في دائرة Web3 في عام 2025 ، أهم شيء هو "المخرج". بعد DeFi و NFT و Metaverse و meme ، أصبحت RWA فجأة التدفق الأعلى - الشاشة مليئة بشعارات "الأصول على السلسلة لإعادة بناء النظام المالي" و "محيط أزرق جديد من تريليونات الأسواق" ، وانشطارت العديد من جمعيات صناعة RWA ومؤتمرات القمة والتحالفات والمنتديات مثل الخلايا السرطانية ، عشرات المرات أكثر من مشاريع RWA التي هبطت بالفعل. حتى العم الذي يبيع الفطائر عند مدخل القرية سمع أن "وضع المنزل على السلسلة يمكن بيعه عالميا" ، لكنني آسف ، يجب أن أسكب الماء البارد اليوم: عندما تصرخ "أصول RWA على السلسلة" ، قد لا تفهم حتى ما تتحدث عنه.
لنبدأ بتفكيك الخرافة الأولى: RWA ليست "نوعًا جديدًا"، بل هي "أموال قديمة على دفتر حسابات جديد".
لا تدع "ابتكارات Web3" تخدعك. الأموال التي اشتريتها في Alipay، والأسهم في تطبيق الأسهم، والسندات في تطبيق البنك، هي في جوهرها "رموز الأصول الحقيقية" - الأسهم هي شهادات رقمية للملكية، والصناديق هي حصص من مجموعة الأصول، والسندات هي سجلات إلكترونية للديون. الفرق هو فقط: الرموز في التمويل التقليدي موجودة في قواعد بيانات مركزية للبنوك وشركات الوساطة، بينما الرموز RWA موجودة في دفاتر غير مركزية على البلوكشين. الأمر يشبه تبديل دفتر الحسابات من Excel إلى Google Docs، حيث يبقى الجوهر هو تسجيل الحسابات، لكن طريقة التسجيل قد تغيرت.
لكن الآن يتحدث الكثير من الناس عن ذلك على أنه "أول اكتشاف للنار من قبل الإنسان": "واو! وضعت Blockchain الأصول على السلسلة! "هيا ، كانت الأسهم" رمزية "في وقت مبكر من القرن السابع عشر ، لكنها في ذلك الوقت كانت شهادات ورقية ، والتي أصبحت فيما بعد بيانات إلكترونية. RWA هو في الأساس "الترميز 2.0" ، الذي ينقل بيانات الاعتماد من قاعدة البيانات المركزية إلى السلسلة ، وله خصائص عدم التلاعب والتحقق اللامركزي ، لكن المنطق الأساسي لا يزال "يستخدم بيانات الاعتماد الرقمية لتمثيل الحقوق".
لإعطاء مثال مباشر: أنت تشتري أسهم Tencent ، ويظهر تطبيق الوساطة أنك تمتلك 100 سهم ، وهذه الأسهم ال 100 هي الرموز المميزة لأسهم Tencent ، والتي يتم تخزينها في قاعدة بيانات الوساطة. إذا أصدرت Tencent أسهم RWA ، فستتلقى 100 رمز مميز على blockchain ، والتي تمثل بشكل أساسي 100 سهم ، والفرق هو أنه يمكن تداول هذا الرمز المميز على السلسلة ، بينما لا يمكن نقل الأسهم التقليدية إلا في البورصة. لذلك لا تقم بأسطورة RWA ، فالأمر لا يتعلق ب "إنشاء أصول جديدة" ، بل يتعلق ب "تغيير الأصول القديمة لدفتر أستاذ أكثر برودة".
90% من الناس يخطئون في التركيز: الجوهر الحقيقي لـ RWA ليس "رفع البيانات على السلسلة"، ولا "رفع الأصول على السلسلة"، بل هو "رفع شهادات الحقوق على السلسلة".
الآن تمتلئ الشوارع بالهراء حول "البيانات الموجودة على السلسلة = الأصول الموجودة على السلسلة". قال أحدهم: "أقوم بمسح السند العقاري ضوئيا إلى ملف PDF ووضعه على السلسلة ، وسيصبح هذا المنزل RWA!" "استيقظ ، تلتقط 100 صورة من الشهادة العقارية وترسلها إلى blockchain ، ولا يزال المنزل مسجلا في نظام هيئة الإسكان ، والذي لا علاقة له بالبيانات الموجودة على السلسلة. البيانات هي مجرد معلومات ، وجوهر الأصول هو "الحق" - أنت تملك المنزل ، ليس لأن لديك صورة لسند الملكية ، ولكن لأن اسمك مكتوب في سجل سلطة الإسكان ، وهو حق يمنحه القانون.
هناك أيضا أشخاص ينفجرون: "الرمز المميز الخاص بنا هو تعيين 1: 1 للأصول الحقيقية ، والاحتفاظ بالرمز المميز يعادل امتلاك الأصول!" "ما الفرق بين هذا ومنزل الطفل؟ إذا قمت برسم "مليون رمز" وقلت إنه يمثل المتجر في الطابق السفلي ، فهل المتجر الصغير ملك لك؟ "رسم الخرائط" بدون دعم قانوني هو قلعة في الهواء. لا يتمثل جوهر RWA في نقل الأصول نفسها إلى السلسلة (لا يمكن نقل المنزل ، ولا يمكن نقل حقوق الملكية) ، ولكن ترميز "شهادات الأسهم التي تثبت أنك تملك الأصول" - على سبيل المثال ، يتم تحويل شهادات الأسهم المعترف بها قانونا مثل الأسهم والسندات وشهادات حقوق الملكية إلى رموز على السلسلة.
