#KashkariSaysInflationStillTooHigh

#GateSquareMidAutumnReunion

Kashkari 表示通膨仍然過高，而這對加密貨幣實際上意味著什麼。

9 月 20 日星期日，明尼阿波利斯聯邦準備銀行總裁 Neel Kashkari 告訴 Fox News，美國通膨仍然過高，而大多數人忽略的部分是，壓力已不再只是能源問題。用他的話說，美國人每天感受到的通膨遠不只是油價，而是存在於經濟的各個層面。簡單來說，這意味著聯準會 2% 的目標尚未以可持續的方式達成，而 Kashkari 並不認為物價方面已經大功告成。他今年是 FOMC 的投票成員，因此他的言論背後帶有一張投票權。

對常見說法的一項重要修正是，聯準會不是在等待降息，而是實際上正在升息。9 月 16 日，FOMC 將利率上調 25 個基點，目標區間升至 3.75% 至 4.00%，這是自 2023 年以來的首次升息，而在新任主席 Kevin Warsh 領導下，投票結果一致通過。18 名官員中有 16 名預測今年至少還會升息一次，市場定價顯示 10 月再次升息 25 個基點的機率約為 56%，而 12 月 8 日至 9 日的會議也已明確列入考量。

鷹派立場背後的數據很直接。2026 年 8 月美國年度通膨率維持在 3.4%，與 7 月相同，比聯準會 2% 的目標高出 1.4 個百分點。月度 CPI 上升 0.4%，是三個月來最快增速。汽油價格年增 27.4%，燃油價格上漲 52%，同時住房通膨率從 3.2% 降至 3.0%，食品通膨率則從 3.0% 降至 2.7%。服務與能源仍在造成損害，而這正是 Kashkari 的重點：壓力是廣泛存在的，而不是單一項目的暴增。

現在來看加密貨幣的表現，因為故事有趣的地方就在這裡。截至 9 月 21 日約 11:00 UTC，比特幣價格為 84,567 美元，24 小時上漲 5.29%，7 天上漲 8.31%，盤中高點達到 85,300 美元，創下自 1 月以來首次觸及 85,000 美元。Ethereum 價格為 2,720.50 美元，24 小時上漲 5.82%，7 天上漲 7.78%。Solana 價格為 116.33 美元，24 小時上漲 7.59%，7 天上漲 13.69%，是主要加密貨幣中表現最強者。BNB 價格為 787 美元，上漲 4.91%，XRP 價格為 1.4946 美元，上漲 8.35%。加密貨幣總市值為 2.93 萬億美元，24 小時上升 2.3%，成交量為 969 億美元。比特幣市佔率為 59.12%，Ethereum 市佔率為 11.54%，而 Altcoin Season Index 為 50，意味著尚未進入山寨幣季。Fear and Greed Index 為 77，明確處於貪婪區間。

在資金流向與持倉方面，9 月 18 日最新的 ETF 數據顯示，比特幣 ETF 淨流入 4.33 億美元，總資產為 1,025 億美元；Ethereum ETF 增加 1.438 億美元，資產達到 167.2 億美元。未平倉合約方面，比特幣為 574 億美元，24 小時上升 3.65%；Ethereum 為 357 億美元，上升 5.60%；Solana 為 68.7 億美元，上升 3.17%。24 小時內有超過 7.5 億美元的持倉遭到清算，其中 6.483 億美元，即 86.4%，是空頭清算，僅比特幣就占了 3.607 億美元。

因此，我們看到聯準會剛剛升息，一名官員表示通膨仍然過高，而加密貨幣一天內上漲 5% 至 8%。這並不矛盾，而是軋空加上資金流入的結果，在朝任一方向建立部位之前，值得先理解這一點。

加密貨幣仍然上漲，主要有四個真正的原因。第一，市場持倉偏空，因為當 7.5 億美元的清算池中有 86% 是空頭時，這波走勢部分是機械式的被迫買入，而非新的信念，比特幣也從 9 月 15 日約 75,000 美元上漲至 85,300 美元，從低點算起形成 13.7% 的軋空。第二，ETF 需求沒有退縮，因為比特幣 ETF 流入 4.33 億美元、Ethereum ETF 流入 1.44 億美元，顯示機構配置者將升息視為已知事件，而不是制度轉折；1,025 億美元的 ETF 資產基礎是一項結構性買盤，在 2022 年的升息週期中並不存在。第三，油價衝擊正在降溫，而這會帶來雙向影響，因為週一 Brent 原油下跌約 1.5%，沙烏地阿拉伯預期在數日內恢復受損東西管線約一半的運力，且隨著聯合國大會外交進展，市場對外交解決方案的希望升高，因此油價下跌會降低整體通膨風險，同時恢復風險偏好，亞洲與歐洲股市上漲，美國期貨也呈現正值。第四，流動性尚未緊縮到足以打破風險資產，兩年期美國國債殖利率接近 4.75%，十年期接近 4.7%，雖然具有限制性，但還不是融資危機。

