسيولة لـ PT و YT من خلال AMM (صانع السوق الآلي) المصمم خصيصًا، والذي يعادل خزانات السيولة الثانوية في سوق السندات (. يمكن للمستخدمين شراء وبيع PT أو YT في أي وقت لتعديل تعرضهم لمخاطر العائد بشكل مرن؛ حيث يكون سعر PT عادة أقل من 1، مما يعكس "القيمة الأساسية المخفضة"، بينما يعتمد سعر YT على توقعات السوق للعائدات المستقبلية. والأهم من ذلك، أن AMM الخاص بـ Pendle تم تحسينه للأصول ذات تاريخ الاستحقاق، مما يسمح بتشكيل منحنى عائد في السوق لـ PT/YT بمواعيد استحقاق مختلفة، وهو مشابه للغاية لسوق السندات التقليدية.
من الضروري أن نوضح أن أصول العملات المستقرة في Pendle، PT (رمز رأس المال، موقع دخل ثابت) يعادل السندات على السلسلة، حيث يتم قفل سعر الفائدة الثابت عند الشراء من خلال الخصم، ويمكن استردادها 1:1 بالعملة المستقرة عند الاستحقاق، مما يضمن عوائد مستقرة ومخاطر منخفضة، مما يجعلها مناسبة للمستثمرين المحافظين الذين يسعون للحصول على عوائد مؤكدة؛ بينما Pool العملات المستقرة (موقع تعدين السيولة) هو في الأساس سوق AMM، حيث تأتي عوائد LP من الرسوم والحوافز، وAPY متغيرة بشكل كبير، مصحوبة بمخاطر فقدان غير دائمة، مما يجعلها أكثر ملاءمة للمستثمرين النشطين القادرين على تحمل التقلبات والساعين للحصول على عوائد أعلى. في الأسواق ذات حجم التداول النشط والحوافز السخية، قد تكون عوائد Pool أعلى بشكل ملحوظ من PT للعائد الثابت؛ بينما في الأسواق الهادئة وذات الحوافز غير الكافية، غالبًا ما تكون عوائد Pool أقل من PT، وقد تتكبد خسائر بسبب فقدان غير دائم.
تغطي استراتيجية تداول Pendle PT/YT بشكل رئيسي أربعة مسارات: العائد الثابت، المضاربة على العائد،套利 الفترات المختلفة، وزيادة العائد باستخدام الرافعة المالية، مما يلبي احتياجات الاستثمار المختلفة حسب تحمل المخاطر. يمكن للمستخدمين قفل العائد الثابت من خلال شراء PT والاحتفاظ به حتى الاستحقاق، مما يعني الحصول على معدل فائدة محدد؛ كما يمكنهم اختيار شراء YT، مما يعني المراهنة على ارتفاع العوائد أو زيادة التقلبات، وبالتالي إجراء المضاربة على العائد. في الوقت نفسه، يمكن للمستثمرين استغلال فروق الأسعار بين PT/YT لفترات مختلفة لإجراء套利 الفترات، أو استخدام PT و YT كضمانات في بروتوكولات الإقراض، مما يزيد من تعرضهم للعائد.
آلية تداول معدل تكلفة الأموال لبوروس
بخلاف تقسيم العائدات في Pendle V2، يقوم نموذج Boros بتحويل معدل التمويل (Funding Rate) إلى أصول، مما يجعله ليس مجرد تكلفة سلبية لمراكز العقود الآجلة، بل أداة يمكن تسعيرها وتداولها بشكل مستقل. من خلال Boros، يمكن للمستثمرين المضاربة في الاتجاه، التحوط ضد المخاطر أو استغلال فرص المراجحة، حيث أن هذه الآلية تعيد بشكل أساسي إدخال مشتقات الفائدة التقليدية (IRS، تداول الفروقات) إلى DeFi، مما يوفر أدوات جديدة لإدارة الأموال على مستوى المؤسسات واستراتيجيات العائد المستقر.
بجانب تداول PT/YT وحمامات AMM وآلية رسوم التمويل Boros، توفر Pendle V2 أيضًا العديد من الميزات التوسعية، على الرغم من أنها ليست محور هذه المقالة، إلا أنها تشكل إضافة مهمة لنظام البروتوكول البيئي:
vePENDLE: نموذج الحوكمة والتحفيز المعتمد على آلية القفل التصويتي (Vote-Escrow)، حيث يحصل المستخدمون على vePENDLE من خلال قفل PENDLE، مما يسمح لهم بالمشاركة في التصويت على الحوكمة وزيادة وزن توزيع العوائد، وهو جوهر الحوافز طويلة الأجل والحوكمة للبروتوكول.
PendleSwap: بوابة تبادل الأصول الشاملة، تساعد المستخدمين على التبديل بكفاءة بين PT/YT والأصول الأصلية، مما يعزز من سهولة استخدام الأموال وتوافق البروتوكولات، وهو في جوهره مجمع DEX وليس ابتكاراً مستقلاً.
سوق النقاط: يسمح للمستخدمين بالتداول مقدماً في السوق الثانوية لمختلف نقاط المشاريع، مما يوفر السيولة لالتقاط الإيهام والمضاربة على النقاط، ويميل أكثر نحو المشهد المضاربي والموضوعي، بدلاً من القيمة الأساسية.
ثانياً، رؤية استراتيجية Pendle: دورات السوق، تقسيم المخاطر والتوسع المشتق
في الأسواق المالية التقليدية، تتركز قنوات استثمار الأفراد بشكل رئيسي على تداول الأسهم ومنتجات الاستثمار ذات العائد الثابت، وعادة ما يكون من الصعب عليهم المشاركة مباشرة في تداول مشتقات السندات ذات العوائق المرتفعة. وبالمثل في سوق الكريبتو، من الأسهل على المستخدمين الأفراد قبول تداول الرموز و اقتراض Defi، على الرغم من أن ظهور Pendle قد خفض بشكل كبير العوائق التي تواجه الأفراد لدخول تداول "مشتقات السندات"، إلا أن استراتيجية Pendle لا تزال تتطلب مستوى عالٍ من الاحترافية، حيث يحتاج المستثمرون إلى إجراء تحليل متعمق لتغيرات معدلات الأصول ذات العائد في بيئات السوق المختلفة. بناءً على ذلك، نعتقد أنه في مراحل السوق المختلفة مثل بداية السوق الصاعدة، فترة الذروة في السوق الصاعدة، فترة الانخفاض في السوق الهابطة، وفترة التذبذب في النطاق، يجب على المستثمرين دمج تفضيلات المخاطر الخاصة بهم مع استراتيجيات تداول Pendle المتباينة.
فترة الارتفاع في السوق الصاعدة: تزداد شهية المخاطر في السوق تدريجياً، ولا تزال طلبات الاقتراض و أسعار الفائدة عند مستويات منخفضة، وأسعار YT على Pendle رخيصة نسبياً. في هذا الوقت، فإن شراء YT يعادل المراهنة على ارتفاع عوائد المستقبل، وبمجرد أن يدخل السوق في مرحلة ارتفاع متسارعة، سترتفع أسعار الفائدة على القروض وعوائد LST، مما يؤدي إلى زيادة قيمة YT. هذه استراتيجية عالية المخاطر وعالية العائد، مناسبة للمستثمرين الذين يرغبون في اتخاذ مواقع مبكرة لالتقاط عوائد السوق الصاعدة.
في فترة الازدهار السوقي، ترتفع المعنويات في السوق مما يدفع الطلب على الاقتراض للارتفاع، وغالبًا ما ترتفع معدلات الفائدة في بروتوكولات الاقتراض Defi من رقم واحد إلى أكثر من 15-30%، مما يجعل قيمة YT على Pendle ترتفع بشكل ملحوظ، ويظهر PT خصمًا كبيرًا. في هذا الوقت، إذا قام المستثمر بشراء PT باستخدام العملات المستقرة، فإن ذلك يعادل تأمين الخصم على معدلات الفائدة المرتفعة، وعند الاستحقاق يمكن استرداد الأصول الأساسية بنسبة 1:1، مما يعني أنهم في الواقع يتخذون من «التحكيم الثابت العائد» وسيلة للتخفيف من مخاطر التقلبات في نهاية السوق الصاعدة. تتمثل ميزة هذه الاستراتيجية في أنها متينة وعقلانية، حيث يمكن أن تضمن عائد ثابت وأمان رأس المال في حال حدوث تصحيح في السوق أو دخول السوق الهابطة، ولكن ثمن ذلك هو التخلي عن الأرباح الأكبر المحتملة من الاستمرار في الاحتفاظ بالأصول المتقلبة.
