يعتقد بعض المراقبين في السوق أن اتجاه السوق في أبريل قد يرمز إلى تحول في المشهد العالمي، وإعادة تقييم الأصول التي تعتبر حيوية للهيمنة الاقتصادية الأمريكية.
كتابة: أليس أتكينز & ليز كابو مكورميك، بلومبرغ
ترجمة: فيليكس، بانيوز
عادة ما يتجه المستثمرون نحو سندات الخزانة الأمريكية كوسيلة للابتعاد عن تقلبات الأسواق المالية. خلال الأزمة المالية العالمية، وأحداث 11 سبتمبر، وحتى خلال فترات خفض التصنيف الائتماني للولايات المتحدة، شهدت سندات الخزانة الأمريكية انتعاشًا.
ومع ذلك، في أوائل أبريل، حدث شيء غير عادي وسط الفوضى الناجمة عن فرض الرئيس ترامب للرسوم الجمركية "المعادلة". مع الانهيار الحاد للأصول ذات المخاطر مثل الأسهم والعملات المشفرة، لم ترتفع أسعار سندات الخزانة الأمريكية بل انخفضت بدلاً من ذلك. سجلت عوائد سندات الخزانة الأمريكية أكبر زيادة أسبوعية لها منذ أكثر من عشرين عاماً.
لطالما كانت سندات الخزانة الأمريكية، التي تصل قيمتها السوقية إلى 29 تريليون دولار، تُعتبر ملاذًا آمنًا في أوقات الاضطراب السوقي، مما يمثل ميزة فريدة لأكبر اقتصاد في العالم. على مر العقود، ساعدت الولايات المتحدة في السيطرة على تكاليف الاقتراض. لكن مؤخرًا، أصبحت تداولات سندات الخزانة الأمريكية تبدو أكثر كأصول ذات مخاطر. حتى أن وزير المالية السابق لورانس سمرز صرح بأن أداء سندات الخزانة الأمريكية يشبه ديون الدول النامية.
هذا له تأثير عميق على النظام المالي العالمي. باعتبارها الأصول "الخالية من المخاطر" على مستوى العالم، تُستخدم السندات الأمريكية كمعيار لتسعير مجموعة متنوعة من الأصول، من الأسهم إلى السندات السيادية وأسعار الفائدة على الرهن العقاري، كما أنها تعمل كضمان لقروض تقدر بمليارات الدولارات يوميًا.
فيما يلي بعض الآراء التي قدمها المستثمرون والمحللون في السوق لتفسير التقلبات غير العادية في سندات الخزانة الأمريكية في أبريل، بالإضافة إلى بعض البدائل المحتملة لـ "ملاذ آمن".
التضخم المدفوع بالرسوم الجمركية
حتى مع تعليق ترامب تنفيذ معظم التعريفات "المتساوية" لمدة 90 يومًا، فإن التعريفات المفروضة على الصين لا تزال أعلى بكثير من التوقعات السابقة. بالإضافة إلى ذلك، لا تزال التعريفات مفروضة على السيارات والفولاذ والألمنيوم ومجموعة من السلع القادمة من كندا والمكسيك، وقد هدد ترامب بفرض مزيد من التعريفات الجمركية على الواردات في المستقبل.
يخشى الناس من أن تقوم الشركات بتمرير تكاليف هذه التعريفات إلى المستهلكين على شكل زيادات في الأسعار. ستؤثر صدمات التضخم على الطلب على السندات الحكومية لأنها ستقوض القيمة المستقبلية للمدفوعات الثابتة التي تقدمها السندات.
وإذا كان ارتفاع الأسعار مصحوبا بانخفاض في الناتج الاقتصادي أو نمو صفري (ما يسمى الركود التضخمي)، فإن السياسة النقدية سوف تدخل فترة جديدة من عدم اليقين، وسوف يضطر بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى الاختيار بين دعم النمو الاقتصادي والحد من التضخم.
!
