في السنوات الأخيرة ، شهد سوق السندات العالمي تقلبات كبيرة ، لا سيما ارتفاع عوائد السندات طويلة الأجل. ومع ذلك ، فإن هذا الارتفاع لا يشير إلى تحول كبير في توقعات التضخم أو العجز المالي أو سيولة سوق الخزانة ، كما تشير شائعات السوق. من خلال تحليل أسواق السندات في الولايات المتحدة وكندا وألمانيا ، تستكشف هذه الورقة ظاهرة ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل وأسعار الفائدة المستقرة قصيرة الأجل جنبا إلى جنب مع بيانات محددة ، وتكشف عن دوافع انحدار منحنى العائد وانعكاسها على أساسيات الاقتصاد الكلي.
١. ارتفاع عائدات السندات طويلة الأجل: سوء فهم السوق والواقع
مؤخراً، ارتفعت العوائد طويلة الأجل في الأسواق العالمية للسندات بشكل ملحوظ. على سبيل المثال، في الولايات المتحدة، ارتفعت عوائد السندات الحكومية لمدة 10 سنوات من 4.38% في 27 مارس 2025 إلى 4.59%-4.60% في 23 مايو، بزيادة تقارب 21-22 نقطة أساس. يبدو أن هذه التغيرات ملحوظة، لكن الارتفاع ليس شديداً بشكل غير معتاد. ومع ذلك، فإن السوق بشكل عام ينسب هذه الظاهرة إلى المخاوف بشأن العجز المالي الأمريكي، توقعات التضخم أو سيولة سوق السندات الحكومية. على الرغم من أن هذا التفسير شائع، إلا أنه يفتقر إلى الأدلة الكافية. تاريخياً، ظهرت مثل هذه الآراء عدة مرات، لكنها نادراً ما تم تأكيدها بالبيانات. على سبيل المثال، في ديسمبر 2023 و2024، ألقى السوق أيضاً باللوم على ارتفاع عوائد السندات الحكومية لمدة 10 سنوات بسبب العجز أو التضخم، لكن ثبت في النهاية أن هذه المخاوف كانت مبالغ فيها.
لم ترتفع أسعار الفائدة قصيرة الأجل جنبا إلى جنب مع أسعار الفائدة طويلة الأجل. ارتفع العائد على سندات الخزانة لأجل عامين بشكل طفيف فقط من 3.97٪ إلى حوالي 4.00٪ خلال نفس الفترة ، مما أدى إلى استقراره تقريبا. لا يقتصر هذا الاختلاف بين أسعار الفائدة طويلة الأجل وقصيرة الأجل على سوق الخزانة الأمريكية ، ولكنه واضح أيضا في أسواق السندات الكندية والألمانية. وصل عائد السندات الكندية لأجل 10 سنوات إلى أعلى مستوى له منذ منتصف يناير 2025 عند حوالي 3.65٪ ، بينما ارتفع العائد لأجل عامين إلى 3.20٪ فقط. تعافى عائد السندات الألمانية لأجل 10 سنوات إلى 2.60٪ ، بينما استقر العائد على السندات لأجل عامين (Schatz) أقل من 2.00٪. يشير هذا الارتفاع العالمي لمنحنى العائد إلى أن ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل ليس مشكلة سوق أو بلد واحد ، ولكنه ديناميكية مشتركة تواجه أسواق السندات العالمية.
! [ألبرت إدواردز: اليابان على وشك تفجير العالم - MacroBusiness](https://img.gateio.im/social/ moments-ad206521360d6ea2178d9a91f0d0642e)
ثانياً، العوامل التي تدفع منحنى العائد إلى الانحدار
يعتبر ارتفاع منحنى العائد سمة مهمة في سوق السندات العالمي الحالي. يُشير مصطلح "ارتفاع السوق" (bull steepening) إلى أن سرعة ارتفاع معدلات الفائدة الطويلة الأجل تفوق سرعة معدلات الفائدة القصيرة الأجل، مما يؤدي إلى زيادة ميل منحنى العائد. يرتبط هذا الظاهرة عادةً بإعادة تقييم السوق لتوقعات النمو الاقتصادي المستقبلي والتضخم، ولكنها تتأثر أيضًا بشكل كبير بعدم اليقين في سياسات البنك المركزي.