في فترة الانخفاض في سوق هابطة، تكون المشاعر في السوق متدنية، وتقل الطلبات على الاقتراض بشكل كبير، وتنخفض أسعار الفائدة بشكل كبير، ويقترب العائد على YT من الصفر، بينما يكون أداء PT أقرب إلى الأصول الخالية من المخاطر. في هذا الوقت، يعني شراء PT والاحتفاظ به حتى الاستحقاق أنه لا يزال بإمكانك تأمين عائد مؤكد في بيئة ذات أسعار فائدة منخفضة، مما يعادل إنشاء مركز دفاعي؛ بالنسبة للمستثمرين المحافظين، فإن هذه هي الاستراتيجية الرئيسية لتجنب تقلبات العائد وحفظ رأس المال.
في فترة تذبذب النطاق، تفتقر معدلات السوق إلى الاتجاه، وتكون توقعات السوق متباينة بشكل كبير، وغالبًا ما يحدث انحراف أو خطأ في التسعير بين PT و YT الخاصين بـ Pendle على المدى القصير. يمكن للمستثمرين تحقيق أرباح ثابتة من خلال إجراء عمليات أرbitrage عبر الفترات الزمنية بين PT/YT المختلفة، أو من خلال التقاط أخطاء تسعير حقوق العائد الناجمة عن تقلبات المشاعر السوقية. تتطلب هذه الاستراتيجيات مستوى أعلى من التحليل والتنفيذ، ومن المتوقع أن تحقق أرباحًا مستقرة في ظل ظروف السوق غير الاتجاهية.
وجهة نظر شاملة: جدول مقارنة استراتيجية Pendle عبر دورات السوق الكاملة
تقسيم المخاطر: شجرة اتخاذ القرار في Pendle تحت استراتيجيات مستقرة مقابل عدوانية
بالطبع، تستند الاستراتيجيات المذكورة أعلاه بشكل عام إلى تحقيق عوائد مستقرة، ويتمثل المنطق الأساسي في تحقيق التوازن بين المخاطر والعوائد من خلال شراء PT، شراء YT أو المشاركة في تعدين تجمعات العملات المستقرة خلال دورات السوق المختلفة. بالنسبة للمستثمرين ذوي الميل العالي للمخاطر، يمكنهم أيضًا اختيار استراتيجيات أكثر عدوانية مثل بيع PT أو YT، من أجل المراهنة على اتجاهات أسعار الفائدة أو المراهنة على عدم تطابق السوق. تتطلب هذه الأنواع من العمليات حكمًا احترافيًا وقدرة على التنفيذ أعلى، كما أن تعرض المخاطر أكبر، لذا لن نتوسع في هذا الموضوع في هذه المقالة، وإنما نعرضه كمرجع فقط، ويمكن الاطلاع على شجرة القرار أدناه.
استراتيجية Pendle القائمة على العملة: مقارنة بين stETH و uniBTC وحوض العملات المستقرة
بالطبع، فإن تحليل استراتيجية Pendle المذكورة أعلاه يعتمد على منظور وحدة U. تركز الاستراتيجية على كيفية تحقيق عوائد زائدة من خلال قفل أسعار الفائدة العالية أو التقاط تقلبات أسعار الفائدة؛ بالإضافة إلى ذلك، تقدم Pendle أيضًا استراتيجيات تعتمد على العملة مثل BTC و ETH.
تعتبر ETH الأداة الأفضل لاستراتيجية العملة الأساسية، وذلك بسبب مكانتها البيئية وتحديد القيمة على المدى الطويل: كأصل أصلي لشبكة إيثريوم، فإن ETH ليست فقط أساس التسويات لمعظم بروتوكولات DeFi، ولكنها تمتلك أيضاً مصدر تدفق نقدي ثابت وهو عائدات الرهان (Staking Yield). بالمقارنة، لا تمتلك BTC سعر فائدة أصلي، وتعتمد عوائدها بشكل رئيسي على حوافز البروتوكول في Pendle، مما يجعل منطق العملة الأساسية نسبياً أضعف؛ بينما تعتبر برك العملات المستقرة أكثر ملاءمة كترتيب دفاعي، حيث تتحمل وظيفة "حفظ القيمة + الانتظار".
في دورات السوق المختلفة، تختلف استراتيجيات ثلاث فئات من حوض الأصول بشكل ملحوظ:
سوق الثيران: تجمع stETH هو الأكثر هجومية، وYT هي الاستراتيجية المثلى لزيادة ETH بالرافعة المالية؛ يمكن استخدام uniBTC كمكمل، لكنه يميل أكثر للمضاربة؛ جاذبية تجمع العملات المستقرة قد انخفضت نسبيًا.
سوق هابطة: يوفر stETH بسعر منخفض فرصة رئيسية لزيادة ETH؛ تتحمل مجموعة العملات المستقرة الوظيفة الدفاعية الرئيسية؛ uniBTC مناسب فقط للمضاربة قصيرة الأجل على نطاق صغير.
سوق متذبذب: عدم تطابق PT-YT لـ stETH و رسوم AMM توفر فرص للتداول السريع؛ uniBTC مناسب للمراهنات قصيرة الأجل؛ بينما توفر برك العملات المستقرة دعمًا قويًا.
استراتيجية بوروس الشاملة: مقايضات الفائدة، التحوط وعمليات المراجحة عبر الأسواق
حولت Boros معدل التمويل (Funding Rate) هذا المتغير العائم إلى أصل، مما يعادل إدخال مقايضات أسعار الفائدة (Interest Rate Swaps, IRS) وتجارة الفارق (Basis Trading / Carry Trade) من التمويل التقليدي إلى DeFi، مما حول معدل التمويل من عنصر تكلفة غير قابل للتحكم إلى أداة استثمار قابلة للتكوين. تدعم وحدة العائد الأساسية )YU( ثلاثة مسارات استراتيجية رئيسية: المضاربة، التحوط، والارbitrage.
فيما يتعلق بالمضاربة، يمكن للمستثمرين الرهان على ارتفاع أسعار الفائدة من خلال Long YU (دفع سعر الفائدة الثابت Implied APR، واستلام سعر الفائدة العائم Underlying APR) أو Short YU (استلام سعر الفائدة الثابت Implied APR، ودفع سعر الفائدة العائم Underlying APR) للرهانات على انخفاض أسعار الفائدة، على غرار تداول مشتقات الفائدة التقليدية.
في مجال التحوط، تقدم Boros أداة للجهات التي تمتلك مراكز عقود دائمة كبيرة لتحويل معدل التمويل المتقلب إلى معدل ثابت؛
تثبيت معدل رسوم التمويل )دخل معدل التمويل التحوطي(: الشورت المستمر + الشورت YU → تثبيت دخل معدل رسوم التمويل المتغير كعائد ثابت.
فيما يتعلق بالتحكيم، يمكن للمستثمرين تحقيق عوائد مستقرة من خلال مجموعة العائد المحسن المحايد )Delta-Neutral Enhanced Yield( أو التحكيم المستقر )Arbitrage / Spread Trade(، من خلال الاستفادة من الفروق في الأسعار عبر الأسواق (فروق العقود الآجلة مقابل العائد الضمني) أو الفروق في الأسعار عبر الفترات الزمنية، للحصول على عوائد الفرق نسبياً مستقرة.
بشكل عام، يعتبر بوروس مناسبًا للصناديق المحترفة لإدارة المخاطر وزيادة الأرباح المستقرة، ولكنه يفتقر إلى الود للمستخدمين الأفراد.
ثالثًا، تعقيد استراتيجية Pendle والقيمة الفريدة لـ AgentFi
بناءً على التحليل السابق، فإن استراتيجية تداول Pendle هي في جوهرها تداول معقد للمشتقات السندات. حتى بالنسبة لأبسط الحالات مثل شراء PT لتأمين عائد ثابت، يجب أخذ العديد من العوامل في الاعتبار مثل تغيير المراكز عند انتهاء المدة، وتقلبات أسعار الفائدة، وتكلفة الفرصة البديلة، وعمق السيولة، ناهيك عن المضاربة على YT، والاربتاج عبر الفترات، وتوليفات الرفع المالي أو المقارنات الديناميكية مع أسواق الإقراض الخارجية. بخلاف المنتجات ذات العائد المتغير مثل الإقراض أو Staking التي تتيح "الاستثمار لمرة واحدة للحصول على عائد مستمر"، يجب أن تكون PT (رمز رأس المال) لـ Pendle محددة بتاريخ انتهاء واضح (عادةً ما يكون من عدة أسابيع إلى عدة أشهر)، وبعد انتهاء المدة، يتم استرداد رأس المال بنسبة 1:1 مقابل الأصول المستهدفة. إذا أردت الاستمرار في الحصول على العائد، فستحتاج إلى إعادة بناء المركز. هذه القيود الزمنية "الدورية" هي شرط أساسي في سوق العائد الثابت، وهي الفارق الجوهري بين Pendle وبروتوكولات الإقراض الدائم.
