如果必須說出我最看好的標的，我會分成兩部分。我的核心邏輯仍然是 Nvidia：流動性最深、路線圖最清楚、對 AI 資本支出的槓桿最直接，而且目前約較 52 週高點低 7%，比起追逐五個交易日內剛上漲 40% 的股票，這是更理性的進場結構。我的高風險衛星部位是 Tempus AI，因為醫療保健資料結合機器學習構成可防禦的護城河，該公司剛跨入獲利階段，而營收基礎規模仍小，單一合約就足以改變數字。取捨也很明顯：目前只有一季正 GAAP 季度業績，而且股價已大幅上漲，因此必須透過部位大小而非信念來承擔風險。
風險厭惡情緒的緩解值得更仔細解讀。壓力消退、油價回落、國債殖利率停止攀升，而 Russell 2000 上漲 0.39%、道瓊卻下跌，這表示行情並非純粹防禦性。然而，看看實際上漲的是什麼：半導體、晶片與 AI 硬體，也就是市場中貝塔值最高且久期最長的資產。我們看到的更接近部位解除，亦即交易者在聯準會會議前賣出 AI 複合體後又買回，機械性資金流向反轉。風險厭惡情緒是在有條件的情況下緩解，而這項條件就是 10 年期殖利率。
#美股AI概念股全线反弹 #Gate广场中秋团圆局
中秋節本應是平靜的，但市場並不配合。在四個交易時段內，我們看到聯準會交出三年來首次升息、油價在回落前一度逼近 100 美元、半導體與資料中心類股劇烈拋售，接著同一族群又出現幾乎同樣劇烈的反彈。Bitcoin 悄悄收復 80,000 美元。真正的問題不是 AI 股票是否反彈，而是這波反彈究竟是新一輪上升行情，還是脆弱盤勢中的紓困式反彈。
先從總體經濟開始，因為沒有宏觀背景，AI 複合體中的任何事情都說不通。9 月 16 日星期三，聯準會升息 25 個基點，將利率調高至 3.75% 至 4.00% 區間，這是 Kevin Warsh 主席任內三年來的首次升息，並暗示今年至少還會再升息一次。市場起初並不喜歡這項決定：道瓊指數下跌約 1.4%，約 702 點，S&P 500 下跌 0.7%，Nasdaq Composite 收盤接近平盤。週四則呈現相反走勢，油價與美國國債殖利率回落後，S&P 500 上漲約 1.1%，Nasdaq Composite 上漲約 1.7%。週五走勢降溫但仍具建設性：Nasdaq Composite 上漲 0.4%，S&P 500 上漲 0.2%，Russell 2000 上漲 0.39%，而道瓊指數下跌 0.18%，至 51,682.64 點。
每週成績單展現了其中的細微差異。道瓊指數連續第三週下跌，跌幅超過 1.5%，S&P 500 小幅收低，而 Nasdaq Composite 是三大指數中唯一收紅者。S&P 500 等值指數在 9 月 18 日報 7,642 點，較 8 月 7,816.70 點的紀錄高點低約 2.2%，一個月下跌 0.85%，但年增仍達 14.67%。
半導體複合體出現最劇烈的波動。9 月 14 日星期一，油價高於 100 美元且殖利率攀升，跌勢集中在預期中的類股：Corning 下跌 13.70%，Astera Labs 下跌 11.74%，Lumentum 下跌 9.92%，Arm 下跌 9.74%，GE Vernova 下跌 8.62%，Ciena 下跌 8.55%，Super Micro Computer 下跌 8.38%，Lam Research 下跌 8.29%。週四則收復大部分跌幅：Intel 上漲 7.7%，Arm 上漲 8.6% 至 264.90 美元，AMD 上漲 6.4% 至 545.09 美元，一個月漲幅達 12.5%。即便如此，截至週五前，PHLX Semiconductor Index 本週仍下跌約 1%。
Astera Labs 是機會與風險最清楚的例子。該股最近一個交易時段收漲 2.35% 至 291.22 美元，本週稍早一度在約 255 至 269 美元的日內區間中接近 266 美元。其 52 週區間為 97.89 至 499.48 美元，因此目前約較高點低 42%，但幾乎是低點的三倍。市值約 460 億美元，本益比接近 124 倍。該公司已連續數季超越預期，第二季營收年增 104.5%。然而流動性偏低：成交量約 172 萬股，而平均成交量為 395 萬股，約為正常水準的 44%；在快速上漲的股價下，低成交量是警訊，而非確認訊號。
Arm Holdings 從另一面展現了相同模式。在紓困式反彈時段上漲 8.6% 至 264.90 美元，但本週仍下跌約 7.6%，本季約下跌 38%，同時全年上漲約 58%，年初至今上漲超過 120%。其交易本益比接近 250 倍，毛利率約 97%，淨利率接近 20%；52 週區間為 100.02 至 452.70 美元，顯示市場看法分歧極大。Arm 從大量具備 AI 能力的裝置中賺取權利金，這是一項具吸引力的結構性地位，但 250 倍本益比已反映未來數年都能完美表現的預期。
Nvidia 仍是參考基準。該股在 9 月 17 日收於 219.34 美元，隔日幾乎持平於 219.40 美元，市值接近 5.15 萬億美元。今年股價上漲約 17.9%，2026 年開盤水準約為 188 美元，目前約較 236.54 美元的 52 週高點低 7%，較 164.27 美元的低點高約 34%。平均每日成交量約 1.3 億股，而這種流動性讓 Nvidia 有別於幾乎所有其他 AI 類股，因為你可以大額表達看法，而不必讓價格對你不利地移動。管理層預期明年晶片銷量將翻倍，這是這筆交易中最重要的一句話，因為如果這個預期大致成真，資本支出週期仍在擴張。