1. التحيز الهيكلي للتضخم من البنك المركزي
تعتبر إجراءات السياسة النقدية للبنك المركزي من العوامل المهمة التي تؤثر على سوق السندات. يظهر الاحتياطي الفيدرالي، وبنك كندا، والبنك المركزي الأوروبي (ECB) عادةً تحيزًا مؤسسيًا تجاه التضخم عند صياغة سياستهم النقدية. يمكن إرجاع هذا التحيز إلى السبعينيات، وخاصةً في فترة رئيس الاحتياطي الفيدرالي الأسبق آرثر بيرنز، حيث ظهرت نظرية توقعات التضخم. تفترض هذه النظرية أن التضخم ينجم جزئيًا عن التوقعات النفسية للمستهلكين والأسواق، لذلك تميل البنوك المركزية إلى إعطاء الأولوية لتفادي مخاطر التضخم عندما لا تظهر البيانات بوضوح ضعف الاقتصاد.
في حالة بنك الاحتياطي الفيدرالي ، أظهر تحليل السوق في 28 مارس 2025 أن مخاوف بنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن التضخم تسببت في أن يكون "مترددا" في مسار أسعار الفائدة قصيرة الأجل. ينبع عدم اليقين هذا من قلق بنك الاحتياطي الفيدرالي من أن التعريفات الجمركية قد تدفع الأسعار إلى الأعلى. على الرغم من أن مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي قد ذكروا علنا أن تأثير التعريفات الجمركية على أسعار المستهلك قد يكون مؤقتا ، إلا أن تجربة "التضخم العابر" في عام 2021 أعطتهم عدم الثقة في أحكام مماثلة. وقد تفاقم عدم اليقين هذا بسبب البيانات الأخيرة. على سبيل المثال ، في مايو 2025 ، ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي في كندا بنسبة 2.9٪ على أساس سنوي ، أعلى من توقعات السوق البالغة 2.7٪. ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين في المملكة المتحدة بنسبة 2.3٪ على أساس سنوي ، متجاوزا التوقعات عند 2.1٪. عززت البيانات يقظة البنوك المركزية ضد التضخم ودفعت علاوة عدم اليقين على عوائد السندات طويلة الأجل.
2. استقرار معدل الفائدة قصير الأجل والأساسيات
بالمقارنة مع تقلبات معدل الفائدة طويل الأجل، تعكس استقرار معدل الفائدة قصير الأجل تسعير السوق للأسس الاقتصادية الكلية. إن عائد سندات الخزانة لمدة عامين أكثر حساسية للأسس الاقتصادية، خاصة في سياق انحدار السوق. يتوقع السوق أنه إذا تفاقمت حالة الركود الاقتصادي، فإن مساحة انخفاض معدل الفائدة قصير الأجل ستكون أكبر من معدل الفائدة طويل الأجل، لذلك أصبحت سندات العامين محور اهتمام المستثمرين.
على سبيل المثال ، في الربع الأول من عام 2025 ، بينما كانت بيانات مبيعات التجزئة الأمريكية قوية في مارس (بزيادة 4.0٪ على أساس سنوي) ، أظهرت المراجعات القياسية لمكتب الإحصاء الأمريكي أن الإنفاق الاستهلاكي على مدى السنوات القليلة الماضية كان مبالغا فيه بحوالي 2٪. بالإضافة إلى ذلك ، يظهر التقرير المالي لشركة Target لشهر مايو 2025 أن عدد متاجرها الفعلية والمتسوقين عبر الإنترنت قد انخفض ، وانخفض متوسط المبلغ الذي يتم إنفاقه للفرد. يتماشى هذا مع علامات الضعف في سوق العمل. تظهر بيانات ديناميكيات توظيف الأعمال (BDM) الصادرة عن مكتب إحصاءات العمل الأمريكي (BLS) أن سوق العمل الأمريكي أظهر علامات ركود في عام 2024 ، وتستمر مراجعة البيانات المنقحة للوظائف الجديدة إلى الأسفل ، حيث بلغ متوسط تقرير الوظائف غير الزراعية للربع الأول من عام 2025 -65,000 شهريا. تشير هذه البيانات إلى أن الأساسيات الاقتصادية أضعف مما يتوقعه السوق ، وأن استقرار عائد سندات الخزانة لمدة عامين يعكس تسعير السوق في تباطؤ الاقتصاد.