في الوقت الحالي، لم تقم Pendle بدمج آلية التجديد التلقائي، بينما توفر بعض خزائن استراتيجيات DeFi خيار "Auto-Rollover" لتحقيق التوازن بين تجربة المستخدم وبساطة البروتوكول. حالياً، هناك ثلاثة أوضاع مختلفة للتجديد التلقائي: الوضع السلبي، الوضع الذكي، والوضع الهجين.
التجديد التلقائي السلبي: المنطق بسيط، بعد انتهاء فترة PT، يتم استثمار المبلغ الأساسي تلقائيًا في PT جديدة، مما يوفر تجربة سلسة للمستخدم. ولكن يفتقر إلى المرونة، فإذا كانت أسعار الفائدة المتغيرة لـ Aave و Morpho أعلى، فإن التجديد الإجباري سيؤدي إلى تكلفة فرص.
التمديد الذكي التلقائي: يقوم Vault بمقارنة الديناميكية بين معدل Pendle الثابت ومعدل الفائدة المتغير في سوق الإقراض، مما يتجنب "التمديد الأعمى"، مع زيادة العائدات في الوقت نفسه والحفاظ على المرونة، مما يتماشى بشكل أفضل مع متطلبات تعظيم العائد.
إذا كانت الفائدة الثابتة لـ Pendle أكبر من الفائدة المتغيرة على القرض → استثمر PT مرة أخرى، قفل عائد ثابت أكثر وضوحًا؛
إذا كانت معدلات الفائدة المتغيرة على القروض أكبر من معدلات الفائدة الثابتة لـ Pendle → انتقل إلى بروتوكولات الإقراض مثل Aave/Morpho للحصول على معدلات فائدة متغيرة أعلى.
التكوين المختلط: جزء من الأموال مقفل بمعدل فائدة ثابت PT، وجزء آخر يتجه نحو سوق الإقراض، مما يشكل مجموعة توازن بين الاستقرار والمرونة، لتجنب الانفصال في ظروف السوق المتطرفة بناءً على بيئة سعر فائدة واحدة.
لذلك، فإن AgentFi يمتلك قيمة فريدة في استراتيجية تداول Pendle: حيث يمكنه أتمتة الألعاب المعقدة لمعدلات الفائدة. يتقلب معدل الفائدة الثابت PT الخاص بـ Pendle مع معدل الفائدة المتغير في سوق الإقراض في الوقت الفعلي، مما يجعل من الصعب على البشر مراقبته وتبديله باستمرار؛ بينما يعتبر Auto-Rollover العادي مجرد تجديد سلبي، يمكن لـ AgentFi مقارنة مستويات الفائدة بشكل ديناميكي، وإعادة توازن المحفظة تلقائيًا، وتحسين تخصيص الأصول بناءً على تفضيلات المخاطرة للمستخدم. في الاستراتيجيات الأكثر تعقيدًا مثل Boros، يمكن أن يتحمل AgentFi أيضًا عمليات التحوط لمعدلات الرسوم، والمراجحة عبر الأسواق، والمراجحة الزمنية، مما يحرر المزيد من إمكانيات إدارة العوائد المتخصصة.
٤٫ Pulse: أول منتج AgentFi يعتمد على استراتيجية Pendle PT
في التقرير البحثي السابق من سلسلة AgentFi "النموذج الجديد لعائدات العملات المستقرة: من AgentFi إلى XenoFi"، قدمنا وكيل تحسين عائدات العملات المستقرة ARMA القائم على طبقة البنية التحتية Giza. تم نشر هذا المنتج على سلسلة Base، ويمكنه التبديل تلقائيًا بين بروتوكولات الإقراض مثل AAVE وMorpho وCompound وMoonwell، لتحقيق أقصى عائد عبر البروتوكولات، ويظل لفترة طويلة في الصف الأول من AgentFi.
في سبتمبر 2025، أطلق فريق Giza رسميًا Pulse Optimizer - أول نظام تحسين آلي AgentFi في الصناعة يعتمد على سوق Pendle PT ذو العائد الثابت. على عكس ARMA التي تركز على إقراض العملات الثابتة، يركز Pulse على سيناريوهات Pendle ذات العائد الثابت: من خلال مراقبة سوق PT متعدد السلاسل في الوقت الحقيقي باستخدام خوارزميات محددة (غير LLM)، مع الأخذ في الاعتبار تكاليف السلاسل المتقاطعة وإدارة الاستحقاق وقيود السيولة، يستخدم التخطيط الخطي لتوزيع المراكز ديناميكيًا، ويكمل تلقائيًا التجديد، وجدولة السلاسل المتقاطعة والفائدة المركبة. الهدف هو تحقيق أقصى عائد سنوي مركب للمحفظة في ظروف قابلة للتحكم في المخاطر، وتحويل العملية المعقدة "البحث / APY / تغيير المراكز / السلاسل المتقاطعة / التوقيت" إلى تجربة عائد ثابت بنقرة واحدة.
مكونات البنية التحتية الأساسية ل Pulse
جمع البيانات (Data Collection): جمع بيانات سوق Pendle المتعددة السلاسل في الوقت الفعلي، بما في ذلك الأسواق النشطة، APY، أوقات الاستحقاق، السيولة، ورسوم الجسر بين السلاسل، ونمذجة الانزلاق وتأثير الأسعار، لتوفير مدخلات دقيقة لمحرك التحسين.
إدارة المحفظة (Wallet Manager): كنقطة مركزية للأصول والمنطق، قم بإنشاء لقطة لمحفظة الاستثمار، إدارة قياسية الأصول عبر السلاسل، تنفيذ التحكم في المخاطر (مثل الحد الأدنى من عتبة تحسين APY، مقارنة القيمة التاريخية).
محرك تحسين (Optimization Engine): يعتمد على نمذجة البرمجة الخطية، يأخذ في الاعتبار توزيع الأموال، مصادر السلاسل المتقاطعة، منحنيات رسوم الجسور، الانزلاق وانتهاء السوق، ويخرج بخطة تكوين مثلى تحت قيود المخاطر.
التخطيط للتنفيذ (Execution Planning): تحويل نتائج التحسين إلى تسلسل تداول، بما في ذلك تسوية المراكز غير الفعالة، وتخطيط مسارات الجسور وSwap، وإعادة بناء مراكز جديدة، وتفعيل آلية الخروج الكامل عند الضرورة، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.
خمسة، الوظائف الأساسية لPulse وتقدم المنتجات
Pulse تركز حاليًا على تحسين العائدات المرتبطة بـ ETH، وإدارة مشتقات الرهان السائل (wstETH، weETH، rsETH، uniETH، إلخ) تلقائيًا، وتوزيعها ديناميكيًا في العديد من أسواق Pendle PT. يعتمد النظام على ETH كأصل أساسي، ويكمل تلقائيًا تحويل الرموز عبر السلاسل لتحقيق التكوين الأمثل. تم إطلاقه حاليًا على شبكة Arbitrum الرئيسية، وسيمتد لاحقًا إلى شبكة Ethereum الرئيسية، Base، Mantle، Sonic، وغيرها، من خلال جسر StarGate لتحقيق التشغيل المتبادل عبر السلاسل.
تجربة مستخدم Pulse الكاملة
تفعيل الوكيل وإدارة الأموال: يمكن للمستخدمين بدء تشغيل Pulse Agent بنقرة واحدة على الموقع الرسمي، وتشمل العملية الاتصال بمحفظة، والتحقق من الشبكة، والتحقق من القائمة البيضاء، وإيداع الحد الأدنى 0.13 ETH (حوالي 500 دولار). بعد إكمال التفعيل، يتم نشر الأموال تلقائيًا في أفضل سوق PT وتدخل في دورة تحسين مستمرة. يمكن للمستخدمين إضافة أموال في أي وقت، وسيقوم النظام بإعادة التوازن وإعادة التوزيع تلقائيًا، ولا يوجد حد أدنى للإيداعات اللاحقة، بينما يمكن أن تعزز الأموال الكبيرة تنوع المحفظة وتأثير التحسين.
لوحة بيانات ومراقبة الأداء
توفر Pulse لوحة بيانات مرئية، تتبع وتقييم أداء الاستثمار في الوقت الفعلي:
المؤشرات الرئيسية: رصيد الأصول الإجمالية، إجمالي الاستثمار، معدل نمو رأس المال والعائد، توزيع مراكز الرموز PT المختلفة والمراكز عبر السلاسل.
تحليل العائدات والمخاطر: دعم تتبع الاتجاهات على مدار اليوم / الأسبوع / الشهر / السنة، مع مراقبة APR في الوقت الفعلي، والتنبؤ السنوي، والمقارنة السوقية، للمساعدة في قياس العائدات الزائدة الناتجة عن التحسين التلقائي.
