Bitmine 控制 $ETH 供应量的目标几乎已完成，这要归功于简单的买入压力。

BMNR 以溢价交易，它发行股票，购买 ETH，ETH 上涨，金库变得更大，股权市场也为它再次发行提供了更多空间。
这个轮子只有在股票交易价格高于净资产值（NAV）时才有效。但 @fundstrat 目前陷入困境：
– BMNR 的市值约为其 mNAV 的 1.0 倍
– 持有 530 万 ETH
– ~$10B 未实现亏损
– 成本基础约为 3.8K 美元，而现货价格约为 1.7K 美元
@BitMNR 通过 BMNP 募集了大约 $274M 的净资金，支付了 9.5% 的股息，基于 $350M 的声明价值。
在账面上，这没问题，因为 ETH 持仓实际上能赚取收益。
他们有 470 万 ETH 质押，质押收益率约为 3%，如果整个系统持续运行，年化收益可能超过 2.3 亿美元。
这与策略的最大区别在于。Bitmine 可能能够支付优先股股息。
但当股票不再以高溢价交易时，他们还能继续每股增长 ETH 吗？
如果 BMNR 低于 NAV，发行普通股会造成稀释。
如果 ETH 继续流失，BMNR 会变得更弱，溢价消失，资本窗口关闭，买入减缓，ETH 也失去了其中一个最大边际买家。
无需强制卖出。有时候，出价消失就已经足够。
因为 Bitmine 今年可能达到 5%，那么接下来呢？它们会继续用 9.5% 的优先股追涨 ETH，而 ETH 质押收益只有 3% 吗？
可能不会永远如此。
它们可以维持这种结构，但除非 ETH 反弹或 BMNR 恢复溢价，否则无法保持同样激进的积累速度。
→ 最佳情况：Bitmine 达到 5%，转变为 MAVAN 周围的 ETH 质押基础设施公司，让金库继续在那里耕作收益。
→ 最坏情况：ETH 价格大幅下跌，BMNR 失去指数支撑，优先市场冻结，每个资本结构薄弱的 ETH 金库都变成僵尸工具。
顺便说一句，我们需要下一个 giga 买家来拯救它们，也许还能拯救整个行业。怎么做？
– ETH ETF 是主要的 swing 买家，管理资产达 136.8 亿美元。支持质押的 ETF 可能通过将 ETH 转变为收益型机构资产来释放需求。
– 如果质押比例向 40% 迈进，随着时间推移，可能吸收另外 900 万 ETH，这个数字比 Bitmine 更大。
– 以太坊生态系统需要一个巨大的叙事，吸引散户关注。然后 ETH 可能会上涨，因为它仍然是所有底层的结算层。
– 以太坊本身需要捕获更多价值和收入。
我认为 Bitmine 可以维持到 2026 年，并完成 5% 的目标，因为质押收入可以覆盖优先股股息，剩余的差距并非不可能。
但除非 BMNR 恢复溢价，否则其激进的积累策略已接近尾声。
之后，ETH 需要从单一的金库买家转变为多个结构性买家。
下一个出价必须来自网络本身。