النقاط الرئيسية: جوهر الموجودات هو "الحقوق"، وحامل الحقوق هو "الشهادات المعترف بها قانونا". تعتمد الممتلكات المنقولة على العقود والفواتير ، وتعتمد الممتلكات غير المنقولة على شهادات حقوق الملكية ، وتعتمد حقوق الملكية على سجلات المساهمين ، وتعتمد المطالبات على عقود الديون. ما تحتاج RWA إلى القيام به هو إعادة تجميع هذه "الشهادات المحمية قانونا" باستخدام تقنية blockchain لجعل تداول الشهادات أكثر كفاءة وشفافية ، ولكن الفرضية هي: هناك حقوق بموجب الإطار القانوني أولا ، ثم هناك رموز على السلسلة. إذا تخطيت القانون وتحدثت مباشرة عن "الأصول الموجودة على السلسلة" ، فهذه مجرد شغب.
لا تجعل "الربط بالبلوكشين" كالكأس المقدسة: بدون دعم قانوني، فإن RWA هي "ملابس الإمبراطور الجديدة"
يحب مجتمع blockchain أن يقول إن "الكود هو القانون" ، ولكن في مجال RWA ، القانون هو والد الكود. إذا كنت تمتلك مفتاح Bitcoin الخاص ، فأنت تمتلك 100٪ من Bitcoin ، لأن "حقوق" Bitcoin محددة بالكامل بواسطة رمز blockchain ؛ ومع ذلك ، يمثل رمز RWA الأصول الحقيقية ، ويتم تحديد ملكية الأصول الحقيقية بموجب قوانين مختلف البلدان. على سبيل المثال ، إذا اشتريت رمز RWA يمثل عقارا أمريكيا ، لكن المطور هرب ، فلا يمكنك أخذ المفتاح الخاص إلى محكمة أمريكية لمقاضاة - يجب على المحكمة الأمريكية أولا أن تنظر: هل الرمز المميز معترف به كشهادة مصلحة شرعية بموجب الإطار القانوني المحلي؟ هل أنت مؤهل ك "مستثمر معتمد" بموجب قواعد الولايات المتحدة؟ هل عملية الشراء الخاصة بك متوافقة مع لوائح الأوراق المالية الأمريكية؟
مثال أكثر تأثيرًا: هناك من قام بإدخال مجموعة من المنازل في بكين "على السلسلة"، حيث تم إصدار 1000 توكن، كل توكن يمثل 0.1% من ملكية العقار.
ومع ذلك ، وفقا للقانون الصيني ، يجب تسجيل تغيير حقوق الملكية العقارية في مركز التسجيل العقاري ، ولا يتم احتساب تداول الرموز على السلسلة على الإطلاق. إذا باع صاحب المنزل المنزل في يوم من الأيام ، وذهب حامل الرمز إلى المحكمة للدفاع عن حقوقه ، فإن المحكمة ستنظر فقط في الشهادة العقارية ، وليس السجلات الموجودة على blockchain - لأن القانون لا يعترف بشرعية "شهادة الأسهم على السلسلة".
لذلك ، فإن جوهر RWA ليس مشكلة تقنية ، بل هو مشكلة بناء قانوني: كيف يمكن أن تصبح الرموز الموجودة على السلسلة شهادة حقوق معترف بها في النظام القانوني الواقعي؟ يحتاج ذلك إلى حل ثلاثة مسائل رئيسية:
ربط الحقوق: يجب أن تتوافق الرموز مع الحقوق المحمية قانونًا في العالم الحقيقي (مثل حقوق الملكية، حقوق الديون، حقوق الملكية) وليست مجرد هواء.
إطار الامتثال: يجب أن تتوافق عملية الإصدار مع متطلبات التنظيم في السوق المستهدف (مثل لوائح هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، والتنظيم المالي في هونغ كونغ)، وإلا فإنها ستكون إصدارًا غير قانوني للأوراق المالية.
حل النزاعات: عندما تحدث نزاعات حول الحقوق الممثلة بواسطة التوكن، هل يمكن للنظام القانوني الاعتراف بالسجلات على السلسلة كأدلة، وهل يمكنه ضمان حقوق حامليها.
أولئك الذين يتحدثون عن RWA دون الالتزام بالقوانين، إما أن يكونوا خضروات غير مدركة للقواعد، أو محتالين يتظاهرون بالجهل مع علمهم الكامل - في النهاية، فإن شعار "اللامركزية، والتداول العالمي" يبدو أجمل بكثير من "أولاً، دعنا نتعامل مع تنظيمات الدول".
RWA هي في جوهرها منتج مالي، لا تدع "اللامركزية" تُغشي عينيك.
الكثير من الناس يبالغون في وصف RWA بأنها "أداة ثورية في المالية"، قائلين إنها يمكن أن تتيح للأشخاص العاديين الاستثمار في العقارات الخارجية، وصناديق التحوط الكبرى، والأعمال الفنية. لكن الحقيقة هي: RWA هي مجرد توكنية للأدوات المالية، بينما تحمل المالية بطبيعتها الطابع الإقليمي والقيود التنظيمية.
بادئ ذي بدء ، جميع RWAs هي "منتجات مالية". سواء كانت سندات الرهن العقاري ، أو حسابات القبض للشركات ، أو أسهم الصناديق ، فهي في الأساس أدوات "لكسب المال بالمال" ، ويجب أن تتوافق مع المنطق الأساسي للإشراف المالي: حماية المستثمرين ، ومنع المخاطر ، والحفاظ على استقرار السوق. على سبيل المثال ، في الولايات المتحدة ، يجب أن يكون المستثمرون الذين يشترون أوراقا مالية من نوع RWA "مستثمرين معتمدين" ، بينما في الصين ، يجب الموافقة على المنتجات المالية ويجب ألا تجمع الأموال بشكل غير قانوني من الجمهور. المشاريع التي تدعي أن "أي شخص يمكنه شراء RWA" إما تشارك في جمع التبرعات بشكل غير قانوني أو تلعب لعبة "المراجحة التنظيمية" الخطيرة.