تحليل متعدد الأبعاد: العرض حسب رمز PT (مثل PT-rETH، PT-weETH) ورمز أساسي (بروتوكول LST/LRT) والتوزيع عبر السلاسل.
تنفيذ الشفافية: الاحتفاظ الكامل بسجلات العمليات، بما في ذلك وقت التعديل، نوع العملية، حجم الأموال، تأثير العائدات وهاش السلسلة، لضمان القابلية للتحقق.
تحسين النتائج: تلميحات لتكرار إعادة التوازن، تحسن APR، درجة التنويع وسرعة الاستجابة للسوق، ومقارنتها مع الحيازة الثابتة أو معايير السوق، لتقييم العائد الحقيقي المعدل حسب المخاطر.
الخروج وسحب الأصول: يمكن للمستخدمين إيقاف تشغيل الوكيل في أي وقت، وستقوم Pulse بتصفية رموز PT تلقائيًا وتحويلها إلى ETH، ويتم فرض رسم نجاح بنسبة 10% فقط على الجزء الربحي، وسيتم إعادة المبلغ الأصلي بالكامل. قبل الخروج، سيعرض النظام بشفافية تفاصيل الأرباح والرسوم، وعادة ما يتم إكمال السحب في غضون دقائق. بعد خروج المستخدم، يمكنه إعادة تنشيط الحساب في أي وقت، وسيتم الاحتفاظ بسجل الأرباح التاريخي بشكل كامل.
السادس، التمويل الجماعي: طبقة الحوافز النشطة للسيولة
في سبتمبر 2025، أطلق Giza رسميًا Swarm Finance - طبقة توزيع الحوافز المصممة خصيصًا لرأس المال النشط (Active Capital). تتمثل مهمتها الأساسية في توصيل حوافز البروتوكول مباشرة بشبكة الوكلاء من خلال تغذية APR القياسية (sAPR)، مما يجعل رأس المال يتحقق فعليًا "بذكاء".
بالنسبة للمستخدمين: يمكن توزيع الأموال بشكل مثالي، في الوقت الحقيقي، تلقائيًا عبر سلاسل ومتProtocols متعددة، دون الحاجة إلى المراقبة اليدوية أو إعادة الاستثمار، لالتقاط أعلى فرص العائد.
بالنسبة للبروتوكول: قامت Swarm Finance بحل مشكلة استرداد Pendle وغيرها من المشاريع عند انتهاء صلاحيتها - فقدان TVL، مما أدى إلى توفير سيولة أكثر استقرارًا والتصاقًا، بينما خفضت بشكل ملحوظ تكاليف إدارة السيولة.
بالنسبة للبيئة: أكمل رأس المال عمليات الانتقال عبر السلاسل والبروتوكولات في وقت أقصر، مما زاد من كفاءة السوق وقدرة اكتشاف الأسعار واستخدام الأموال.
بالنسبة لـ Giza نفسها: كل تدفق الحوافز الذي يتم توجيهه عبر Swarm Finance، سيعود جزء منه إلى $GIZA، من خلال آلية التقاط الرسوم → إعادة الشراء لتفعيل عجلة Tokenomics.
وفقًا للبيانات الرسمية من Giza ، حقق Pulse حوالي 13% APR عند إطلاق سوق ETH PT على Arbitrum. والأهم من ذلك ، أن Pulse حلت مشكلة فقدان TVL الناتجة عن استرداد Pendle عند انتهاء الصلاحية من خلال آلية التمديد التلقائي ، مما أرسى قاعدة أكثر استقرارًا لنمو Pendle. باعتبارها أول تجربة عملية لشبكة الحوافز Swarm Finance ، لا يظهر Pulse فقط إمكانيات الوكالة الذكية ، ولكنه أيضًا يعلن عن بدء نمط جديد من السيولة النشطة في DeFi.
سبعًا، الخلاصة والتطلعات
كنتيجة لكونه أول منتج من نوعه في السوق يعتمد على استراتيجية Pendle PT، فإن Pulse الذي أطلقه فريق Giza يمثل بلا شك علامة فارقة. حيث أنه يقدم لأول مرة عملية تداول العائد الثابت المعقدة PT على شكل تجربة وكيل ذكية بنقرة واحدة، وقد حقق أتمتة شاملة في تكوينات السلاسل المتعددة، وإدارة التواريخ النهائية، والتراكم التلقائي، مما يقلل بشكل ملحوظ من عتبة التشغيل للمستخدمين، في حين أنه يزيد من كفاءة استخدام الأموال والسيولة في سوق Pendle.
Pulse لا تزال تركز بشكل رئيسي على استراتيجية ETH PT. مع النظرة المستقبلية ، ومع استمرار تطوير المنتجات وانضمام المزيد من فرق AgentFi ، من المتوقع أن نرى:
منتج استراتيجي للعملات المستقرة PT - يوفر حلول مطابقة للمستثمرين ذوي الميل إلى المخاطر الأكثر استقراراً؛
التحويل التلقائي الذكي - مقارنة ديناميكية بين سعر الفائدة الثابت Pendle وسعر الفائدة المتغير في سوق الإقراض، مع الحفاظ على المرونة بينما يتم زيادة العوائد؛
استراتيجية شاملة قائمة على دورات السوق - قم بتجزئة استراتيجيات تداول Pendle في مراحل الثور والدب، لتغطية YT، وحمامات العملات المستقرة، وحتى المراهنة على الهبوط والعبث بمزيد من الأساليب المتقدمة؛
منتج Boros الاستثماري من نوع AgentFi - يحقق عوائد ثابتة محايدة دلتا أكثر ذكاءً من Ethena، ويتيح التحكيم عبر الأسواق / الفترات، مما يعزز التخصص والذكاء في سوق العوائد الثابتة DeFi.
بالطبع، يواجه Pulse نفس المخاطر التي تواجهها أي منتج DeFi، بما في ذلك أمان البروتوكول والعقود (ثغرات محتملة في Pendle أو الجسور عبر السلاسل)، ومخاطر تنفيذ الاستراتيجية (فشل التمديد أو إعادة التوازن عبر السلاسل عند الاستحقاق)، ومخاطر السوق (تقلبات أسعار الفائدة، نقص السيولة، وتناقص الحوافز). بالإضافة إلى ذلك، تعتمد عائدات Pulse على ETH وسوق LST/LRT الخاص بها، فإذا انخفض سعر الإيثيريوم بشكل كبير، حتى لو زادت كمية ETH، فقد يحدث خسارة عند القياس بالدولار.
بشكل عام، لم يؤدِ ظهور Pulse فقط إلى توسيع حدود منتجات AgentFi، بل أتاح أيضًا مساحة جديدة للتخيل حول الأتمتة والتطبيقات الواسعة لاستراتيجيات Pendle في دورات السوق المختلفة، مما يمثل خطوة مهمة في تطوير الذكاء الاصطناعي في التمويل اللامركزي.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تفسير شامل لاستراتيجية عوائد Pendle: نموذج AgentFi الجديد من Pulse
كتب بواسطة 0xjacobzhao
لا شك أن Pendle هي واحدة من أنجح بروتوكولات DeFi في دورة العملات المشفرة الحالية. بينما تعثرت العديد من البروتوكولات بسبب نفاد السيولة وتراجع السرد، نجحت Pendle بفضل آلية تقسيم العائدات والتداول الفريدة، في أن تصبح "مكان اكتشاف الأسعار" للأصول ذات العائدات، من خلال الاندماج العميق مع الأصول ذات العائدات مثل العملات المستقرة وLST/LRT، مما أسس موقعها الفريد ك"بنية تحتية لعائدات DeFi".
في التقرير البحثي "الذكاء المتطور في DeFi: مسار التطور من الأتمتة إلى AgentFi"، قمنا بتصنيف ومقارنة ثلاث مراحل من التطور الذكي في DeFi: أدوات الأتمتة (Automation) ، مساعدون مدفوعون بالنية (Intent-Centric Copilot) و AgentFi (وكلاء على السلسلة). بخلاف الإقراض (Lending) وزراعة السيولة (Yield Farming) وهما الفئتان الأكثر قيمة وسهولة التنفيذ، في تصوراتنا المتقدمة لـ AgentFi، يتم اعتبار تداول حقوق العوائد PT/YT من Pendle تطبيقا ذا أولوية عالية يتوافق بشدة مع AgentFi. توفر Pendle من خلال هيكلها الفريد "تقسيم العوائد + آلية الاستحقاق + تداول حقوق العوائد" مساحة طبيعية لتنسيق الاستراتيجيات لوكلاء الذكاء، مما يمنح الأتمتة والتنفيذ الأمثل للعوائد إمكانيات أكثر ثراء.
