美国服务业不仅在9月实现增长，而且以四年多来最快的速度增长，报告中的细节表明，实际情况比头条数据所暗示的更加复杂。S&P Global 美国服务业 PMI 9月为58.8，较8月的56.5大幅上升，也略高于58.7的初值。综合 PMI 追踪制造业和服务业，维持在58.4，与初值一致，并创下五年多来私营部门商业活动最强劲的扩张。高于50表明增长，而这些数据远高于这一门槛。
推动这轮激增的引擎是国内需求。新订单增速达到四年多来的最快水平，主要由美国消费者和企业推动，而不是出口推动。出口订单是一个疲软环节，尤其是在服务业，因为难以预测的关税政策使国际客户持观望态度。国内需求的强劲足以抵消这一拖累。服务业企业报告了调查历史上最强劲的产出扩张之一，五个服务类别的活动首次在十个月来全部上升，其中运输和仓储业恢复增长。
招聘方面的反应同样引人注目。就业连续第三个月增加，创造就业的速度达到2022年6月以来最快。需求激增令产能承压，未完成工作的积压量连续第19个月上升。企业以四年多来未见的速度增加员工，这表明企业认为这种需求是持久的，而非暂时的。商业信心升至一年来的最高水平，进一步强化了这一看法。
接下来是报告中对政策最重要的部分。投入成本加速上涨，达到2022年10月以来的最快速度，原因是燃料、运输和工资成本上升。伊朗战争推高了油价，而这些成本直接传导至服务提供商的运营支出。企业将部分成本转嫁给客户，销售价格通胀升至一年多来第二快的速度。S&P Global 将9月信号描述为处于加息区间。
S&P Global Market Intelligence 首席商业经济学家 Chris Williamson 总结了数据中的矛盾。他表示，调查显示经济动能正在加速，制造业和服务业数据表明，第三季度经济增速约为4%，仅9月一个月的增速就约为5%。但他也指出，不断增加的订单和信心促使企业以创纪录的速度招聘，同时价格压力持续存在，使通胀率保持在美联储2%的目标之上。产出快速增长、供应瓶颈、能源和物流成本高企以及销售价格上涨相结合，将带来通胀压力，尤其是在服务业，因为其中的价格压力往往调整得更慢。
美联储目前的立场变得更加复杂。央行在9月会议上以通胀居高不下为由，将利率上调25个基点至3.75%至4.00%的区间，预测显示年末联邦基金利率中值为4.1%，且大多数政策制定者预计2026年至少还会加息一次。里士满联储主席 Tom Barkin 表示，通胀风险超过实现最大就业的风险，并指出经济状况正在走强，消费者实力仍然强劲。服务业 PMI 数据强化了这一观点。当投入成本以近三年来最快的速度上涨，且企业将这些成本转嫁出去时，即使经济增长强劲，维持利率不变的理由也变得更难成立。
对市场而言，强劲增长与成本上升的组合通常偏鹰派。这会削弱近期放松政策的理由，并可能推高市场对利率和债券收益率上升的预期。股市面临复杂局面。对周期较为敏感的企业可能受益于活动强劲，但更高的利率和投入成本可能给久期较长的成长股、高杠杆企业以及住房相关活动带来压力。能源和物流成本是9月投入通胀的主要推动因素，而这些成本可能迅速传导至交付商品、旅行、货运和服务价格。贸易政策不确定性仍在拖累出口订单，使国内需求成为关键增长引擎，同时也增加了贸易敞口企业面临的风险。
总体来看，美国经济进入第四季度时的动能强于大多数预测者的预期，而这种动能由国内消费者推动，而非出口或制造业推动。服务业正在招聘，订单簿日益充实，积压订单不断增加。但这种增长的代价是通胀压力上升，而且这种压力现在不仅体现在企业承担的成本上，也开始反映在企业向客户收取的价格中。美联储下一步行动将取决于这些价格压力是持续存在，还是会随着能源成本趋于稳定而消退。目前，数据支持谨慎而非放松政策，政策使命的举证责任已经转向通胀方面。
