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九月美國就業報告看似疲弱——但整體情況更加複雜

九月美國非農就業報告最初看起來像是經濟出現重大警訊。就業人數僅增加 29,000 人，遠低於約 83,500–90,000 人的預期，而失業率則從 4.1% 小幅升至 4.2%。

這立即使市場轉向更加鴿派的聯準會展望。美國國債殖利率下跌，美元走弱，而隨著交易員降低對十月升息的預期，美國股票也獲得支撐。

但我認為，這份報告還有另一面，值得受到更多關注。

表面上的非農就業人數雖然疲弱，但家庭調查顯示，九月就業人數實際增加了約 406,000 人。與此同時，勞動力增加了約 485,000 人，而勞動參與率則從 61.6% 上升至 61.8%。

這造成了兩項就業調查之間的重大分歧。

企業調查顯示，公司幾乎沒有招聘，但家庭調查則表示，就業仍在擴張，且有更多人加入勞動力。

這並不代表非農就業報告是錯的。兩項調查採用不同的樣本和方法，因此可能出現暫時性的分歧。但這確實意味著，投資人解讀九月非農就業人數是即將陷入衰退的證據前，應該保持謹慎。

還有另一項重要細節：前幾個月的數據遭到下修。七月數據從增加 21,000 人下修至減少 10,000 人，而八月數據則從增加 162,000 人下修至增加 133,000 人。這些修正合計使先前公布的就業人數減少了約 60,000 人。

所以，是的，勞動市場顯然正在降溫。

然而，降溫並不等同於崩潰。

失業率目前仍僅為 4.2%，而更廣泛的 U-6 失業率實際上從 7.7% 降至 7.6%。平均每週工時維持在 34.4 小時，而平均時薪月增僅 0.1%、年增 3.0%，是 2021 年 5 月以來最慢的年度薪資成長。

從聯準會的角度來看，薪資成長放緩實際上可以降低通膨壓力。

更大的問題在於通膨與經濟成長之間的取捨。

聯準會仍必須處理高於 2% 目標的通膨，而美國經濟仍出乎意料地具有韌性。修正後的數據顯示，2026 年第一季和第二季的成長更加強勁，而亞特蘭大聯準會的 GDPNow 模型最近估計，第三季實質 GDP 年化成長率約為 3.7%。

這種組合十分重要。

如果就業正在降溫，但失業率仍相對偏低，薪資正在放緩，通膨仍高於目標，且經濟成長依然穩健，那麼聯準會不一定必須放棄再次升息的可能性。

市場已經對此作出反應。就業報告公布後，十月升息的預期大幅下降，機率跌至約 14%–22% 的區間，而維持利率在 3.75%–4.00% 的機率則大幅上升。

但十二月則是另一回事。

在我看來，九月非農就業報告可能更多改變了聯準會可能收緊政策的時機，而非改變貨幣政策的方向。

下一項重大考驗將是通膨數據。

如果消費者物價指數和核心通膨持續下降，同時就業進一步轉弱，聯準會可能會更長時間維持利率不變。但如果通膨證明具有黏性，且經濟成長保持強勁，今年再次升息的可能性就不能排除。

對我而言，關鍵教訓很簡單：不要孤立地交易 29,000 人這個表面數字。

真正的情況在於就業、薪資、通膨、經濟成長與勞動參與率之間的關係。

九月顯示勞動市場正在降溫——但不一定代表美國經濟正在崩潰。

而這項區別可能在未來幾個月對全球市場變得極其重要。

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