قصة RWA بدأت للتو، ولكن فقط من خلال تمزيق غلاف "الأسطورة" يمكن رؤية القيمة الحقيقية - أو الفقاعة.
كتابة: مانكوين
في دائرة Web3 في عام 2025 ، لا يوجد نقص في "المنافذ". بعد DeFi و NFT و metaverse و meme ، أصبحت RWA فجأة هي البث الأعلى - الشاشة مليئة بشعارات "إعادة بناء الأصول على سلسلة النظام المالي" و "المحيط الأزرق الجديد لسوق تريليون دولار" ، وانتشرفت العديد من جمعيات صناعة RWA ومؤتمرات القمة والتحالفات والمنتديات مثل الخلايا السرطانية ، عشرات المرات أكثر من مشاريع RWA التي هبطت بالفعل. حتى العم الذي يبيع الفطائر عند مدخل القرية سمع أنه "يمكن بيع المنزل عالميا إذا وضعته على السلسلة" ، لكنني آسف ، يجب أن أسكب الماء البارد اليوم: عندما تصرخ "أصول RWA على السلسلة" ، قد لا تفهم حتى ما تتحدث عنه.
أولاً، لنكسر أول خرافة: RWA ليست "نوعًا جديدًا"، بل هي "أموال قديمة برزت في دفتر حسابات جديد"
لا تنخدع بحزمة "ابتكار Web3". الأموال التي تشتريها باستخدام Alipay ، والأسهم A في برنامج الأسهم ، والسندات في تطبيق البنك هي في الأساس "ترميز الأصول الحقيقية" - الأسهم هي شهادات رقمية للأسهم ، والصناديق هي شهادات أسهم لمحافظ الأصول ، والسندات هي سجلات إلكترونية لحقوق الدائنين. الفرق الوحيد هو أن الرموز المميزة للتمويل التقليدي يتم تخزينها في قواعد البيانات المركزية للبنوك وشركات الوساطة ، بينما يتم تخزين الرموز المميزة ل RWA في دفتر الأستاذ اللامركزي ل blockchain. إنه مثل تغيير دفتر الأستاذ من Excel إلى محرر مستندات Google ، لا يزال الجوهر مسك الدفاتر ، لكن طريقة مسك الدفاتر قد تغيرت.
لكن الآن يتحدث الكثير من الناس عن ذلك على أنه "أول اكتشاف للنار من قبل الإنسان": "واو! لقد وضعت Blockchain الأصول على السلسلة! من فضلك ، تم "ترميز" الأسهم في القرن السابع عشر ، ولكن في ذلك الوقت تم استخدام القسائم الورقية ، والتي أصبحت فيما بعد بيانات إلكترونية. RWA هو في الأساس "الترميز 2.0" ، الذي ينقل بيانات الاعتماد من قاعدة بيانات مركزية إلى السلسلة ، مضيفا خصائص التحقق غير القابل للتغيير واللامركزي ، لكن المنطق الأساسي لا يزال "يستخدم بيانات الاعتماد الرقمية لتمثيل الحقوق".
لإعطاء مثال مباشر: إذا اشتريت أسهم Tencent ، فإن تطبيق الوساطة يظهر أنك تمتلك 100 سهم ، وهذه الأسهم ال 100 هي الرموز المميزة لأسهم Tencent ، والتي يتم تخزينها في قاعدة بيانات الوساطة ؛ إذا أصدرت Tencent أسهم RWA ، فستتلقى 100 رمز مميز على blockchain ، والتي تمثل بشكل أساسي 100 سهم ، والفرق هو أنه يمكن تداول هذا الرمز المميز على السلسلة ، بينما لا يمكن نقل الأسهم التقليدية إلا في البورصة. لذلك لا تسطورة RWA ، فالأمر لا يتعلق ب "إنشاء أصول جديدة" ، بل يتعلق ب "تغيير الأصول القديمة لدفتر أستاذ أكثر برودة".
90% من الناس يخطئون في النقطة الأساسية: جوهر RWA ليس "نقل البيانات على السلسلة"، ولا "نقل الأصول على السلسلة"، بل هو "نقل شهادات الحقوق على السلسلة"
الآن تمتلئ الشوارع بالهراء حول "البيانات الموجودة على السلسلة = الأصول الموجودة على السلسلة". قال أحدهم ، "أقوم بمسح سند الملكية ضوئيا في ملف PDF ووضعه على السلسلة ، ويصبح هذا المنزل RWA!" استيقظ ، تلتقط 100 صورة للشهادة العقارية وترسلها إلى blockchain ، ولا يزال المنزل مسجلا في نظام هيئة الإسكان ، والذي لا علاقة له ببيانات نصف الدايم على السلسلة. البيانات هي مجرد معلومات ، وجوهر الأصول هو "الحقوق" - أنت تمتلك منزلا ، ليس لأن لديك صورة لسند الملكية ، ولكن لأن اسمك مكتوب في سجل سلطة الإسكان ، وهو حق يمنحه القانون.
لا يزال هناك من يقول: "تتوافق رموزنا مع الأصول الحقيقية بنسبة 1:1، وامتلاك الرمز يعني امتلاك الأصول!" ما الفرق بين هذا ولعب الأطفال؟ إذا رسمت "مليون رمز" وقلت إنه يمثل المتجر المجاور، هل يعني ذلك أن المتجر يعود لك؟ أي "توافق" بدون دعم قانوني هو مجرد وهم. جوهر RWA ليس في نقل الأصول نفسها إلى السلسلة (لا يمكن نقل المنازل، ولا يمكن نقل الأسهم)، ولكن في تحويل "شهادة حقوقك في الأصول" إلى رموز - مثل تحويل الأسهم، والسندات، وإثبات الملكية، وغيرها من شهادات الحقوق المعترف بها قانونياً، إلى رموز على السلسلة.
