Anthropic 備受矚目的、預計將創造歷史的 IPO，「意外」是越來越多了。
最新的一個意外是，Anthropic 在 11 月 9 日，也就是原定啟動投資者路演的前一天撤回了 IPO 定價文件。這份文件原本會將它的定價區間最高市值定在 1.441 萬億美元。隨後 Anthropic 更新了文件，將估價區間確定為每股 70 至 78 美元，這意味著最高市值進一步下調至 1.404 萬億美元，區間最低市值則只有 1.26 萬億美元。
圍繞 Anthropic IPO 的激烈定價博弈，已演變成一場曲折的連續劇。從最初傳聞的 2 萬億美元，降到如今的 1.4 萬億美元，只花了不到半個月時間。
與此同時，在網際網路的一個角落——預測市場上，對 Anthropic 上市後的市值表現也展開了激烈的多空對決，目前是空方大獲全勝。
理論上，靠看跌 Anthropic，在一週之內就能淨賺 10 倍以上回報。越來越多人看跌 Anthropic 過去半個多月，圍繞 Anthropic 的 IPO，在公開下注平台上掀起了一場狂歡。
在全球最大的預測市場 Polymarket 上，自 10 月份以來已經出現了大大小小十幾個以上與 Antropic IPO 相關的預測盤，總下注金額已經超過 3700 萬美元。這還沒算上 Kalshi、tradexyz 等其它幾個主流下注平台。
所謂「預測市場」，是今年在加密貨幣圈子裡非常火的一個概念。簡單來說就是讓用戶對真實世界事件的預測進行交易，買「是」就表示押注一件事情會發生，反之就是押注不會發生。每份預測的價格在 0 到 1 美元之間，直接代表市場認為這件事發生的機率。
它與一般賭球平台的區別是這裡沒有莊家，只有用戶之間的對賭。Polymarket 是預測市場中的頭部玩家，今年上半年其平台的日均交易量同比增長了 4 倍，10 月底的 F 輪融資後，這家公司的估值已達 210 億美元。由於 Polymarket 用戶數量大，而且都是用真金白銀下注，所以它的預測結果常常在社交平台上被視為某種風向標，尤其是在對美國的大選以及世界盃等體育賽事的預測上。財經其實並不是 Polymarket 平台上傳統的熱門領域，但今年也有越來越多的人開始在 Polymarket 上「炒股」。
Polymarket 上次在二級市場引起關注還是上半年 SpaceX 的世紀 IPO。當時圍繞 SpaceX 估值的爭論之激烈，絲毫不亞於現在的 Antropic。而從今年 4 月初到 5 月初，Polymarket 上對 SpaceX「首日收盤市值超過 2 萬億美元」的隱含機率，從 45% 一路升至 62%。最終 SpaceX 的首日收盤市值果然突破了 2 萬億美元。從那以後，不少媒體、分析師都開始把預測平台上的下注結果，視為重大 IPO 前價格發現的一個參考。
這次 Anthropic 的 IPO 關注度更勝於 SpaceX。路透社引用一位財富經理的話稱：「人們對參與 Anthropic IPO 預測的興趣，就跟排隊搶新出的 iPhone 手機一樣。」而在各種預測（上市日期、募資額等等）中，散戶們參與熱情最高的當然是傳統的「首日收盤市值」項目。而在這個項目上，Anthropic 最近幾天的表現是相當令人擔憂，預測市值正快速萎縮。
我們來看看賠率。截至 11 月 10 日，Polymarket 上押注 Anthropic 首日收盤市值低於 1.25 萬億美元的賠率已經降到了 2.8 倍。而在短短一週之前，這個賠率曾高達 42 倍。與此同時，押注 Antropic 市值在 1.75–2.0 萬億美元之間的賠率，則從 10 月底的 2.5 倍，上升到了現在的 5.6 倍。
簡單翻譯一下就是，在一週之前，下注市場認為 Anthropic 首日收盤市值低於 1.25 萬億美元的可能性只有約 2.4%，如今已升至約 36%。這不是簡單的投票，做選擇的每一個人都下注了真金白銀。並且，Polymarket 上的「預測份額」是可以即時交易的。也就是說，如果在一週前買入「首日市值低於 1.25 萬億美元」的預測，然後在今天賣出，理論上能獲得大約 15 倍的回報。雖然還沒上市，但 Anthropic 在 Polymarket 上的股價已經實打實地崩了。如果 Anthropic 首日市值真的低於 1.25 萬億美元，意味著即便按區間下限定價也會破發。這和 5 月份 SpaceX 的 IPO 在 Polymarket 上受下注者熱捧的狀態，可謂是一個天一個地。

