Circle 暴跌 17%：稳定币竞争升级与 USDC 商业模式再定价

2026年7月1日（北京时间），美股加密概念龙头股 Circle Internet Group（NYSE：CRCL）经历了一个极不寻常的交易日。CRCL 于周二交易日大幅收跌 17.55%，收盘价报 62.63 美元，已位于历史低位区间。单日 17.55% 的跌幅在美股蓝筹股中极为罕见，但对于理解 Circle 这家公司而言，股价的短期波动恰恰提供了一个审视其底层商业逻辑的窗口。

稳定币基础设施：Circle 的商业模式本质

Circle 不是一家“加密公司”。这个判断是理解 CRCL 一切估值逻辑的起点。Circle Internet Group Inc. 是全球第二大稳定币 USDC 的发行商，其核心业务包括 USDC 稳定币发行、储备资产收益（主要来自美国国债利息）、Web3 支付基础设施以及稳定币结算网络。本质上，Circle 是一个“美元数字化分发网络”——它通过发行与美元 1：1 锚定的 USDC，将传统美元转化为可在区块链上自由流通的数字美元，同时将用户存入的美元储备投资于短期美国国债，从中赚取利差收益。

截至 2026 年 7 月 1 日，全球稳定币总市值已达到约 3,076 亿美元。其中，Tether 的 USDT 以约 1,847 亿美元的市值位居第一，Circle 的 USDC 以约 734.5 亿美元的市值排名第二。从流通供应量来看，USDC 当前流通量约为 746.8 亿枚，对应市值约 746.7 亿美元。这一规模意味着 Circle 手中管理着超过 700 亿美元的储备资产——这些资产绝大部分配置于短期美国国债。

理解 Circle 的商业模式，需要回到一个核心公式：Circle 的收入 = USDC 流通规模 × 净利差（美债收益率 - 运营成本） 。这个公式揭示了 CRCL 估值的两个最核心驱动变量：USDC 的流通量与美联储的利率水平。

2026 年第一季度，USDC 的平均流通量同比增长了 39%，但 Circle 的储备金收入仅同比增长了 17%，达到 6.53 亿美元。收入增速远低于流通量增速，根源在于平均储备金率从 2025 年第一季度的 4.16% 下降至 2026 年第一季度的 3.50%，下降了 66 个基点。这正是利率驱动逻辑的直观体现——美联储的利率水平直接决定了 Circle 的“毛利率”。

CRCL 的核心驱动变量与当前宏观环境

从当前宏观环境来看，美联储在 2026 年上半年四次议息会议中均维持联邦基金利率目标区间 3.5% - 3.75% 不变。但根据芝加哥商品交易所（CME）“美联储观察”7 月 1 日的最新数据，市场定价显示美联储 7 月维持利率不变的概率为 66.3%，累计加息 25 个基点的概率为 33.7%。到 9 月，累计加息 25 个基点的概率进一步上升至 50%。美联储主席沃什已明确将稳定物价作为首要目标，更新的点阵图将 2026 年末利率预测中值从 3.4% 上调至 3.8%。这意味着 Circle 的“利率红利”在未来几个季度可能面临双向挤压——加息虽能扩大净利差，但也会抑制加密市场的风险偏好和 USDC 的采用增速。

除了利率变量，USDC 的流通规模增长直接取决于加密市场交易活跃度和支付场景的拓展。2026 年第一季度，仅 USDC 的链上结算量就达到 21 万亿美元，同比增长显著，但这一增速在二季度随着加密市场整体降温而放缓。加密总市值在 7 月 1 日维持在约 2 万亿美元，恐惧与贪婪指数跌至 11 - 16 区间，处于“极度恐惧”状态，创 8 个月新低。比特币年内跌幅已达 33%，以太坊跌幅达 47%。6 月比特币交易所交易基金（ETF）流出 43 亿美元，创历史记录。在这种市场环境下，稳定币作为“加密市场的美元流动性通道”，其流通规模与交易活跃度不可避免地受到整体市场情绪的拖累。