نقطة مهمة: الجوهر الأصلي للأصول هو "الحقوق"، وحامل الحقوق هو "الشهادات المعترف بها قانونياً". الأصول المتحركة تعتمد على العقود والفواتير، والأصول الثابتة تعتمد على شهادات الملكية، وحقوق الأسهم تعتمد على سجل المساهمين، وحقوق الديون تعتمد على عقود الديون. ما تسعى RWA لتحقيقه هو إعادة تعبئة هذه "الشهادات المحمية قانونياً" باستخدام تقنية البلوكشين، لجعل تداول الشهادات أكثر كفاءة وشفافية، ولكن الشرط الأساسي هو: وجود حقوق ضمن إطار قانوني، ثم وجود توكنات على السلسلة. إذا تم تخطي القانون للحديث مباشرة عن "الأصول على السلسلة"، فهذا مجرد تصرف غير لائق.
لا تعتقد أن "الربط بالسلسلة" هو الكأس المقدسة: بدون دعم قانوني، فإن RWA هو "ثياب الإمبراطور الجديدة"
يحب مجتمع blockchain أن يقول إن "الكود هو القانون" ، ولكن في مساحة RWA ، القانون هو والد الكود. إذا كنت تمتلك المفتاح الخاص ، فأنت تمتلك 100٪ من Bitcoin ، لأن "حقوق" Bitcoin محددة بالكامل بواسطة رمز blockchain ؛ ومع ذلك ، يمثل رمز RWA الأصول الحقيقية ، ويتم تحديد ملكية الأصول الحقيقية بموجب قوانين مختلف البلدان. على سبيل المثال، إذا اشتريت رمز RWA الذي يمثل عقارا أمريكيا، وهرب المطور، فلا يمكنك أخذ المفتاح الخاص إلى محكمة أمريكية لمقاضاة - تحتاج المحكمة الأمريكية أولا إلى أن ترى: هل يتم الاعتراف بالرمز المميز كشهادة مصلحة شرعية بموجب الإطار القانوني المحلي؟ هل أنت مؤهل ك "مستثمر معتمد" بموجب متطلبات الولايات المتحدة؟ هل عملية الشراء الخاصة بك متوافقة مع لوائح الأوراق المالية الأمريكية؟
خذ مثالًا أكثر إيلامًا: قام شخص ما في البلاد ب"رفع" ملكية منزل في بكين إلى السلسلة، وإصدار 1000 توكن، يمثل كل توكن 0.1% من الملكية.
ومع ذلك ، وفقا للقانون الصيني ، يجب تسجيل تغيير الملكية العقارية في مركز التسجيل العقاري ، ولا يتم احتساب تداول الرمز المميز على السلسلة على الإطلاق. إذا باع صاحب المنزل المنزل في يوم من الأيام ، وذهب حامل الرمز إلى المحكمة للدفاع عن حقوقه ، فإن المحكمة ستنظر فقط في الشهادة العقارية ، وليس السجلات الموجودة على blockchain - لأن القانون لا يعترف بشرعية "شهادة الأسهم على السلسلة".
لذا، فإن جوهر RWA ليس مسألة تقنية، بل هو مسألة بناء قانوني: كيف يمكن أن تصبح الرموز الموجودة على السلسلة في النظام القانوني الواقعي، شهادات حقوق معترف بها؟ يتطلب ذلك حل ثلاثة مسائل رئيسية:
ربط الحقوق: يجب أن يرتبط الرمز بحقوق محمية قانونياً في العالم الحقيقي (مثل حقوق الملكية، الديون، والحقوق العينية)، وليس بالهواء.
الإطار التنظيمي: يجب أن تتوافق عملية الإصدار مع متطلبات الرقابة للسوق المستهدف (مثل لوائح هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، والرقابة المالية في هونغ كونغ)، وإلا فإنها ستكون إصدارًا غير قانوني للأوراق المالية.
حل النزاعات: عند حدوث نزاع حول الحقوق الممثلة بواسطة الرموز، هل يمكن للنظام القانوني الاعتراف بالسجلات الموجودة على السلسلة كأدلة، وهل يمكنه حماية حقوق حامليها.
أولئك الذين يتحدثون عن RWA دون الالتزام بالقانون، أما أنهم ليسوا على دراية بالقواعد أو أنهم محتالون يتظاهرون بعدم الفهم - على أي حال، فإن شعار "اللامركزية، والتداول العالمي" يبدو أفضل بكثير من "أولاً، لنقم بحل الرقابة في كل دولة."
RWA في جوهرها هي منتجات مالية، لا تدع "اللامركزية" تضللك.
الكثير من الناس يصفون RWA بأنه "أداة ثورية في المالية"، ويقولون إنه يمكن أن يسمح للناس العاديين بالاستثمار في العقارات الأجنبية، والخصخصات الكبرى، والأعمال الفنية. لكن الحقيقة هي: RWA هو مجرد توكنات للأدوات المالية، بينما الطبيعة المالية inherently تحمل طابعًا محليًا وقيود تنظيمية.
