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Strategy的优先股实验正进入迄今为止最艰难的阶段。STRC，即旨在以接近其100美元面值交易同时提供稳定收益的可变利率A系列永续可伸缩优先股，遭遇了前所未有的下跌。在6月26日收盘价74.57美元，并在盘前交易中显示进一步疲软，接近71.90美元后，该证券目前交易价格较其目标价值折价超过25%，引发了对投资者信心及其融资模式可持续性的严重质疑。

过去两周，抛售加速。STRC在6月17日交易价约为89美元，随后在6月19日交易中跌至83美元以下。尽管6月20日曾短暂回升，收盘于88.59美元，成交量超过1000万股，但抛售压力很快卷土重来。截至6月26日，该优先股已跌破75美元关口，当日又成交628万股，创下自发行以来最疲弱表现。

此次崩盘的主要推手是比特币持续疲软。随着BTC交易价接近60,000美元，较2025年10月约126,000美元的历史高点下跌超过50%，投资者对Strategy高度杠杆化、以比特币为核心的商业模式的信心已显著恶化。

在公司历史上首次，Strategy的企业价值与净资产倍数（mNAV）已跌破1。这意味着市场对整个公司的估值低于其持有的比特币当前价值。这种折价反映出人们对杠杆、未来盈利能力、融资成本以及长期资本配置的担忧日益加剧。

与此同时，Strategy持有超过130亿美元的未实现比特币损失。这些账面损失的规模超过了几个主要加密货币的市值总和，凸显出该公司的财务状况与比特币表现之间的联系有多么紧密。

或许最大的担忧在于这对Strategy的融资策略意味着什么。STRC一直是重要的资本来源，但由于股价远低于99美元，该公司实际上已暂停了其市价发行计划。在接近74美元的价格出售新优先股，同时继续支付每股11.50美元的年股息，将使有效融资成本推高至15%以上，使得新发行在经济上缺乏吸引力，尽管官方股息率仍维持在11.5%。

压力已迫使Strategy采取许多投资者曾认为不可能的行动。5月下旬，该公司出售了32枚比特币，约合250万美元，以帮助支付优先股股息义务。这标志着Strategy历史上首次出售比特币，结束了多年来坚持只增持不卖出的理念。

竞争也在加剧。资产管理公司Strive推出了SATA，这是一款提供每日股息支付的竞争性优先产品，随着关注收入的投资者比较收益率、流动性和整体风险，这带来了额外压力。

尽管STRC目前因其低迷的市场价格提供超过15%的有效收益率，但投资者必须认识到，更高的收益率反映了显著更高的风险。股息不保证，优先股没有到期日，比特币再次大幅下跌可能轻易将STRC推至60美元甚至更低。

尽管一些分析师继续维持对Strategy普通股的长期看涨目标，但优先股传递出的信息要谨慎得多。市场不再仅仅关注诱人的收益率——它正在为结构性风险、融资不确定性和比特币波动性定价。对投资者而言，关键问题已不再是收益率变得有多高，而是该收益率是否足以补偿Strategy资本结构中日益增长的固有风险。

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