两大消息面共振：CRCL 暴跌 17.55% 的直接导火索

7 月 1 日 CRCL 暴跌 17.55% 至 62.63 美元历史低位区间，消息面上，两个重大事件叠加发酵。

消息一：新稳定币项目 Open Standard 高调入局。 Open Standard 宣布获得超过 140 家企业的支持，阵容涵盖 Visa、万事达卡、American Express、Stripe、贝莱德、Coinbase、Google、纽约梅隆银行（BNY Mellon）、渣打银行（Standard Chartered）、星展银行（DBS）、美国合众银行（U.S. Bank）、Shopify、DoorDash、IBM 等支付巨头、传统银行、资产管理机构和科技平台。该联盟计划推出名为 Open USD 的稳定币，预计于 2026 年晚些时候上线，将在 Base（Coinbase 旗下二层网络）、Solana、Stellar、Polygon、Ripple 等多链部署。这一消息直接触发了市场对 USDC 市场份额被侵蚀的担忧——超过 140 家跨行业巨头的联合背书，意味着稳定币赛道正从“双头垄断”走向“多极竞争”格局。

消息二：罗素指数正式剔除 CRCL。 罗素指数于 6 月 26 日盘后完成年度调整，CRCL 已被从包括 Russell 1000 Growth 在内的五个主要罗素成长指数中移除。追踪这些成长指数的被动基金和交易所交易基金（ETF）会进行机械式调整，导致大规模卖出 CRCL 股票。这一被动抛售压力在 7 月 1 日持续发酵，成为压制股价的另一重要力量。此前，CRCL 股价在 30 天内已累计下跌 32.8%，交易价格较分析师平均目标价 143.48 美元低约 47%。7 月 1 日的暴跌可以理解为被动抛售压力与基本面竞争担忧的双重叠加。

MiCA 法案全面生效：USDC 在欧洲的结构性机遇

从更宏观的行业背景来看，2026 年 7 月 1 日也是加密行业监管日历中信息密度极高的一天。欧盟《加密资产市场监管法案》（MiCA）于当日全面生效。根据规定，未在 2026 年 7 月 1 日前取得牌照的稳定币发行商将被强制退出欧盟市场。Circle 法国子公司已于此前获得法国金融市场管理局（AMF）批准，正式取得 MiCA 框架下的加密资产服务商资格，可在整个欧洲经济区为客户提供 USDC 和 EURC（欧元稳定币）的托管与转账服务。这使得 USDC 成为 MiCA 生效后少数可以在欧盟合规运营的稳定币之一。与此同时，USDT（以太坊 ERC-20 版本）已基本退出欧洲市场。这一监管格局的变化，实际上为 USDC 在欧洲市场的扩张提供了结构性利好，与前述两个利空消息形成了微妙的制衡。

Circle 的护城河与长期增长逻辑

Circle 的护城河不仅体现在合规层面。在储备透明度方面，Circle 每月公开完整储备审计报告，资金托管于摩根大通、纽约梅隆等头部银行，储备仅包含现金与短期美债，无加密货币、担保贷款等高风险资产。2023 年硅谷银行暴雷时 USDC 曾短暂脱锚，但 Circle 迅速填补了缺口并进一步强化了储备管理流程。2026 年，Circle 的银行牌照申请已获得有条件批准。更严格的美国监管环境正在使储备资产不透明的竞争对手更难在合规市场与 Circle 竞争。

在支付基础设施层面，Circle 正在从“稳定币发行商”向“Web3 金融基础设施”进化。Circle 在 2026 年的产品路线图中明确提出了以 Arc 公链为核心推进企业级区块链基础设施建设，重点发展 Circle 支付网络（CPN）与 StableFX 外汇交易平台，降低机构使用稳定币进行支付、结算与外汇交易的门槛。CPN 连接了一个全球金融机构网络，实现全天候实时的稳定币跨境支付。截至 2026 年 1 月 27 日，Circle 的代币化货币市场基金 USYC 管理资产已达到 16 亿美元。这些布局旨在将 USDC 从单纯的支付工具升级为完整的金融结算层。

估值分歧与市场三重担忧

从估值角度来看，分析师对 CRCL 的预期存在显著分歧。根据 FactSet 对 20 位分析师的调查，CRCL 2026 年每股收益（EPS）预测中位数为 0.8 美元，目标价中位数为 135 美元。2026 年 6 月 5 日，瑞穗证券（Mizuho）维持对 CRCL 的“中性”评级，但将目标价从 135 美元大幅下调至 85 美元。市场对 Circle 的年度收入预期约为 30.7 亿美元，同比增长约 11%。以 62.63 美元的收盘价计算，CRCL 的市盈率已大幅压缩至一个极低的水平——但这一低估值也反映了市场对 USDC 流通量增速放缓、利率下行以及竞争加剧的三重担忧。

