#每周来晒 #8月CPI数据出炉 底部之後，牛市之前

9 月 3 日，聯準會理事沃勒表示，只要數據允許，他傾向於維持利率不變。就這一句話，當天 7.3 億美元湧進美國現貨比特幣 ETF，創下 1 月以來的單日紀錄，比特幣衝上 8.1 萬美元。這些錢只停留了兩個交易日。9 月 8 日起，油價上漲，10 年期美債殖利率重回 4.8% 上方，升息預期一路升溫，ETF 連續四個交易日淨流出，合計 4.63 億美元。9 月 11 日，8 月 CPI 公布，年增反彈到 3.4%，升息機率升到 85%。價格退回 7.7 萬。一句話能把錢引進來，升息預期一升溫，錢就走了。這就是比特幣現在的處境。它頭頂壓著一堵牆。
Glassnode 的鏈上數據顯示，8.3 萬到 8.6 萬美元之間，沉澱著大約 107 萬枚比特幣，幾乎全部由長期持有者在這個價位買入。這批人已經被套了大半年，等的就是回本。同一位置，美國現貨比特幣 ETF 的整體持倉成本，也在 8.6 萬美元附近。
這不是一條畫在圖表上的阻力線，是真金白銀堆起來的牆。熊市是否已經結束，沒有人能給出確定的答案。可以確定的只有一件事：無論答案是什麼，都要先過 8.6 萬這道關。

01 壓在頭頂的 107 萬枚比特幣
去年 10 月 6 日創下 12.62 萬美元的歷史高點之後，比特幣一路跌到今年 6 月底的 5.77 萬，再從 6 萬反彈到 8 萬上方，又回落到 7.6 萬至 7.8 萬之間橫盤。Bit 聯合創辦人 Arthur Hayes 認為 6 萬已經是這一輪的底部，新的上漲週期已經開始。Glassnode 的描述則謹慎得多：一個「地板已經修復、天花板尚未測試」的區間。兩種說法各有依據。
Glassnode 有一個指標叫「真實市場均值」，可以理解為全市場的平均持倉成本，目前是 7.66 萬美元。比特幣正沿著這條線反覆拉鋸，意味著市場剛從超賣狀態回到均衡位置。往上是牛市的起點，往下是熊市的延續，現在恰好站在分界線上。ETF 的處境尤其尷尬。按 Glassnode 的統計，ETF 整體已經連續 228 個交易日處於浮虧，帳面虧損最深時約 180 億美元，目前收窄到約 39 億。只要價格不站上 8.6 萬，華爾街最大的買入通道就仍在虧損。處於虧損中的資金，本能不是加倉，而是等待解套。所以到目前為止，每次價格接近這個區域，等來的都不是突破，而是解套盤的賣出。8 月初比特幣還在 6.3 萬到 6.5 萬徘徊，8 月 19 日空頭被集中強平，價格急速拉升，9 月 3 日觸及 8.1 萬上方，創 5 月以來新高。然後停住了，停在牆的下沿 1.5% 處。下方並非真空。7.6 萬到 8.2 萬之間，近期買入的籌碼越來越厚。向上難以突破，向下也不容易擊穿。

02 ETF 的錢為什麼留不住
市場並不缺錢，缺的是留得住的錢。8 月，美國現貨 ETF 淨流入 35.2 億美元，是今年最好的一個月，7 月只有 1.72 億美元。到 9 月第一週，已經連續三週淨流入，累計約 38 億美元。第二週風向就變了，四個交易日淨流出 4.63 億美元，三週的流入就此中斷。每週 10 億美元左右的買盤，本就不足以消化 107 萬枚等待解套的籌碼，何況升息預期一升溫，它就退了回去。另一方面，CryptoQuant 的數據顯示，交易所的比特幣餘額已降到約 270 萬枚，是 2018 年以來的最低水準。幣從交易所提走，通常意味著持有者沒有短期賣出的打算。這也是價格跌不深的原因之一。穩定幣總市值站上 3000 億美元，USDT 和 USDC 合計占八成以上。這些資金並不都在等待買入比特幣，但至少說明，錢沒有離開加密市場。彈藥充足，只是沒有人願意先開火。