3. تزامن سوق السندات العالمي
ليس ارتفاع معدلات الفائدة طويلة الأجل واستقرار معدلات الفائدة قصيرة الأجل ظاهرة فريدة من نوعها في الولايات المتحدة. في كندا، يتباين ارتفاع عائدات السندات لأجل 10 سنوات مع الاستقرار النسبي لعائدات السندات لأجل سنتين، حيث زادت ميول منحنى العائد من 0.35 في مارس 2025 إلى 0.45 في مايو. الوضع مشابه في السوق الألمانية، حيث توسعت الفجوة بين عائدات السندات لأجل 10 سنوات (Bunds) وعائدات السندات لأجل سنتين (Schatz) من 0.50 في فبراير إلى 0.60 في مايو. تشير هذه التزامن العالمي إلى أن العوامل المحركة تتجاوز السياسات المالية أو النقدية في دولة واحدة، وترتبط ارتباطًا وثيقًا بالسلوك الجماعي للاقتصاد الكلي والبنوك المركزية في العالم.
ثالثاً، وجهة نظر تاريخية: لماذا يسيء السوق قراءة معدلات الفائدة طويلة الأجل
تاريخياً، غالباً ما يُفسر ارتفاع عائدات السندات طويلة الأجل على أنه قلق السوق بشأن العجز أو التضخم، لكن هذه التفسيرات غالباً ما تثبت أنها خاطئة. على سبيل المثال:
1994-1995: احتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة بسبب عدم وجود مخاطر تضخم، مما أدى إلى ارتفاع عائدات سندات الخزانة لمدة 10 سنوات بشكل مؤقت إلى 8.0%، ولكن بعد ذلك لم يظهر الاقتصاد تضخماً ملحوظاً.
1999-2000: قام جرينسبان بزيادة سعر الفائدة بسبب مخاوف التضخم خلال فقاعة الإنترنت، وارتفع العائد على السندات لأجل 10 سنوات إلى 6.5%، ولكن بعد ذلك دخلت الاقتصاد في ركود نتيجة انفجار فقاعة الإنترنت.
2008: ارتفاع أسعار النفط (سعر خام برنت من 70 دولارًا للبرميل في 2007 إلى 140 دولارًا للبرميل في 2008) أدى إلى قلق الاحتياطي الفيدرالي بشأن التضخم، مما أدى إلى تعليق خفض أسعار الفائدة. ومع ذلك، فإن انهيار ليمان براذرز وAIG أجبر الاحتياطي الفيدرالي على إعادة بدء خفض أسعار الفائدة بشكل كبير في سبتمبر 2008، حيث انخفض معدل الفائدة الفيدرالي من 2.0% إلى 0.25%.
تشبه الأوضاع في ديسمبر 2023 و2024. ارتفعت عوائد السندات الحكومية لأجل 10 سنوات إلى 4.70% و4.50% على التوالي، ويعزو السوق ذلك إلى مخاوف العجز وسياسة "أعلى لفترة أطول" للاحتياطي الفيدرالي. ومع ذلك، فإن استقرار العوائد لأجل سنتين (حوالي 4.8% في يوليو 2023، وحوالي 4.3% في نوفمبر 2024) يشير إلى أن تقييم السوق للأساسيات الاقتصادية لم يتغير بشكل جذري. حالياً، تؤكد بيانات 2025 ذلك: إن ارتفاع أسعار الفائدة الطويلة الأجل يعكس بشكل أكبر عدم اليقين في سياسة البنك المركزي، وليس نتيجة مباشرة للعجز أو التضخم.
!
أربعة، تحول سوق الثور إلى حاد واستراتيجيات السوق
في ظل ارتفاع السوق، أصبحت السندات ذات السنتين محور اهتمام المستثمرين في السوق نظرًا لحساسيتها للأسس الاقتصادية والمساحة المحتملة لانخفاض معدل الفائدة. بالمقابل، أصبحت سندات العشر سنوات مخرجًا من عدم اليقين، حيث تعكس تقلبات عائدها المزيد من تردد البنك المركزي في السياسات. على سبيل المثال، من مارس إلى مايو 2025، ارتفع عائد سندات الخزانة ذات العشر سنوات مصاحبًا لتقلبات سوق الأسهم (انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 2.5% في أبريل)، بينما تشير استقرار عائد السنتين إلى أن توقعات السوق بشأن تباطؤ الاقتصاد لم تتغير.