Anthropic 為什麼要撤回報價？
在預測市場大幅轉向看跌之際，形似烏龍的發行文件撤回事件，又讓 Anthropic 的 IPO 之旅再添陰霾。
路透社報導稱，Anthropic 在美國時間的 11 月 9 日晚間向投行們發送了一份文件，顯示的招股計畫是擬發行約 8.67 億股，價格區間為每股 70 至 80 美元，按區間上限計算募資額約 693 億美元。但不到 2 個小時後，Anthropic 又發出一份郵件，稱先前提供的定價資訊不準確，並稱稍後會更新文件。隨後，Anthropic 更新了文件，將定價區間和募資額都下調了，最終確定將共發行 8.25 億股 A 類股票，估價區間為每股 70 至 78 美元，籌集資金則下降至 577.5 億美元至 643.5 億美元之間。
陰謀論一點，或許 Anthropic 是想測試市場反應再決定是否調整條款，結果投資者回饋不佳，所以就撤回重新設計發行結構了。當然也有可能這是過度解讀了，這個世界的確是一個草臺班子，這就是一個簡單的內部溝通錯誤，發錯文件版本罷了。
在 10 月份之前，當 Anthropic 的招股書還沒公布的時候，放出的預期市值是 2 萬億美元。就在過去 10 多天裡，這個數字急劇縮水。在 11 月初的時候，媒體報導稱 1.5 萬億美元被視為 Anthropic 的定價區間上限。然後是 11 月 5 日的股災，納斯達克綜合指數單日下跌 5.56%，納斯達克市值蒸發約 2.5 萬億美元，創下其歷史上最大的單日市值跌幅。科技股、晶片股和 AI 相關公司幾乎全軍覆沒。當天，《華爾街日報》就報導稱：「一些 IPO 投資者對 Anthropic 能否實現 1.5 萬億美元估值持懷疑態度。」又有傳言稱 Anthropic 可能會決定延後發行。
目前來看 Anthropic 還是很「聽勸」，選擇了大幅降低發行價繼續衝擊 IPO，而不是「等待更有利的市場環境」。

AI 的大船在晃
圍繞 Anthropic 的 IPO 定價博弈之激烈，儼然已經演變成資本市場對 AI 看多和看空兩種態度的總對決。
同樣一份招股書，一派的分析認為「超出預期」，甚至是「為陷入困境的 AI 行業重新注入了活力」；另一派則把重點劃在 Q3 的增長減速上，認為 AI 的宏大敘事已經「見頂」了。
作為村裡最優秀的大學生，Anthropic 的身上背負了太多。
對於一級市場上的 VC 們來說，Anthropic 的 IPO 意義重大。由於它和 OpenAI 的史無前例的巨大融資需求，讓很多老牌 VC 也不得不做出「違背祖宗的決定」，為了上車而不得不大幅擴大基金規模。進入 2025 年之後，更是發行了大量引起爭議的 SPV 專門投資這兩家巨頭。
現在的問題是，矽谷的 VC 們持有大量的帳面收益，但過去 10 年它們都沒給 LP 們拿回多少現金，所以很難再對未來的更大基金增加出資了。
如果 Anthropic 成功上市，將有數以千億美元計的海量資金回流到矽谷的 VC 生態之中，這一切將不再是問題。對整個 AI 行業來說，Anthropic 的 IPO 更是牽一髮而動全身了。一方面它的股價會直接成為其它 AI 公司的估值錨。另一方面，Anthropic 的帳上趴著高達 8954 億美元的未來算力與基礎設施支出承諾，其中將在 2030 年前到期的就有 4475 億美元。如果 Anthropic 的業績不如預期，或者現金流不如預期，整個 AI infra 都要價值重估。
Anthropic 的產品依然優秀。就在 IPO 的上演各種意外戲碼的同時，Anthropic 11 月 9 日發布新一代旗艦模型 Fable 5.2，並同步推出基於同一底層模型的 Mythos 5.2。Fable 5.2 的效能繼續領跑全球，並且在效能更強的同時還大幅降低了價格，甚至已經比 OpenAI 的次級模型 Sol 6 還要便宜。但與上半年迥然不同的是，資本市場此刻已經很難單純地為「更強的模型」買單了。
值得一提的是，11 月 10 日軟銀發布了最新的季報（7-9 月）。財報中吸引眼球的資訊有兩個，一是單季淨虧 1.12 萬億日圓；二是居然被馬斯克說中了——軟銀真的違約了一批發電設備的採購訂單，這些發電設備原本要用在美國俄亥俄州的一個資料中心，而這個資料中心是 OpenAI、甲骨文、軟銀合作打造的「星際之門」項目的一部分。
從 Anthropic 到軟銀，說是泡沫破滅太誇張，但 AI 這艘大船無疑正在晃動。

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