#BrentTops$106USTalksStall

十月伊始，兩個主要宏觀市場都面臨地緣政治不確定性，但石油和黃金正受到截然不同的力量影響。

Brent 原油已回升至 $100 以上，並觸及約 $106，因圍繞美伊外交的不確定性持續推高地緣政治風險溢價。與此同時，交易員正密切關注荷姆茲海峽，航運狀況的任何惡化都可能迅速影響全球能源供應。

但還有另一股反向作用的力量：美國戰略石油儲備。

根據美國能源部的資料，最新計畫涉及從 SPR 交換最多 4,000 萬桶原油，交付安排在 11 月和 12 月。其目標是在透過未來補充原油維持儲備的同時，增加短期實體石油供應。

這形成了一場引人入勝的拉鋸戰。

一方面，華盛頓與德黑蘭之間的成功談判可能降低目前已反映在原油價格中的地緣政治溢價。如果經由荷姆茲海峽的航運也變得更加可預測，交易員可能會進一步降低對供應中斷的預期。

另一方面，談判破裂或區域能源基礎設施周邊的緊張局勢重新升溫，可能產生相反反應。在這種情況下，交易員可能迅速將供應中斷的機率定價得更高，讓地緣政治風險重新成為石油市場的核心。

荷姆茲海峽尤其重要，因為它在全球能源運輸中扮演極其重要的角色。美國能源資訊署的資料顯示，2025 年上半年每天約有 2,090 萬桶石油經由該海峽運輸。這約占全球石油液體消費量的五分之一，以及全球海運石油貿易的四分之一左右。

因此，石油的方程式正變得越來越清晰：

外交進展 = 較低的風險溢價。

航運中斷 = 更緊張的有效供應。

SPR 交付 = 額外的實體供應。

緊張局勢升級 = 更高的中斷溢價。

這就是為什麼我預期原油波動將維持在高位，而不是假設 Brent 只會持續朝單一方向移動。

與此同時，黃金正面臨一場完全不同的戰鬥。

地緣政治不確定性通常有利於黃金，因為投資者在局勢不穩定期間往往會尋求避險資產。然而，單靠避險需求並不足以保證黃金持續上漲。

最大的制衡力量是債券市場。

黃金不會提供利息收入。當美國國債殖利率上升時，持有黃金的機會成本會增加。美元走強也可能帶來額外壓力，因為以國際價格計價的黃金對其他貨幣持有者而言會相對更加昂貴。

這種關係在 9 月下旬變得特別重要。

路透社報導，9 月 30 日現貨黃金約為每盎司 $4,195.56，當時金價正走向月度下跌，投資者關注利率預期、美國國債殖利率及即將公布的美國通膨資料。

與此同時，美國 10 年期國債殖利率升至 2002 年以來未見的水平，凸顯債券市場對貴金屬的影響有多麼強烈。

這讓黃金陷入兩股相互對立的力量之間：

地緣政治不確定性支撐需求。

較高的美國國債殖利率提高機會成本。

美元走強可能增加壓力。

通膨放緩可能支撐對貨幣政策更加寬鬆的預期。

最新的 8 月 PCE 通膨資料顯示，這些預期可能多麼迅速地轉變。低於預期的通膨降低了市場對 10 月升息的預期，而美國國債殖利率和美元也隨著新展望進行調整。

因此，對 10 月而言，我的觀察清單相當直接。

對石油而言，我將關注美伊談判、荷姆茲海峽航運狀況、區域基礎設施風險，以及 SPR 交付的時間。

對黃金而言，我將關注美國國債殖利率、美元、通膨數據發布，以及聯準會的溝通。

石油目前正在地緣政治供應風險與供應干預之間取得平衡。

黃金正在避險需求與資金成本上升之間取得平衡。

重要的是，不應透過單一頭條新聞看待任何一個市場。

下一個重大走勢可能來自投資者預期與實際發生情況之間的落差。

在 10 月，真正的催化劑可能是市場對同一則頭條新聞的解讀變化，而不只是頭條新聞本身。

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