استراتيجياً في السوق، يميل المستثمرون إلى الاحتفاظ بالسندات لمدة عامين، لأنه في ظل توقعات الركود الاقتصادي، فإن إمكانات الربح الرأسمالي للسندات قصيرة الأجل أكبر. تظهر البيانات التاريخية أنه خلال فترات انحدار السوق الصاعدة، فإن انخفاض عائدات سندات الخزينة لمدة عامين يكون عادةً ضعف إلى ثلاثة أضعاف انخفاض العائدات على السندات طويلة الأجل. على سبيل المثال، خلال أزمة المالية العالمية في عام 2008، انخفض عائد سندات الخزينة لمدة عامين من 4.5% في 2007 إلى 0.8% في 2009، بينما انخفض العائد على السندات لمدة 10 سنوات من 4.0% إلى 3.2%.
الخاتمة
تشير الديناميات الحالية لسوق السندات العالمية إلى أن ارتفاع عوائد السندات طويلة الأجل ليس نتيجة مباشرة للعجز أو توقعات التضخم، بل هو نتيجة لتأثيرات مركبة من عدم اليقين في سياسة البنك المركزي وانحدار سوق الثور. أدت انحيازات التضخم من الاحتياطي الفيدرالي وبنك كندا والبنك المركزي الأوروبي إلى غموض توقعات السوق حول مسار أسعار الفائدة قصيرة الأجل، مما رفع من علاوة عدم اليقين لعوائد السندات طويلة الأجل. في الوقت نفسه، تعكس استقرار عوائد السندات لمدة عامين تسعير السوق العقلاني للأساسيات الاقتصادية، بما في ذلك علامات ضعف سوق العمل وانخفاض الإنفاق الاستهلاكي.
يجب على المستثمرين متابعة ديناميات سندات الخزانة لمدة عامين، حيث تعكس بشكل أكثر دقة الأساسيات الاقتصادية الكلية والنقدية. على الرغم من أن تقلبات عائدات السندات طويلة الأجل لافتة للنظر، إلا أنها نتيجة "تردد" البنك المركزي أكثر من كونها نتيجة لتغيرات جذرية في الأساسيات الاقتصادية. في المستقبل، يجب مراقبة بيانات التوظيف ومبيعات التجزئة والInflation عن كثب، لتحديد ما إذا كان الاقتصاد سيتباطأ أكثر، وما إذا كان البنك المركزي سيعدل اتجاه سياسته بناءً على ذلك.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
لماذا ترتفع المعدلات طويلة الأجل في سوق السندات العالمي بينما تظل المعدلات قصيرة الأجل مستقرة؟
في السنوات الأخيرة ، شهد سوق السندات العالمي تقلبات كبيرة ، لا سيما ارتفاع عوائد السندات طويلة الأجل. ومع ذلك ، فإن هذا الارتفاع لا يشير إلى تحول كبير في توقعات التضخم أو العجز المالي أو سيولة سوق الخزانة ، كما تشير شائعات السوق. من خلال تحليل أسواق السندات في الولايات المتحدة وكندا وألمانيا ، تستكشف هذه الورقة ظاهرة ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل وأسعار الفائدة المستقرة قصيرة الأجل جنبا إلى جنب مع بيانات محددة ، وتكشف عن دوافع انحدار منحنى العائد وانعكاسها على أساسيات الاقتصاد الكلي.