بادئ ذي بدء ، جميع RWAs هي "منتجات مالية". سواء كانت سندات الرهن العقاري ، أو حسابات الشركات المدينة ، أو أسهم الصناديق ، فهي في الأساس أدوات "لكسب المال بالمال" ، ويجب أن تتوافق مع المنطق الأساسي للتنظيم المالي: حماية المستثمرين ، ومنع المخاطر ، والحفاظ على استقرار السوق. على سبيل المثال ، في الولايات المتحدة ، يجب أن يكون المستثمرون الذين يشترون أوراقا مالية من نوع RWA "مستثمرين معتمدين" ، بينما في الصين ، يجب الموافقة على المنتجات المالية وعدم رفعها بشكل غير قانوني من الجمهور. المشاريع التي تدعي أن "أي شخص يمكنه شراء RWA" إما تشارك في جمع التبرعات بشكل غير قانوني أو تلعب لعبة خطيرة من "المراجحة التنظيمية".
ثانيا ، الطبيعة الجغرافية للتمويل تجعل من الصعب على RWA "التعميم عالميا". قد يتم التعامل مع رمز RWA العقاري الصادر في الولايات المتحدة على أنه "أوراق مالية أجنبية" في الصين ولا يجوز بيعه للمستثمرين الصينيين دون موافقة. وبالمثل ، فإن ديون الشركات الصينية RWA ، والتي قد لا يتمكن المستثمرون الأمريكيون من شرائها بسبب القيود التنظيمية. حتى لو كانت التكنولوجيا عالمية ، فإن الاعتراف القانوني لا يزال يمثل عقبة كبيرة - هل يمكنك أن تتخيل مستثمرا صينيا يأخذ رمزا مميزا على السلسلة ويذهب إلى محكمة أمريكية لمقاضاة شركة أمريكية بسبب التخلف عن السداد؟ ناهيك عن تكلفة التقاضي عبر الحدود ، فإن مسألة ما إذا كانت المحاكم الأمريكية تعترف بشرعية مقتنياتك الرمزية هي سؤال كبير.
الأكثر واقعية هو أن المخاطر المالية لن تختفي بسبب "التحويل إلى سلسلة". تظل مخاطر الائتمان ومخاطر السوق ومخاطر السيولة موجودة في RWA، بل وقد تصبح أكثر خفاءً بسبب "اللامركزية". على سبيل المثال، إذا استخدم مشروع RWA أصولاً مزيفة كضمان لإصدار الرموز، فإن خاصية عدم القابلية للتغيير على السلسلة ستجعل من الصعب الكشف عن الاحتيال - فبالتأكيد، البيانات صحيحة، لكن الأصول مزيفة.
احذر من "فقاعة RWA" : 99% من النقاشات هي مجرد ضجيج ، والصعوبة تكمن في "الكيلومتر الأخير"
الآن، يبدو أن دائرة RWA تشبه إلى حد كبير حمى ICO في عام 2017: تملأ أوراق بيضاء السماء، وعدد الوسطاء أكثر من عدد الحالات الواقعية، والاتحادات الصناعية أكثر من عدد الأطراف المعنية بالمشاريع. لكن القليل جداً من يمكنه تقديم حالات RWA متوافقة وقابلة للتنفيذ. لماذا؟ لأن تنفيذ RWA يحتاج إلى تخطي ثلاث مراحل "بوابة الجحيم":
المرحلة الأولى: مرحلة الامتثال القانوني
هذا هو الجزء الأصعب. في الولايات المتحدة ، على سبيل المثال ، تتعامل هيئة الأوراق المالية والبورصات مع معظم RWAs على أنها "أوراق مالية" غير قانونية ما لم يتم تسجيلها أو إعفاؤها بموجب قانون الأوراق المالية. وهذا يعني توظيف فريق من كبار المحامين ، وإنفاق ملايين الدولارات على المستندات القانونية ، واجتياز التدقيق التنظيمي. في الصين ، يجب أن توافق السلطات التنظيمية المالية على أي عمل ينطوي على "توريق الأصول" و "إصدار المنتجات المالية" ، وقد يشتبه في أن الإصدار غير المصرح به يمتص الودائع من الجمهور بشكل غير قانوني.
المرحلة الثانية: النفاذ إلى الأصول
لكي تكتسب RWA ثقة المستثمرين ، يجب أن تعالج مسألة "أصالة الأصول". على سبيل المثال ، بالنسبة إلى RWA العقاري ، هل يتوافق الرمز المميز على السلسلة حقا مع مجموعة من العقارات؟ هل حق العقار واضح؟ هل يوجد رهن عقاري؟ يتطلب ذلك تقييما احترافيا للأصول والعناية الواجبة والتأكيد القانوني ، بدلا من الاعتماد على "التنفيذ التلقائي للعقود الذكية" في المستند التعريفي التمهيدي. تدعي العديد من المشاريع أنها "مؤكدة على السلسلة" ، ولكن في الواقع ، يحتاج تأكيد الحقوق العقارية إلى كسر الساقين ، ويسجل blockchain النتائج فقط ، وليس العملية القانونية غير المتصلة بالإنترنت.
المرحلة الثالثة: قسم حماية المستثمرين
يحتوي التمويل التقليدي على مجموعة من آليات حماية المستثمرين الناضجة ، مثل الإشراف على CSRC ، والوصاية المصرفية ، والتحذير من المخاطر ، وما إلى ذلك. لكن ماذا عن RWA؟ في ظل الهندسة المعمارية اللامركزية ، من سيشرف على حزب المشروع؟ من سيحمي حق المستثمرين في المعرفة والاسترداد؟ إذا انخفض سعر الرمز المميز ، فهل يمكن للمستثمرين استرداده كما لو كانوا يشترون صندوقا؟ إذا كانت الأصول الأساسية احتيالية ، فهل لدى المستثمرين قنوات لحماية حقوقهم؟ إذا لم يتم حل هذه المشاكل ، فستكون RWA دائما "قلعة في السماء".
