停火不等于稳定：伊朗战后能源市场的三大结构性风险

2026年6月24日，亚洲交易时段，国际油价延续跌势。据 Gate 行情数据显示，布伦特原油期货报76.29美元/桶，下跌1.02%；WTI原油期货报72.41美元/桶，下跌1.09%。这与冲突高峰时期布伦特一度突破120美元/桶的水平相比，跌幅已超过三分之一。

市场的叙事很清晰：美伊签署停战谅解备忘录，霍尔木兹海峡恢复通航，美国发放60天对伊石油制裁豁免。地缘溢价正在快速消退。

但停火不等于平稳。一个更值得追问的问题是：当“战争溢价”被快速抹去之后，能源市场将面临怎样的新均衡？Rystad Energy明确警告，油价仍将保留每桶5至10美元的残余地缘风险溢价。这不是一个矛盾的判断，而是对当前市场状态的精确定位——停火降低了尾部风险，但没有消除不确定性，只是改变了不确定性的形态。

不确定性一：霍尔木兹的“不完全重启”

市场当前最大的误判，可能是将“协议签署”等同于“供应恢复”。

霍尔木兹海峡在冲突前的常态是每日约130艘商业船只通行，日均输送约2000万桶原油。而在冲突期间，这一数字在某些交易日降至仅1艘，日均约10艘，降幅高达95%。

协议签署后，通航确实在恢复。6月18日至22日的五天内，共有144艘船只通过海峡，日均近29艘，约为战前水平的20%。但这一恢复速度远低于市场在协议签署之初的预期。

多重物理性障碍正在拖慢恢复节奏。首先，海峡中央的国际认可航道存在水雷威胁，多国海事机构已警告船只避开该区域。其次，截至6月24日，仍有超过250艘油轮和440艘货船滞留在海湾内，其中超过80%的油轮处于静止或锚泊状态。再者，伊朗方面已明确要求船只必须获得其颁发的通行许可证才能通过海峡，而该机构本身正受到美国制裁。Phillips 66首席执行官将霍尔木兹的完全重开描述为一个“漫长、拖沓、有节奏的”过程。

这意味着，即便地缘政治层面“停火”，物理层面的供应链恢复仍将是一个以周甚至月为单位的过程。ANZ高级商品策略师Daniel Hynes直言：“困难阶段还在前面，这将是一个极具挑战性的恢复过程。”

不确定性二：地缘政治反复的概率不可忽略

市场对停火的定价往往隐含一个假设：协议会持续。但当前中东地缘格局的脆弱性不容低估。

美伊谅解备忘录本质上是一个为期60天的临时安排。双方在此期间需要就伊朗核计划、制裁解除细节、海峡长期管理机制等核心议题达成最终协议。Rystad Energy将美伊达成窄幅协议的概率从40%上调至55%，这意味着仍有45%的概率走向窄幅协议之外的情境。该机构特别指出：“协议面临黎巴嫩局势、执行顺序争端以及双方对协议文本理解的差异等风险。”

黎巴嫩战线是另一个关键的溢出风险点。以色列与真主党虽然在6月20日达成停火协议，但此前数日的冲突升级曾一度威胁到整个美伊和平进程。伊朗伊斯兰革命卫队在海峡协议签署后仍曾单方面宣布海峡关闭。这些信号表明，地区武装行为体的行动逻辑并不完全与外交进程同步。

即便外交层面保持进展，海峡的长期管理权问题仍是一颗隐性地雷。伊朗与阿曼已开始商讨海峡管理协议，包括过境收费问题。伊朗方面存在对通行船只征收费用的意图。如果这一议题处理不当，可能成为新一轮摩擦的源头。

CNBC援引分析人士的观点指出，“能源冲击远未结束”，市场正在进入一个“更不确定、更动荡”的新阶段。Westpac银行也提醒：“虽然全球紧张局势缓解是好消息，但魔鬼在细节中，不确定性仍将居高不下。”