مطاردة النقد
قد يكون بعض المستثمرين قد باعوا السندات الحكومية الأمريكية وغيرها من الأصول الأمريكية، بحثاً عن الملاذ النهائي: النقد. مع تأجيل الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة، استمر حجم الأصول في صناديق السوق النقدية الأمريكية في الارتفاع، وسجل رقماً قياسياً في الأسبوع المنتهي في 2 أبريل. تُعتبر صناديق السوق النقدية عادةً مشابهة للنقد، ولها ميزة إضافية: إمكانية تحقيق العوائد مع مرور الوقت.
عدم اليقين في السياسة
يطلب المستثمرون عوائد أعلى عند الاستثمار في البلدان التي تشهد اضطرابات سياسية أو عدم استقرار اقتصادي. هذه هي إحدى الأسباب التي جعلت عائدات سندات الحكومة الأرجنتينية تصل إلى 13% في منتصف أبريل.
استراتيجيات ترامب السياسية غير المتوقعة وسياسته الضريبية المتطرفة تجعل من الصعب التنبؤ بمدى ودية بيئة الاستثمار في الولايات المتحدة بعد عام.
هناك عامل آخر يساهم في تدفق الأموال إلى الولايات المتحدة وهو التصور بأن سلطة القضاء الأمريكي ومؤسسات الدولة الأخرى يمكن أن تلزم الحكومة الأمريكية وتضمن درجة من استمرارية السياسة. إن استعداد السيد ترامب لتحدي المحامين الذين يقفون في طريقه ويجبرون الاحتياطي الفيدرالي والمؤسسات المستقلة الأخرى على الرضوخ لإرادته يمكن أن يقوض بعض الثقة في الضوابط والتوازنات التي ساعدت في جعل الولايات المتحدة أكبر وجهة في العالم للاستثمار الأجنبي.
الضغط المالي
في منتصف السبعينيات من القرن العشرين، حل الدولار محل الذهب كأصل احتياطي عالمي، حيث بدأت البنوك المركزية في مختلف البلدان بشراء سندات الخزانة الأمريكية لتخزين احتياطيات الدولار. نظرًا لأن الحكومة الفيدرالية لم تخالف أبدًا التزاماتها المتعلقة بالديون، تُعتبر سندات الخزانة الأمريكية استثمارًا ثابتًا.
تبلغ حصة سندات الخزانة الأمريكية حاليًا 121% من الناتج المحلي الإجمالي. راهن ترامب منذ بداية ولايته على تحفيز النمو الاقتصادي من خلال خفض الضرائب للحد من العجز في الميزانية، ومؤخراً ألمح إلى أن إيرادات الرسوم الجمركية قد تساهم أيضًا في تخفيف العجز في الميزانية.
لكن هناك من يخشى أن سياسته ستؤدي فقط إلى تفاقم الدين الوطني. بالإضافة إلى التخفيضات الضريبية الإضافية التي يخطط لها، يحاول ترامب جعل سياسة التخفيضات الضريبية التي تم تنفيذها خلال فترة ولايته الأولى دائمة. إذا أدت التعريفات إلى دخول الاقتصاد في حالة ركود، فقد تواجه الحكومة ضغطًا لزيادة الإنفاق.
نظرًا لذلك، قال مدير استثمار الدخل الثابت في فيديليتي إنترناشيونال، مايك ريديل، إن الارتفاع الحلزوني لعوائد سندات الخزانة الأمريكية قد يشير إلى "هروب رأس المال"، حيث أن المستثمرين الأجانب أصبحوا أقل رغبة في تمويل العجز الأمريكي. "من الواضح أن "جيش السندات" العالمي لا يزال نشطًا."
من المتوقع أن يرتفع مستوى ديون الولايات المتحدة
!
تتوقع صندوق النقد الدولي أنه بحلول عام 2029، ستصل نسبة ديون الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي إلى 131.7%.