الأمر الأكثر إثارة للسخرية هو أن العديد من مشاريع RWA تلعب الآن حيلا للتحايل على التنظيم: على سبيل المثال ، وضع المصدر في جزر كايمان ، باستخدام اسم "منظمة مستقلة لامركزية (DAO)" لتجنب المسؤولية القانونية ، مدعيا أنها "غير منظمة لا تنظمها أي دولة". لكن الحقيقة هي أنه طالما أنك تستهدف المستثمرين في بلد معين ، فسيتعين عليك الامتثال للقوانين المحلية - DAOs ليست خارج القانون ، والرموز ليست "إعفاء من الذهب".
مستقبل RWA: التخلص من علامة "أسطورة" والعودة إلى جوهر "الأداة"
بعد قول الكثير من "الماء البارد" لا يعني إنكارا لقيمة RWA. على العكس من ذلك ، تتمتع RWA بإمكانيات كبيرة: يمكنها تحسين كفاءة تداول الأصول ، وتقليل تكاليف التمويل ، وتوفير السيولة للأصول المتخصصة مثل الأسهم الفنية ، وصناديق الاستثمار العقاري (REITs) ، ومستحقات الشركات ، وما إلى ذلك. لكن الفرضية هي: إزالة مرشح "القدرة المطلقة blockchain" وحل المشكلات الأساسية للقانون والتنظيم والامتثال بأمانة.
يجب أن تكون RWA المستقبلية على هذا النحو:
الامتثال هو الأولوية: إصدار ضمن إطار قانوني محدد، مثل إعفاء Reg D من الاكتتاب الخاص في الولايات المتحدة، وتجربة التوريق للأصول في الصين، أولاً أن تصبح "أداة مالية قانونية"، ثم نتحدث عن "الابتكار القائم على البلوكشين".
المساعدة التكنولوجية: يُستخدم البلوكشين لزيادة كفاءة تداول الشهادات وتعزيز الشفافية، وليس لإلغاء النظام القانوني. على سبيل المثال، تنفيذ الأرباح تلقائيًا باستخدام العقود الذكية، واستخدام البيانات على السلسلة لإجراء مراجعات الامتثال في الوقت الفعلي.
التركيز على السيناريوهات الرأسية: ابدأ بالأصول الموحدة ، مثل الصناديق والسندات والأوراق التجارية وصناديق الاستثمار العقاري ، والتي لها علاقات قانونية واضحة وأطر تنظيمية ناضجة ، مما يسهل تنفيذها. بدلا من الانخراط في مجالات عالية التعقيد وعالية المخاطر التنظيمية مثل "تجزئة العقارات" و "تقسيم الفن" منذ البداية.
الأهم من ذلك ، يحتاج المستثمرون إلى أن يكونوا متيقظين: RWA ليست قطعة أثرية "تكذب من أجل الكسب" ، ولكنها أداة مالية أكثر كفاءة تتطلب أيضا تقييم المخاطر والمراجعة القانونية والاستثمار المتوافق. تلك المشاريع المعبأة ب "الأصول الموجودة على السلسلة والتداول العالمي" هي إما كراث لا يعرف كيفية القيام بذلك ، أو محتالين يريدون قطع الكراث - يعتني لاعبو RWA الحقيقيون بهدوء بالمنظمين في مختلف البلدان ، بدلا من الصراخ بشعارات على وسائل التواصل الاجتماعي.
الخاتمة: لا تنخدع بـ "التحويل إلى سلسلة"، افهم جوهر RWA
لنعد إلى السؤال الأساسي: عندما نتحدث عن إدراج أصول RWA على السلسلة، ماذا نعني بذلك؟ ليس مجرد ضجة تقنية حول إدراج البيانات على السلسلة، ولا هو يوتوبيا حول تداول الأصول عالمياً، بل هو ثورة تنظيمية "لإعادة هيكلة نظام الشهادات الخاصة باستخدام تقنية البلوكشين". جوهر هذه الثورة ليس التقنية، بل القانون؛ ليس اللامركزية، بل الامتثال الرقابي؛ ليس خلق أصول جديدة، بل جعل الأصول القديمة تتداول بشكل أكثر كفاءة.
أولئك الذين يتحدثون عن RWA خارج القانون يشبهون بناء المباني الشاهقة على الشاطئ. أولئك الذين يتجاهلون التنظيم ويتحدثون عن التداول العالمي يشبهون المشي في برميل بارود مع شعلة. يتم إخفاء القيمة الحقيقية ل RWA في وثائق الامتثال لكل ولاية قضائية ، وفي رسم خرائط الأصول والرموز المميزة ، وفي الشروط المحددة لحماية المستثمر - وليس بالكلمات الجميلة ل "التعطيل" و "إعادة الإعمار" و "تريليون سوق" في المستند التعريفي التمهيدي.