ثانيا ، تحدد إقليمية التمويل أنه من الصعب على RWA "تعميم عالميا". قد يعتبر رمز RWA العقاري الصادر في الولايات المتحدة "أوراقا مالية أجنبية" في الصين ولا يجوز بيعه للمستثمرين الصينيين دون موافقة. وبالمثل ، قد لا يتمكن المستثمرون الأمريكيون من شراء ديون شركات RWA في الصين بسبب القيود التنظيمية. حتى لو كانت التكنولوجيا عالمية ، فإن الاعتراف القانوني لا يزال يمثل عقبة كبيرة - هل يمكنك أن تتخيل مستثمرا صينيا يأخذ رمزا مميزا على السلسلة ويذهب إلى محكمة أمريكية لمقاضاة شركة أمريكية بسبب التخلف عن السداد؟ ناهيك عن تكلفة التقاضي عبر الحدود ، فإن مسألة ما إذا كانت المحاكم الأمريكية تعترف بشرعية مقتنياتك الرمزية هي سؤال كبير.
من الواقعي أكثر أن المخاطر المالية لن تختفي بسبب "التحويل إلى سلسلة". تبقى مخاطر الائتمان ومخاطر السوق ومخاطر السيولة الموجودة في التمويل التقليدي موجودة في RWA، وقد تصبح أكثر خفاءً بسبب "اللامركزية". على سبيل المثال، إذا قام مشروع RWA بإصدار توكنات باستخدام أصول مزيفة كضمان، فإن خاصية عدم القابلية للتغيير على السلسلة قد تجعل الاحتيال أصعب في الكشف عنه - بعد كل شيء، البيانات حقيقية، لكن الأصول مزيفة.
احذر من "فقاعة RWA": 99% من النقاشات مجرد ضوضاء، والتطبيق الفعلي صعب في "الخطوة الأخيرة"
الآن في دائرة RWA، تشبه تمامًا حمى ICO في عام 2017: العديد من الأوراق البيضاء تحلق في كل مكان، عدد الوسطاء أكثر من عدد الحالات الواقعية، والاتحادات الصناعية أكثر من مقدمي المشاريع. لكن القليل منهم فقط يمكن أن يقدم حالات RWA متوافقة وقابلة للتطبيق. لماذا؟ لأن تنفيذ RWA يحتاج إلى عبور ثلاث عوائق "بوابة الشيطان":
المستوى الأول: الامتثال القانوني
هذا هو الجزء الأصعب. في الولايات المتحدة ، على سبيل المثال ، تتعامل هيئة الأوراق المالية والبورصات مع معظم RWAs على أنها "أوراق مالية" يجب أن تمتثل لقانون الأوراق المالية ، أو أن تكون مسجلة أو معفاة ، أو تكون غير قانونية. وهذا يعني توظيف فريق من كبار المحامين ، وإنفاق ملايين الدولارات على المستندات القانونية ، واجتياز التدقيق التنظيمي. في الصين ، هذا أكثر صرامة ، وأي سلوك ينطوي على "توريق الأصول" و "إصدار المنتجات المالية" يجب أن يوافق عليه السلطات التنظيمية المالية ، وقد يشتبه في أن الإصدار غير المصرح به يمتص الودائع العامة بشكل غير قانوني.
المرحلة الثانية: اختراق الأصول
لكي يثق المستثمرون ب RWA ، يجب أن تعالج مسألة "أصالة الأصول". على سبيل المثال ، إذا كان RWA عقاريا ، فهل يتوافق الرمز المميز على السلسلة حقا مع مجموعة من العقارات؟ هل حق العقار واضح؟ هل يوجد رهن عقاري؟ يتطلب ذلك تقييما احترافيا للأصول والعناية الواجبة والتأكيد القانوني ، بدلا من الاعتماد على "التنفيذ التلقائي للعقود الذكية" في المستند التعريفي التمهيدي. تدعي العديد من المشاريع أنها "مؤكدة على السلسلة" ، ولكن في الواقع ، يحتاج تأكيد الحقوق العقارية إلى كسر الساقين ، ويسجل blockchain النتائج فقط ، وليس العملية القانونية غير المتصلة بالإنترنت.
المرحلة الثالثة: حماية المستثمرين
يحتوي التمويل التقليدي على مجموعة من آليات حماية المستثمرين الناضجة ، مثل الإشراف على CSRC ، والوصاية المصرفية ، والتحذير من المخاطر ، وما إلى ذلك. لكن ماذا عن RWA؟ في ظل الهندسة المعمارية اللامركزية ، من سيشرف على حزب المشروع؟ من سيحمي حق المستثمرين في المعرفة والاسترداد؟ إذا انخفض سعر الرمز المميز ، فهل يمكن للمستثمرين استرداده كما لو كانوا يشترون صندوقا؟ إذا كانت الأصول الأساسية احتيالية ، فهل لدى المستثمرين قنوات لحماية حقوقهم؟ إذا لم يتم حل هذه المشاكل ، فستكون RWA دائما مجرد "قلعة في السماء".