بيع الأجانب
على الرغم من أنه من الصعب إثبات ذلك في الوقت الفعلي، إلا أنه عندما تنخفض أسعار سندات الخزانة الأمريكية، يميل الناس عادة إلى التخمين بأن الأجانب يقومون بالبيع. هذه المرة، يعتقد البعض أن هذه هي استجابة لسياسة التعريفات التي اتبعها ترامب. تعتبر الصين واليابان أكبر حائزين على سندات الخزانة الأمريكية. تظهر البيانات الرسمية أن البلدين كانا يخفضان حيازاتهما لفترة من الزمن.
ونظرا للسرية الصارمة التي تحيط بأنشطة الصين التجارية، فمن الصعب التكهن بدور الحكومة الصينية فيها. لكن الاستراتيجيين غالبا ما يشيرون إلى أن حيازات الصين من سندات الخزانة الأمريكية يمكن أن تكون نفوذها المحتمل ضد الولايات المتحدة - حتى لو أدت عمليات البيع الضخمة إلى خفض قيمة احتياطيات الصين من النقد الأجنبي.
!
تداول صناديق التحوط
قد تكون تجارة الفروق أحد أسباب ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية في أوائل أبريل. إنها استراتيجية شائعة بين صناديق التحوط، حيث يتم تحقيق الأرباح من الفارق بين سندات الخزانة النقدية والعقود الآجلة.
عادةً ما تكون هذه الفجوة السعرية صغيرة، لذا فإن المستثمرين غالبًا ما يستخدمون رافعة مالية كبيرة لتمويل التداول. عندما تضرب السوق اضطرابات، قد يتعجل المستثمرون لإغلاق مراكزهم بسرعة لسداد القروض، مما قد يسبب مشاكل. الخطر هو أن هذا قد يسبب ردود فعل متسلسلة، مما يؤدي إلى ارتفاع عوائد الفائدة بشكل حلزوني، والأسوأ من ذلك، قد يؤدي إلى توقف سوق السندات الحكومية، كما حدث عند تسوية تداول الفجوة في عام 2020.
أشار بعض الناس إلى أن الرهان السابق على "أداء السندات الأمريكية أفضل من مقايضات الفائدة" انهار فجأة. في الواقع، كانت مقايضات الفائدة تؤدي بشكل ممتاز، لأن البنوك قامت بتصفية السندات لتلبية احتياجات السيولة لدى العملاء، ثم زادت من عقود المقايضة للحفاظ على تعرض معين في حال ارتفعت سوق السندات.
!
إذا لم تكن السندات الأمريكية، فماذا ستكون؟
اكتشف مدراء صناديق الاستثمار في أوروبا واليابان أنه بالإضافة إلى شراء سندات الخزانة الأمريكية، هناك الآن خيارات موثوقة أخرى، مما قد يجذبهم إلى تحويل تخصيصاتهم إلى أسواق تبدو آفاقها السياسية أكثر استقراراً. في ظل الاضطرابات الأوسع، تُعتبر السندات الألمانية واحدة من المستفيدين الرئيسيين.
ارتفع الذهب، وهو أحد أصول الملاذ الآمن التقليدية، إلى أعلى مستوى له على الإطلاق في أبريل، متفوقا على جميع فئات الأصول الرئيسية الأخرى تقريبا. وتقوم البنوك المركزية بتخزين المعدن النفيس منذ بعض الوقت في محاولة لتنويع أصولها وتقليل اعتمادها على الأصول الدولارية. ومع ذلك ، على عكس السندات ، فإن الاستثمار في الذهب لا يحقق دخلا ثابتا. الاستثمار في الذهب لن يؤتي ثماره إلا إذا قمت ببيعه عندما يرتفع السعر.