في المرة القادمة التي يتحدث فيها شخص ما معك عن "RWA الأصول على السلسلة تغير العالم"، يمكنك أن تسأله ثلاثة أسئلة:
في أي نظام قانوني تعترف فيه رموزك كأدلة على الحقوق القانونية؟
كيف تثبت أن الرموز الموجودة على الشبكة تتوافق حقًا مع الأصول في العالم الحقيقي، وليست مجرد هواء؟
إذا تخلف أحد الأصول عن السداد، فما هي القنوات القانونية التي يمكنك استخدامها كمستثمر لحماية حقوقك؟
الإجابة، تكمن في هذه الأسئلة الثلاثة. قصة RWA، قد بدأت للتو، لكن فقط من خلال تمزيق غلاف "الأسطورة"، يمكن رؤية القيمة الحقيقية - أو، الفقاعة.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
ماذا نعني عندما نتحدث عن توصيل أصول RWA بسلسلة الكتل؟
كتابة: مانكوين
في دائرة Web3 في عام 2025 ، لا يوجد نقص في "المنافذ". بعد DeFi و NFT و metaverse و meme ، أصبحت RWA فجأة هي البث الأعلى - الشاشة مليئة بشعارات "إعادة بناء الأصول على سلسلة النظام المالي" و "المحيط الأزرق الجديد لسوق تريليون دولار" ، وانتشرفت العديد من جمعيات صناعة RWA ومؤتمرات القمة والتحالفات والمنتديات مثل الخلايا السرطانية ، عشرات المرات أكثر من مشاريع RWA التي هبطت بالفعل. حتى العم الذي يبيع الفطائر عند مدخل القرية سمع أنه "يمكن بيع المنزل عالميا إذا وضعته على السلسلة" ، لكنني آسف ، يجب أن أسكب الماء البارد اليوم: عندما تصرخ "أصول RWA على السلسلة" ، قد لا تفهم حتى ما تتحدث عنه.
أولاً، لنكسر أول خرافة: RWA ليست "نوعًا جديدًا"، بل هي "أموال قديمة برزت في دفتر حسابات جديد"
لا تنخدع بحزمة "ابتكار Web3". الأموال التي تشتريها باستخدام Alipay ، والأسهم A في برنامج الأسهم ، والسندات في تطبيق البنك هي في الأساس "ترميز الأصول الحقيقية" - الأسهم هي شهادات رقمية للأسهم ، والصناديق هي شهادات أسهم لمحافظ الأصول ، والسندات هي سجلات إلكترونية لحقوق الدائنين. الفرق الوحيد هو أن الرموز المميزة للتمويل التقليدي يتم تخزينها في قواعد البيانات المركزية للبنوك وشركات الوساطة ، بينما يتم تخزين الرموز المميزة ل RWA في دفتر الأستاذ اللامركزي ل blockchain. إنه مثل تغيير دفتر الأستاذ من Excel إلى محرر مستندات Google ، لا يزال الجوهر مسك الدفاتر ، لكن طريقة مسك الدفاتر قد تغيرت.
لكن الآن يتحدث الكثير من الناس عن ذلك على أنه "أول اكتشاف للنار من قبل الإنسان": "واو! لقد وضعت Blockchain الأصول على السلسلة! من فضلك ، تم "ترميز" الأسهم في القرن السابع عشر ، ولكن في ذلك الوقت تم استخدام القسائم الورقية ، والتي أصبحت فيما بعد بيانات إلكترونية. RWA هو في الأساس "الترميز 2.0" ، الذي ينقل بيانات الاعتماد من قاعدة بيانات مركزية إلى السلسلة ، مضيفا خصائص التحقق غير القابل للتغيير واللامركزي ، لكن المنطق الأساسي لا يزال "يستخدم بيانات الاعتماد الرقمية لتمثيل الحقوق".
لإعطاء مثال مباشر: إذا اشتريت أسهم Tencent ، فإن تطبيق الوساطة يظهر أنك تمتلك 100 سهم ، وهذه الأسهم ال 100 هي الرموز المميزة لأسهم Tencent ، والتي يتم تخزينها في قاعدة بيانات الوساطة ؛ إذا أصدرت Tencent أسهم RWA ، فستتلقى 100 رمز مميز على blockchain ، والتي تمثل بشكل أساسي 100 سهم ، والفرق هو أنه يمكن تداول هذا الرمز المميز على السلسلة ، بينما لا يمكن نقل الأسهم التقليدية إلا في البورصة. لذلك لا تسطورة RWA ، فالأمر لا يتعلق ب "إنشاء أصول جديدة" ، بل يتعلق ب "تغيير الأصول القديمة لدفتر أستاذ أكثر برودة".
90% من الناس يخطئون في النقطة الأساسية: جوهر RWA ليس "نقل البيانات على السلسلة"، ولا "نقل الأصول على السلسلة"، بل هو "نقل شهادات الحقوق على السلسلة"
الآن تمتلئ الشوارع بالهراء حول "البيانات الموجودة على السلسلة = الأصول الموجودة على السلسلة". قال أحدهم ، "أقوم بمسح سند الملكية ضوئيا في ملف PDF ووضعه على السلسلة ، ويصبح هذا المنزل RWA!" استيقظ ، تلتقط 100 صورة للشهادة العقارية وترسلها إلى blockchain ، ولا يزال المنزل مسجلا في نظام هيئة الإسكان ، والذي لا علاقة له ببيانات نصف الدايم على السلسلة. البيانات هي مجرد معلومات ، وجوهر الأصول هو "الحقوق" - أنت تمتلك منزلا ، ليس لأن لديك صورة لسند الملكية ، ولكن لأن اسمك مكتوب في سجل سلطة الإسكان ، وهو حق يمنحه القانون.
لا يزال هناك من يقول: "تتوافق رموزنا مع الأصول الحقيقية بنسبة 1:1، وامتلاك الرمز يعني امتلاك الأصول!" ما الفرق بين هذا ولعب الأطفال؟ إذا رسمت "مليون رمز" وقلت إنه يمثل المتجر المجاور، هل يعني ذلك أن المتجر يعود لك؟ أي "توافق" بدون دعم قانوني هو مجرد وهم. جوهر RWA ليس في نقل الأصول نفسها إلى السلسلة (لا يمكن نقل المنازل، ولا يمكن نقل الأسهم)، ولكن في تحويل "شهادة حقوقك في الأصول" إلى رموز - مثل تحويل الأسهم، والسندات، وإثبات الملكية، وغيرها من شهادات الحقوق المعترف بها قانونياً، إلى رموز على السلسلة.
