比特币的交易价格为62,000美元。

摩根大通估算全部生产成本大约为78,000美元。
比特币现在已经连续五个月低于这个水平。
上一次出现类似情况是在2018年。
不是因为价格相符。
而是因为矿工的行为相似。
当时，情形如下：
> 比特币连续数月低于生产成本
> 矿工积极抛售以维持运营
> 难度多次调整降低
> 边际运营商退出
> 强制抛售压力减弱
> 比特币最终反弹
我们再次看到这些条件中的几个。
公开矿工在2026年第一季度仅售出了超过32,000枚比特币。
今年，挖矿难度已下降超过10%两次。
摩根大通估算$BTC 仍然比生产成本低约19%。
这种模式押韵。
但结构不同。
在2018年，矿业公司只有一项业务：挖比特币。
而在2026年，许多公司拥有两项业务。
MARA、Riot等公司正通过AI和高性能计算托管协议，越来越多地将相同基础设施变现。
这改变了局面。
即使挖矿经济恶化，运营商也能持续在线更长时间。
第二个不同点是买家基础。
2018年，矿工的抛售主要满足零售需求。
今天，交易所交易基金、企业财务和机构配置者吸收了市场供应的相当份额。
第三个不同点是硬件经济学。
ASIC矿机阵列代表数十亿美元的沉没资本。
许多运营商更可能在亏损的情况下继续挖矿，并通过出售比特币来支付电费，而不是完全关闭机器。
这减缓了投降的过程。
这引出了一个关键问题。
我们是否正在看到2018年式的矿工投降？
还不完全是。
矿工清算阶段似乎已经较为成熟。
难度调整已经开始。
但2018年时不存在的结构性支撑机制。
AI收入延长了生存时间。
机构买家吸收供应。
更大的算力基础减缓了清洗过程。
…
我的看法
2018年的类比很有用，因为机制类似。
低于成本的挖矿最终会促使供应端调整。
不同之处在于，2026年矿工压力与矿工关闭之间有更多缓冲。
这种模式可能押韵。
但时间线可能不会。