比特币与黄金

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今年迄今，比特币下跌约31%，黄金下跌约6%，成为数据集中追踪的主要资产类别中表现最差的两种。标普500指数上涨约9%，小盘股上涨19%，价值股上涨15%——除了这两者，几乎所有资产都在上涨。

奇怪之处就在这里。根据Charlie Bilello的分析（追踪过去15年的年度回报），比特币和黄金从未在任何一个日历年内同时成为主要资产中表现最差的两位。2025年，黄金上涨超过60%，而比特币则遭遇了自2018年以来最糟糕的一年。现在，两者同时受到重创。

这意味着什么？围绕这两种资产的市场叙事正在发生变化。

**避险属性受质疑**

比特币和黄金本应是对冲工具，但今年的走势却大相径庭。据VT Markets的Ross Maxwell称，在重大冲突时期，比特币的30天实际波动率介于40%至70%之间，而黄金的波动率则低得多，仅为12%至20%。比特币仍然像风险资产一样交易，而非避险港湾。

就连黄金的避险地位也受到质疑。经济学家Robin Brooks认为，黄金如今的表现类似于高贝塔资产，其与标普500指数的相关性在最近几个月升至0.50以上，与比特币的股票相关性持平。他将这一变化部分归因于2025年末大规模营销的“货币贬值交易”带来的散户资金流入。

当投资者恐慌时，资金流向现金、国债和人工智能股票——而不是加密货币和黄金。

**分化的驱动因素**

比特币的困境：
· 仅本周ETF资金流出就达17.8亿美元
· 53%的BTC供应处于未实现亏损状态
· 较2025年10月的历史高点126,080美元下跌超过50%
· 资金正转向人工智能股票和SpaceX等大型IPO

黄金的横盘走势：
· 今年迄今仅下跌6%，在年初突破5000美元纪录高位后，目前维持在4070美元附近
· 仍受益于央行购买和地缘政治紧张局势
· 但杠杆卖出和ETF资金外流对黄金构成压力

**后市如何？**

比特币与黄金的比率说明了问题。根据WisdomTree的模型，考虑到美元走软、通胀预期上升和机构需求流入等宏观因素，比特币相对于黄金目前被低估约30%。该模型对比特币/黄金比率的公允价值估计约为21，但实际比率在15-16附近。这是一个显著的分化。

一些分析师认为这是一个信号。比特币/黄金比率的RSI已跌破30，这一读数在历史上仅出现在重大周期低点——2015年、2018年和2022年。在之前的每次案例中，极度相对弱势之后都会迎来新的扩张阶段。

但这次可能有所不同。这两种资产如今都有更大的机构参与痕迹，ETF和大资金配置者影响了价格走势。高盛数据显示，对冲基金在比特币和黄金上的头寸继续呈净空头状态。

这对你意味着什么：与更广泛的市场相比，这两种资产在历史上都处于低价位，而比特币/黄金比率表明，如果宏观条件保持不变，比特币相对于黄金有更大的上行潜力。但两者也都证明它们并非许多人以为的避险资产——至少在这个周期中不是。关注ETF资金流、美联储政策以及黄金与股票的相关性是否仍将居高不下。这将告诉你这是一个买入机会还是结构性转变。

这不是财务建议。请务必自行研究。