نقطة مهمة: الجوهر الأصلي للأصول هو "الحقوق"، وحامل الحقوق هو "الشهادات المعترف بها قانونياً". الأصول المتحركة تعتمد على العقود والفواتير، والأصول الثابتة تعتمد على شهادات الملكية، وحقوق الأسهم تعتمد على سجل المساهمين، وحقوق الديون تعتمد على عقود الديون. ما تسعى RWA لتحقيقه هو إعادة تعبئة هذه "الشهادات المحمية قانونياً" باستخدام تقنية البلوكشين، لجعل تداول الشهادات أكثر كفاءة وشفافية، ولكن الشرط الأساسي هو: وجود حقوق ضمن إطار قانوني، ثم وجود توكنات على السلسلة. إذا تم تخطي القانون للحديث مباشرة عن "الأصول على السلسلة"، فهذا مجرد تصرف غير لائق.
لا تعتقد أن "الربط بالسلسلة" هو الكأس المقدسة: بدون دعم قانوني، فإن RWA هو "ثياب الإمبراطور الجديدة"
يحب مجتمع blockchain أن يقول إن "الكود هو القانون" ، ولكن في مساحة RWA ، القانون هو والد الكود. إذا كنت تمتلك المفتاح الخاص ، فأنت تمتلك 100٪ من Bitcoin ، لأن "حقوق" Bitcoin محددة بالكامل بواسطة رمز blockchain ؛ ومع ذلك ، يمثل رمز RWA الأصول الحقيقية ، ويتم تحديد ملكية الأصول الحقيقية بموجب قوانين مختلف البلدان. على سبيل المثال، إذا اشتريت رمز RWA الذي يمثل عقارا أمريكيا، وهرب المطور، فلا يمكنك أخذ المفتاح الخاص إلى محكمة أمريكية لمقاضاة - تحتاج المحكمة الأمريكية أولا إلى أن ترى: هل يتم الاعتراف بالرمز المميز كشهادة مصلحة شرعية بموجب الإطار القانوني المحلي؟ هل أنت مؤهل ك "مستثمر معتمد" بموجب متطلبات الولايات المتحدة؟ هل عملية الشراء الخاصة بك متوافقة مع لوائح الأوراق المالية الأمريكية؟
خذ مثالًا أكثر إيلامًا: قام شخص ما في البلاد ب"رفع" ملكية منزل في بكين إلى السلسلة، وإصدار 1000 توكن، يمثل كل توكن 0.1% من الملكية.
ومع ذلك ، وفقا للقانون الصيني ، يجب تسجيل تغيير الملكية العقارية في مركز التسجيل العقاري ، ولا يتم احتساب تداول الرمز المميز على السلسلة على الإطلاق. إذا باع صاحب المنزل المنزل في يوم من الأيام ، وذهب حامل الرمز إلى المحكمة للدفاع عن حقوقه ، فإن المحكمة ستنظر فقط في الشهادة العقارية ، وليس السجلات الموجودة على blockchain - لأن القانون لا يعترف بشرعية "شهادة الأسهم على السلسلة".
لذا، فإن جوهر RWA ليس مسألة تقنية، بل هو مسألة بناء قانوني: كيف يمكن أن تصبح الرموز الموجودة على السلسلة في النظام القانوني الواقعي، شهادات حقوق معترف بها؟ يتطلب ذلك حل ثلاثة مسائل رئيسية:
ربط الحقوق: يجب أن يرتبط الرمز بحقوق محمية قانونياً في العالم الحقيقي (مثل حقوق الملكية، الديون، والحقوق العينية)، وليس بالهواء.
الإطار التنظيمي: يجب أن تتوافق عملية الإصدار مع متطلبات الرقابة للسوق المستهدف (مثل لوائح هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، والرقابة المالية في هونغ كونغ)، وإلا فإنها ستكون إصدارًا غير قانوني للأوراق المالية.
حل النزاعات: عند حدوث نزاع حول الحقوق الممثلة بواسطة الرموز، هل يمكن للنظام القانوني الاعتراف بالسجلات الموجودة على السلسلة كأدلة، وهل يمكنه حماية حقوق حامليها.
أولئك الذين يتحدثون عن RWA دون الالتزام بالقانون، أما أنهم ليسوا على دراية بالقواعد أو أنهم محتالون يتظاهرون بعدم الفهم - على أي حال، فإن شعار "اللامركزية، والتداول العالمي" يبدو أفضل بكثير من "أولاً، لنقم بحل الرقابة في كل دولة."
RWA في جوهرها هي منتجات مالية، لا تدع "اللامركزية" تضللك.
الكثير من الناس يصفون RWA بأنه "أداة ثورية في المالية"، ويقولون إنه يمكن أن يسمح للناس العاديين بالاستثمار في العقارات الأجنبية، والخصخصات الكبرى، والأعمال الفنية. لكن الحقيقة هي: RWA هو مجرد توكنات للأدوات المالية، بينما الطبيعة المالية inherently تحمل طابعًا محليًا وقيود تنظيمية.