الأمر الأكثر إثارة للسخرية هو أن العديد من مشاريع RWA تلعب الآن الحيل للتحايل على التنظيم: على سبيل المثال ، وضع المصدر في جزر كايمان ، باستخدام اسم "منظمة مستقلة لامركزية (DAO)" لتجنب المسؤولية القانونية ، مدعيا أنها "غير منظمة لا تنظمها أي دولة". لكن الحقيقة هي أنه طالما أنك تستهدف المستثمرين في بلد معين ، فعليك الامتثال للقوانين المحلية - DAOs ليست خارج القانون ، والرموز ليست "ميداليات ذهبية للإعفاء".
مستقبل RWA: تمزيق تسمية "أسطورة" والعودة إلى جوهر "الأداة"
بعد أن قلت الكثير من "سكب الماء البارد" ، فإنه ليس إنكارا لقيمة RWA. على العكس من ذلك ، تتمتع RWA بإمكانيات كبيرة: يمكنها تحسين كفاءة تداول الأصول ، وتقليل تكاليف التمويل ، وتوفير السيولة للأصول المتخصصة مثل الأسهم الفنية ، وصناديق الاستثمار العقاري (REITs) ، ومستحقات الشركات ، وما إلى ذلك. لكن الفرضية هي: إزالة مرشح "القدرة المطلقة على blockchain" وحل المشكلات الأساسية للقانون والتنظيم والامتثال بأمانة.
يجب أن تكون RWA في المستقبل على هذا النحو:
الامتثال أولاً: إصدار ضمن إطار قانوني محدد، مثل الإعفاء من الاكتتاب الخاص Reg D في الولايات المتحدة، وتجربة التوريق في الصين، أولاً يصبح "أداة مالية قانونية"، ثم نتحدث عن "ابتكار السلسلة".
المساعدة التقنية: تُستخدم البلوكشين لزيادة كفاءة تداول الشهادات وتعزيز الشفافية، وليس لزعزعة النظام القانوني. على سبيل المثال، يتم تنفيذ توزيعات الأرباح تلقائيًا باستخدام العقود الذكية، ويتم إجراء مراجعة الامتثال في الوقت الحقيقي باستخدام البيانات على السلسلة.
التركيز على السيناريوهات الرأسية: ابدأ بالأصول الموحدة ، مثل الصناديق والسندات والأوراق التجارية وصناديق الاستثمار العقاري ، والتي لها علاقات قانونية واضحة وأطر تنظيمية ناضجة ، مما يسهل تنفيذها. إنه ليس مجالا عالي التعقيد والمخاطر التنظيمية العالية مثل "تجزئة العقارات" و "تقسيم الفن" بمجرد ظهوره.
الأهم من ذلك ، يحتاج المستثمرون إلى أن يكونوا متيقظين: RWA ليست قطعة أثرية "تكذب من أجل الكسب" ، ولكنها أداة مالية أكثر كفاءة ، والتي تتطلب أيضا تقييم المخاطر والمراجعة القانونية والاستثمار المتوافق. تلك المشاريع المعبأة ب "الأصول الموجودة على السلسلة والتداول العالمي" هي إما كراث لا يعرف كيفية القيام بذلك ، أو محتالين يريدون قطع الكراث - يتخلص لاعبو RWA الحقيقيون بهدوء من المنظمين في مختلف البلدان ، بدلا من الصراخ بشعارات على وسائل التواصل الاجتماعي.
الخاتمة: لا تنخدع بـ"التحويل إلى السلسلة"، انظر إلى جوهر RWA
لنعد إلى السؤال الأساسي: ماذا نعني عندما نتحدث عن توصيل الأصول الحقيقية (RWA) على السلسلة؟ إنها ليست حيلة تقنية لتوصيل البيانات، وليست يوتوبيا لتداول الأصول عالميًا، بل هي ثورة تنظيمية "لإعادة هيكلة نظام حقوق الملكية باستخدام تقنية البلوكشين". جوهر هذه الثورة ليس التقنية، بل القانون؛ ليس اللامركزية، بل الامتثال التنظيمي؛ ليس خلق أصول جديدة، بل جعل الأصول القديمة تتداول بشكل أكثر كفاءة.
أولئك الذين يتحدثون عن RWA دون الالتزام بالقانون، مثل بناء ناطحات سحاب على الشاطئ؛ وأولئك الذين يتجاهلون التنظيم ويتحدثون عن التداول العالمي، مثل حمل المشاعل أثناء عبور مستودع بارود. القيمة الحقيقية لـ RWA مخفية في الوثائق الامتثالية لكل ولاية قضائية، ومخفية في رسم حقوق الأصول والرموز، ومخفية في البنود المحددة لحماية المستثمرين - وليس في العبارات الجميلة مثل "الاضطراب" و"إعادة البناء" و"أسواق تريليونية" في الأوراق البيضاء.
