قفزت الأرباح 556%، لكن سهم التخزين تراجع بدلًا من أن يصعد إلى منطقة سوق الثيران—منطق أسهم التخزين تغيّر بالكامل.
اليوم، يجري في سوق الأسهم الكورية دم يسيل.
تراجعت شركة SK海力士 (SK Hynix) عند الافتتاح مباشرةً بأكثر من 10%، لتكسر حاجز 2 مليون وون كوري. كما هبطت سامسونج إلكترونيكس بأكثر من 5%. وتفعّل في مؤشر KOSPI نظام الإيقاف المؤقت عن التداول.
هل تتوقع ما الذي حدث؟ كارثة في الأرباح؟ انهيار في القطاع؟
العكس تمامًا.
تتوقع SK海力士 أن تبلغ أرباح التشغيل في الربع الثاني 60.4 تريليون وون كوري، بزيادة 61% على أساس فصلي، وارتفاع 556% على أساس سنوي.
قفزة 556%. واحدة من أكثر النتائج إثارة على نحو تاريخي.
لكن السوق لا يعترف بذلك. بل على العكس تمامًا، ليس فقط أنه لا يعترف—بل ينفجر السهم في هبوط حاد.
ومنذ القمة التاريخية في 25 يونيو، بلغ حجم التراجع في أسهم SK海力士 خلال ثلاث أسابيع 33%، لتدخل رسميًا نطاق سوق ثيران تقني.
هذه ليست حالة منفردة. قبل أسبوع، أعلنت سامسونج إلكترونيكس توقعات نتائج الربع الثاني—ارتفاع أرباح التشغيل سنويًا بمقدار 18 ضعفًا، إلى 89.4 تريليون وون كوري. ماذا حدث بعدها؟ هبط السهم في اليوم ذاته بنحو 7%.
كلما كانت الأرباح أفضل، كان الهبوط أشد.
منطق دورة أسهم التخزين يحدث الآن انعكاسًا قاسيًا.
لماذا تتهاوى الأسعار رغم انفجار الأرباح؟
الجواب المختصر يكمن في أربع كلمات: تم “ضخ” كل التوقعات.
خلال الأشهر الستة الماضية، كم ارتفع سعر SK海力士؟ أكثر من 300%. أما سامسونج إلكترونيكس فقد ارتفع ما يقرب من 116% خلال العام حتى الآن. السوق أكل قصة “انفجار الطلب على تخزين AI” حرفيًا، وبلعها مرارًا وتكرارًا، بل إنه سبق وامتصها بالكامل.
في هذه اللحظة، عندما تنشر نتائجك، حتى لو ارتفعت أرباحك 556% على أساس سنوي، فإنها تصبح خبرًا سلبيًا طالما أنها لم تتجاوز الرقم الذي كانت السوق قد تسعّره مسبقًا.
أين تكمن مشكلة SK海力士 هذه المرة؟ تقدير شركة KIS المحلية في كوريا هو 60.4 تريليون وون كوري، بينما توقع الإجماع في السوق هو 65 تريليون وون كوري. أي بفارق 8%، لكن السهم هبط 10%.
القواعد قاسية: ليس المهم كم أنجزت جيدًا، بل هل بلغت “مستوى” يتجاوز ما كانت السوق قد توقّعته بالفعل أم لا.
والأكثر إيلامًا أن سبب “عدم تحقيق التوقعات” هذه المرة هو، بالضبط، أكبر نقطة قوة كانت لدى SK海力士 سابقًا—ارتفاع حصة HBM.
المنطق كالتالي: تعتمد HBM على عقود توريد طويلة الأجل لتثبيت السعر. سعر العقد ثابت نسبيًا ولا يرتفع بصورة كبيرة مع تقلبات السوق. أما DRAM وNAND العاديان فيسجلان مرونة سعرية أعلى في سوق السلع الفورية، لذلك يكون نموهما أكبر خلال موجة رفع الأسعار هذه.
توقعت KIS أن يبلغ متوسط سعر DRAM في الربع الثاني زيادة بنحو 30% على أساس فصلي، وأن يرتفع NAND بحوالي 50%. لكن بسبب أن حصة HBM لدى SK海力士 مرتفعة جدًا، فإن الزيادة في متوسط سعر البيع (ASP) الإجمالي تُكبَح عبر سعر العقد.
الحصن الذي كنت تفتخر به، يتحول عند نقطة معيّنة في الدورة إلى عبء.
الآن يتجادل الثيران والدببة بشدة: هل هذا مجرد تراجع قصير الأجل، أم أن الدورة بلغت قمتها؟
يقول الدببة: التخزين قطاع دوري، وكلما ازدادت سماكة الأرباح وزادت خطط التوسع وملأ نقص العرض والطلب فجأة في النهاية. قامت سامسونج بتوسيع الإنتاج مسبقًا في مصنع رقائق Yongin- Dong… (على الأرجح المقصود مصنع سامسونج في Yongin)، وتركض Micron لتلحق بها؛ الإمدادات بدأت تخرج إلى السوق. إضافة إلى أن Meta بدأت تأجير قدرة الحوسبة، وهو ما يرسل إشارة بأن أكبر مشترٍ “اشترى ما يكفي”. القمة قد وصلت، وليكن “حفظ الأرباح” في المحفظة.