بادئ ذي بدء ، جميع RWAs هي "منتجات مالية". سواء كانت سندات الرهن العقاري ، أو حسابات الشركات المدينة ، أو أسهم الصناديق ، فهي في الأساس أدوات "لكسب المال بالمال" ، ويجب أن تتوافق مع المنطق الأساسي للتنظيم المالي: حماية المستثمرين ، ومنع المخاطر ، والحفاظ على استقرار السوق. على سبيل المثال ، في الولايات المتحدة ، يجب أن يكون المستثمرون الذين يشترون أوراقا مالية من نوع RWA "مستثمرين معتمدين" ، بينما في الصين ، يجب الموافقة على المنتجات المالية وعدم رفعها بشكل غير قانوني من الجمهور. المشاريع التي تدعي أن "أي شخص يمكنه شراء RWA" إما تشارك في جمع التبرعات بشكل غير قانوني أو تلعب لعبة خطيرة من "المراجحة التنظيمية".
ثانيا ، الطبيعة الجغرافية للتمويل تجعل من الصعب على RWA "التعميم عالميا". قد يتم التعامل مع رمز RWA العقاري الصادر في الولايات المتحدة على أنه "أوراق مالية أجنبية" في الصين ولا يجوز بيعه للمستثمرين الصينيين دون موافقة. وبالمثل ، فإن ديون الشركات الصينية RWA ، والتي قد لا يتمكن المستثمرون الأمريكيون من شرائها بسبب القيود التنظيمية. حتى لو كانت التكنولوجيا عالمية ، فإن الاعتراف القانوني لا يزال يمثل عقبة كبيرة - هل يمكنك أن تتخيل مستثمرا صينيا يأخذ رمزا مميزا على السلسلة ويذهب إلى محكمة أمريكية لمقاضاة شركة أمريكية بسبب التخلف عن السداد؟ ناهيك عن تكلفة التقاضي عبر الحدود ، فإن مسألة ما إذا كانت المحاكم الأمريكية تعترف بشرعية مقتنياتك الرمزية هي سؤال كبير.
الأكثر واقعية هو أن المخاطر المالية لن تختفي بسبب "التحويل إلى سلسلة". تظل مخاطر الائتمان ومخاطر السوق ومخاطر السيولة موجودة في RWA، بل وقد تصبح أكثر خفاءً بسبب "اللامركزية". على سبيل المثال، إذا استخدم مشروع RWA أصولاً مزيفة كضمان لإصدار الرموز، فإن خاصية عدم القابلية للتغيير على السلسلة ستجعل من الصعب الكشف عن الاحتيال - فبالتأكيد، البيانات صحيحة، لكن الأصول مزيفة.
احذر من "فقاعة RWA" : 99% من النقاشات هي مجرد ضجيج ، والصعوبة تكمن في "الكيلومتر الأخير"
الآن، يبدو أن دائرة RWA تشبه إلى حد كبير حمى ICO في عام 2017: تملأ أوراق بيضاء السماء، وعدد الوسطاء أكثر من عدد الحالات الواقعية، والاتحادات الصناعية أكثر من عدد الأطراف المعنية بالمشاريع. لكن القليل جداً من يمكنه تقديم حالات RWA متوافقة وقابلة للتنفيذ. لماذا؟ لأن تنفيذ RWA يحتاج إلى تخطي ثلاث مراحل "بوابة الجحيم":
المرحلة الأولى: مرحلة الامتثال القانوني
هذا هو الجزء الأصعب. في الولايات المتحدة ، على سبيل المثال ، تتعامل هيئة الأوراق المالية والبورصات مع معظم RWAs على أنها "أوراق مالية" غير قانونية ما لم يتم تسجيلها أو إعفاؤها بموجب قانون الأوراق المالية. وهذا يعني توظيف فريق من كبار المحامين ، وإنفاق ملايين الدولارات على المستندات القانونية ، واجتياز التدقيق التنظيمي. في الصين ، يجب أن توافق السلطات التنظيمية المالية على أي عمل ينطوي على "توريق الأصول" و "إصدار المنتجات المالية" ، وقد يشتبه في أن الإصدار غير المصرح به يمتص الودائع من الجمهور بشكل غير قانوني.
المرحلة الثانية: النفاذ إلى الأصول
لكي تكتسب RWA ثقة المستثمرين ، يجب أن تعالج مسألة "أصالة الأصول". على سبيل المثال ، بالنسبة إلى RWA العقاري ، هل يتوافق الرمز المميز على السلسلة حقا مع مجموعة من العقارات؟ هل حق العقار واضح؟ هل يوجد رهن عقاري؟ يتطلب ذلك تقييما احترافيا للأصول والعناية الواجبة والتأكيد القانوني ، بدلا من الاعتماد على "التنفيذ التلقائي للعقود الذكية" في المستند التعريفي التمهيدي. تدعي العديد من المشاريع أنها "مؤكدة على السلسلة" ، ولكن في الواقع ، يحتاج تأكيد الحقوق العقارية إلى كسر الساقين ، ويسجل blockchain النتائج فقط ، وليس العملية القانونية غير المتصلة بالإنترنت.
المرحلة الثالثة: قسم حماية المستثمرين
يحتوي التمويل التقليدي على مجموعة من آليات حماية المستثمرين الناضجة ، مثل الإشراف على CSRC ، والوصاية المصرفية ، والتحذير من المخاطر ، وما إلى ذلك. لكن ماذا عن RWA؟ في ظل الهندسة المعمارية اللامركزية ، من سيشرف على حزب المشروع؟ من سيحمي حق المستثمرين في المعرفة والاسترداد؟ إذا انخفض سعر الرمز المميز ، فهل يمكن للمستثمرين استرداده كما لو كانوا يشترون صندوقا؟ إذا كانت الأصول الأساسية احتيالية ، فهل لدى المستثمرين قنوات لحماية حقوقهم؟ إذا لم يتم حل هذه المشاكل ، فستكون RWA دائما "قلعة في السماء".