بيندل هو أول بروتوكول يركز على تقسيم وعرض عوائد في مجال DeFi. الابتكار الأساسي فيه هو: توكنيزية وفصل تدفق العائد المستقبلي للأصول ذات العوائد على الشبكة (مثل LST، وشهادات إيداع العملات المستقرة، ومراكز الإقراض، إلخ) بحيث يتمكن المستخدمون من قفل العوائد الثابتة بمرونة في السوق، أو زيادة توقعات العائد، أو القيام بالمضاربة لتحقيق أرباح.
باختصار، قامت Pendle بإنشاء سوق ثانوية لـ "منحنى العائد" للأصول المشفرة، مما يسمح لمستخدمي DeFi بتداول "رأس المال" فحسب، بل أيضًا بتداول "العائد". هذه الآلية مشابهة للغاية لسندات صفرية الفائدة + تقسيم القسيمة في التمويل التقليدي، مما يعزز دقة التسعير ومرونة التداول للأصول في DeFi.
آلية تقسيم العوائد في Pendle
تقوم Pendle بتقسيم أصل أساسي يولد عائدًا (Yield-Bearing Asset, YBA) إلى نوعين من الرموز القابلة للتداول:
PT (رمز المبلغ الرئيسي، مشابه للسندات بدون فائدة): يمثل القيمة الرئيسية القابلة للاسترداد عند الاستحقاق، ولكنه لم يعد يتمتع بالعائدات.
YT (رمز العائد، يشبه حقوق الفائدة): يمثل جميع الأرباح التي ينتجها هذا الأصل قبل تاريخ الاستحقاق، ولكنه سيعود إلى الصفر بعد تاريخ الاستحقاق.
على سبيل المثال، بعد إيداع 1 ETH stETH، سيتم تقسيمه إلى PT-stETH (يمكن استرداده 1 ETH عند الاستحقاق، ورأس المال مقفل) و YT-stETH (الحصول على جميع عوائد الرهن قبل الاستحقاق).
Pendle ليست مجرد تقسيم رموز، بل توفر أيضًا سوقًا للسيولة لـ PT و YT من خلال AMM (صانع السوق الآلي) المصمم خصيصًا، والذي يعادل خزانات السيولة الثانوية في سوق السندات (. يمكن للمستخدمين شراء وبيع PT أو YT في أي وقت لتعديل تعرضهم لمخاطر العائد بشكل مرن؛ حيث يكون سعر PT عادة أقل من 1، مما يعكس "القيمة الأساسية المخفضة"، بينما يعتمد سعر YT على توقعات السوق للعائدات المستقبلية. والأهم من ذلك، أن AMM الخاص بـ Pendle تم تحسينه للأصول ذات تاريخ الاستحقاق، مما يسمح بتشكيل منحنى عائد في السوق لـ PT/YT بمواعيد استحقاق مختلفة، وهو مشابه للغاية لسوق السندات التقليدية.
من الضروري أن نوضح أن أصول العملات المستقرة في Pendle، PT (رمز رأس المال، موقع دخل ثابت) يعادل السندات على السلسلة، حيث يتم قفل سعر الفائدة الثابت عند الشراء من خلال الخصم، ويمكن استردادها 1:1 بالعملة المستقرة عند الاستحقاق، مما يضمن عوائد مستقرة ومخاطر منخفضة، مما يجعلها مناسبة للمستثمرين المحافظين الذين يسعون للحصول على عوائد مؤكدة؛ بينما Pool العملات المستقرة (موقع تعدين السيولة) هو في الأساس سوق AMM، حيث تأتي عوائد LP من الرسوم والحوافز، وAPY متغيرة بشكل كبير، مصحوبة بمخاطر فقدان غير دائمة، مما يجعلها أكثر ملاءمة للمستثمرين النشطين القادرين على تحمل التقلبات والساعين للحصول على عوائد أعلى. في الأسواق ذات حجم التداول النشط والحوافز السخية، قد تكون عوائد Pool أعلى بشكل ملحوظ من PT للعائد الثابت؛ بينما في الأسواق الهادئة وذات الحوافز غير الكافية، غالبًا ما تكون عوائد Pool أقل من PT، وقد تتكبد خسائر بسبب فقدان غير دائم.
تغطي استراتيجية تداول Pendle PT/YT بشكل رئيسي أربعة مسارات: العائد الثابت، المضاربة على العائد،套利 الفترات المختلفة، وزيادة العائد باستخدام الرافعة المالية، مما يلبي احتياجات الاستثمار المختلفة حسب تحمل المخاطر. يمكن للمستخدمين قفل العائد الثابت من خلال شراء PT والاحتفاظ به حتى الاستحقاق، مما يعني الحصول على معدل فائدة محدد؛ كما يمكنهم اختيار شراء YT، مما يعني المراهنة على ارتفاع العوائد أو زيادة التقلبات، وبالتالي إجراء المضاربة على العائد. في الوقت نفسه، يمكن للمستثمرين استغلال فروق الأسعار بين PT/YT لفترات مختلفة لإجراء套利 الفترات، أو استخدام PT و YT كضمانات في بروتوكولات الإقراض، مما يزيد من تعرضهم للعائد.
آلية تداول معدل تكلفة الأموال لبوروس
بخلاف تقسيم العائدات في Pendle V2، يقوم نموذج Boros بتحويل معدل التمويل (Funding Rate) إلى أصول، مما يجعله ليس مجرد تكلفة سلبية لمراكز العقود الآجلة، بل أداة يمكن تسعيرها وتداولها بشكل مستقل. من خلال Boros، يمكن للمستثمرين المضاربة في الاتجاه، التحوط ضد المخاطر أو استغلال فرص المراجحة، حيث أن هذه الآلية تعيد بشكل أساسي إدخال مشتقات الفائدة التقليدية (IRS، تداول الفروقات) إلى DeFi، مما يوفر أدوات جديدة لإدارة الأموال على مستوى المؤسسات واستراتيجيات العائد المستقر.
بجانب تداول PT/YT وحمامات AMM وآلية رسوم التمويل Boros، توفر Pendle V2 أيضًا العديد من الميزات التوسعية، على الرغم من أنها ليست محور هذه المقالة، إلا أنها تشكل إضافة مهمة لنظام البروتوكول البيئي:
vePENDLE: نموذج الحوكمة والتحفيز المعتمد على آلية القفل التصويتي (Vote-Escrow)، حيث يحصل المستخدمون على vePENDLE من خلال قفل PENDLE، مما يسمح لهم بالمشاركة في التصويت على الحوكمة وزيادة وزن توزيع العوائد، وهو جوهر الحوافز طويلة الأجل والحوكمة للبروتوكول.
PendleSwap: بوابة تبادل الأصول الشاملة، تساعد المستخدمين على التبديل بكفاءة بين PT/YT والأصول الأصلية، مما يعزز من سهولة استخدام الأموال وتوافق البروتوكولات، وهو في جوهره مجمع DEX وليس ابتكاراً مستقلاً.
سوق النقاط: يسمح للمستخدمين بالتداول مقدماً في السوق الثانوية لمختلف نقاط المشاريع، مما يوفر السيولة لالتقاط الإيهام والمضاربة على النقاط، ويميل أكثر نحو المشهد المضاربي والموضوعي، بدلاً من القيمة الأساسية.
ثانياً، رؤية استراتيجية Pendle: دورات السوق، تقسيم المخاطر والتوسع المشتق
في الأسواق المالية التقليدية، تتركز قنوات استثمار الأفراد بشكل رئيسي على تداول الأسهم ومنتجات الاستثمار ذات العائد الثابت، وعادة ما يكون من الصعب عليهم المشاركة مباشرة في تداول مشتقات السندات ذات العوائق المرتفعة. وبالمثل في سوق الكريبتو، من الأسهل على المستخدمين الأفراد قبول تداول الرموز و اقتراض Defi، على الرغم من أن ظهور Pendle قد خفض بشكل كبير العوائق التي تواجه الأفراد لدخول تداول "مشتقات السندات"، إلا أن استراتيجية Pendle لا تزال تتطلب مستوى عالٍ من الاحترافية، حيث يحتاج المستثمرون إلى إجراء تحليل متعمق لتغيرات معدلات الأصول ذات العائد في بيئات السوق المختلفة. بناءً على ذلك، نعتقد أنه في مراحل السوق المختلفة مثل بداية السوق الصاعدة، فترة الذروة في السوق الصاعدة، فترة الانخفاض في السوق الهابطة، وفترة التذبذب في النطاق، يجب على المستثمرين دمج تفضيلات المخاطر الخاصة بهم مع استراتيجيات تداول Pendle المتباينة.
فترة الارتفاع في السوق الصاعدة: تزداد شهية المخاطر في السوق تدريجياً، ولا تزال طلبات الاقتراض و أسعار الفائدة عند مستويات منخفضة، وأسعار YT على Pendle رخيصة نسبياً. في هذا الوقت، فإن شراء YT يعادل المراهنة على ارتفاع عوائد المستقبل، وبمجرد أن يدخل السوق في مرحلة ارتفاع متسارعة، سترتفع أسعار الفائدة على القروض وعوائد LST، مما يؤدي إلى زيادة قيمة YT. هذه استراتيجية عالية المخاطر وعالية العائد، مناسبة للمستثمرين الذين يرغبون في اتخاذ مواقع مبكرة لالتقاط عوائد السوق الصاعدة.