03 鏈上數據怎麼說
鏈上數據給出的判斷偏向於：最危險的階段可能過去了，但離恢復上漲還有距離。Glassnode 的「賣方風險比率」，衡量的是每天有多少籌碼在獲利或虧損狀態下被賣出。這個數字目前降到每天 7 個基點，不到 8 月高峰 16 個基點的一半，也遠低於去年高位時的 23 到 35 個基點。換句話說，想止盈的和想止損的，都暫時停手了。沒有人願意在 7.7 萬這個位置做大動作。
Glassnode 還把幾十個鏈上指標合併成一個綜合讀數。6 月底那一週，顯示「寒冷」的指標占比高達 82%，創本輪週期新高。最近一週，這個比例只剩 2%。Glassnode 將其解讀為最黑暗的階段已經過去。
但也可以反過來看：市場不再便宜，而便宜曾經是它最大的吸引力。衍生品市場，期貨持倉量升至 371 億美元的高位，但多頭支付給空頭的資金費率一週內下降三成，費率接近於零。持倉高、費率低，說明新增倉位以對沖為主，而不是槓桿做多。9 月初衝擊 8 萬的那一波，長期持有者在全網已實現利潤中只占 47%，8 月高點時這個比例是 88%。長期資金在 8 月賣過一輪，9 月基本停手，近期賣出的主要是短期持有者。這些數據說明底部有支撐，但支撐不等於起點。它既可以是牛市的地基，也可以是熊市中一個更長的平台。

04 一切都要等下週三的聯準會
分歧的焦點不在鏈上，在美國國債和聯準會。10 年期美債殖利率已站上 4.96%，30 年期在 5.25% 附近。無風險資產的年化回報接近 5%，機構沒有理由把錢放進一個不付利息、波動又劇烈的資產裡。殖利率為什麼這麼高？不是因為市場預期通膨失控，10 年期國債隱含的通膨預期只有 2.4%。真正的原因是財政赤字過大、國債供給過多，買家要求更高的利息才願意接手。財政部 9 月起把長期國債回購規模提高到原來的三倍，殖利率依然居高不下。然後是下週三，9 月 16 日，聯準會議息。8 月 CPI 反彈到 3.4% 之後，芝商所 FedWatch 定價的升息機率已升至 85%。如果升息，擔心「還有最後一跌」的人會得到最現實的一個理由；如果不升，看多的人也會得到他們的。Arthur Hayes 看多，理由是財政部回購國債、聯準會悄悄擴大資產負債表，本質上都是變相印鈔的雛形。他設定了兩個觸發信號：債券波動率指數 MOVE 突破 130，以及 10 年期美債殖利率突破 5%。一旦觸發，央行將被迫釋放流動性，比特幣衝向 20 萬美元以上。諷刺的是，10 年期殖利率距離 5% 只差 4 個基點。他還認為 11 月期中選舉前政客只會更傾向於發錢，選舉頂多是一個「小減速帶」。但短期他也提醒，7 萬到 7.5 萬之間堆積著大量期權倉位，價格一旦跌回去，「會很暴力」。管理 160 億美元資產的 One Point BFG 首席投資官 Peter Boockvar 的看法針鋒相對：財政部拗不過債券市場，聯準會沒有印鈔的空間。只要 30 年期殖利率維持在 5% 以上，這輪反彈最終會因為缺乏新資金，退回 8 月的起點，6.3 萬到 6.5 萬。
判斷誰對，看三個硬指標：比特幣週線收盤站穩 8.6 萬；ETF 連續三週以上每週淨流入超過 15 億美元；30 年期美債殖利率回落到 5% 以下。三個指標，兩個差一點，一個剛剛中斷。殖利率離觸發線差 4 個基點，價格離牆差 12%，而 ETF 連續三週流入的紀錄，本週已經中斷。7.6 萬到 8.6 萬之間，是一條需要耐心穿越的走廊。下方 7.55 萬是籌碼防線，上方 8.6 萬是唯一的出口。
能不能過去，不看圖表，看下週三。
那堵牆，還立著。$BTC