في نهاية المطاف، لا يوجد نوع من الاستثمار يمكنه أن يوفر سيولة وعمقًا قويين مثل سوق سندات الخزانة الأمريكية، وإذا كان من الضروري سحب الاستثمارات من سوق سندات الخزانة الأمريكية، فإنه يتطلب عدة سنوات، وليس بضعة أسابيع. ومع ذلك، يعتقد بعض المراقبين في السوق أن اتجاهات السوق في أبريل قد تشير إلى تحول في المشهد العالمي وإعادة تقييم الأصول التي تعتبر حيوية للهيمنة الاقتصادية الأمريكية.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
بلومبرغ: هل فقدت السندات الأمريكية حقًا جاذبية الملاذ الآمن؟
كتابة: أليس أتكينز & ليز كابو مكورميك، بلومبرغ
ترجمة: فيليكس، بانيوز
عادة ما يتجه المستثمرون نحو سندات الخزانة الأمريكية كوسيلة للابتعاد عن تقلبات الأسواق المالية. خلال الأزمة المالية العالمية، وأحداث 11 سبتمبر، وحتى خلال فترات خفض التصنيف الائتماني للولايات المتحدة، شهدت سندات الخزانة الأمريكية انتعاشًا.
ومع ذلك، في أوائل أبريل، حدث شيء غير عادي وسط الفوضى الناجمة عن فرض الرئيس ترامب للرسوم الجمركية "المعادلة". مع الانهيار الحاد للأصول ذات المخاطر مثل الأسهم والعملات المشفرة، لم ترتفع أسعار سندات الخزانة الأمريكية بل انخفضت بدلاً من ذلك. سجلت عوائد سندات الخزانة الأمريكية أكبر زيادة أسبوعية لها منذ أكثر من عشرين عاماً.
لطالما كانت سندات الخزانة الأمريكية، التي تصل قيمتها السوقية إلى 29 تريليون دولار، تُعتبر ملاذًا آمنًا في أوقات الاضطراب السوقي، مما يمثل ميزة فريدة لأكبر اقتصاد في العالم. على مر العقود، ساعدت الولايات المتحدة في السيطرة على تكاليف الاقتراض. لكن مؤخرًا، أصبحت تداولات سندات الخزانة الأمريكية تبدو أكثر كأصول ذات مخاطر. حتى أن وزير المالية السابق لورانس سمرز صرح بأن أداء سندات الخزانة الأمريكية يشبه ديون الدول النامية.
هذا له تأثير عميق على النظام المالي العالمي. باعتبارها الأصول "الخالية من المخاطر" على مستوى العالم، تُستخدم السندات الأمريكية كمعيار لتسعير مجموعة متنوعة من الأصول، من الأسهم إلى السندات السيادية وأسعار الفائدة على الرهن العقاري، كما أنها تعمل كضمان لقروض تقدر بمليارات الدولارات يوميًا.
فيما يلي بعض الآراء التي قدمها المستثمرون والمحللون في السوق لتفسير التقلبات غير العادية في سندات الخزانة الأمريكية في أبريل، بالإضافة إلى بعض البدائل المحتملة لـ "ملاذ آمن".
التضخم المدفوع بالرسوم الجمركية
حتى مع تعليق ترامب تنفيذ معظم التعريفات "المتساوية" لمدة 90 يومًا، فإن التعريفات المفروضة على الصين لا تزال أعلى بكثير من التوقعات السابقة. بالإضافة إلى ذلك، لا تزال التعريفات مفروضة على السيارات والفولاذ والألمنيوم ومجموعة من السلع القادمة من كندا والمكسيك، وقد هدد ترامب بفرض مزيد من التعريفات الجمركية على الواردات في المستقبل.
يخشى الناس من أن تقوم الشركات بتمرير تكاليف هذه التعريفات إلى المستهلكين على شكل زيادات في الأسعار. ستؤثر صدمات التضخم على الطلب على السندات الحكومية لأنها ستقوض القيمة المستقبلية للمدفوعات الثابتة التي تقدمها السندات.
وإذا كان ارتفاع الأسعار مصحوبا بانخفاض في الناتج الاقتصادي أو نمو صفري (ما يسمى الركود التضخمي)، فإن السياسة النقدية سوف تدخل فترة جديدة من عدم اليقين، وسوف يضطر بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى الاختيار بين دعم النمو الاقتصادي والحد من التضخم.
!