في فترة الازدهار السوقي، ترتفع المعنويات في السوق مما يدفع الطلب على الاقتراض للارتفاع، وغالبًا ما ترتفع معدلات الفائدة في بروتوكولات الاقتراض Defi من رقم واحد إلى أكثر من 15-30%، مما يجعل قيمة YT على Pendle ترتفع بشكل ملحوظ، ويظهر PT خصمًا كبيرًا. في هذا الوقت، إذا قام المستثمر بشراء PT باستخدام العملات المستقرة، فإن ذلك يعادل تأمين الخصم على معدلات الفائدة المرتفعة، وعند الاستحقاق يمكن استرداد الأصول الأساسية بنسبة 1:1، مما يعني أنهم في الواقع يتخذون من «التحكيم الثابت العائد» وسيلة للتخفيف من مخاطر التقلبات في نهاية السوق الصاعدة. تتمثل ميزة هذه الاستراتيجية في أنها متينة وعقلانية، حيث يمكن أن تضمن عائد ثابت وأمان رأس المال في حال حدوث تصحيح في السوق أو دخول السوق الهابطة، ولكن ثمن ذلك هو التخلي عن الأرباح الأكبر المحتملة من الاستمرار في الاحتفاظ بالأصول المتقلبة.
في فترة الانخفاض في سوق هابطة، تكون المشاعر في السوق متدنية، وتقل الطلبات على الاقتراض بشكل كبير، وتنخفض أسعار الفائدة بشكل كبير، ويقترب العائد على YT من الصفر، بينما يكون أداء PT أقرب إلى الأصول الخالية من المخاطر. في هذا الوقت، يعني شراء PT والاحتفاظ به حتى الاستحقاق أنه لا يزال بإمكانك تأمين عائد مؤكد في بيئة ذات أسعار فائدة منخفضة، مما يعادل إنشاء مركز دفاعي؛ بالنسبة للمستثمرين المحافظين، فإن هذه هي الاستراتيجية الرئيسية لتجنب تقلبات العائد وحفظ رأس المال.
في فترة تذبذب النطاق، تفتقر معدلات السوق إلى الاتجاه، وتكون توقعات السوق متباينة بشكل كبير، وغالبًا ما يحدث انحراف أو خطأ في التسعير بين PT و YT الخاصين بـ Pendle على المدى القصير. يمكن للمستثمرين تحقيق أرباح ثابتة من خلال إجراء عمليات أرbitrage عبر الفترات الزمنية بين PT/YT المختلفة، أو من خلال التقاط أخطاء تسعير حقوق العائد الناجمة عن تقلبات المشاعر السوقية. تتطلب هذه الاستراتيجيات مستوى أعلى من التحليل والتنفيذ، ومن المتوقع أن تحقق أرباحًا مستقرة في ظل ظروف السوق غير الاتجاهية.
وجهة نظر شاملة: جدول مقارنة استراتيجية Pendle عبر دورات السوق الكاملة
تقسيم المخاطر: شجرة اتخاذ القرار في Pendle تحت استراتيجيات مستقرة مقابل عدوانية
بالطبع، تستند الاستراتيجيات المذكورة أعلاه بشكل عام إلى تحقيق عوائد مستقرة، ويتمثل المنطق الأساسي في تحقيق التوازن بين المخاطر والعوائد من خلال شراء PT، شراء YT أو المشاركة في تعدين تجمعات العملات المستقرة خلال دورات السوق المختلفة. بالنسبة للمستثمرين ذوي الميل العالي للمخاطر، يمكنهم أيضًا اختيار استراتيجيات أكثر عدوانية مثل بيع PT أو YT، من أجل المراهنة على اتجاهات أسعار الفائدة أو المراهنة على عدم تطابق السوق. تتطلب هذه الأنواع من العمليات حكمًا احترافيًا وقدرة على التنفيذ أعلى، كما أن تعرض المخاطر أكبر، لذا لن نتوسع في هذا الموضوع في هذه المقالة، وإنما نعرضه كمرجع فقط، ويمكن الاطلاع على شجرة القرار أدناه.
استراتيجية Pendle القائمة على العملة: مقارنة بين stETH و uniBTC وحوض العملات المستقرة
بالطبع، فإن تحليل استراتيجية Pendle المذكورة أعلاه يعتمد على منظور وحدة U. تركز الاستراتيجية على كيفية تحقيق عوائد زائدة من خلال قفل أسعار الفائدة العالية أو التقاط تقلبات أسعار الفائدة؛ بالإضافة إلى ذلك، تقدم Pendle أيضًا استراتيجيات تعتمد على العملة مثل BTC و ETH.
تعتبر ETH الأداة الأفضل لاستراتيجية العملة الأساسية، وذلك بسبب مكانتها البيئية وتحديد القيمة على المدى الطويل: كأصل أصلي لشبكة إيثريوم، فإن ETH ليست فقط أساس التسويات لمعظم بروتوكولات DeFi، ولكنها تمتلك أيضاً مصدر تدفق نقدي ثابت وهو عائدات الرهان (Staking Yield). بالمقارنة، لا تمتلك BTC سعر فائدة أصلي، وتعتمد عوائدها بشكل رئيسي على حوافز البروتوكول في Pendle، مما يجعل منطق العملة الأساسية نسبياً أضعف؛ بينما تعتبر برك العملات المستقرة أكثر ملاءمة كترتيب دفاعي، حيث تتحمل وظيفة "حفظ القيمة + الانتظار".
في دورات السوق المختلفة، تختلف استراتيجيات ثلاث فئات من حوض الأصول بشكل ملحوظ:
سوق الثيران: تجمع stETH هو الأكثر هجومية، وYT هي الاستراتيجية المثلى لزيادة ETH بالرافعة المالية؛ يمكن استخدام uniBTC كمكمل، لكنه يميل أكثر للمضاربة؛ جاذبية تجمع العملات المستقرة قد انخفضت نسبيًا.
سوق هابطة: يوفر stETH بسعر منخفض فرصة رئيسية لزيادة ETH؛ تتحمل مجموعة العملات المستقرة الوظيفة الدفاعية الرئيسية؛ uniBTC مناسب فقط للمضاربة قصيرة الأجل على نطاق صغير.
سوق متذبذب: عدم تطابق PT-YT لـ stETH و رسوم AMM توفر فرص للتداول السريع؛ uniBTC مناسب للمراهنات قصيرة الأجل؛ بينما توفر برك العملات المستقرة دعمًا قويًا.
استراتيجية بوروس الشاملة: مقايضات الفائدة، التحوط وعمليات المراجحة عبر الأسواق
حولت Boros معدل التمويل (Funding Rate) هذا المتغير العائم إلى أصل، مما يعادل إدخال مقايضات أسعار الفائدة (Interest Rate Swaps, IRS) وتجارة الفارق (Basis Trading / Carry Trade) من التمويل التقليدي إلى DeFi، مما حول معدل التمويل من عنصر تكلفة غير قابل للتحكم إلى أداة استثمار قابلة للتكوين. تدعم وحدة العائد الأساسية )YU( ثلاثة مسارات استراتيجية رئيسية: المضاربة، التحوط، والارbitrage.
فيما يتعلق بالمضاربة، يمكن للمستثمرين الرهان على ارتفاع أسعار الفائدة من خلال Long YU (دفع سعر الفائدة الثابت Implied APR، واستلام سعر الفائدة العائم Underlying APR) أو Short YU (استلام سعر الفائدة الثابت Implied APR، ودفع سعر الفائدة العائم Underlying APR) للرهانات على انخفاض أسعار الفائدة، على غرار تداول مشتقات الفائدة التقليدية.
في مجال التحوط، تقدم Boros أداة للجهات التي تمتلك مراكز عقود دائمة كبيرة لتحويل معدل التمويل المتقلب إلى معدل ثابت؛
تحوط مخاطر رسوم التمويل )تحوط سعر التمويل(: شراء عقود آجلة طويلة + شراء YU، تأمين نفقات رسوم التمويل المتغيرة كتكلفة ثابتة.
تثبيت معدل رسوم التمويل )دخل معدل التمويل التحوطي(: الشورت المستمر + الشورت YU → تثبيت دخل معدل رسوم التمويل المتغير كعائد ثابت.
