#STRC跌破面值11%創上市新低

STRC跌破面值11%：策略的比特币积累引擎出现裂痕

Strategy（策略）旗下首选股票 Stretch（Stretch），股票代码为 STRC，跌破其 100 美元面值并创下历史新低，暴露了史上最激进的企业比特币积累模式的脆弱性。

STRC 周三收于 89 美元，较面值折价 11%；随后在周四进一步跌破 83 美元。这标志着迈克尔·赛勒（Michael Saylor）的杠杆比特币策略自公司自从从软件业务转型为全球最大的企业比特币持有者以来所面临的最严峻的结构性考验。

这不仅仅是股价下跌；它发出了一个信号：支撑 Strategy 不懈买入比特币的金融架构，可能正在触及其极限。

STRC 如何运作，以及面值为何重要

STRC 是 Strategy 于 2025 年 7 月推出的一款优先股产品，用于为比特币购买筹集资金。

每股面值为 100 美元，并配有浮动股息机制，该机制按月调整；目前收益率约为 12.9%。

设计初衷是：浮动股息能够让股价维持在接近 100 美元的水平，使得 Strategy 可通过其场内即时发行计划（at-the-market，ATM）以接近或高于面值的价格发行新股，并立刻将募集资金投入比特币。

当 STRC 的交易价格高于面值时，ATM 计划运作顺畅：Strategy 发行股票、募集资金并买入比特币。

但当 STRC 跌破面值，新发股的经济性就会变得不利。

Strategy 实际上是在以低于面值的折扣融资，同时又支付一项暗示“面值水平的资本成本”的股息。

这种矛盾迫使 Strategy 暂停 ATM 计划，切断了为其比特币积累引擎源源不断提供资金的主要通道。

震惊市场的被迫比特币抛售

STRC 面值失守带来的最令人警惕的后果，是它对 Strategy 用于支付股息的现金储备所施加的压力。

6 月 1 日，Strategy 披露称：为满足 STRC 的股息义务，公司在 5 月底出售了 32 个比特币，价值约 250 万美元。

这次出售打破了公司自 2022 年以来一直奉行的政策：只买入、从不出售比特币。

尽管该数额相对于 Strategy 约 846,842 个比特币的总持仓规模很小（约占比特币总供应量的 4%），但其象征意义却极其巨大。

FalconX Global Markets 联席负责人 Joshua Lim 表示，市场之所以盯着 STRC，是因为它已经成为衡量 Strategy 模型承压程度的关键指标。

市场正在检验：公司是否会继续买入比特币，还是会被迫出售持仓，以维持优先股股息并维持其资本结构。

更广泛的资本结构压力

Strategy 的资本结构涉及多层杠杆。

优先股 STRC、普通股 MSTR，以及在 2029 年到期的可转换债券，都构成了相互依赖的义务。

最近这次 15 亿美元的可转换债券回购——尽管原本意在强化资产负债表——却实际上加剧了市场担忧：因为在 STRC 的股息义务需要更多流动性之际，公司减少了现金储备。

MSTR 本周三下跌 5% 至 116.52 美元；过去一年里，普通股累计下跌约 70%。

Arca 首席投资官 Jeff Dorman 概括了 Strategy 面临的严峻选择：要么出售相当数量的比特币或普通股，把 STRC 拉回到接近面值的状态；要么接受资本结构将持续承受由不确定性引发的抛售压力。

这不是一个可以随着时间自行缓解的问题；它需要主动管理与战略决策，而这些决策本身也会带来市场层面的后果。

比特币的平行弱势

STRC 危机正与更广泛的比特币走弱同步，从而放大了压力。

比特币较 2024 年高点已下跌约 50%；近期一度测试 62,000 美元关口，并在 2024 年下半年以来首次短暂跌破 60,000 美元。

在 Warsh 推动下，美联储转向更鹰派：一半的 FOMC 会议成员倾向于加息，这强化了美元并抬升了实际收益率；而这两者都对比特币不利。

QCP Capital 指出，市场疲弱的原因之一在于，投资者担心 Strategy 可能需要出售更多比特币来支付优先股股息，从而形成反馈回路：STRC 的下跌压制比特币，而比特币的下跌又进一步压制 STRC。

这些力量的叠加，形成了一种脆弱的均衡：任一资产出现幅度较大的波动，都可能在 Strategy 的整个资本结构中引发连锁反应。

这对比特币市场意味着什么

Strategy 作为全球最大的企业比特币持有者，这意味着其资本结构承压具有“市场层面”的影响。

如果 Strategy 被迫出售大量比特币来履行义务，那么这些抛售会为原本已经疲弱的市场进一步增加卖压。

反过来，如果 Strategy 能通过储备管理以及有选择地发行普通股来维持其持有地位，那么这将释放出韧性的信号，可能支撑比特币情绪。

公司表示，它将储备基金扩大至 11 亿美元，用于支付优先股股息和债务；同时，公司还通过发行普通股单独筹集资金，以购买额外的 1,587 个比特币。

这些举措表明管理层已经意识到问题，并愿意使用替代融资渠道；但这些渠道是否能够无限期地支撑该模式，仍是市场正在以高度关注度等待答案的悬而未决问题。

更长期的疑问

STRC 面值违约引发的更深层问题在于：在更高利率的环境下，杠杆比特币积累模型是否仍具有可持续性。

Strategy 的整个策略都建立在一个前提上：比特币的长期升值速度将快于杠杆成本。

当利率较低且比特币上涨时，这一假设运作得非常完美。

当利率上升且比特币下跌时，杠杆成本会在资产贬值的同时不断复利叠加，而资产也会走向贬损，这就形成了一条在数学层面都无法持续的路径。

在 Warsh 推动的鹰派转向下，随着未来可能加息的预期出现，Strategy 的杠杆成本会在比特币价格最不具备支撑的时点变得更加昂贵。

这一汇聚正是 STRC 下跌所暴露出的结构性挑战。

Strategy 是否能够调整其模型、比特币是否能在足够的幅度上反弹以恢复数学关系、以及优先股市场能否在接近面值的水平上实现稳定——这三个问题，将决定全球最激进的企业比特币持有者究竟会继续积累，还是开始撤退。

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