مطاردة النقد
قد يكون بعض المستثمرين قد باعوا السندات الحكومية الأمريكية وغيرها من الأصول الأمريكية، بحثاً عن الملاذ النهائي: النقد. مع تأجيل الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة، استمر حجم الأصول في صناديق السوق النقدية الأمريكية في الارتفاع، وسجل رقماً قياسياً في الأسبوع المنتهي في 2 أبريل. تُعتبر صناديق السوق النقدية عادةً مشابهة للنقد، ولها ميزة إضافية: إمكانية تحقيق العوائد مع مرور الوقت.
عدم اليقين في السياسة
يطلب المستثمرون عوائد أعلى عند الاستثمار في البلدان التي تشهد اضطرابات سياسية أو عدم استقرار اقتصادي. هذه هي إحدى الأسباب التي جعلت عائدات سندات الحكومة الأرجنتينية تصل إلى 13% في منتصف أبريل.
استراتيجيات ترامب السياسية غير المتوقعة وسياسته الضريبية المتطرفة تجعل من الصعب التنبؤ بمدى ودية بيئة الاستثمار في الولايات المتحدة بعد عام.
هناك عامل آخر يساهم في تدفق الأموال إلى الولايات المتحدة وهو التصور بأن سلطة القضاء الأمريكي ومؤسسات الدولة الأخرى يمكن أن تلزم الحكومة الأمريكية وتضمن درجة من استمرارية السياسة. إن استعداد السيد ترامب لتحدي المحامين الذين يقفون في طريقه ويجبرون الاحتياطي الفيدرالي والمؤسسات المستقلة الأخرى على الرضوخ لإرادته يمكن أن يقوض بعض الثقة في الضوابط والتوازنات التي ساعدت في جعل الولايات المتحدة أكبر وجهة في العالم للاستثمار الأجنبي.
الضغط المالي
في منتصف السبعينيات من القرن العشرين، حل الدولار محل الذهب كأصل احتياطي عالمي، حيث بدأت البنوك المركزية في مختلف البلدان بشراء سندات الخزانة الأمريكية لتخزين احتياطيات الدولار. نظرًا لأن الحكومة الفيدرالية لم تخالف أبدًا التزاماتها المتعلقة بالديون، تُعتبر سندات الخزانة الأمريكية استثمارًا ثابتًا.
تبلغ حصة سندات الخزانة الأمريكية حاليًا 121% من الناتج المحلي الإجمالي. راهن ترامب منذ بداية ولايته على تحفيز النمو الاقتصادي من خلال خفض الضرائب للحد من العجز في الميزانية، ومؤخراً ألمح إلى أن إيرادات الرسوم الجمركية قد تساهم أيضًا في تخفيف العجز في الميزانية.
لكن هناك من يخشى أن سياسته ستؤدي فقط إلى تفاقم الدين الوطني. بالإضافة إلى التخفيضات الضريبية الإضافية التي يخطط لها، يحاول ترامب جعل سياسة التخفيضات الضريبية التي تم تنفيذها خلال فترة ولايته الأولى دائمة. إذا أدت التعريفات إلى دخول الاقتصاد في حالة ركود، فقد تواجه الحكومة ضغطًا لزيادة الإنفاق.
نظرًا لذلك، قال مدير استثمار الدخل الثابت في فيديليتي إنترناشيونال، مايك ريديل، إن الارتفاع الحلزوني لعوائد سندات الخزانة الأمريكية قد يشير إلى "هروب رأس المال"، حيث أن المستثمرين الأجانب أصبحوا أقل رغبة في تمويل العجز الأمريكي. "من الواضح أن "جيش السندات" العالمي لا يزال نشطًا."
من المتوقع أن يرتفع مستوى ديون الولايات المتحدة
!
تتوقع صندوق النقد الدولي أنه بحلول عام 2029، ستصل نسبة ديون الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي إلى 131.7%.
بيع الأجانب
على الرغم من أنه من الصعب إثبات ذلك في الوقت الفعلي، إلا أنه عندما تنخفض أسعار سندات الخزانة الأمريكية، يميل الناس عادة إلى التخمين بأن الأجانب يقومون بالبيع. هذه المرة، يعتقد البعض أن هذه هي استجابة لسياسة التعريفات التي اتبعها ترامب. تعتبر الصين واليابان أكبر حائزين على سندات الخزانة الأمريكية. تظهر البيانات الرسمية أن البلدين كانا يخفضان حيازاتهما لفترة من الزمن.