فيما يتعلق بالتحكيم، يمكن للمستثمرين تحقيق عوائد مستقرة من خلال مجموعة العائد المحسن المحايد )Delta-Neutral Enhanced Yield( أو التحكيم المستقر )Arbitrage / Spread Trade(، من خلال الاستفادة من الفروق في الأسعار عبر الأسواق (فروق العقود الآجلة مقابل العائد الضمني) أو الفروق في الأسعار عبر الفترات الزمنية، للحصول على عوائد الفرق نسبياً مستقرة.
بشكل عام، يعتبر بوروس مناسبًا للصناديق المحترفة لإدارة المخاطر وزيادة الأرباح المستقرة، ولكنه يفتقر إلى الود للمستخدمين الأفراد.
ثالثًا، تعقيد استراتيجية Pendle والقيمة الفريدة لـ AgentFi
بناءً على التحليل السابق، فإن استراتيجية تداول Pendle هي في جوهرها تداول معقد للمشتقات السندات. حتى بالنسبة لأبسط الحالات مثل شراء PT لتأمين عائد ثابت، يجب أخذ العديد من العوامل في الاعتبار مثل تغيير المراكز عند انتهاء المدة، وتقلبات أسعار الفائدة، وتكلفة الفرصة البديلة، وعمق السيولة، ناهيك عن المضاربة على YT، والاربتاج عبر الفترات، وتوليفات الرفع المالي أو المقارنات الديناميكية مع أسواق الإقراض الخارجية. بخلاف المنتجات ذات العائد المتغير مثل الإقراض أو Staking التي تتيح "الاستثمار لمرة واحدة للحصول على عائد مستمر"، يجب أن تكون PT (رمز رأس المال) لـ Pendle محددة بتاريخ انتهاء واضح (عادةً ما يكون من عدة أسابيع إلى عدة أشهر)، وبعد انتهاء المدة، يتم استرداد رأس المال بنسبة 1:1 مقابل الأصول المستهدفة. إذا أردت الاستمرار في الحصول على العائد، فستحتاج إلى إعادة بناء المركز. هذه القيود الزمنية "الدورية" هي شرط أساسي في سوق العائد الثابت، وهي الفارق الجوهري بين Pendle وبروتوكولات الإقراض الدائم.
في الوقت الحالي، لم تقم Pendle بدمج آلية التجديد التلقائي، بينما توفر بعض خزائن استراتيجيات DeFi خيار "Auto-Rollover" لتحقيق التوازن بين تجربة المستخدم وبساطة البروتوكول. حالياً، هناك ثلاثة أوضاع مختلفة للتجديد التلقائي: الوضع السلبي، الوضع الذكي، والوضع الهجين.
التجديد التلقائي السلبي: المنطق بسيط، بعد انتهاء فترة PT، يتم استثمار المبلغ الأساسي تلقائيًا في PT جديدة، مما يوفر تجربة سلسة للمستخدم. ولكن يفتقر إلى المرونة، فإذا كانت أسعار الفائدة المتغيرة لـ Aave و Morpho أعلى، فإن التجديد الإجباري سيؤدي إلى تكلفة فرص.
التمديد الذكي التلقائي: يقوم Vault بمقارنة الديناميكية بين معدل Pendle الثابت ومعدل الفائدة المتغير في سوق الإقراض، مما يتجنب "التمديد الأعمى"، مع زيادة العائدات في الوقت نفسه والحفاظ على المرونة، مما يتماشى بشكل أفضل مع متطلبات تعظيم العائد.
إذا كانت الفائدة الثابتة لـ Pendle أكبر من الفائدة المتغيرة على القرض → استثمر PT مرة أخرى، قفل عائد ثابت أكثر وضوحًا؛
إذا كانت معدلات الفائدة المتغيرة على القروض أكبر من معدلات الفائدة الثابتة لـ Pendle → انتقل إلى بروتوكولات الإقراض مثل Aave/Morpho للحصول على معدلات فائدة متغيرة أعلى.
التكوين المختلط: جزء من الأموال مقفل بمعدل فائدة ثابت PT، وجزء آخر يتجه نحو سوق الإقراض، مما يشكل مجموعة توازن بين الاستقرار والمرونة، لتجنب الانفصال في ظروف السوق المتطرفة بناءً على بيئة سعر فائدة واحدة.
لذلك، فإن AgentFi يمتلك قيمة فريدة في استراتيجية تداول Pendle: حيث يمكنه أتمتة الألعاب المعقدة لمعدلات الفائدة. يتقلب معدل الفائدة الثابت PT الخاص بـ Pendle مع معدل الفائدة المتغير في سوق الإقراض في الوقت الفعلي، مما يجعل من الصعب على البشر مراقبته وتبديله باستمرار؛ بينما يعتبر Auto-Rollover العادي مجرد تجديد سلبي، يمكن لـ AgentFi مقارنة مستويات الفائدة بشكل ديناميكي، وإعادة توازن المحفظة تلقائيًا، وتحسين تخصيص الأصول بناءً على تفضيلات المخاطرة للمستخدم. في الاستراتيجيات الأكثر تعقيدًا مثل Boros، يمكن أن يتحمل AgentFi أيضًا عمليات التحوط لمعدلات الرسوم، والمراجحة عبر الأسواق، والمراجحة الزمنية، مما يحرر المزيد من إمكانيات إدارة العوائد المتخصصة.
٤٫ Pulse: أول منتج AgentFi يعتمد على استراتيجية Pendle PT
في التقرير البحثي السابق من سلسلة AgentFi "النموذج الجديد لعائدات العملات المستقرة: من AgentFi إلى XenoFi"، قدمنا وكيل تحسين عائدات العملات المستقرة ARMA القائم على طبقة البنية التحتية Giza. تم نشر هذا المنتج على سلسلة Base، ويمكنه التبديل تلقائيًا بين بروتوكولات الإقراض مثل AAVE وMorpho وCompound وMoonwell، لتحقيق أقصى عائد عبر البروتوكولات، ويظل لفترة طويلة في الصف الأول من AgentFi.
في سبتمبر 2025، أطلق فريق Giza رسميًا Pulse Optimizer - أول نظام تحسين آلي AgentFi في الصناعة يعتمد على سوق Pendle PT ذو العائد الثابت. على عكس ARMA التي تركز على إقراض العملات الثابتة، يركز Pulse على سيناريوهات Pendle ذات العائد الثابت: من خلال مراقبة سوق PT متعدد السلاسل في الوقت الحقيقي باستخدام خوارزميات محددة (غير LLM)، مع الأخذ في الاعتبار تكاليف السلاسل المتقاطعة وإدارة الاستحقاق وقيود السيولة، يستخدم التخطيط الخطي لتوزيع المراكز ديناميكيًا، ويكمل تلقائيًا التجديد، وجدولة السلاسل المتقاطعة والفائدة المركبة. الهدف هو تحقيق أقصى عائد سنوي مركب للمحفظة في ظروف قابلة للتحكم في المخاطر، وتحويل العملية المعقدة "البحث / APY / تغيير المراكز / السلاسل المتقاطعة / التوقيت" إلى تجربة عائد ثابت بنقرة واحدة.
مكونات البنية التحتية الأساسية ل Pulse
جمع البيانات (Data Collection): جمع بيانات سوق Pendle المتعددة السلاسل في الوقت الفعلي، بما في ذلك الأسواق النشطة، APY، أوقات الاستحقاق، السيولة، ورسوم الجسر بين السلاسل، ونمذجة الانزلاق وتأثير الأسعار، لتوفير مدخلات دقيقة لمحرك التحسين.
إدارة المحفظة (Wallet Manager): كنقطة مركزية للأصول والمنطق، قم بإنشاء لقطة لمحفظة الاستثمار، إدارة قياسية الأصول عبر السلاسل، تنفيذ التحكم في المخاطر (مثل الحد الأدنى من عتبة تحسين APY، مقارنة القيمة التاريخية).
محرك تحسين (Optimization Engine): يعتمد على نمذجة البرمجة الخطية، يأخذ في الاعتبار توزيع الأموال، مصادر السلاسل المتقاطعة، منحنيات رسوم الجسور، الانزلاق وانتهاء السوق، ويخرج بخطة تكوين مثلى تحت قيود المخاطر.
التخطيط للتنفيذ (Execution Planning): تحويل نتائج التحسين إلى تسلسل تداول، بما في ذلك تسوية المراكز غير الفعالة، وتخطيط مسارات الجسور وSwap، وإعادة بناء مراكز جديدة، وتفعيل آلية الخروج الكامل عند الضرورة، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.
خمسة، الوظائف الأساسية لPulse وتقدم المنتجات
Pulse تركز حاليًا على تحسين العائدات المرتبطة بـ ETH، وإدارة مشتقات الرهان السائل (wstETH، weETH، rsETH، uniETH، إلخ) تلقائيًا، وتوزيعها ديناميكيًا في العديد من أسواق Pendle PT. يعتمد النظام على ETH كأصل أساسي، ويكمل تلقائيًا تحويل الرموز عبر السلاسل لتحقيق التكوين الأمثل. تم إطلاقه حاليًا على شبكة Arbitrum الرئيسية، وسيمتد لاحقًا إلى شبكة Ethereum الرئيسية، Base، Mantle، Sonic، وغيرها، من خلال جسر StarGate لتحقيق التشغيل المتبادل عبر السلاسل.
