刚刚发现一些关于过去十年左右主导市场的被动投资趋势的有趣事情。英国基金经理特里·史密斯，大家称他为“英格兰巴菲特”，在他最新的股东信中发出了相当严厉的警告。

他担心的是：在过去的20年里，我们看到大型投资公司和普通投资者在资本配置方面发生了极其巨大的转变。被动指数基金基本上占据了市场主导地位。它们更便宜、更容易，老实说，大多数主动管理基金在扣除费用后表现都不如指数。甚至巴菲特本人多年来一直在推动指数基金。

但事情变得有趣的是，史密斯指出这种转变正在造成市场中的一些相当危险的扭曲。当资本流入指数基金时，它们并不关心估值或公司质量——它们只是机械地购买指数中的所有股票。这意味着最大的公司获得的资金比例远远超过它们的实际内在价值，这可能会推高股价，远远超出其实际价值的合理范围。

换句话说：当管理被动基金的大型投资公司必须购买股票以匹配指数时，它们就创造了非弹性的需求。同时，大部分大型公司通过回购股票在减少股本，所以供应也是非弹性的。资金流入不一定意味着企业变得更好——它只是推高了价格。

史密斯写道，这“为一场重大的投资灾难奠定了基础。”他的担忧是，如果投资者情绪转变，资金开始从股票流出，转向债券或现金，你可能会看到一次严重且持续的抛售，尤其是在那些因为被动资金大量涌入而被高估的股票中。

那么他的解决方案是什么？其实很简单。以合理的价格买优质公司，别做太多其他事情。具有强劲股本回报、稳定盈利和低债务的优质股票，自1999年以来在每个十年期都优于大盘。在市场变糟时，它们的表现也更坚挺。

这个策略不可能每年都击败市场——史密斯自己的基金在2025年就遇到了一次糟糕的表现，正是因为这个原因。但从长远来看，专注于合理估值的优质股票，才是你真正积累财富的方法，而不是被被动指数资金流入带来的扭曲所困。如果你担心估值的走向，这值得考虑。