ونظرا للسرية الصارمة التي تحيط بأنشطة الصين التجارية، فمن الصعب التكهن بدور الحكومة الصينية فيها. لكن الاستراتيجيين غالبا ما يشيرون إلى أن حيازات الصين من سندات الخزانة الأمريكية يمكن أن تكون نفوذها المحتمل ضد الولايات المتحدة - حتى لو أدت عمليات البيع الضخمة إلى خفض قيمة احتياطيات الصين من النقد الأجنبي.
!
تداول صناديق التحوط
قد تكون تجارة الفروق أحد أسباب ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية في أوائل أبريل. إنها استراتيجية شائعة بين صناديق التحوط، حيث يتم تحقيق الأرباح من الفارق بين سندات الخزانة النقدية والعقود الآجلة.
عادةً ما تكون هذه الفجوة السعرية صغيرة، لذا فإن المستثمرين غالبًا ما يستخدمون رافعة مالية كبيرة لتمويل التداول. عندما تضرب السوق اضطرابات، قد يتعجل المستثمرون لإغلاق مراكزهم بسرعة لسداد القروض، مما قد يسبب مشاكل. الخطر هو أن هذا قد يسبب ردود فعل متسلسلة، مما يؤدي إلى ارتفاع عوائد الفائدة بشكل حلزوني، والأسوأ من ذلك، قد يؤدي إلى توقف سوق السندات الحكومية، كما حدث عند تسوية تداول الفجوة في عام 2020.
أشار بعض الناس إلى أن الرهان السابق على "أداء السندات الأمريكية أفضل من مقايضات الفائدة" انهار فجأة. في الواقع، كانت مقايضات الفائدة تؤدي بشكل ممتاز، لأن البنوك قامت بتصفية السندات لتلبية احتياجات السيولة لدى العملاء، ثم زادت من عقود المقايضة للحفاظ على تعرض معين في حال ارتفعت سوق السندات.
!
إذا لم تكن السندات الأمريكية، فماذا ستكون؟
اكتشف مدراء صناديق الاستثمار في أوروبا واليابان أنه بالإضافة إلى شراء سندات الخزانة الأمريكية، هناك الآن خيارات موثوقة أخرى، مما قد يجذبهم إلى تحويل تخصيصاتهم إلى أسواق تبدو آفاقها السياسية أكثر استقراراً. في ظل الاضطرابات الأوسع، تُعتبر السندات الألمانية واحدة من المستفيدين الرئيسيين.
ارتفع الذهب، وهو أحد أصول الملاذ الآمن التقليدية، إلى أعلى مستوى له على الإطلاق في أبريل، متفوقا على جميع فئات الأصول الرئيسية الأخرى تقريبا. وتقوم البنوك المركزية بتخزين المعدن النفيس منذ بعض الوقت في محاولة لتنويع أصولها وتقليل اعتمادها على الأصول الدولارية. ومع ذلك ، على عكس السندات ، فإن الاستثمار في الذهب لا يحقق دخلا ثابتا. الاستثمار في الذهب لن يؤتي ثماره إلا إذا قمت ببيعه عندما يرتفع السعر.
في نهاية المطاف، لا يوجد نوع من الاستثمار يمكنه أن يوفر سيولة وعمقًا قويين مثل سوق سندات الخزانة الأمريكية، وإذا كان من الضروري سحب الاستثمارات من سوق سندات الخزانة الأمريكية، فإنه يتطلب عدة سنوات، وليس بضعة أسابيع. ومع ذلك، يعتقد بعض المراقبين في السوق أن اتجاهات السوق في أبريل قد تشير إلى تحول في المشهد العالمي وإعادة تقييم الأصول التي تعتبر حيوية للهيمنة الاقتصادية الأمريكية.