大多数稳定币的收益仍然来自少数几个渠道。

借贷书。国债票据包装。融资利率敞口。
USDai 采取了不同的路径：对驱动 AI 数据中心的 GPU 机群进行借贷。
而且这种转变发生得很快。
九个月前，几乎没有 USDai 的储备用于 GPU 贷款。到 2026 年 6 月，几乎一半都在这样做。
这就是全部故事的一句话。
背后的数字：
- $20M 累计分发的收益
- $386M 存款
- sUSDai 的年化收益率大约在 7.7%–8%，随着贷款部署规模扩大，预计达到 11%
快速说明结构，因为这一部分很重要：USDai 是美元挂钩的基础资产。你将其质押到 sUSDai 中，收益就在这里累积。
这个预测也不是凭空得出的。它是 7%–15% GPU 贷款利息和闲置资本的国债回报的混合。当更多储备转入已部署的贷款时，平均收益率会上升。
简单的数学，但这个收益的来源才是有趣的部分。
作为背景，同行的情况如下：
- USDY 和 sUSDS：4.6%–4.75%，主要由国债支持
- Ethena 的 sUSDe：约 9.4%，但受永续融资波动影响
- sUSDai：7.7%–8%，来自固定计划的设备贷款还款
我认为人们可能理解错了这个差价。
这个溢价不仅仅是“更高的年化收益”。它是对 AI 基础设施信用敞口的补偿，而不是纯粹的政府票据或加密原生融资利率。
借款人是新云运营商，为 NVIDIA B200/B300 GPU 机群融资。这些是与实际计算需求挂钩的盈利资产，而不是另一个 DeFi 循环，收益来自每个人再次杠杆化同一资产。
背后支持的：
- 破产隔离的 GPU 硬件在特殊目的实体（SPV）中
- 通过 ERC-721 NFT 在链上代币化的 UCC 第 7 条所有权
- 在存款人亏损之前对抵押品的第一优先索赔
所以如果借款人违约，背后不仅仅是一个干净的仪表盘和漂亮的年化收益率。还有对特定硬件的法律索赔。
这个模型已经获得了传统金融的验证。
CoreWeave 从机构银行筹集了 85 亿美元的 GPU 抵押贷款。$11B 也通过传统贷款人向新云借出了资金。USDai 将相同的结构带到链上，并向通常不会接触私募信贷的存款人开放。
PayPal 的角度也值得关注。
他们在协议中对 PYUSD 持有提供 4.5% 的激励，直到 2026 年。这有助于压低借款利率，同时增加 sUSDai 的收益。
一个 $400B 支付公司补贴两端的做法很少见。
因此，超过国债稳定币的利差大约在 3.5%–4%。
对于硬件支持的信用，伴随 AI 建设的推进，我认为这个利差是合理的。
就叫它什么吧：对 AI 计算需求持续的结构性押注。
目前，这个押注正在盈利。
致谢：@EntropyAdvisors