في المرة القادمة التي يفجر فيها شخص ما أن "أصول RWA على السلسلة ستغير العالم" ، يمكنك أيضا أن تسأله ثلاثة أسئلة:
في أي نظام قانوني في بلدك يتم الاعتراف بتوكن الخاص بك كوثيقة حقوق قانونية؟
كيف تثبت أن التوكنات على السلسلة تتوافق حقًا مع الأصول في العالم الحقيقي، وليس مجرد هواء؟
إذا حدث تخلف عن سداد الأصول، كاستثمار، ما هي القنوات القانونية التي يمكنك من خلالها حماية حقوقك؟
الإجابة موجودة في هذه الأسئلة الثلاثة. قصة RWA بدأت للتو، ولكن فقط من خلال تمزيق غلاف "الأسطورة" يمكن رؤية القيمة الحقيقية - أو الفقاعة.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
ماذا نعني عندما نتحدث عن توصيل الأصول الحقيقية (RWA) بسلسلة الكتل؟
كتابة: شاو جيا ديان، ليو هونغ لين؛ مانكون
في دائرة Web3 في عام 2025 ، أهم شيء هو "المخرج". بعد DeFi و NFT و Metaverse و meme ، أصبحت RWA فجأة التدفق الأعلى - الشاشة مليئة بشعارات "الأصول على السلسلة لإعادة بناء النظام المالي" و "محيط أزرق جديد من تريليونات الأسواق" ، وانشطارت العديد من جمعيات صناعة RWA ومؤتمرات القمة والتحالفات والمنتديات مثل الخلايا السرطانية ، عشرات المرات أكثر من مشاريع RWA التي هبطت بالفعل. حتى العم الذي يبيع الفطائر عند مدخل القرية سمع أن "وضع المنزل على السلسلة يمكن بيعه عالميا" ، لكنني آسف ، يجب أن أسكب الماء البارد اليوم: عندما تصرخ "أصول RWA على السلسلة" ، قد لا تفهم حتى ما تتحدث عنه.
لنبدأ بتفكيك الخرافة الأولى: RWA ليست "نوعًا جديدًا"، بل هي "أموال قديمة على دفتر حسابات جديد".
لا تدع "ابتكارات Web3" تخدعك. الأموال التي اشتريتها في Alipay، والأسهم في تطبيق الأسهم، والسندات في تطبيق البنك، هي في جوهرها "رموز الأصول الحقيقية" - الأسهم هي شهادات رقمية للملكية، والصناديق هي حصص من مجموعة الأصول، والسندات هي سجلات إلكترونية للديون. الفرق هو فقط: الرموز في التمويل التقليدي موجودة في قواعد بيانات مركزية للبنوك وشركات الوساطة، بينما الرموز RWA موجودة في دفاتر غير مركزية على البلوكشين. الأمر يشبه تبديل دفتر الحسابات من Excel إلى Google Docs، حيث يبقى الجوهر هو تسجيل الحسابات، لكن طريقة التسجيل قد تغيرت.
لكن الآن يتحدث الكثير من الناس عن ذلك على أنه "أول اكتشاف للنار من قبل الإنسان": "واو! وضعت Blockchain الأصول على السلسلة! "هيا ، كانت الأسهم" رمزية "في وقت مبكر من القرن السابع عشر ، لكنها في ذلك الوقت كانت شهادات ورقية ، والتي أصبحت فيما بعد بيانات إلكترونية. RWA هو في الأساس "الترميز 2.0" ، الذي ينقل بيانات الاعتماد من قاعدة البيانات المركزية إلى السلسلة ، وله خصائص عدم التلاعب والتحقق اللامركزي ، لكن المنطق الأساسي لا يزال "يستخدم بيانات الاعتماد الرقمية لتمثيل الحقوق".
لإعطاء مثال مباشر: أنت تشتري أسهم Tencent ، ويظهر تطبيق الوساطة أنك تمتلك 100 سهم ، وهذه الأسهم ال 100 هي الرموز المميزة لأسهم Tencent ، والتي يتم تخزينها في قاعدة بيانات الوساطة. إذا أصدرت Tencent أسهم RWA ، فستتلقى 100 رمز مميز على blockchain ، والتي تمثل بشكل أساسي 100 سهم ، والفرق هو أنه يمكن تداول هذا الرمز المميز على السلسلة ، بينما لا يمكن نقل الأسهم التقليدية إلا في البورصة. لذلك لا تقم بأسطورة RWA ، فالأمر لا يتعلق ب "إنشاء أصول جديدة" ، بل يتعلق ب "تغيير الأصول القديمة لدفتر أستاذ أكثر برودة".
90% من الناس يخطئون في التركيز: الجوهر الحقيقي لـ RWA ليس "رفع البيانات على السلسلة"، ولا "رفع الأصول على السلسلة"، بل هو "رفع شهادات الحقوق على السلسلة".
الآن تمتلئ الشوارع بالهراء حول "البيانات الموجودة على السلسلة = الأصول الموجودة على السلسلة". قال أحدهم: "أقوم بمسح السند العقاري ضوئيا إلى ملف PDF ووضعه على السلسلة ، وسيصبح هذا المنزل RWA!" "استيقظ ، تلتقط 100 صورة من الشهادة العقارية وترسلها إلى blockchain ، ولا يزال المنزل مسجلا في نظام هيئة الإسكان ، والذي لا علاقة له بالبيانات الموجودة على السلسلة. البيانات هي مجرد معلومات ، وجوهر الأصول هو "الحق" - أنت تملك المنزل ، ليس لأن لديك صورة لسند الملكية ، ولكن لأن اسمك مكتوب في سجل سلطة الإسكان ، وهو حق يمنحه القانون.
هناك أيضا أشخاص ينفجرون: "الرمز المميز الخاص بنا هو تعيين 1: 1 للأصول الحقيقية ، والاحتفاظ بالرمز المميز يعادل امتلاك الأصول!" "ما الفرق بين هذا ومنزل الطفل؟ إذا قمت برسم "مليون رمز" وقلت إنه يمثل المتجر في الطابق السفلي ، فهل المتجر الصغير ملك لك؟ "رسم الخرائط" بدون دعم قانوني هو قلعة في الهواء. لا يتمثل جوهر RWA في نقل الأصول نفسها إلى السلسلة (لا يمكن نقل المنزل ، ولا يمكن نقل حقوق الملكية) ، ولكن ترميز "شهادات الأسهم التي تثبت أنك تملك الأصول" - على سبيل المثال ، يتم تحويل شهادات الأسهم المعترف بها قانونا مثل الأسهم والسندات وشهادات حقوق الملكية إلى رموز على السلسلة.