我的坦率看法是，這波漲勢在技術面上已經過度延伸。所有主要加密貨幣的 RSI 都處於超買狀態，比特幣為 83.5、Solana 為 76.3、Ethereum 為 73.9；高於 70 代表過度延伸，高於 80 則是警訊。比特幣目前比 200 日移動平均線 78,399 美元高出約 7.9%，Ethereum 比 2,520.78 美元高出約 7.9%，Solana 比 104.19 美元高出約 11.7%。比特幣一小時 CCI 為 395，而高於 200 的讀數在統計上相當罕見，通常會均值回歸。資金費率為正但並未陷入狂熱，比特幣年化約 9.0%、Ethereum 約 9.3%、Solana 約 11.1%，這意味著槓桿偏多，但尚未達到拋物線式暴漲的程度。作為背景參考，比特幣仍比 10 月約 126,000 美元的歷史高點低 32.9%，今年迄今也僅略高於持平，跌幅不到 3%。

這項聲明透過三個管道影響加密貨幣。第一是實質殖利率與美元，因為更高且維持更久的政策會讓實質殖利率維持高位，而加密貨幣對利率的敏感度已遠高於過去週期，因此鷹派重新定價會透過存續期間效應衝擊市場，而不是透過加密貨幣特有的消息。第二是流動性與槓桿成本，因為升息會提高持有成本，且首先會反映在永續期貨的多頭部位上；比特幣未平倉合約單日上升 3.65%，Ethereum 上升 5.60%，代表市場在鷹派背景下重新加槓桿，若殖利率再次上升，這將是脆弱的組合。第三是敘事，因為當聯準會表示物價仍然過熱時，聯準會將降息、流動性將大量湧入的想法就會失去動能，而這一直是 2023 年以來每一波加密貨幣漲勢的核心支柱；雖然單一評論不會摧毀這項敘事，但每次重申都會削弱它。

年底前有三種情境。在鷹派延續的情境下，若通膨維持在 3.4% 附近或更高，且 10 月或 12 月實現升息，殖利率將逐步走高，美元走強，加密貨幣則回吐部分漲幅；80,000 至 81,200 美元是第一個支撐區間，78,400 美元則是決定回調還是漲勢失敗的關鍵價位，而 Ethereum 的對應位置約為 2,640 美元與 2,520 美元，Solana 等山寨幣高貝塔資產將跌得最重。在通膨降溫重新開始的情境下，若油價持續回落，且 PCE 與 CPI 降溫，軋空行情將延續，美元走弱，85,000 至 85,300 美元區間將轉為支撐；接著市場需要在 88,000 至 90,000 美元區間證明自身，而回到舊有 126,000 美元高點的約 33% 差距也將重新進入視野。我認為最有可能的路徑是勉強維持，也就是比特幣在約 80,000 至 86,000 美元之間區間震盪，市場等待數據，超買技術指標透過橫向整理而非崩跌降溫，資金費率則重新回到中性附近。

決定走向的日期包括 9 月 24 日公布的第二季 GDP 第三次估值、9 月 25 日公布的 PCE 物價指數，這是聯準會偏好的通膨指標，也是本週最重要的數據；本週有關油價管道的 Trump-Xi 會面與聯合國大會外交活動；10 月 FOMC 會議與 12 月 8 日至 9 日、將公布最新預測的會議；以及持續發布的比特幣與 Ethereum ETF 資金流數據。若資金流轉為持續流出，將是利率管道正在取得主導權的最明確早期警訊。

我的總結是，你的方向性判斷是正確的。如果身為投票成員的 Kashkari 表示通膨仍然過於廣泛，不能宣告勝利，那麼聯準會的立場仍將偏向鷹派，這會對加密貨幣的流動性敘事構成阻力。我會從兩個方面強化這項判斷。第一，升級這個框架，因為這不是延後降息，聯準會正在積極升息，而且多名官員希望保留繼續升息的選項，這是截然不同的制度環境。第二，正視這項分歧，因為價格上漲的同時，宏觀立場卻在收緊，而兩者不可能永久同時正確；因此，市場要麼是在搶先交易即將出現在 PCE 數據中的通膨降溫，要麼是在 ETF 資金流與油價走軟的推動下進行軋空交易。主要加密貨幣的 RSI 處於 73 至 83、價格高於 200 日均線 7% 至 12%，且未平倉合約在聯準會偏鷹派的背景下重新增加，這是需要保持紀律的時刻，而不是在 85,000 美元加碼槓桿的時刻。數據就是裁判，而裁判將在 9 月 25 日發言。