STRC跌至83美元。其首次公开募股价格为90美元。面值为100美元。目前的交易价格在85美元到88美元之间。

这不仅仅是优先股的价格变动。这是加密市场应当结构性遵循的机制崩溃的信号。
让我们先解释发生了什么。
STRC是一种由Strategy在2025年7月推出的可变利率永久优先股。IPO规模为25.2亿美元，至今是2025年最大的IPO。公司设计如下：出售STRC，筹集资金，购买比特币，比特币升值，支付股息，发行新STRC，循环继续。
但现在这个循环已经停止。
为什么？
首先，机制本身。当STRC跌破100美元时，公司有义务提高股息率。低于95美元时，强制增加0.5%。这意味着每年额外的义务为5300万美元。目前，实际收益率已达到13.5%。随着股息增加，现金负担也在增加。现金负担增加，卖出比特币的压力也在增加。
这是一个自我强化的循环。市场也看到了这一点。
其次，现金储备的枯竭。2025年12月，美元储备为22.5亿美元。现在大约只有9亿美元。五个月内减少了60%。年度优先股股息义务在7.5亿到8亿美元之间。因此，现有储备大约能覆盖一年的股息。
第三，6月1日的突破。Strategy在6月初打破了其四年的“从不出售”承诺。它卖出了32个比特币，用于支付股息，金额为250万美元。这个数字很小，但信息很大。同一天，市场经历了3.96亿美元的ETF资金流出和16.3亿美元的杠杆清算。
现在我来问一个核心问题。Saylor会再次出售比特币吗？
为了诚实回答这个问题，我们需要考虑三种情景。
情景一：Saylor不卖，但提高股息。在6月30日，股息可以提高到11.75%或12%。这会吸引买家购买STRC，可能推动价格超过90美元。在这种情况下，对比特币没有卖压，但年度责任会增加。
情景二：Saylor卖出少量比特币，压低市场，然后在更低的价格买回。这理论上会增加每股比特币的数量。但要实现这一点，BTC在卖出后需要实际变得更低，然后再被买回。这是一个微妙的操作。每次比特币的卖出都会影响市场和对STRC的信心。
情景三：MSTR股票出售。本周公司出售了价值2.09亿美元的MSTR股票，获得了1587个比特币。这是当STRC渠道不畅时的另一种融资途径。但MSTR股票也与BTC同步下跌，今年以来已下跌9%。Saylor在Juneteenth假期发表了一次声明，他说储备可以覆盖32年的股息。从数学上看是正确的。846,842个比特币，按今天的价格大约是540亿美元。年责任为8亿美元，数学计算显示可以持续67年。但市场看重的是信任，而非数学。
而信任目前仍很脆弱。
Jesse Myers表示不要把这和Terra混淆。他说得对。STRC不是算法稳定币。它背后有84.6万个真实比特币。这并不是结构性崩溃的场景。
但Peter Schiff所称的“纸房子”结构也面临真实压力。如果STRC不行了，就需要其他渠道购买新比特币。替代渠道成本高昂。而且只要BTC在62,000到65,000美元之间，这种压力就会持续。
我对这个局面有如下理解：
短期内，6月30日的股息决定至关重要。如果公司提高利率，这是对STRC的信心信号。如果不提高，市场会解读为弱点。比特币价格保持在65,000美元以上，是打破这个循环的最干净方式。如果比特币上涨，STRC自然会恢复，新的发行渠道也会重新开启。
从长远来看，这个故事展示了比特币在机构金融中的深度融合。这种融合既是优势也是风险。Strategy有意识地承担了这个风险，现在正经历这个风险。
我持有STRC，仓位较小。低于85美元时，实际收益率为13.5%。当比特币回升到70,000美元，STRC回到100美元意味着17%的资本增值，加上每月股息。
这是一个非对称的局面。但非对称并不总意味着低风险。
我的计划已写下。我的仓位是我能承受的损失范围。

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