与此同时，加密市场整体仍处于深度调整区间。7 月 1 日，比特币跌至 59,000 美元以下，创下年内新低，短暂测试接近 58,000 美元的 200 周移动平均线。比特币现货价格约 59,500 美元，24 小时跌幅 2.78%；以太坊价格约 1,575 美元，24 小时跌幅 2.94%。整个加密市场情绪极度悲观，但稳定币作为底层基础设施，其长期采用趋势并未因短期价格波动而改变。

结语

Circle 的商业模式本质上是将美元数字化这一趋势货币化。它不是一家靠加密资产价格波动赚钱的公司，而是一个通过管理美元储备资产获取稳定收益的“金融基础设施”——这也是为什么它被称为 Web3 最真实的“现金流业务”之一。

但 CRCL 的投资逻辑并不等同于“持有 USDC”。USDC 持有者获得的是 1：1 的美元价值储存和转移功能，而 CRCL 股东获得的是 Circle 从 USDC 储备中赚取的利差收益——这两者之间的传导链条高度依赖于美联储利率、USDC 流通规模、合规进展和市场竞争格局四个变量。

7 月 1 日 CRCL 暴跌 17.55% 至 62.63 美元，表面上看是罗素指数移除引发的被动抛售与 Open USD 竞争担忧的叠加，但更深层的原因在于市场正在重新评估 Circle 在利率下行周期和竞争加剧环境下的盈利可持续性。MiCA 生效为 USDC 在欧洲打开了合规通道，但 Open USD 的入场也预示着稳定币赛道正从“双头垄断”走向“多极竞争”。对于理解 Circle 的长期价值而言，需要关注的不是股价的短期涨跌，而是 USDC 的流通规模能否持续增长、美联储利率路径如何演变、以及 Circle 能否在支付基础设施层面构建足够深的护城河。

稳定币正在重塑全球支付体系——这个趋势不会因为 CRCL 的单日暴跌而改变。但在这个趋势中，Circle 能否持续捕获价值，取决于它能否从“美元数字化分发网络”进化为“Web3 金融的操作系统”。

FAQ

Q1：CRCL 和 USDC 是什么关系？

CRCL 是 Circle Internet Group 的股票代码，Circle 是 USDC 稳定币的发行商。USDC 是 Circle 的核心产品，Circle 通过发行 USDC 并管理其美元储备资产（主要是短期美债）赚取利差收益。持有 CRCL 股票相当于投资于 USDC 生态系统的价值捕获能力。

Q2：Circle 的利润来源是什么？

Circle 的核心利润来源是 USDC 储备资产的利息收入。用户将美元存入 Circle 换取 USDC，Circle 将这些美元投资于短期美国国债等高流动性资产，赚取利息。2026 年第一季度，Circle 储备金收入为 6.53 亿美元。

Q3：为什么 CRCL 股价在 2026 年 7 月 1 日暴跌？

两大消息面叠加：一是罗素指数将 CRCL 从五个成长指数中移除，触发被动基金抛售；二是新稳定币项目 Open USD 获得超 140 家企业支持，阵容涵盖 Visa、万事达卡、贝莱德、Coinbase、Google 等巨头，引发市场对 USDC 市场份额的担忧。当日 CRCL 收跌 17.55% 至 62.63 美元。

Q4：MiCA 法案对 Circle 有什么影响？

MiCA 于 2026 年 7 月 1 日全面生效，未获牌照的稳定币发行商将被强制退出欧盟市场。Circle 已提前获得法国金融市场管理局（AMF）的 MiCA 授权，可在整个欧洲经济区合规运营 USDC 和 EURC。这意味着 USDC 在欧盟市场获得了结构性的先发优势。

Q5：Circle 的长期增长逻辑是什么？

Circle 的增长逻辑建立在三个支柱之上：USDC 流通规模的持续扩张（2026 年第一季度同比增长 39%）、支付基础设施的深化（CPN、StableFX、Arc 公链），以及合规先发优势（MiCA 授权、美国银行牌照）。长期来看，Circle 的目标是从稳定币发行商进化为 Web3 金融的操作系统层。