本文不构成投资建议。分析基于公开可用信息，不保证未来结果。
推动这轮激增的引擎是国内需求。新订单增速达到四年多来的最快水平，主要由美国消费者和企业推动，而不是出口推动。出口订单是一个疲软环节，尤其是在服务业，因为难以预测的关税政策使国际客户持观望态度。国内需求的强劲足以抵消这一拖累。服务业企业报告了调查历史上最强劲的产出扩张之一，五个服务类别的活动首次在十个月来全部上升，其中运输和仓储业恢复增长。
招聘方面的反应同样引人注目。就业连续第三个月增加，创造就业的速度达到2022年6月以来最快。需求激增令产能承压，未完成工作的积压量连续第19个月上升。企业以四年多来未见的速度增加员工，这表明企业认为这种需求是持久的，而非暂时的。商业信心升至一年来的最高水平，进一步强化了这一看法。
接下来是报告中对政策最重要的部分。投入成本加速上涨，达到2022年10月以来的最快速度，原因是燃料、运输和工资成本上升。伊朗战争推高了油价，而这些成本直接传导至服务提供商的运营支出。企业将部分成本转嫁给客户，销售价格通胀升至一年多来第二快的速度。S&P Global 将9月信号描述为处于加息区间。
S&P Global Market Intelligence 首席商业经济学家 Chris Williamson 总结了数据中的矛盾。他表示，调查显示经济动能正在加速，制造业和服务业数据表明，第三季度经济增速约为4%，仅9月一个月的增速就约为5%。但他也指出，不断增加的订单和信心促使企业以创纪录的速度招聘，同时价格压力持续存在，使通胀率保持在美联储2%的目标之上。产出快速增长、供应瓶颈、能源和物流成本高企以及销售价格上涨相结合，将带来通胀压力，尤其是在服务业，因为其中的价格压力往往调整得更慢。
美联储目前的立场变得更加复杂。央行在9月会议上以通胀居高不下为由，将利率上调25个基点至3.75%至4.00%的区间，预测显示年末联邦基金利率中值为4.1%，且大多数政策制定者预计2026年至少还会加息一次。里士满联储主席 Tom Barkin 表示，通胀风险超过实现最大就业的风险，并指出经济状况正在走强，消费者实力仍然强劲。服务业 PMI 数据强化了这一观点。当投入成本以近三年来最快的速度上涨，且企业将这些成本转嫁出去时，即使经济增长强劲，维持利率不变的理由也变得更难成立。
对市场而言，强劲增长与成本上升的组合通常偏鹰派。这会削弱近期放松政策的理由，并可能推高市场对利率和债券收益率上升的预期。股市面临复杂局面。对周期较为敏感的企业可能受益于活动强劲，但更高的利率和投入成本可能给久期较长的成长股、高杠杆企业以及住房相关活动带来压力。能源和物流成本是9月投入通胀的主要推动因素，而这些成本可能迅速传导至交付商品、旅行、货运和服务价格。贸易政策不确定性仍在拖累出口订单，使国内需求成为关键增长引擎，同时也增加了贸易敞口企业面临的风险。
总体来看，美国经济进入第四季度时的动能强于大多数预测者的预期，而这种动能由国内消费者推动，而非出口或制造业推动。服务业正在招聘，订单簿日益充实，积压订单不断增加。但这种增长的代价是通胀压力上升，而且这种压力现在不仅体现在企业承担的成本上，也开始反映在企业向客户收取的价格中。美联储下一步行动将取决于这些价格压力是持续存在，还是会随着能源成本趋于稳定而消退。目前，数据支持谨慎而非放松政策，政策使命的举证责任已经转向通胀方面。
本文不构成投资建议。分析基于公开可用信息，不保证未来结果。
