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未來兩週將公布四份大型科技公司財報。共同焦點不在於營收成長本身，而是龐大的 AI 資本支出是否轉化為可衡量的報酬。以下說明各份財報的重要性，以及將左右市場反應的關鍵指標。

10 月 28 日（盤後）— Microsoft (MSFT)

Microsoft 預估 2027 財年第一季資本支出將超過 500 億美元，並承諾全年自由現金流為正。該股本益比接近 29 倍，但以自由現金流計算的估值則高出許多，這表示市場計入的不是對需求的懷疑，而是對這些支出能帶來多少回報的預期。Azure 是未來十年最關鍵的單一營收動力，管理層預估固定匯率營收成長率為 44%–45%，高於上一季的 43%。Morgan Stanley 指出，成長率大約需要達到 47% 才能支撐股價。風險不在於需求不如預期，而在於隨著 Azure 營收占比提高，雲端毛利率能否維持在上一季的 65%。

10 月 28 日（盤後）— Alphabet (GOOGL)

Alphabet 過去八季的營收都超出預期，因此單是優於預期或許已不足以提振股價。選擇權反映的單日波動幅度為 5.07%，高於 4.02% 的歷史平均值。Google Cloud 是最具潛力的成長動力，BofA 預測其成長率為 93%，高於市場共識的 89%，成長動能來自擴增產能及額外的 TPU 銷售。關鍵問題在於 TPU 能否降低運算成本並提升雲端獲利能力，而不只是推動新一輪資本密集型擴張。儘管營收預計成長 28.9%，調整後淨利仍預期下滑 7.6%，使非營運項目和獲利動力成為關注焦點。

10 月 29 日（盤後）— Amazon (AMZN)

市場共識預期營收為 2020.8 億美元（成長約 12%），但 EPS 僅為 1.96 美元，略高於一年前的 1.95 美元，基本持平。這種落差凸顯了營運槓桿受壓縮的情況。Deutsche Bank 預測營業利益為 **269 億美元**，比市場共識高出 3.5%，並將 AWS 成長率預估從 40% 上調至 41%；儘管比較基期提高，仍將較第二季的 37% 加速成長。市場將檢視營業利益是否落在預估區間內，且無須仰賴另一筆一次性收益；第二季 EPS 約有 81% 來自 Anthropic 估值調整帶來的帳面收益。

11 月 2 日（盤後）— Apple (AAPL)

Apple 預估毛利率為 47%–48%，低於 6 月季度的 50.1%；當時毛利率受惠於約 2 個百分點的關稅退款。UBS 預估毛利率為 47.5%，理由是記憶體晶片成本上升，並估計基礎年減幅約為 70 個基點。iPhone 營收預估成長約 14%，低於前 3 季每季 22%–23% 的成長率。服務營收預估為 316 億美元（成長 10%），App Store 成長率則為低個位數。Citi 也指出，今年秋季發表會缺少基本款機型，以及代理式 AI 的影響，都是額外的疑慮。

11 月 18 日（預估）— NVIDIA (NVDA)

NVIDIA 預估第三季營收為 1080 億美元 ±2%，非 GAAP 毛利率為 74.0% ±50 個基點。過去 12 季中，公司每季營收都超過預估區間上緣；過去 4 季平均高出上緣 3.1%，若延續這一趨勢，營收將接近 1136 億美元。資料中心營收上一季為 890 億美元（年增 117%），管理層表示預期 2028 財年營收成長約 70%，遠高於分析師約 45% 的共識。關鍵風險在於供應而非需求，以及 Vera Rubin 的推出進度能否如期進行。

討論

這五家公司中，你最密切關注哪一家？你的計畫是在財報公布前先行布局，還是等公布後再觀察市場反應？
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