標普500與十年期美債收益率的日度相關性快歸零了。彭博那張滾動相關性圖的最新讀數只有0.0766，幾乎貼在零軸上。這個指標在-1到1之間，越接近零，說明兩者日度漲跌的聯動越弱；負值代表收益率上行、股指下跌的「股債價格反向」關係，正值則意味著同向波動。過去大部分時間它都在負區間，一度摸到-0.8附近。那時收益率一上行，估值承壓的成長股往往先跌，標普跟著走弱；收益率一下行，股指又容易修復，股債價格同向的舊劇本反覆上演。比如2022年通脹衝擊階段，十年期收益率快速攀升，納指和長久期成長股率先承壓，標普500也出現明顯回撤，利率幾乎成了估值的總開關。

現在0.0766意味著這套聯動暫時鬆掉了：收益率動，股指不一定跟。比如某周十年期收益率上行10個基點，標普可能只微跌0.1%，甚至被盈利預期和AI資本開支敘事拉回；另一周收益率回落，股指也未必立刻反彈。資金在找新錨，盈利修正、流動性、信用利差、美元和大宗商品都可能臨時接管定價。比如當AI資本開支和龍頭公司盈利上修足夠強時，利率上行帶來的估值壓力會被部分抵消；而當信用利差走闊或美元快速走強時，即便收益率回落，股指也未必買帳。我盯K線慣了，這種時候最怕硬套老框架，把每一次收益率波動都機械翻譯成股指方向。相關性歸零不是沒信號，是信號換了頻道。希望這次我是錯的，錯了說明老規律還在，行情還講道理。