النقاط الرئيسية: جوهر الموجودات هو "الحقوق"، وحامل الحقوق هو "الشهادات المعترف بها قانونا". تعتمد الممتلكات المنقولة على العقود والفواتير ، وتعتمد الممتلكات غير المنقولة على شهادات حقوق الملكية ، وتعتمد حقوق الملكية على سجلات المساهمين ، وتعتمد المطالبات على عقود الديون. ما تحتاج RWA إلى القيام به هو إعادة تجميع هذه "الشهادات المحمية قانونا" باستخدام تقنية blockchain لجعل تداول الشهادات أكثر كفاءة وشفافية ، ولكن الفرضية هي: هناك حقوق بموجب الإطار القانوني أولا ، ثم هناك رموز على السلسلة. إذا تخطيت القانون وتحدثت مباشرة عن "الأصول الموجودة على السلسلة" ، فهذه مجرد شغب.
لا تجعل "الربط بالبلوكشين" كالكأس المقدسة: بدون دعم قانوني، فإن RWA هي "ملابس الإمبراطور الجديدة"
يحب مجتمع blockchain أن يقول إن "الكود هو القانون" ، ولكن في مجال RWA ، القانون هو والد الكود. إذا كنت تمتلك مفتاح Bitcoin الخاص ، فأنت تمتلك 100٪ من Bitcoin ، لأن "حقوق" Bitcoin محددة بالكامل بواسطة رمز blockchain ؛ ومع ذلك ، يمثل رمز RWA الأصول الحقيقية ، ويتم تحديد ملكية الأصول الحقيقية بموجب قوانين مختلف البلدان. على سبيل المثال ، إذا اشتريت رمز RWA يمثل عقارا أمريكيا ، لكن المطور هرب ، فلا يمكنك أخذ المفتاح الخاص إلى محكمة أمريكية لمقاضاة - يجب على المحكمة الأمريكية أولا أن تنظر: هل الرمز المميز معترف به كشهادة مصلحة شرعية بموجب الإطار القانوني المحلي؟ هل أنت مؤهل ك "مستثمر معتمد" بموجب قواعد الولايات المتحدة؟ هل عملية الشراء الخاصة بك متوافقة مع لوائح الأوراق المالية الأمريكية؟
مثال أكثر تأثيرًا: هناك من قام بإدخال مجموعة من المنازل في بكين "على السلسلة"، حيث تم إصدار 1000 توكن، كل توكن يمثل 0.1% من ملكية العقار.
ومع ذلك ، وفقا للقانون الصيني ، يجب تسجيل تغيير حقوق الملكية العقارية في مركز التسجيل العقاري ، ولا يتم احتساب تداول الرموز على السلسلة على الإطلاق. إذا باع صاحب المنزل المنزل في يوم من الأيام ، وذهب حامل الرمز إلى المحكمة للدفاع عن حقوقه ، فإن المحكمة ستنظر فقط في الشهادة العقارية ، وليس السجلات الموجودة على blockchain - لأن القانون لا يعترف بشرعية "شهادة الأسهم على السلسلة".
لذلك ، فإن جوهر RWA ليس مشكلة تقنية ، بل هو مشكلة بناء قانوني: كيف يمكن أن تصبح الرموز الموجودة على السلسلة شهادة حقوق معترف بها في النظام القانوني الواقعي؟ يحتاج ذلك إلى حل ثلاثة مسائل رئيسية:
ربط الحقوق: يجب أن تتوافق الرموز مع الحقوق المحمية قانونًا في العالم الحقيقي (مثل حقوق الملكية، حقوق الديون، حقوق الملكية) وليست مجرد هواء.
إطار الامتثال: يجب أن تتوافق عملية الإصدار مع متطلبات التنظيم في السوق المستهدف (مثل لوائح هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، والتنظيم المالي في هونغ كونغ)، وإلا فإنها ستكون إصدارًا غير قانوني للأوراق المالية.
حل النزاعات: عندما تحدث نزاعات حول الحقوق الممثلة بواسطة التوكن، هل يمكن للنظام القانوني الاعتراف بالسجلات على السلسلة كأدلة، وهل يمكنه ضمان حقوق حامليها.
أولئك الذين يتحدثون عن RWA دون الالتزام بالقوانين، إما أن يكونوا خضروات غير مدركة للقواعد، أو محتالين يتظاهرون بالجهل مع علمهم الكامل - في النهاية، فإن شعار "اللامركزية، والتداول العالمي" يبدو أجمل بكثير من "أولاً، دعنا نتعامل مع تنظيمات الدول".
RWA هي في جوهرها منتج مالي، لا تدع "اللامركزية" تُغشي عينيك.
الكثير من الناس يبالغون في وصف RWA بأنها "أداة ثورية في المالية"، قائلين إنها يمكن أن تتيح للأشخاص العاديين الاستثمار في العقارات الخارجية، وصناديق التحوط الكبرى، والأعمال الفنية. لكن الحقيقة هي: RWA هي مجرد توكنية للأدوات المالية، بينما تحمل المالية بطبيعتها الطابع الإقليمي والقيود التنظيمية.
