#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002

30 年期美國國債殖利率正發出不同訊號

美國債券市場正在講述一個乍看之下令人困惑的故事。

2026 年 9 月 29 日，30 年期美國國債殖利率突破 5.6%，達到自 2002 年 6 月以來的最高水準。但與此同時，市場對聯準會近期再次升息的預期實際上有所降溫。

這種分歧是關鍵。

紐約聯準銀行總裁 John Williams 表示，聯準會今年可能只需再升息一次，且並不急於採取行動。在這些言論之後，市場將 10 月升息的機率從約 70% 降至 50%，而 12 月升息預期則從 95% 降至 91.5%。

那麼，為什麼美國國債殖利率曲線的長端仍在走高？

在我看來，答案越來越與期限溢價有關，而不只是對聯準會升息的預期。

對貨幣政策預期更加敏感的 2 年期美國國債殖利率約為 4.92%，幾乎沒有變化。與此同時，30 年期殖利率突破 5.6%。

這表示投資人要求更高的補償，以持有久期較長的美國政府債務。

舊金山聯準銀行的數據顯示，10 年期期限溢價約為 1.35%，過去一年上升約 23 個基點。期限溢價上升可能反映對通膨持續存在的擔憂，但也可能反映供需動態惡化。

而第二個因素值得關注。

美國國會預算辦公室估計，2026 財政年度美國赤字約為 1.9 萬億美元，或占 GDP 的 5.8%，同時美國總債務已超過 40 萬億美元。

與此同時，一些主要外國買家似乎正在減少美國國債曝險。據報日本在今年上半年賣出約 714 億美元，而中國持有的美國國債降至約 633.4 億美元，為 2008 年 9 月以來的最低水準。

美國國債標售也顯示需求轉弱的跡象。

9 月各期限的間接投標比例均下降：2 年期降至 57.8%，5 年期降至 54.3%，7 年期則為 57.2%。一級交易商承接了 30 年期發行量的 14.74%，而 5 年期標售產生了 3.1 個基點的尾差。

這帶來一個重要問題：長期美國國債投資人要求更高殖利率，是否只是因為需要承接的債務增加？

機構觀點仍然分歧。

BlackRock 的 Rick Rieder 一直逐步增加久期較長的部位，而 Ray Dalio 持續警告與美國日益增加的債務負擔相關的風險。J.P. Morgan Asset Management 的 Karen Ward 認為，10 年期殖利率超過 5% 後的上行空間有限，而 ING 則表示殖利率最終可能達到 6%。

對我而言，接下來最重要的指標是期限溢價的走勢、美國國債標售需求、外國持有量、就業與通膨數據。

10 月 16 日公布的 8 月 TIC 報告、9 月非農就業數據以及 8 月 PCE 將尤其重要。

現在最大的問題已不再只是殖利率是否會上升。

而是市場是否要求更高且永久性的溢價，來為美國的長期借款提供融資。

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