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我對 Amazon 在本次美國財報季的表現抱持堅定看多態度，並認為在聚光燈下的主要科技巨頭中，它目前是長期複利增長能力最強的公司。Tesla 和 Meta 已經公布財報，現在市場焦點轉向 Microsoft、Alphabet、Amazon、Apple 和 NVIDIA；然而，雲端業務加速成長、龐大的 AI 相關積壓訂單，以及不斷改善的營運槓桿相結合，讓 Amazon 成為我希望在接下來數年的週期中持有的標的。該股近期收在接近 248 美元，市值約為 2.68 至 2.70 萬億美元，過去 52 週的交易區間為 196 美元至 287.20 美元。考量其成長軌跡，目前估值仍處於合理水準，追蹤本益比約 19.7 倍，預期本益比約 19.2 倍。

2026 年第二季，Amazon 營收達 2,006 億美元，年增 20%，創下數年來最強勁的營收成長率。營業利益年增 43% 至 275 億美元，營業利益率從一年前的 11.4% 提升至 13.7%。Amazon Web Services 表現最為突出，營收達 422 億美元，年增 37%，創下 18 季以來最快成長速度。AWS 營業利益率擴大至 39.4%。

以年化計算，AWS 目前的營收規模約為 1,690 億美元。AI 服務業務和自研晶片業務的年化營收規模均已突破 250 億美元門檻，且持續以三位數百分比成長。AWS 剩餘履約義務積壓訂單高達 4,960 億美元，並以三位數百分比的速度持續擴大，讓公司對 2027 年乃至 2028 年的未來需求具備高度可見性。

廣告業務持續帶來高利潤率貢獻，該季營收約成長 26%，接近 200 億美元。北美銷售額成長 16% 至 1,162 億美元，國際銷售額則成長 15% 至 422 億美元。過去 12 個月營運現金流達 1,614 億美元，成長 33%；但由於資本支出增加，自由現金流暫時轉為負值，約為負 76 億美元。管理層將 2026 年資本支出預期從先前的 2,000 億美元上調至約 2,200 億美元，反映記憶體成本上升，以及因應 AI 工作負載需求、盡可能迅速增加產能的必要性。伺服器通常不到三年便能損益兩平，使用年限則為五至六年，因此新產能上線後，投資報酬前景仍具吸引力。

展望定於 10 月 29 日收盤後公布的第三季業績，Amazon 預估營收介於 1,970 億至 2,020 億美元，意味著成長 9% 至 12%，並已計入約 80 個基點的匯率逆風。營業利益預期介於 225 億至 265 億美元，相較一年前的 174 億美元。市場共識接近營收預測區間高端，約為 2,020 億美元，每股盈餘約為 1.96 至 2.01 美元。若排除 Prime Day 移至第二季的影響，第三季成長率將高出近 400 個基點。分析師關注 AWS 是否能在更大的營收基礎上維持接近 35% 的成長；若公布的成長率接近此水準，且利潤率穩健，市場很可能會給予正面反應。

本週更大的問題在於，AI 投資能否帶動持久成長。就 Amazon 而言，答案顯然是肯定的。公司不只是投入資金擴充產能，也透過多個層面將 AI 變現。客戶已開始簽訂多年合約，將未來數年的營收鎖定。

Amazon 自研的 Trainium 和 Inferentia 等晶片，與同類替代方案相比，可提供高出 30% 至 40% 的性價比，降低推論成本，讓大規模部署更具經濟效益。

Amazon 自身的 AI 和晶片業務年化營收規模均已超過 250 億美元，且以三位數百分比成長。產能大多已預訂至 2027 年，並有具規模的承諾延伸至 2028 年。執行長 Andy Jassy 曾表示，需求非常強勁，公司甚至可以有效運用更多資本。這並非一項投機性的科學實驗，而是已有合約保障、能見度高的營收，已經反映在損益表中，且預期將持續加速成長。

本週議題的另一個重要部分，是財報優於預期是否總能帶動股價上漲。歷史告訴我們，並非如此。近年來，Amazon 多次交出亮眼的優於預期財報，但若財測或自由現金流相關評論未能滿足市場高漲的預期，股價在接下來幾個交易日仍可能橫盤整理甚至下跌。2026 年第二季，公司公布的每股盈餘表面數字為 5.75 美元，其中包含一筆與 Anthropic 投資相關、金額高達 534 億美元的稅前收益；剔除一次性項目後，調整後的數字約為 1.95 美元或更低，但由於投資人聚焦於 AWS 加速成長和積壓訂單，股價仍在隨後幾天大幅上漲。反過來說，也有些季度 Amazon 的營收和盈餘都優於預期，股價卻下跌，原因是資本支出指引高於預期，或自由現金流持續承壓。市場著眼未來，對財報優於預期的品質、資本密集度的走勢，以及成長的可持續性愈發敏感，而不只是看數字是否比市場共識高出幾美分。若財報明顯優於預期，同時管理層對 AWS 成長及自由現金流回升路徑抱持信心，市場很可能會給予獎勵；若優於預期的財報伴隨高於預期的支出和較疲弱的短期指引，市場反應可能平淡，甚至轉為負面。

本次財報季中，Amazon 與其他科技巨頭的不同之處，在於規模、多元化與 AI 結構性布局兼具。零售和廣告業務持續帶來可觀現金流和營運槓桿，AWS 則提供高成長、高利潤率的引擎。4,960 億美元的積壓訂單較 2026 年初的水準增加逾一倍，提供多年成長空間，少有同業能與之匹敵。自研晶片業務正轉化為真正的競爭優勢，既能降低客戶成本，也創造了額外的高成長營收來源。管理層一再提高 AWS 的長期目標，如今更表示該業務最終有可能達到年營收 1 萬億美元的規模，並具備具吸引力的自由現金流特性。在此背景下，目前每股約 248 美元、約 2.7 萬億美元的市值，相較其成長模式仍顯得有吸引力。

當然，風險依然存在。資本密集度偏高，自由現金流短期承壓。電力供應和關鍵零組件的供應鏈限制，可能拖慢新增產能上線的速度。雲端和生成式 AI 領域的競爭依然激烈。然而，積壓訂單帶來的高度能見性、AI 服務和晶片快速變現，以及整體業務營業利益率持續改善，讓 Amazon 相較目前多數大型科技股擁有更明確的持續成長路徑。財報優於預期固然是有用的佐證，但長期股東價值真正的驅動因素，將是公司能否把當前龐大的投資週期轉化為未來高報酬的現金流。在這方面，Amazon 執行得相當出色，仍是我在本次財報季公布業績的企業中首選的持股。

我將密切關注 10 月 29 日公布的業績，留意 AWS 成長率、剩餘積壓訂單規模、資本支出走勢的更新，以及管理層對 AI 需求的定性評論。在此期間，基本面仍支持我對其長期前景抱持樂觀看法。整體營收成長 20%、AWS 成長 37%、AWS 營業利益率達 39.4%、積壓訂單達 4,960 億美元、AI 和晶片兩項業務年化營收規模均達 250 億美元且以三位數百分比成長，再加上每股約 248 美元的估值仍屬合理，讓 Amazon 成為本次美國財報季最突出的標的，值得投資人關注
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