بادئ ذي بدء ، جميع RWAs هي "منتجات مالية". سواء كانت سندات الرهن العقاري ، أو حسابات القبض للشركات ، أو أسهم الصناديق ، فهي في الأساس أدوات "لكسب المال بالمال" ، ويجب أن تتوافق مع المنطق الأساسي للإشراف المالي: حماية المستثمرين ، ومنع المخاطر ، والحفاظ على استقرار السوق. على سبيل المثال ، في الولايات المتحدة ، يجب أن يكون المستثمرون الذين يشترون أوراقا مالية من نوع RWA "مستثمرين معتمدين" ، بينما في الصين ، يجب الموافقة على المنتجات المالية ويجب ألا تجمع الأموال بشكل غير قانوني من الجمهور. المشاريع التي تدعي أن "أي شخص يمكنه شراء RWA" إما تشارك في جمع التبرعات بشكل غير قانوني أو تلعب لعبة "المراجحة التنظيمية" الخطيرة.
ثانيا ، تحدد إقليمية التمويل أنه من الصعب على RWA "تعميم عالميا". قد يعتبر رمز RWA العقاري الصادر في الولايات المتحدة "أوراقا مالية أجنبية" في الصين ولا يجوز بيعه للمستثمرين الصينيين دون موافقة. وبالمثل ، قد لا يتمكن المستثمرون الأمريكيون من شراء ديون شركات RWA في الصين بسبب القيود التنظيمية. حتى لو كانت التكنولوجيا عالمية ، فإن الاعتراف القانوني لا يزال يمثل عقبة كبيرة - هل يمكنك أن تتخيل مستثمرا صينيا يأخذ رمزا مميزا على السلسلة ويذهب إلى محكمة أمريكية لمقاضاة شركة أمريكية بسبب التخلف عن السداد؟ ناهيك عن تكلفة التقاضي عبر الحدود ، فإن مسألة ما إذا كانت المحاكم الأمريكية تعترف بشرعية مقتنياتك الرمزية هي سؤال كبير.
من الواقعي أكثر أن المخاطر المالية لن تختفي بسبب "التحويل إلى سلسلة". تبقى مخاطر الائتمان ومخاطر السوق ومخاطر السيولة الموجودة في التمويل التقليدي موجودة في RWA، وقد تصبح أكثر خفاءً بسبب "اللامركزية". على سبيل المثال، إذا قام مشروع RWA بإصدار توكنات باستخدام أصول مزيفة كضمان، فإن خاصية عدم القابلية للتغيير على السلسلة قد تجعل الاحتيال أصعب في الكشف عنه - بعد كل شيء، البيانات حقيقية، لكن الأصول مزيفة.
احذر من "فقاعة RWA": 99% من النقاشات مجرد ضوضاء، والتطبيق الفعلي صعب في "الخطوة الأخيرة"
الآن في دائرة RWA، تشبه تمامًا حمى ICO في عام 2017: العديد من الأوراق البيضاء تحلق في كل مكان، عدد الوسطاء أكثر من عدد الحالات الواقعية، والاتحادات الصناعية أكثر من مقدمي المشاريع. لكن القليل منهم فقط يمكن أن يقدم حالات RWA متوافقة وقابلة للتطبيق. لماذا؟ لأن تنفيذ RWA يحتاج إلى عبور ثلاث عوائق "بوابة الشيطان":
المستوى الأول: الامتثال القانوني
هذا هو الجزء الأصعب. في الولايات المتحدة ، على سبيل المثال ، تتعامل هيئة الأوراق المالية والبورصات مع معظم RWAs على أنها "أوراق مالية" يجب أن تمتثل لقانون الأوراق المالية ، أو أن تكون مسجلة أو معفاة ، أو تكون غير قانونية. وهذا يعني توظيف فريق من كبار المحامين ، وإنفاق ملايين الدولارات على المستندات القانونية ، واجتياز التدقيق التنظيمي. في الصين ، هذا أكثر صرامة ، وأي سلوك ينطوي على "توريق الأصول" و "إصدار المنتجات المالية" يجب أن يوافق عليه السلطات التنظيمية المالية ، وقد يشتبه في أن الإصدار غير المصرح به يمتص الودائع العامة بشكل غير قانوني.
المرحلة الثانية: اختراق الأصول
لكي يثق المستثمرون ب RWA ، يجب أن تعالج مسألة "أصالة الأصول". على سبيل المثال ، إذا كان RWA عقاريا ، فهل يتوافق الرمز المميز على السلسلة حقا مع مجموعة من العقارات؟ هل حق العقار واضح؟ هل يوجد رهن عقاري؟ يتطلب ذلك تقييما احترافيا للأصول والعناية الواجبة والتأكيد القانوني ، بدلا من الاعتماد على "التنفيذ التلقائي للعقود الذكية" في المستند التعريفي التمهيدي. تدعي العديد من المشاريع أنها "مؤكدة على السلسلة" ، ولكن في الواقع ، يحتاج تأكيد الحقوق العقارية إلى كسر الساقين ، ويسجل blockchain النتائج فقط ، وليس العملية القانونية غير المتصلة بالإنترنت.
المرحلة الثالثة: حماية المستثمرين
يحتوي التمويل التقليدي على مجموعة من آليات حماية المستثمرين الناضجة ، مثل الإشراف على CSRC ، والوصاية المصرفية ، والتحذير من المخاطر ، وما إلى ذلك. لكن ماذا عن RWA؟ في ظل الهندسة المعمارية اللامركزية ، من سيشرف على حزب المشروع؟ من سيحمي حق المستثمرين في المعرفة والاسترداد؟ إذا انخفض سعر الرمز المميز ، فهل يمكن للمستثمرين استرداده كما لو كانوا يشترون صندوقا؟ إذا كانت الأصول الأساسية احتيالية ، فهل لدى المستثمرين قنوات لحماية حقوقهم؟ إذا لم يتم حل هذه المشاكل ، فستكون RWA دائما مجرد "قلعة في السماء".
