#GoldmanSachsBullishOnCXMT Goldman Sachs 已對長鑫存儲科技給予明確且有力的背書。在該公司轟動性的上海上市不到一個月後，這家華爾街巨頭首次正式發布對 CXMT 的研究報告，給予買進評級及 12 個月目標價 129 元。報告發布時，CXMT 的交易價格約為其預測 2027 年獲利的 10 倍。Goldman 的目標價意味著約為同一獲利的 24 倍，這項大幅重評反映出市場對公司短期執行力及多年結構性成長的信心。

這項投資論點的核心，在於已經開始且預期將加速的產能擴張。Goldman 預測，每月晶圓產量將從 2026 年的 270,000 片，增加至 2028 年的 447,000 片，並於 2030 年達到 665,000 片。這代表產量在四年內增加逾一倍。若公司能在良率及客戶認證方面順利執行，CXMT 到 2028 年可能供應中國國內 DRAM 需求的多達 50%。這並非投機性預測，而是建立在具體晶圓廠擴張計畫，以及北京對半導體自主自足所賦予的戰略優先地位之上。

AI 相關記憶體需求提供了第二項強勁驅動力。高頻寬記憶體正成為加速器及資料中心伺服器不可或缺的元件。Goldman 預期，CXMT 的 HBM 相關營收將從 2026 年微不足道的占比，攀升至 2030 年總銷售額約 27%。這項轉變將實質改善產品組合及平均售價。與此同時，由於全球供應仍然吃緊，傳統 DRAM 價格持續處於高檔。產量成長與有利價格的結合，支撐了 129 元目標價中所包含的積極利潤率假設，包括預計到本十年末毛利率將擴大至約 82%。

CXMT 近期的歷史凸顯了這項機會的規模。該公司於 7 月下旬完成亞洲今年規模最大的 IPO，募得約 86 億美元。股價在首個交易日飆升逾 466%，一度使 CXMT 成為中國大陸上市公司中市值最高者，市值接近 5000 億美元。根據與機構看多觀點一致的獨立預測，營收預計將於 2026 年成長逾 400%，並於 2027 年再成長 64%。同期營業利潤率預計將大幅擴張，從十幾%提升至 70% 中段至高段。

我認為 Goldman Sachs 的這項評級不只是例行性的首次覆蓋。這代表機構已認可，中國國內記憶體龍頭已從抱負性的地位，邁向具備經驗證的產能與商業重要性。相較於 Samsung、SK Hynix 及 Micron，地緣政治限制與技術差距依然存在。極紫外光微影技術的取得受到限制，而縮小製程節點差距也需要時間。然而，龐大的國內需求、支持本土化的政策，以及計畫中產能擴張的龐大規模，共同創造出全球投資人再也無法忽視的多年成長空間。

估值仍是核心爭論所在。以目前水準來看，股價已反映出相當程度的成功預期。從 2027 年獲利的 10 倍上升至 24 倍，意味著市場假設 DRAM 價格將持續處於高檔、HBM 將成功擴產，以及公司在中國境內持續提升市占率。這些假設相當積極，但並非脫離可觀察的產業趨勢。AI 基礎設施支出持續加速，記憶體庫存偏低，而中國系統製造商也承受著明確壓力，必須提高國產化內容。

我對公司長期業務發展軌跡的評估偏正面，同時也會對進場時點保持紀律。CXMT 對中國半導體雄心的重要戰略地位無庸置疑。產能正在擴大，產品組合持續改善，而機構資本也開始將該公司視為核心持股，而不只是單純的政策受惠標的。Goldman Sachs 已在桌面上清楚地標示出這項機會。股價能否在 12 個月內達到 129 元，將取決於公司能否執行這項雄心勃勃的計畫。但如今已無可爭議的是，CXMT 已成為全球記憶體版圖中最具影響力的企業之一。