Tempus AI 帶來了最具實質性的消息。9 月 15 日，執行長在一場大型醫療保健會議上發表演說後，股價上漲 10.7% 至 68.85 美元；接著在 9 月 17 日再次上漲約 10.5%，收於 80.05 美元，五日漲幅接近 40%。觸發因素是評級上調至加碼，且目標價由 56 美元提高至 76 美元；此外，該公司第二季營收為 3.825 億美元，年增約 21.6%，首次實現約 560 萬美元的正 GAAP 淨利，EBITDA 接近 4,500 萬美元，全年財測上調至 15.95 億至 16.05 億美元。市值約 124 億美元，52 週區間為 40.77 至 104.32 美元，成交量約 823 萬股，超過其 544 萬股平均成交量的 150%。這項投資論點建立在某種持久的基礎上：將機器學習應用於分子與臨床資料，以改善治療決策，並以 15 億美元收購 Personalis 作為後盾。
另外兩條脈絡也很重要。Super Micro Computer 在 9 月 14 日下跌 8.38%，仍是持有產業擴張最波動的方式之一，因為其業績取決於利潤率偏低的伺服器出貨。更重要的是，晶片股本週稍早的拋售，部分原因是市場出現 Anthropic 與 OpenAI 呼籲放慢 AI 開發速度的頭條消息。無論你如何看待這場辯論，市場現在已有一個活躍敘事：最大的客戶同時也是最公開質疑自身支出速度的聲音。這不會打破週期，但意味著 AI 交易將持續在基礎設施樂觀情緒與能力焦慮之間擺動。
所以，這是新一輪上升行情，還是紓困式反彈？這是一場具備新一輪上升行情要素、但尚未完成排列的紓困式反彈。多頭論點是獲利真實存在：Nvidia 預期晶片數量翻倍、記憶體與晶圓代工表現強勁、Intel 帶來正面驚喜，以及 AI 正從原型開發走向生產營收。空頭論點同樣具體：聯準會升息並暗示還會再升息，10 年期美國國債殖利率徘徊在 5% 附近，油價約為每桶 100 美元，而兩者都會直接壓低長久期現金流的折現價值。若反彈是因殖利率停止上升而發生，那麼殖利率一旦再次上升，反彈也可能立刻消失。若要確認真正的新一輪上升行情，我希望看到半導體指數收復本週跌幅、參與範圍擴大至少數大型股以外，以及道瓊與 S&P 的週線趨勢轉為正面，而不是只在單日收高。
如果必須說出我最看好的標的，我會分成兩部分。我的核心邏輯仍然是 Nvidia：流動性最深、路線圖最清楚、對 AI 資本支出的槓桿最直接，而且目前約較 52 週高點低 7%，比起追逐五個交易日內剛上漲 40% 的股票，這是更理性的進場結構。我的高風險衛星部位是 Tempus AI，因為醫療保健資料結合機器學習構成可防禦的護城河，該公司剛跨入獲利階段，而營收基礎規模仍小，單一合約就足以改變數字。取捨也很明顯：目前只有一季正 GAAP 季度業績，而且股價已大幅上漲，因此必須透過部位大小而非信念來承擔風險。
風險厭惡情緒的緩解值得更仔細解讀。壓力消退、油價回落、國債殖利率停止攀升，而 Russell 2000 上漲 0.39%、道瓊卻下跌，這表示行情並非純粹防禦性。然而，看看實際上漲的是什麼：半導體、晶片與 AI 硬體，也就是市場中貝塔值最高且久期最長的資產。我們看到的更接近部位解除，亦即交易者在聯準會會議前賣出 AI 複合體後又買回，機械性資金流向反轉。風險厭惡情緒是在有條件的情況下緩解，而這項條件就是 10 年期殖利率。
加密貨幣以更強烈的方式講述了同一個故事。Bitcoin 交易價格約為 81,006 至 81,101 美元，24 小時內上漲約 5.8% 至 6.2%，市值接近 1.62 萬億美元，日成交量約為 355 億至 410 億美元，亦即約占市值 2.2% 至 2.5% 的換手率。Ethereum 表現更強，價格為 2,607 至 2,623 美元，單日上漲約 6.7% 至 7.4%，市值接近 3,190 億美元，成交量約為 217 億至 227 億美元，換手率接近 6.8%，因此相對其規模而言交易活躍得多。兩者仍處於深度復甦階段：Bitcoin 較 2025 年 10 月 126,198 美元的高點低約 36%，年減 34.4%，但過去一個月上漲 18.4%；Ethereum 則較 4,953 美元的高點低約 47%，年減 46.7%，儘管單月上漲 27.9%。兩個市場的流動性傳導方式相同：當實質殖利率與油價平靜下來時，久期最長的資產會最先且最劇烈地上漲；當這些變數轉為不利時，同樣的資產也會回吐漲幅。
我對本週的自我檢討是：週四太慢，週五太有耐心。錯誤在於把 9 月 14 日聯準會會議前的拋售視為趨勢轉變的開始，而不是流動性事件。週一跌 8% 至 12%、週四漲 6% 至 9% 的股票，並不是因為有關其業務的新資訊而重新定價，而是因為資本成本而重新定價。對於由資金流驅動的行情，正確做法是制定波動計畫：分批進場、事先定義失效位，並檢查成交量，以判斷行情是否有真實參與者，還是只是一個流動性真空。本週的成交量資料格外具有資訊價值，正是因為其分布不均：Tempus 參與度高，Astera Labs 參與度低，而 Nvidia 的參與度極高。下週我關注 10 年期殖利率、油價、半導體指數能否以紅盤結束一週，以及市場是否將聯準會 10 月會議定價為再次升息。