الأمر الأكثر إثارة للسخرية هو أن العديد من مشاريع RWA تلعب الآن الحيل للتحايل على التنظيم: على سبيل المثال ، وضع المصدر في جزر كايمان ، باستخدام اسم "منظمة مستقلة لامركزية (DAO)" لتجنب المسؤولية القانونية ، مدعيا أنها "غير منظمة لا تنظمها أي دولة". لكن الحقيقة هي أنه طالما أنك تستهدف المستثمرين في بلد معين ، فعليك الامتثال للقوانين المحلية - DAOs ليست خارج القانون ، والرموز ليست "ميداليات ذهبية للإعفاء".
مستقبل RWA: تمزيق تسمية "أسطورة" والعودة إلى جوهر "الأداة"
بعد أن قلت الكثير من "سكب الماء البارد" ، فإنه ليس إنكارا لقيمة RWA. على العكس من ذلك ، تتمتع RWA بإمكانيات كبيرة: يمكنها تحسين كفاءة تداول الأصول ، وتقليل تكاليف التمويل ، وتوفير السيولة للأصول المتخصصة مثل الأسهم الفنية ، وصناديق الاستثمار العقاري (REITs) ، ومستحقات الشركات ، وما إلى ذلك. لكن الفرضية هي: إزالة مرشح "القدرة المطلقة على blockchain" وحل المشكلات الأساسية للقانون والتنظيم والامتثال بأمانة.
يجب أن تكون RWA في المستقبل على هذا النحو:
الامتثال أولاً: إصدار ضمن إطار قانوني محدد، مثل الإعفاء من الاكتتاب الخاص Reg D في الولايات المتحدة، وتجربة التوريق في الصين، أولاً يصبح "أداة مالية قانونية"، ثم نتحدث عن "ابتكار السلسلة".
المساعدة التقنية: تُستخدم البلوكشين لزيادة كفاءة تداول الشهادات وتعزيز الشفافية، وليس لزعزعة النظام القانوني. على سبيل المثال، يتم تنفيذ توزيعات الأرباح تلقائيًا باستخدام العقود الذكية، ويتم إجراء مراجعة الامتثال في الوقت الحقيقي باستخدام البيانات على السلسلة.
التركيز على السيناريوهات الرأسية: ابدأ بالأصول الموحدة ، مثل الصناديق والسندات والأوراق التجارية وصناديق الاستثمار العقاري ، والتي لها علاقات قانونية واضحة وأطر تنظيمية ناضجة ، مما يسهل تنفيذها. إنه ليس مجالا عالي التعقيد والمخاطر التنظيمية العالية مثل "تجزئة العقارات" و "تقسيم الفن" بمجرد ظهوره.
الأهم من ذلك ، يحتاج المستثمرون إلى أن يكونوا متيقظين: RWA ليست قطعة أثرية "تكذب من أجل الكسب" ، ولكنها أداة مالية أكثر كفاءة ، والتي تتطلب أيضا تقييم المخاطر والمراجعة القانونية والاستثمار المتوافق. تلك المشاريع المعبأة ب "الأصول الموجودة على السلسلة والتداول العالمي" هي إما كراث لا يعرف كيفية القيام بذلك ، أو محتالين يريدون قطع الكراث - يتخلص لاعبو RWA الحقيقيون بهدوء من المنظمين في مختلف البلدان ، بدلا من الصراخ بشعارات على وسائل التواصل الاجتماعي.
الخاتمة: لا تنخدع بـ"التحويل إلى السلسلة"، انظر إلى جوهر RWA
لنعد إلى السؤال الأساسي: ماذا نعني عندما نتحدث عن توصيل الأصول الحقيقية (RWA) على السلسلة؟ إنها ليست حيلة تقنية لتوصيل البيانات، وليست يوتوبيا لتداول الأصول عالميًا، بل هي ثورة تنظيمية "لإعادة هيكلة نظام حقوق الملكية باستخدام تقنية البلوكشين". جوهر هذه الثورة ليس التقنية، بل القانون؛ ليس اللامركزية، بل الامتثال التنظيمي؛ ليس خلق أصول جديدة، بل جعل الأصول القديمة تتداول بشكل أكثر كفاءة.
أولئك الذين يتحدثون عن RWA دون الالتزام بالقانون، مثل بناء ناطحات سحاب على الشاطئ؛ وأولئك الذين يتجاهلون التنظيم ويتحدثون عن التداول العالمي، مثل حمل المشاعل أثناء عبور مستودع بارود. القيمة الحقيقية لـ RWA مخفية في الوثائق الامتثالية لكل ولاية قضائية، ومخفية في رسم حقوق الأصول والرموز، ومخفية في البنود المحددة لحماية المستثمرين - وليس في العبارات الجميلة مثل "الاضطراب" و"إعادة البناء" و"أسواق تريليونية" في الأوراق البيضاء.
في المرة القادمة التي يفجر فيها شخص ما أن "أصول RWA على السلسلة ستغير العالم" ، يمكنك أيضا أن تسأله ثلاثة أسئلة:
في أي نظام قانوني في بلدك يتم الاعتراف بتوكن الخاص بك كوثيقة حقوق قانونية؟
كيف تثبت أن التوكنات على السلسلة تتوافق حقًا مع الأصول في العالم الحقيقي، وليس مجرد هواء؟
إذا حدث تخلف عن سداد الأصول، كاستثمار، ما هي القنوات القانونية التي يمكنك من خلالها حماية حقوقك؟
الإجابة موجودة في هذه الأسئلة الثلاثة. قصة RWA بدأت للتو، ولكن فقط من خلال تمزيق غلاف "الأسطورة" يمكن رؤية القيمة الحقيقية - أو الفقاعة.