10月美國核心CPI高於預期，重點關注租金分項走高的現象，其築底回升可能使通膨回歸2%目標變得遙遙無期。近幾個月，租金和居住服務月增率持續走高，有向上突破的跡象。此外，作為領先指標，美國租金前期已開始上行，鑑於其權重較高，這意味著2027年通膨壓力將激增。後續11-12月數據若相關分項沒有改善，2027年升息路徑或需要大幅上調。一方面，通膨中樞上移，需要聯準會進一步緊縮；另一方面，目前租金走高可能本就是對房貸成本過高的一種負向回饋（不買房，而租房），升息無法有效壓制租金，因此只能進一步壓低其他消費品價格，這意味著聯準會升息幅度還要額外增加。就市場而言，短期內較難確認升息週期的終點，各類資產皆不利。

10月核心CPI再度整體走高，通膨壓力有增大的跡象
10月美國核心CPI月增0.30%，上月為0.33%，雖小幅下降，但絕對水準較高，且年化數值遠遠超過目標值。從主要分項來看，核心服務分項的月增率整體明顯高於核心商品，且多數分項的月增率都較高，並非由某一單一分項推動。與9月相比，醫療器材、汽車保險增速擴大，二手車則明顯回落。

結構上，關注租金分項趨勢性走高的重大風險
上月核心CPI月增率意外升至0.33%，分項中居住服務月增率達到0.4%，是主要貢獻。本月，居住服務月增率雖小幅回落，但依然維持在0.3%的水準，其中等值租金分項月增率持平於0.3%。這一現象需要高度重視，租金分項築底回升，可能使通膨回歸2%目標變得遙遙無期。

居住服務分項在整體CPI中的權重超過30%，在PCE中的權重雖然較低，但仍在15-20%區間，其走勢對整體通膨數值有舉足輕重的影響。在2024-2025年期間，整體核心CPI之所以能平穩回落，一個重要背景就是CPI中的租金相關指標進入一輪長期下行週期，居住服務月增率一直維持在0.1-0.2%的低檔區間。而目前，居住服務已連續3個月月增率在0.25%以上、連續2個月在0.3%以上，似乎有中樞抬升的跡象。此外，租金是居住服務的核心構成，其CPI分項基本落後實際租金約1年，2026年起，美國租金出現新一輪走高（市場認為可能與房價較高、房貸負擔較重、住房需求轉向租屋市場有關），若按此線性外推，CPI租金分項在2027年也將面臨趨勢性上行壓力。一旦居住服務月增率整體維持在0.3%甚至更高水準，鑑於其權重較大，核心CPI月增率中樞要回到0.2%將變得極為困難，必須進一步壓制其他分項才能做到，這可能對聯準會升息提出更高要求。

政策意涵與市場影響
美聯準會升息壓力將進一步增加，關注後續11-12月數據，若租金和居住服務分項沒有改善，2027年升息路徑或需要大幅上調。一方面，如前所述，若租金和居住服務相關分項重新將核心CPI月增率中樞推升至0.3%以上，通膨壓力上升，需要聯準會進一步緊縮；另一方面，目前租金走高可能本就是對房貸成本過高的一種負向回饋，升息無法有效壓制租金，因此只能進一步壓低其他消費品價格，這意味著聯準會升息幅度還要額外增加。
就市場而言，短期內較難確認升息週期的終點，各類資產皆不利。高利率的壓制將持續，估值較難擴張，美股仍將處於高波動狀態；美債殖利率趨勢下行的機會仍需等待，黃金的避險屬性也會削弱。

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