١. ارتفاع عائدات السندات طويلة الأجل: سوء فهم السوق والواقع
مؤخراً، ارتفعت العوائد طويلة الأجل في الأسواق العالمية للسندات بشكل ملحوظ. على سبيل المثال، في الولايات المتحدة، ارتفعت عوائد السندات الحكومية لمدة 10 سنوات من 4.38% في 27 مارس 2025 إلى 4.59%-4.60% في 23 مايو، بزيادة تقارب 21-22 نقطة أساس. يبدو أن هذه التغيرات ملحوظة، لكن الارتفاع ليس شديداً بشكل غير معتاد. ومع ذلك، فإن السوق بشكل عام ينسب هذه الظاهرة إلى المخاوف بشأن العجز المالي الأمريكي، توقعات التضخم أو سيولة سوق السندات الحكومية. على الرغم من أن هذا التفسير شائع، إلا أنه يفتقر إلى الأدلة الكافية. تاريخياً، ظهرت مثل هذه الآراء عدة مرات، لكنها نادراً ما تم تأكيدها بالبيانات. على سبيل المثال، في ديسمبر 2023 و2024، ألقى السوق أيضاً باللوم على ارتفاع عوائد السندات الحكومية لمدة 10 سنوات بسبب العجز أو التضخم، لكن ثبت في النهاية أن هذه المخاوف كانت مبالغ فيها.
لم ترتفع أسعار الفائدة قصيرة الأجل جنبا إلى جنب مع أسعار الفائدة طويلة الأجل. ارتفع العائد على سندات الخزانة لأجل عامين بشكل طفيف فقط من 3.97٪ إلى حوالي 4.00٪ خلال نفس الفترة ، مما أدى إلى استقراره تقريبا. لا يقتصر هذا الاختلاف بين أسعار الفائدة طويلة الأجل وقصيرة الأجل على سوق الخزانة الأمريكية ، ولكنه واضح أيضا في أسواق السندات الكندية والألمانية. وصل عائد السندات الكندية لأجل 10 سنوات إلى أعلى مستوى له منذ منتصف يناير 2025 عند حوالي 3.65٪ ، بينما ارتفع العائد لأجل عامين إلى 3.20٪ فقط. تعافى عائد السندات الألمانية لأجل 10 سنوات إلى 2.60٪ ، بينما استقر العائد على السندات لأجل عامين (Schatz) أقل من 2.00٪. يشير هذا الارتفاع العالمي لمنحنى العائد إلى أن ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل ليس مشكلة سوق أو بلد واحد ، ولكنه ديناميكية مشتركة تواجه أسواق السندات العالمية.
! [ألبرت إدواردز: اليابان على وشك تفجير العالم - MacroBusiness](https://img.gateio.im/social/ moments-ad206521360d6ea2178d9a91f0d0642e)
ثانياً، العوامل التي تدفع منحنى العائد إلى الانحدار
يعتبر ارتفاع منحنى العائد سمة مهمة في سوق السندات العالمي الحالي. يُشير مصطلح "ارتفاع السوق" (bull steepening) إلى أن سرعة ارتفاع معدلات الفائدة الطويلة الأجل تفوق سرعة معدلات الفائدة القصيرة الأجل، مما يؤدي إلى زيادة ميل منحنى العائد. يرتبط هذا الظاهرة عادةً بإعادة تقييم السوق لتوقعات النمو الاقتصادي المستقبلي والتضخم، ولكنها تتأثر أيضًا بشكل كبير بعدم اليقين في سياسات البنك المركزي.
1. التحيز الهيكلي للتضخم من البنك المركزي
تعتبر إجراءات السياسة النقدية للبنك المركزي من العوامل المهمة التي تؤثر على سوق السندات. يظهر الاحتياطي الفيدرالي، وبنك كندا، والبنك المركزي الأوروبي (ECB) عادةً تحيزًا مؤسسيًا تجاه التضخم عند صياغة سياستهم النقدية. يمكن إرجاع هذا التحيز إلى السبعينيات، وخاصةً في فترة رئيس الاحتياطي الفيدرالي الأسبق آرثر بيرنز، حيث ظهرت نظرية توقعات التضخم. تفترض هذه النظرية أن التضخم ينجم جزئيًا عن التوقعات النفسية للمستهلكين والأسواق، لذلك تميل البنوك المركزية إلى إعطاء الأولوية لتفادي مخاطر التضخم عندما لا تظهر البيانات بوضوح ضعف الاقتصاد.