不确定性三：需求侧的结构性疲软正在与供给侧恢复叠加

如果说前两个不确定性关乎“供给能恢复多少、多快恢复”，那么第三个不确定性关乎另一个更根本的问题：即便供给完全恢复，需求还在吗？

国际能源署在2026年6月的石油市场报告中，将全年全球石油需求预测下调至1.0329亿桶/日，较2025年的1.0441亿桶/日下降约112万桶/日。这一下调幅度较此前预测增加了70万桶/日。

需求疲软的原因是多重的。高油价在冲突期间已对终端消费形成抑制，中国等主要消费国的经济复苏节奏不及预期，能源转型的长期趋势也在持续压制化石燃料需求。华泰证券据此下调油价预测，预计2026年布伦特原油均价为82美元/桶，2027年进一步回落至70美元/桶。

与此同时，供给侧的压力正在累积。OPEC+七个核心成员国已在6月7日会议上同意7月进一步增产18.8万桶/日，这是连续第四个月增产。阿联酋退出OPEC+后持续扩张产能，绕行霍尔木兹的出口管道加速建设，巴西、圭亚那、美国等非OPEC+国家的新项目陆续投产。伊朗的石油出口也在恢复——截至6月23日，6月日均出口已达56.5万桶，较前月反弹72%，市场预期其有望在1至2个月内恢复至每日100万至130万桶。

供给增加与需求收缩同时发生，这在经济学上指向一个明确的方向：价格下行压力。但这并不意味着油价会无阻力下跌。全球石油库存正处于异常低位——OECD国家石油库存降至1990年以来最低水平；美国战略原油库存创43年新低，库欣枢纽库存降至2003万桶，逼近2000万桶的运营警戒线。低库存意味着市场对任何新的供应冲击都将极其敏感。

结语

停火协议签署以来，油价已从战时高点回落超过40%。这一幅度既反映了地缘溢价的合理消退，也包含了市场对供应快速恢复的乐观预期。但正如Rystad Energy所指出的，我们不会回到危机前的石油市场，而是正在进入一个更不确定、更动荡的新阶段。

霍尔木兹的通航恢复是一个物理过程，受制于水雷清理、船只调度、保险与融资等多重瓶颈，不可能一蹴而就。地缘政治的反复风险并未因一纸备忘录而消失——核问题、黎巴嫩战线、海峡管理权等核心议题仍悬而未决。而需求侧的结构性疲软，则可能在未来几个季度成为压制油价中枢的持续力量。

对于市场参与者而言，理解“停火不等于平稳”这一核心判断，或许比预测油价的短期涨跌更为重要。在一个残余风险溢价仍达每桶5至10美元、供需两端均存在巨大不确定性的市场中，真正的挑战不是判断方向，而是管理波动。

FAQ

问：美伊停火后油价为何仍在下跌？

市场正在快速回吐此前定价的“战争溢价”。冲突期间布伦特一度突破120美元/桶，停火后供给中断预期大幅消退，油价随之回落。但当前跌势也包含了市场对供应快速恢复的乐观预期，这种预期是否完全合理仍存疑问。

问：霍尔木兹海峡全面恢复通航需要多久？

这是一个物理过程，而非政策决定。海峡存在水雷威胁、超过250艘油轮仍滞留在海湾内、伊朗要求船只必须获得其通行许可。业内高管形容这将是一个“漫长、拖沓、有节奏的”过程，可能需数周乃至数月。

问：什么是能源风险溢价？2026年预计是多少？

风险溢价是市场为应对地缘政治不确定性而计入油价的风险补偿。Rystad Energy预计，即便在美伊签署谅解备忘录后，油价仍将保留每桶5至10美元的残余地缘风险溢价。停火降低了尾部风险，但并未消除不确定性本身。

问：伊朗石油出口多久能恢复到战前水平？

截至6月23日，伊朗6月日均出口为56.5万桶，较前月反弹72%。专家预计1至2个月内可恢复至每日100万至130万桶，3至6个月内达到170万至200万桶。恢复节奏取决于制裁落实、支付方案、油轮投保及海峡安全等多重因素。

问：全球石油需求前景如何？

国际能源署预计2026年全球石油需求为1.0329亿桶/日，较2025年下降约112万桶/日。高油价抑制消费、中国经济复苏不及预期、能源转型长期压制等因素共同导致需求收缩。