#美股财报季 從科技巨頭財報看AI投資風向

科技巨頭的財報沒有釋放出AI需求轉弱的信號，卻接連引發海外市場震盪。
美東時間10月21日盤後，Meta公布財報，次日股價下跌約7%，AMD、閃迪等半導體企業跌逾8%，納斯達克指數下跌2.60%，費城半導體指數大跌6.72%；美東時間10月29日，Alphabet重挫12.64%，單日市值蒸發約5000億美元，當天盤後，亞馬遜、英特爾公布財報，股價再度承壓。
一邊是雲業務收入持續增長、AI資本開支不斷增加，另一邊卻是科技股接連調整。
梳理多家科技巨頭財報及業績會發現，算力需求仍然旺盛，但供應瓶頸、成本上漲和資金壓力正逐步顯現。疊加通膨與流動性壓力，市場資金愈發謹慎，對科技財報的審美也更加「嚴苛」。

算力需求持續增長科技巨頭投資仍處高位
從本輪財報來看，科技巨頭並未因市場震盪放緩AI投資。Meta將2026年資本開支指引下限上調50億美元至1350億美元，Alphabet維持1950億至2050億美元，亞馬遜預計全年現金資本開支約2200億美元，微軟預計下一財季資本開支超過500億美元。多家公司還表示，2027年將繼續維持較高強度的AI基礎設施投資。
巨額投資的底氣，首先來自持續增長的雲業務。第三季度，Google Cloud收入同比增長103%，微軟Azure增長48%，亞馬遜AWS增長39.3%，增速均較上一季度加快。
此外，AI需求還進一步向推理和智能體應用延伸。記者注意到，應用端的算力消耗增加，正推動雲廠商繼續擴建基礎設施。微軟Foundry平台收入達到上年同期三倍以上，亞馬遜Bedrock平台Token使用量接近上年同期17倍。
對於雲廠商而言，客戶訂單甚至排到了幾年之後。微軟商業剩餘履約義務達到6770億美元，谷歌雲積壓訂單達到5610億美元。亞馬遜首席執行官賈西透露，AWS今年主要新增計算容量已基本被預訂，2027年大部分新增容量也已有客戶。
不過，訂單增加也意味著新的建設壓力。瑞銀全球財富管理首席投資辦公室認為，本輪財報顯示，雲業務收入增長仍在加速，AI需求並未明顯減弱，算力供給不足反而成為制約部分企業增長的重要因素。
「雲廠商需要提前採購芯片、建設機房、配套電力和網絡設備，才能將客戶合同逐步轉化為收入。」一名國內頭部雲業務從業人士對記者表示，算力需求的持續增長，正將競爭從芯片採購延伸至基礎設施的綜合交付能力。

訂單增長快於交付供應緊張沿產業鏈傳導
微軟最新財報中的一組數據，反映了算力建設面臨的現實約束。
公司最新財季資本開支452億美元，低於市場預期的約517億美元。對此，微軟首席財務官胡德解釋稱，主要由於部分第三方數據中心容量未能按計劃交付，並非主動縮減投入，相關項目預計本財年下半年陸續上線，下一財季資本開支仍將超過500億美元。
算力建設的瓶頸，已經不只是GPU供應。電力、土地、機房、網絡設備和存儲等配套環節，也影響著新增產能投運。梳理發現，為緩解供應壓力，微軟正通過優化GPU集群調度、提高現有CPU資源利用率增加收入；谷歌已開始增加第三方計算資源採購。此外，谷歌雲正銷售其TPU整套系統，在增加收入的同時，也帶來硬件採購及庫存資金占用。
高盛歐洲股票交易主管Rich Privorotsky在近日訪談中指出，市場正在關注數據中心能否獲得足夠電力、設備能否按期投運，以及積壓訂單最終能否轉化為實際收入。
這種供需矛盾也在向產業鏈上游傳導。英特爾第三季度數據中心與AI業務收入同比增長78%，但晶圓產能及先進封裝基板供應緊張，制約服務器芯片交付。英特爾首席執行官陳立武表示，公司正加快釋放產能，以滿足服務器客戶的強勁需求。
存儲方面，隨著AI服務器需求增加，部分產能向服務器產品傾斜，傳統終端面臨成本上漲壓力。閃迪最新財季數據中心收入環比增長61%，消費端收入卻下降29%；同樣受AI需求影響，服務器產業鏈迎來訂單增長，PC等傳統終端卻承受存儲漲價壓力。陳立武表示，存儲價格上漲和供應緊張導致PC整機價格提高，部分OEM廠商正在調整庫存。

市場重新衡量投資回報現金流與傳統業務面臨考驗
需求旺盛、訂單增長，為何仍難消除市場對科技巨頭財報的擔憂？「這些科技巨頭現金流的變化是市場最重要的考量因素之一。」一名私募人士告訴記者。
從本輪財報來看，四大科技巨頭自由現金流出現明顯分化。微軟最新財季自由現金流為186億美元，儘管同比下降27%，仍是四家公司中唯一實現正向自由現金流的企業；Meta、Alphabet和亞馬遜分別淨流出約21億、91億和335億美元。「這也是同樣雲業務增速顯著，但巨頭股價漲跌分化的核心原因。」上述人士表示。
持續擴大的建設支出，也正在改變科技巨頭的融資安排。10月29日，微軟完成250億美元債券發行定價，Meta此前通過發債獲得約249億美元淨融資。
摩根大通資管認為，AI投資預計仍將維持較快增長，但部分大型雲廠商的資本支出已經超過現金流，企業越來越多地借助債券市場融資，較高利率也增加了資金成本。
與此同時，AI技術對科技巨頭成熟業務的影響也開始顯現。比如，谷歌搜索廣告收入增速由一季度的19%、二季度的17%降至三季度的12%。谷歌管理層在電話會上承認，AI Mode正在增加搜索查詢量，但其變現效率仍低於傳統搜索。丹麥銀行研究團隊也指出，谷歌此次財報不及預期，主要來自核心業務而非AI相關收入。
「搜索、廣告、零售等傳統業務，仍是科技巨頭持續擴大AI投資的重要資金來源，AI技術既能改善這些業務的運營效率，也可能改變原有流量入口和商業模式。」一名券商計算機行業分析師對記者表示，新業務的增長能否彌補傳統業務面臨的壓力，同樣關係到企業長期盈利和股價表現。