我们正进入一个新周期，我学到的最大教训是加密投资游戏发生了变化。

上一个周期让许多人陷入水下，因为他们从未更新自己的框架。
他们竞标每一个L1、L2、新的LSD代码，带着一份充满梦想的路线图，但没有真正的用例，然后说服自己他们是早期。
大资本不在乎更快的链，因为区块空间无处不在，用户却不是。甚至$EIGEN 也无法坚持，尽管在峰值时达到$12B TVL，因为收入很低。
加密风险投资的支票变得更大，但数量更少，资金不再向每个闪亮的项目喷洒。
交易减少，支票变大，投向的项目更少，而赢家往往已经有一些切实可行的东西。
市场希望项目先向用户展示和产生收入，然后再重新定价。每个今年的跑者都让我们更清楚地看到新周期的样子。
> $HYPE：PMF成为护城河。控制70%的去中心化永续合约交易量，交易额达数十亿美元，创造巨额收入，99%的资金流回以吸收$HYPE 的供应。
> $VVV：300万注册用户，5万日活，日通量超过600亿代币，$60M 年收入2300万美元。销毁超过42%的创世供应，月度收入买入销毁，质押提供私有推理访问。
> $NEAR：一个基础设施级的项目，拥有机密意图、基于TEE的AI云、NVIDIA机密计算，以及一项通胀削减的代币经济更新，同时将意图费用用于回购。
> $ZEC：每个钱包的动向都可以追踪，因此加密成为一种金融原语。Orchard池持有420万$ZEC （约占供应的25%），而隐私交易份额达到59.3%。
> $TAO：随着边界人工智能变得更大，去中心化AI的论点变得更强。$TAO 支持128个活跃子网，约70%的供应被质押，Covenant的争议没有改变核心论点。
> $CARD：转变为Solana上每日收入最高的应用。$1B 累计交易量、$50M 收入，周收入150万到230万美元，单周开启了21.5万包的纪录。
我看到的是资本从承诺转向证据。
新的投资论点是PMF优于路线图，收入优于代币经济，分配优于技术演示，真正的使用优于参与农场。
风险在于坚持旧的元策略，而市场在悄悄重新定价加密资产应是什么。
在这个周期中的优势是找到那些还未被市场承认是企业的企业。