تجربة مستخدم Pulse الكاملة
تفعيل الوكيل وإدارة الأموال: يمكن للمستخدمين بدء تشغيل Pulse Agent بنقرة واحدة على الموقع الرسمي، وتشمل العملية الاتصال بمحفظة، والتحقق من الشبكة، والتحقق من القائمة البيضاء، وإيداع الحد الأدنى 0.13 ETH (حوالي 500 دولار). بعد إكمال التفعيل، يتم نشر الأموال تلقائيًا في أفضل سوق PT وتدخل في دورة تحسين مستمرة. يمكن للمستخدمين إضافة أموال في أي وقت، وسيقوم النظام بإعادة التوازن وإعادة التوزيع تلقائيًا، ولا يوجد حد أدنى للإيداعات اللاحقة، بينما يمكن أن تعزز الأموال الكبيرة تنوع المحفظة وتأثير التحسين.
لوحة بيانات ومراقبة الأداء
توفر Pulse لوحة بيانات مرئية، تتبع وتقييم أداء الاستثمار في الوقت الفعلي:
المؤشرات الرئيسية: رصيد الأصول الإجمالية، إجمالي الاستثمار، معدل نمو رأس المال والعائد، توزيع مراكز الرموز PT المختلفة والمراكز عبر السلاسل.
تحليل العائدات والمخاطر: دعم تتبع الاتجاهات على مدار اليوم / الأسبوع / الشهر / السنة، مع مراقبة APR في الوقت الفعلي، والتنبؤ السنوي، والمقارنة السوقية، للمساعدة في قياس العائدات الزائدة الناتجة عن التحسين التلقائي.
تحليل متعدد الأبعاد: العرض حسب رمز PT (مثل PT-rETH، PT-weETH) ورمز أساسي (بروتوكول LST/LRT) والتوزيع عبر السلاسل.
تنفيذ الشفافية: الاحتفاظ الكامل بسجلات العمليات، بما في ذلك وقت التعديل، نوع العملية، حجم الأموال، تأثير العائدات وهاش السلسلة، لضمان القابلية للتحقق.
تحسين النتائج: تلميحات لتكرار إعادة التوازن، تحسن APR، درجة التنويع وسرعة الاستجابة للسوق، ومقارنتها مع الحيازة الثابتة أو معايير السوق، لتقييم العائد الحقيقي المعدل حسب المخاطر.
الخروج وسحب الأصول: يمكن للمستخدمين إيقاف تشغيل الوكيل في أي وقت، وستقوم Pulse بتصفية رموز PT تلقائيًا وتحويلها إلى ETH، ويتم فرض رسم نجاح بنسبة 10% فقط على الجزء الربحي، وسيتم إعادة المبلغ الأصلي بالكامل. قبل الخروج، سيعرض النظام بشفافية تفاصيل الأرباح والرسوم، وعادة ما يتم إكمال السحب في غضون دقائق. بعد خروج المستخدم، يمكنه إعادة تنشيط الحساب في أي وقت، وسيتم الاحتفاظ بسجل الأرباح التاريخي بشكل كامل.
السادس، التمويل الجماعي: طبقة الحوافز النشطة للسيولة
في سبتمبر 2025، أطلق Giza رسميًا Swarm Finance - طبقة توزيع الحوافز المصممة خصيصًا لرأس المال النشط (Active Capital). تتمثل مهمتها الأساسية في توصيل حوافز البروتوكول مباشرة بشبكة الوكلاء من خلال تغذية APR القياسية (sAPR)، مما يجعل رأس المال يتحقق فعليًا "بذكاء".
بالنسبة للمستخدمين: يمكن توزيع الأموال بشكل مثالي، في الوقت الحقيقي، تلقائيًا عبر سلاسل ومتProtocols متعددة، دون الحاجة إلى المراقبة اليدوية أو إعادة الاستثمار، لالتقاط أعلى فرص العائد.
بالنسبة للبروتوكول: قامت Swarm Finance بحل مشكلة استرداد Pendle وغيرها من المشاريع عند انتهاء صلاحيتها - فقدان TVL، مما أدى إلى توفير سيولة أكثر استقرارًا والتصاقًا، بينما خفضت بشكل ملحوظ تكاليف إدارة السيولة.
بالنسبة للبيئة: أكمل رأس المال عمليات الانتقال عبر السلاسل والبروتوكولات في وقت أقصر، مما زاد من كفاءة السوق وقدرة اكتشاف الأسعار واستخدام الأموال.
بالنسبة لـ Giza نفسها: كل تدفق الحوافز الذي يتم توجيهه عبر Swarm Finance، سيعود جزء منه إلى $GIZA، من خلال آلية التقاط الرسوم → إعادة الشراء لتفعيل عجلة Tokenomics.
وفقًا للبيانات الرسمية من Giza ، حقق Pulse حوالي 13% APR عند إطلاق سوق ETH PT على Arbitrum. والأهم من ذلك ، أن Pulse حلت مشكلة فقدان TVL الناتجة عن استرداد Pendle عند انتهاء الصلاحية من خلال آلية التمديد التلقائي ، مما أرسى قاعدة أكثر استقرارًا لنمو Pendle. باعتبارها أول تجربة عملية لشبكة الحوافز Swarm Finance ، لا يظهر Pulse فقط إمكانيات الوكالة الذكية ، ولكنه أيضًا يعلن عن بدء نمط جديد من السيولة النشطة في DeFi.
سبعًا، الخلاصة والتطلعات
كنتيجة لكونه أول منتج من نوعه في السوق يعتمد على استراتيجية Pendle PT، فإن Pulse الذي أطلقه فريق Giza يمثل بلا شك علامة فارقة. حيث أنه يقدم لأول مرة عملية تداول العائد الثابت المعقدة PT على شكل تجربة وكيل ذكية بنقرة واحدة، وقد حقق أتمتة شاملة في تكوينات السلاسل المتعددة، وإدارة التواريخ النهائية، والتراكم التلقائي، مما يقلل بشكل ملحوظ من عتبة التشغيل للمستخدمين، في حين أنه يزيد من كفاءة استخدام الأموال والسيولة في سوق Pendle.
Pulse لا تزال تركز بشكل رئيسي على استراتيجية ETH PT. مع النظرة المستقبلية ، ومع استمرار تطوير المنتجات وانضمام المزيد من فرق AgentFi ، من المتوقع أن نرى:
منتج استراتيجي للعملات المستقرة PT - يوفر حلول مطابقة للمستثمرين ذوي الميل إلى المخاطر الأكثر استقراراً؛
التحويل التلقائي الذكي - مقارنة ديناميكية بين سعر الفائدة الثابت Pendle وسعر الفائدة المتغير في سوق الإقراض، مع الحفاظ على المرونة بينما يتم زيادة العوائد؛
استراتيجية شاملة قائمة على دورات السوق - قم بتجزئة استراتيجيات تداول Pendle في مراحل الثور والدب، لتغطية YT، وحمامات العملات المستقرة، وحتى المراهنة على الهبوط والعبث بمزيد من الأساليب المتقدمة؛
منتج Boros الاستثماري من نوع AgentFi - يحقق عوائد ثابتة محايدة دلتا أكثر ذكاءً من Ethena، ويتيح التحكيم عبر الأسواق / الفترات، مما يعزز التخصص والذكاء في سوق العوائد الثابتة DeFi.
بالطبع، يواجه Pulse نفس المخاطر التي تواجهها أي منتج DeFi، بما في ذلك أمان البروتوكول والعقود (ثغرات محتملة في Pendle أو الجسور عبر السلاسل)، ومخاطر تنفيذ الاستراتيجية (فشل التمديد أو إعادة التوازن عبر السلاسل عند الاستحقاق)، ومخاطر السوق (تقلبات أسعار الفائدة، نقص السيولة، وتناقص الحوافز). بالإضافة إلى ذلك، تعتمد عائدات Pulse على ETH وسوق LST/LRT الخاص بها، فإذا انخفض سعر الإيثيريوم بشكل كبير، حتى لو زادت كمية ETH، فقد يحدث خسارة عند القياس بالدولار.
بشكل عام، لم يؤدِ ظهور Pulse فقط إلى توسيع حدود منتجات AgentFi، بل أتاح أيضًا مساحة جديدة للتخيل حول الأتمتة والتطبيقات الواسعة لاستراتيجيات Pendle في دورات السوق المختلفة، مما يمثل خطوة مهمة في تطوير الذكاء الاصطناعي في التمويل اللامركزي.