國債收益率才是所有資產的定價錨，鏈上收益也一樣，追根溯源都得看誰在付錢。比如美國10年期國債收益率常被視為全球無風險利率基準，它一動，股票估值、房貸利率、企業債利差乃至加密資產的折現率都會被重新校準。鏈上所謂「穩定幣年化8%」也不是憑空來的：要麼是借款人支付利息，要麼是協議用代幣補貼，要麼是底層資產持有短端國債和貨幣市場基金，最終付錢的一方仍繞不開國債收益率。企業債能進組合，是因為它提供了收益率曲線上一段實實在在的信用溢價，不是靠敘事撐起來的。以一隻A級公司債為例，票息5%、同期同期限國債4%，多出的約100個基點就是投資者承擔違約與流動性風險換來的補償；投資級信用利差常見於100—150個基點，高收益債則往往要300—500個基點，這些數字會隨週期波動，但邏輯不變。若只因為「故事好」就給零溢價，組合其實是在裸奔。盯盤盯久了，人會開始只看自己想看的東西：持倉有利時只盯利多，忽視利差走闊和曲線倒掛；把流動性挖礦補貼當成可持續收益，把代幣激勵當成真實付息。收益率曲線不會騙人，它會用期限利差、信用利差和實際利率把誰在承擔風險、誰在付錢攤開。有不同看法的，說說理由。