链上洞察每日简报

加密货币

比特币正测试大约62,000美元至63,000美元的关键支撑位，市场处于十字路口。比特币的供应中超过一半——大约1050万BTC——目前处于亏损状态。这种数字通常出现在重大底部附近。2011年。2018年。2022年。都曾出现类似的读数。已实现亏损环比增长78%，而已实现利润下降57%。这表明看跌动能可能正在减弱，但市场尚未走出困境。

更大的问题是没有新的资金流入比特币。新投资者流入刚刚降至负12亿美元。入市资金少于退出资金。过去30天，现货比特币ETF录得63亿美元的资金流出。机构正在减少敞口，而非增加。贝莱德等机构已收缩。基金市场溢价指数跌入负值区——基金投资者不再愿意支付溢价超过净资产值。30日指数移动平均线呈下降趋势。在溢价回到正值并稳定之前，可持续的上行动力将面临严重挑战。

这里有个奇怪的部分。网络需求依然强劲。比特币每日交易量已超过80万笔——是2025年低点的两倍多。网络活动指数接近2024年9月的历史高点的7%。小额交易（低于0.01 BTC）现在占活动的80%左右，高于2023年的约44%。Rune、Ordinal、BRC-20协议产生大量低价值转账，有的仅546聪。内存池已膨胀至128,000笔未确认交易——是2025年2月以来的最高水平。网络拥堵。但这种拥堵主要来自铭文和数据时间戳，而非经济支付。因此出现了这种奇异的背离——链上使用频繁，但价格疲软，机构需求也疲软。

宏观

股市处于极端状态。美国前十大科技股目前占标普500总市值的近40%——这是自1990年代末科技泡沫以来的最高集中度，远高于互联网泡沫时期的25%。人工智能已重塑一切。英伟达市值单独突破五万亿美元大关。瑞银现正呼吁再平衡，认为应利用科技强势期减少集中度，而非增加。

领先指标显示流动性过剩首次自2021年以来转为负值。该指标衡量实际资金增长与经济增长的关系，历史上领先美国股市三到六个月。现在已跌至零以下，并持续下滑。收益率曲线趋平。实际利率上升。过去几年支撑风险资产的核心驱动力正在减弱。

中国经济收缩。5月零售销售同比下降0.6%——这是2022年底以来的首次下降。固定资产投资在前五个月下降4.1%。惠誉预计中国2026年GDP增长将放缓至4.6%。房地产销售同比下降14.1%。新开工房屋减少22.6%。制造业活动仍依赖外部需求，如果国内需求不扩大，2026年下半年通缩压力可能重新出现。

大局

风险资产在上升。股市接近历史高点。科技股领涨。信贷利差稳定。波动率压缩。但在表面之下，存在极端集中、历史最高杠杆、流动性信号恶化和机构需求降温的现象。资金仍在流入风险资产，但基础脆弱。宏观逆风——中国经济疲软、私人信贷赎回、美元走强——在暗中施压。

标普500收于7,500.58点，上涨1.44%。纳斯达克100指数上涨3.26%，至30,406.19点。VIX指数降至16.8。但两年期国债收益率飙升13.7个基点，至4.19%。美元指数维持在100.74。黄金价格下跌至4,155.40美元。白银价格为64.70美元。比特币仍坚守在62,982美元。

过剩流动性信号是我最担心的。它自2021年以来首次转为负值。这是一个具有历史意义的警告。而且正是在沃尔什首次FOMC会议之后——这是一次明显鹰派的首次亮相，推动短期利率上升。流动性状况正在迅速恶化。

关注点

比特币的58,400美元支撑位是底线。历史上，该调整后的实现价格在修正期间一直表现为强支撑。如果突破，下一个主要支撑位在46,700美元附近——2024年2月的低点。上行方面，约35亿美元的空头仓位在70,000美元附近面临风险。这是一个有条件的上行布局，并非必然。一旦跌破63,000美元，牛市前景将被否定。持续收盘在70,000美元以上可能引发空头回补。

PCE通胀和支出数据将于6月25日公布。密歇根消费者信心指数在6月26日公布。JOLTS数据在6月30日发布。这些数据将告诉我们这次鹰派美联储转向是一次性调整，还是长期转变。

总结？表面上风险资产仍在缓慢上涨。但底层基础正变得摇摇欲坠。极端集中。创纪录的杠杆。负面的流动性信号。机构对比特币的需求在降温。美联储刚刚发出加息可能重启的信号。市场很少在所有人预期时反转。现在的警告信号正在闪烁。问题是，是否有人在注意。

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