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Google Cloud 飆升 103%，股價卻下跌——華爾街為何拋售

Alphabet 第 3 季營收達 1,276 億美元，年增 25%。Google Cloud 是最大亮點。雲端營收達 307 億美元，較一年前的 152 億美元年增 103%，高於華爾街預期的約 291 億美元。雲端營業利益成長超過 3 倍，達 111 億美元，年增 209%。成長速度從第 2 季的 82% 加快，是大型超大規模雲端服務商有史以來最快的增速。

然而，股價大幅下跌。盤後股價下跌 9.8% 至 13%，接近 292 美元，相較於收盤價 324.89 美元。市值單日蒸發約 4,820 億美元，創下公司史上最大跌幅。

為何反應如此矛盾？

EPS 不如預期，而非雲端業務
稀釋後 EPS 為 2.12 美元，低於華爾街預期的 3.02 美元，較一年前的 2.87 美元下滑 26%。GAAP 財報數字受到 87 億美元股權投資損失拖累，使 EPS 減少約 0.55 美元。即使扣除這筆損失，核心 EPS 仍不如預期。搜尋與廣告業務成長不如預期，引發市場擔憂 AI 支出尚未提升廣告收益率。

資本支出與現金流震撼
Alphabet 公布創紀錄的 AI 基礎設施資本支出，單季支出就超過許多《財富》100 大企業一年的獲利。自由現金流降至負 91 億美元。看好雲端成長的投資人仍在追問，大規模建設要多久才能轉化為實際現金。當現金流轉負、獲利仍高時，估值就會重新評價。

雲端業務的成長品質確實不錯，但股價已反映預期
雲端業務成長來自內生成長，營收組合也持續改善。更多成長來自 AI 工作負載和企業交易，而非一次性因素。不過，市場原本已反映 89% 的成長。雖然明顯超出預期，但仍不足以抵銷 EPS 不如預期和現金消耗。交易者先賣出，之後才問原因。

值得關注的事項
• 雲端未交付訂單與利潤率趨勢：營業利益成長 3 倍顯示規模效益。如果利潤率維持在 35% 以上，雲端業務就能支撐集團獲利。
• 搜尋業務韌性：如果搜尋營收維持雙位數成長，市場對廣告的擔憂就會減輕。
• 資本支出走勢：如果支出在接下來 2 季見頂，自由現金流就會回升，股價也能重建底部。
• AI 成本：留意每單位雲端營收的伺服器成本。
交易者觀點：這是典型的成長與獲利衝突。雲端業務成長 103%，表現出色。股價下跌是因為獲利品質與現金流。對長期持有者而言，290 美元附近的回檔價位是先前的支撐位。對短期投資人而言，應等待 EPS 趨於穩定、現金流轉正後再加碼。投資論點依然成立，但市場要看到證據，證明雲端業務的飆升能轉化為現金，而不只是營收成長。
$GOOGL

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