في حالة بنك الاحتياطي الفيدرالي ، أظهر تحليل السوق في 28 مارس 2025 أن مخاوف بنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن التضخم تسببت في أن يكون "مترددا" في مسار أسعار الفائدة قصيرة الأجل. ينبع عدم اليقين هذا من قلق بنك الاحتياطي الفيدرالي من أن التعريفات الجمركية قد تدفع الأسعار إلى الأعلى. على الرغم من أن مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي قد ذكروا علنا أن تأثير التعريفات الجمركية على أسعار المستهلك قد يكون مؤقتا ، إلا أن تجربة "التضخم العابر" في عام 2021 أعطتهم عدم الثقة في أحكام مماثلة. وقد تفاقم عدم اليقين هذا بسبب البيانات الأخيرة. على سبيل المثال ، في مايو 2025 ، ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي في كندا بنسبة 2.9٪ على أساس سنوي ، أعلى من توقعات السوق البالغة 2.7٪. ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين في المملكة المتحدة بنسبة 2.3٪ على أساس سنوي ، متجاوزا التوقعات عند 2.1٪. عززت البيانات يقظة البنوك المركزية ضد التضخم ودفعت علاوة عدم اليقين على عوائد السندات طويلة الأجل.
2. استقرار معدل الفائدة قصير الأجل والأساسيات
بالمقارنة مع تقلبات معدل الفائدة طويل الأجل، تعكس استقرار معدل الفائدة قصير الأجل تسعير السوق للأسس الاقتصادية الكلية. إن عائد سندات الخزانة لمدة عامين أكثر حساسية للأسس الاقتصادية، خاصة في سياق انحدار السوق. يتوقع السوق أنه إذا تفاقمت حالة الركود الاقتصادي، فإن مساحة انخفاض معدل الفائدة قصير الأجل ستكون أكبر من معدل الفائدة طويل الأجل، لذلك أصبحت سندات العامين محور اهتمام المستثمرين.
على سبيل المثال ، في الربع الأول من عام 2025 ، بينما كانت بيانات مبيعات التجزئة الأمريكية قوية في مارس (بزيادة 4.0٪ على أساس سنوي) ، أظهرت المراجعات القياسية لمكتب الإحصاء الأمريكي أن الإنفاق الاستهلاكي على مدى السنوات القليلة الماضية كان مبالغا فيه بحوالي 2٪. بالإضافة إلى ذلك ، يظهر التقرير المالي لشركة Target لشهر مايو 2025 أن عدد متاجرها الفعلية والمتسوقين عبر الإنترنت قد انخفض ، وانخفض متوسط المبلغ الذي يتم إنفاقه للفرد. يتماشى هذا مع علامات الضعف في سوق العمل. تظهر بيانات ديناميكيات توظيف الأعمال (BDM) الصادرة عن مكتب إحصاءات العمل الأمريكي (BLS) أن سوق العمل الأمريكي أظهر علامات ركود في عام 2024 ، وتستمر مراجعة البيانات المنقحة للوظائف الجديدة إلى الأسفل ، حيث بلغ متوسط تقرير الوظائف غير الزراعية للربع الأول من عام 2025 -65,000 شهريا. تشير هذه البيانات إلى أن الأساسيات الاقتصادية أضعف مما يتوقعه السوق ، وأن استقرار عائد سندات الخزانة لمدة عامين يعكس تسعير السوق في تباطؤ الاقتصاد.
3. تزامن سوق السندات العالمي
ليس ارتفاع معدلات الفائدة طويلة الأجل واستقرار معدلات الفائدة قصيرة الأجل ظاهرة فريدة من نوعها في الولايات المتحدة. في كندا، يتباين ارتفاع عائدات السندات لأجل 10 سنوات مع الاستقرار النسبي لعائدات السندات لأجل سنتين، حيث زادت ميول منحنى العائد من 0.35 في مارس 2025 إلى 0.45 في مايو. الوضع مشابه في السوق الألمانية، حيث توسعت الفجوة بين عائدات السندات لأجل 10 سنوات (Bunds) وعائدات السندات لأجل سنتين (Schatz) من 0.50 في فبراير إلى 0.60 في مايو. تشير هذه التزامن العالمي إلى أن العوامل المحركة تتجاوز السياسات المالية أو النقدية في دولة واحدة، وترتبط ارتباطًا وثيقًا بالسلوك الجماعي للاقتصاد الكلي والبنوك المركزية في العالم.