يقول الثيران: أنتم لا تفهمون. هذه دورة فائقة تقودها AI، وليست مثل دورات التخزين السابقة إطلاقًا.
البنك المركزي الكوري خرج بنفسه ليقول: “لم تظهر دورة صناعة أشباه الموصلات بعد أي علامات على التباطؤ”. الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يرفع الطلب بقوة، لكن وتيرة توسع الإمدادات ما زالت بطيئة.
وتشدد بنك أوف أميركا أكثر: رفع توقعاته مباشرةً لأسعار وإيرادات رقائق التخزين في الفترة 2026-2027، وتوقع أن حجم السوق في 2026 سيقترب من 9000 مليون دولار (9 مليارات دولار)، وأن يتجاوز 1.2 تريليون دولار في 2027. ويقول بنك أوف أميركا إن تقييم السوق لبيع سامسونج كان “تسعيرًا خاطئًا”.
أما التصريح الأصلي لمدير SK海力士 التنفيذي Guo Lu Zheng فهو: من المحتمل أن تصبح سنة 2027 أكثر سنوات صناعة التخزين تشددًا من ناحية ضيق الإمدادات تاريخيًا؛ وحتى مع استمرار التوسع، قد يبقى الطلب غير كافٍ بعد 2030.
ولدى الثيران أيضًا ورقة أخيرة: HBM4. ووفقًا لمسؤولين مطلعين على أخبار القطاع، قد تقفز أسعار الجيل التالي من HBM4 من نحو 2 دولار لكل جيجابت في النصف الثاني من 2026 إلى ما بين 4 و5 دولارات أو أكثر—أي بمعدل الضعف تقريبًا. كما أن دورة إنتاج HBM4 تمتد 4 إلى 6 أشهر، وتستهلك سعة الرقائق بمقدار 3 أضعاف DDR5 القياسي. والقدرة الإنتاجية لا يمكن أن تواكب أصلًا.
على طرف، هلع من يقول إن القمة قد تمت، وعلى طرف آخر، تمسك متفائل بأن “الدورة الفائقة بدأت للتو”.
التناقض الذي تراه هو في الواقع جوهر الدورة.
أسهم التخزين لم تكن يومًا أسهم نمو؛ بل هي أسهم نمو دورية—لها خصائص نمو، لكن في جوهرها هي دورة.
عندما ترتفع، تعاملها السوق كأنها سهم نمو للذكاء الاصطناعي فتشتريها بتقييمات مرتفعة للغاية. وحين تهب أي نسمة تخوف، يندفع أصحاب الأرباح إلى الخروج، ويعود السهم إلى كونه سهمًا دوريًا: “الأرباح تتحرك مع السعر”.
والسبب العميق لهذا الهبوط الحاد يمكن اختصاره بجملة واحدة:
ارتفع السهم كثيرًا خلال الأشهر الستة الماضية، وأي خبر “ليس مثاليًا بما يكفي” سيتضخم ليصبح سلبيًا.
كانت SK海力士 قد نجحت في الإدراج في ناسداك يوم الجمعة الماضي، وقفزت 12.8% في أول يوم. عندما تتحقق الأخبار الإيجابية، تختار بعض الأموال بطبيعة الحال تحقيق الأرباح. إضافة إلى ذلك، خفّضت شركات الوساطة المحلية في كوريا توقعاتها، وكثرت أرباح الفترة السابقة، وكانت الصفقات مزدحمة جدًا—هذه القوى الثلاث تتداخل لتنتج “الدهس” اليوم.
لكن هل هذه إشارة إلى انتهاء الدورة؟
لا أعتقد ذلك.
حكم البنك المركزي الكوري، رفع بنك أوف أميركا، تحذير الرئيس التنفيذي، وتوقعات ارتفاع سعر HBM4—كلها ليست ضوضاء قصيرة الأجل، بل إشارات جوهرية في الأساسيات.
نمط العمل في صناعة التخزين يتغير بعمق: في الماضي كانت الصناعة أقرب إلى السلع، وكانت العقود تُبرم على أساس ربع سنوي وسنوي؛ أما الآن، يوقع مصنعو السحابة ومراكز بيانات AI من أجل ضمان الإمدادات الأساسية على اتفاقيات طويلة الأجل تمتد 3 إلى 5 سنوات. ماذا يعني ذلك؟ يعني أن القدرة الإنتاجية لسنوات مقبلة باتت “محبوسة”، وأن مرونة العرض انخفضت كثيرًا.
هذه ليست دورة يمكن تعويضها بسهولة عبر “التوسع في الإنتاج”.
“قمة أسهم الدورة لا تظهر أبدًا عندما تكون الأرباح في أسوأ حالاتها، بل عندما تكون الأرباح في أفضل ما تكون، ويشعر الجميع أن ‘هذه المرة مختلفة’”.
لكن هذه المرة، ربما تكون مختلفة فعلًا.
#PreIPOs第二期OpenAI认购 #LAB两日腰斩53% #伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡 $BTC $SKHY $MU 