الأمر الأكثر إثارة للسخرية هو أن العديد من مشاريع RWA تلعب الآن حيلا للتحايل على التنظيم: على سبيل المثال ، وضع المصدر في جزر كايمان ، باستخدام اسم "منظمة مستقلة لامركزية (DAO)" لتجنب المسؤولية القانونية ، مدعيا أنها "غير منظمة لا تنظمها أي دولة". لكن الحقيقة هي أنه طالما أنك تستهدف المستثمرين في بلد معين ، فسيتعين عليك الامتثال للقوانين المحلية - DAOs ليست خارج القانون ، والرموز ليست "إعفاء من الذهب".
مستقبل RWA: التخلص من علامة "أسطورة" والعودة إلى جوهر "الأداة"
بعد قول الكثير من "الماء البارد" لا يعني إنكارا لقيمة RWA. على العكس من ذلك ، تتمتع RWA بإمكانيات كبيرة: يمكنها تحسين كفاءة تداول الأصول ، وتقليل تكاليف التمويل ، وتوفير السيولة للأصول المتخصصة مثل الأسهم الفنية ، وصناديق الاستثمار العقاري (REITs) ، ومستحقات الشركات ، وما إلى ذلك. لكن الفرضية هي: إزالة مرشح "القدرة المطلقة blockchain" وحل المشكلات الأساسية للقانون والتنظيم والامتثال بأمانة.
يجب أن تكون RWA المستقبلية على هذا النحو:
الامتثال هو الأولوية: إصدار ضمن إطار قانوني محدد، مثل إعفاء Reg D من الاكتتاب الخاص في الولايات المتحدة، وتجربة التوريق للأصول في الصين، أولاً أن تصبح "أداة مالية قانونية"، ثم نتحدث عن "الابتكار القائم على البلوكشين".
المساعدة التكنولوجية: يُستخدم البلوكشين لزيادة كفاءة تداول الشهادات وتعزيز الشفافية، وليس لإلغاء النظام القانوني. على سبيل المثال، تنفيذ الأرباح تلقائيًا باستخدام العقود الذكية، واستخدام البيانات على السلسلة لإجراء مراجعات الامتثال في الوقت الفعلي.
التركيز على السيناريوهات الرأسية: ابدأ بالأصول الموحدة ، مثل الصناديق والسندات والأوراق التجارية وصناديق الاستثمار العقاري ، والتي لها علاقات قانونية واضحة وأطر تنظيمية ناضجة ، مما يسهل تنفيذها. بدلا من الانخراط في مجالات عالية التعقيد وعالية المخاطر التنظيمية مثل "تجزئة العقارات" و "تقسيم الفن" منذ البداية.
الأهم من ذلك ، يحتاج المستثمرون إلى أن يكونوا متيقظين: RWA ليست قطعة أثرية "تكذب من أجل الكسب" ، ولكنها أداة مالية أكثر كفاءة تتطلب أيضا تقييم المخاطر والمراجعة القانونية والاستثمار المتوافق. تلك المشاريع المعبأة ب "الأصول الموجودة على السلسلة والتداول العالمي" هي إما كراث لا يعرف كيفية القيام بذلك ، أو محتالين يريدون قطع الكراث - يعتني لاعبو RWA الحقيقيون بهدوء بالمنظمين في مختلف البلدان ، بدلا من الصراخ بشعارات على وسائل التواصل الاجتماعي.
الخاتمة: لا تنخدع بـ "التحويل إلى سلسلة"، افهم جوهر RWA
لنعد إلى السؤال الأساسي: عندما نتحدث عن إدراج أصول RWA على السلسلة، ماذا نعني بذلك؟ ليس مجرد ضجة تقنية حول إدراج البيانات على السلسلة، ولا هو يوتوبيا حول تداول الأصول عالمياً، بل هو ثورة تنظيمية "لإعادة هيكلة نظام الشهادات الخاصة باستخدام تقنية البلوكشين". جوهر هذه الثورة ليس التقنية، بل القانون؛ ليس اللامركزية، بل الامتثال الرقابي؛ ليس خلق أصول جديدة، بل جعل الأصول القديمة تتداول بشكل أكثر كفاءة.
أولئك الذين يتحدثون عن RWA خارج القانون يشبهون بناء المباني الشاهقة على الشاطئ. أولئك الذين يتجاهلون التنظيم ويتحدثون عن التداول العالمي يشبهون المشي في برميل بارود مع شعلة. يتم إخفاء القيمة الحقيقية ل RWA في وثائق الامتثال لكل ولاية قضائية ، وفي رسم خرائط الأصول والرموز المميزة ، وفي الشروط المحددة لحماية المستثمر - وليس بالكلمات الجميلة ل "التعطيل" و "إعادة الإعمار" و "تريليون سوق" في المستند التعريفي التمهيدي.
في المرة القادمة التي يتحدث فيها شخص ما معك عن "RWA الأصول على السلسلة تغير العالم"، يمكنك أن تسأله ثلاثة أسئلة:
في أي نظام قانوني تعترف فيه رموزك كأدلة على الحقوق القانونية؟
كيف تثبت أن الرموز الموجودة على الشبكة تتوافق حقًا مع الأصول في العالم الحقيقي، وليست مجرد هواء؟
إذا تخلف أحد الأصول عن السداد، فما هي القنوات القانونية التي يمكنك استخدامها كمستثمر لحماية حقوقك؟
الإجابة، تكمن في هذه الأسئلة الثلاثة. قصة RWA، قد بدأت للتو، لكن فقط من خلال تمزيق غلاف "الأسطورة"، يمكن رؤية القيمة الحقيقية - أو، الفقاعة.