ثالثاً، وجهة نظر تاريخية: لماذا يسيء السوق قراءة معدلات الفائدة طويلة الأجل
تاريخياً، غالباً ما يُفسر ارتفاع عائدات السندات طويلة الأجل على أنه قلق السوق بشأن العجز أو التضخم، لكن هذه التفسيرات غالباً ما تثبت أنها خاطئة. على سبيل المثال:
تشبه الأوضاع في ديسمبر 2023 و2024. ارتفعت عوائد السندات الحكومية لأجل 10 سنوات إلى 4.70% و4.50% على التوالي، ويعزو السوق ذلك إلى مخاوف العجز وسياسة "أعلى لفترة أطول" للاحتياطي الفيدرالي. ومع ذلك، فإن استقرار العوائد لأجل سنتين (حوالي 4.8% في يوليو 2023، وحوالي 4.3% في نوفمبر 2024) يشير إلى أن تقييم السوق للأساسيات الاقتصادية لم يتغير بشكل جذري. حالياً، تؤكد بيانات 2025 ذلك: إن ارتفاع أسعار الفائدة الطويلة الأجل يعكس بشكل أكبر عدم اليقين في سياسة البنك المركزي، وليس نتيجة مباشرة للعجز أو التضخم.
!
أربعة، تحول سوق الثور إلى حاد واستراتيجيات السوق
في ظل ارتفاع السوق، أصبحت السندات ذات السنتين محور اهتمام المستثمرين في السوق نظرًا لحساسيتها للأسس الاقتصادية والمساحة المحتملة لانخفاض معدل الفائدة. بالمقابل، أصبحت سندات العشر سنوات مخرجًا من عدم اليقين، حيث تعكس تقلبات عائدها المزيد من تردد البنك المركزي في السياسات. على سبيل المثال، من مارس إلى مايو 2025، ارتفع عائد سندات الخزانة ذات العشر سنوات مصاحبًا لتقلبات سوق الأسهم (انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 2.5% في أبريل)، بينما تشير استقرار عائد السنتين إلى أن توقعات السوق بشأن تباطؤ الاقتصاد لم تتغير.
استراتيجياً في السوق، يميل المستثمرون إلى الاحتفاظ بالسندات لمدة عامين، لأنه في ظل توقعات الركود الاقتصادي، فإن إمكانات الربح الرأسمالي للسندات قصيرة الأجل أكبر. تظهر البيانات التاريخية أنه خلال فترات انحدار السوق الصاعدة، فإن انخفاض عائدات سندات الخزينة لمدة عامين يكون عادةً ضعف إلى ثلاثة أضعاف انخفاض العائدات على السندات طويلة الأجل. على سبيل المثال، خلال أزمة المالية العالمية في عام 2008، انخفض عائد سندات الخزينة لمدة عامين من 4.5% في 2007 إلى 0.8% في 2009، بينما انخفض العائد على السندات لمدة 10 سنوات من 4.0% إلى 3.2%.
الخاتمة
تشير الديناميات الحالية لسوق السندات العالمية إلى أن ارتفاع عوائد السندات طويلة الأجل ليس نتيجة مباشرة للعجز أو توقعات التضخم، بل هو نتيجة لتأثيرات مركبة من عدم اليقين في سياسة البنك المركزي وانحدار سوق الثور. أدت انحيازات التضخم من الاحتياطي الفيدرالي وبنك كندا والبنك المركزي الأوروبي إلى غموض توقعات السوق حول مسار أسعار الفائدة قصيرة الأجل، مما رفع من علاوة عدم اليقين لعوائد السندات طويلة الأجل. في الوقت نفسه، تعكس استقرار عوائد السندات لمدة عامين تسعير السوق العقلاني للأساسيات الاقتصادية، بما في ذلك علامات ضعف سوق العمل وانخفاض الإنفاق الاستهلاكي.
يجب على المستثمرين متابعة ديناميات سندات الخزانة لمدة عامين، حيث تعكس بشكل أكثر دقة الأساسيات الاقتصادية الكلية والنقدية. على الرغم من أن تقلبات عائدات السندات طويلة الأجل لافتة للنظر، إلا أنها نتيجة "تردد" البنك المركزي أكثر من كونها نتيجة لتغيرات جذرية في الأساسيات الاقتصادية. في المستقبل، يجب مراقبة بيانات التوظيف ومبيعات التجزئة والInflation عن كثب، لتحديد ما إذا كان الاقتصاد سيتباطأ أكثر، وما إذا كان البنك المركزي سيعدل اتجاه سياسته بناءً على ذلك.