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美國國債市場承受壓力但仍在運作

隨著長期殖利率維持高位，以及對通膨、政府借款和財政永續性的擔憂持續影響金融市場，美國國債市場已成為全球投資者最重要的議題之一。

然而，聯準會最新釋出的訊息卻出乎意料地審慎。

明尼阿波利斯聯準銀行總裁 Neel Kashkari 表示，國債市場持續正常運作，交易活躍且流動性充足。他也表示，近期國債殖利率上升，目前並未改變聯準會對貨幣政策的討論。

這項區別極其重要。

殖利率上升不代表市場功能失常

10 年期國債殖利率近期約為 4.7%，而 30 年期殖利率已升破 5.2%，在投資者之間引發大量討論。

但殖利率上升與債券市場功能失常是兩回事。

一個正常運作的市場可能會經歷重大重新定價。

投資者可能因通膨預期、政府借款、經濟成長、期限溢價或對聯準會政策預期的變化，而要求更高的殖利率。

真正的警訊會是另一種情況：

投資者無法有效交易的市場。

流動性消失的市場。

買賣價差變得極端的市場。

價格發現機制失靈的市場。

Kashkari 表示，這些情況目前並未主導國債市場。

這對聯準會為何重要

國債市場是全球金融體系的基礎。

國債殖利率會影響房貸利率、企業借款成本、政府融資支出、股票估值，甚至加密貨幣市場的流動性。

正因如此，聯準會必須非常密切地監控國債市場的運作情況。

聯準會自身的 2026 年 7 月貨幣政策報告指出，自年初以來，國債與股票市場大致以有序方式運作，儘管國債流動性曾在波動加劇期間暫時惡化，之後又恢復至較早期的水準。

這為投資者帶來了一項重要訊息。

聯準會不一定會因為殖利率偏高，就認為金融市場正處於緊急狀態。

相反地，市場可能正在重新評估未來。

通膨仍是關鍵變數

當前債券市場爭論背後最大的因素之一就是通膨。

如果投資者認為通膨將在更長時間內維持高於聯準會 2% 目標的水準，他們通常會要求更高的殖利率，才願意持有存續期較長的政府債務。

這會推低國債價格並推高殖利率。

Kashkari 強調，聯準會仍專注於讓通膨回到 2% 的目標，而不是僅僅讓債券市場的波動決定貨幣政策。

這一點很重要，因為投資者有時會認為，國債殖利率上升會自動提高聯準會立即介入的機率。

情況不一定如此。

如果市場仍具流動性且運作有序，殖利率上升可能只代表預期正在改變。

國債回購的故事

與此同時，美國財政部已採取措施，以支持較長天期政府債務的流動性。

美國財政部長 Scott Bessent 最近宣布擴大回購操作，將每次操作購買的長期債務增加至 40 億美元。路透社報導稱，此舉旨在殖利率上升之際，因應市場對流動性的擔憂並支持市場流動性。

這形成了一項有趣的政策動態。

財政部希望維持健康的市場運作，並有效管理其債務。

與此同時，聯準會仍專注於貨幣政策與價格穩定。

這些目標可能有所重疊，但並不完全相同。

40 萬億美元的問題

整個討論背後存在一項更大的結構性問題。

美國承擔了巨額政府債務，這意味著利率變化對未來借款成本的影響日益重大。

當殖利率上升時，再融資與新借款會變得更加昂貴。

這不一定會立即引發危機，但會提高長期財政永續性的重要性。

因此，投資者必須同時關注兩個不同的故事：

貨幣政策故事

聯準會將如何處理利率？

財政故事

美國政府將如何在借款成本偏高的情況下，為不斷增加的債務融資？

這兩股力量最終可能透過國債市場相互作用。

為何長期殖利率很重要

聯準會直接控制聯邦基金利率，但並不直接控制 10 年期或 30 年期國債殖利率。

長期殖利率由多種預期共同決定。

通膨。

經濟成長。

未來的短期利率。

政府借款。

全球對美國債務的需求。

期限溢價。

以及投資者的風險偏好。

這就是為什麼即使長期國債殖利率大幅變動，聯準會仍能維持其政策立場。

債券市場不斷對未來進行定價。

對股票的影響

長期國債殖利率上升也可能對股票造成壓力。

當無風險殖利率上升時，投資者可能會要求股票帶來更高的報酬。

這尤其可能影響高度成長的科技公司，因為其估值高度取決於未來獲利。

折現率越高，遙遠未來的現金流以現值計算就越不具價值。

這意味著國債殖利率不只是債券市場的問題。

它們可能影響整個金融市場的估值。

對比特幣與加密貨幣的影響

這正是這個故事對加密貨幣投資者而言格外有趣的地方。

比特幣的交易越來越受到整體全球流動性環境的影響。

當國債殖利率急劇上升且金融狀況收緊時，投機性資產可能承受壓力，因為投資者會對風險採取更具選擇性的態度。

另一方面，如果殖利率最終趨於穩定，且對貨幣政策放寬的預期升高，對流動性敏感的資產可能受益。

這就是為什麼我認為，應該將國債殖利率與比特幣一同監測，而不是分開分析。

債券市場通常會提前反映投資者如何看待通膨、流動性與未來貨幣政策。

重要的區別

目前的情況可以用一句話總結：

高殖利率不等於市場失靈。

聯準會的訊息是，國債市場仍具備運作功能。

這並不意味著不存在風險。

聯準會自身的金融穩定分析過去曾指出，在劇烈波動期間，國債流動性容易受到影響，即使流動性之後會恢復。

因此，投資者不應將對市場運作情況的安撫，誤解為波動已經結束的保證。

市場可以在殖利率持續劇烈變動的同時，維持正常運作。

我接下來會關注什麼

對我而言，目前有幾項指標至關重要。

第一，10 年期國債殖利率。

第二，30 年期國債殖利率。

第三，國債市場的深度與流動性。

第四，通膨數據。

第五，對聯準會下一步政策決策的預期。

第六，國債發行與債務管理操作。

最後，股票、美元、黃金與比特幣對債券殖利率變化的反應。

這些市場的連結日益緊密。

最後的想法

與戲劇性的殖利率變動相比，國債市場運作良好的說法可能聽起來很無聊。

但事實上，這極其重要。

一個波動但具備流動性的國債市場是一回事。

一個流動性消失的國債市場則完全是另一回事。

目前，聯準會的訊息是，市場仍在運作，且流動性足以讓價格發現機制持續運轉。

這讓政策制定者有更多空間專注於其首要關切：通膨與經濟狀況。

但更大的問題仍然存在。

國債市場能否在流動性沒有顯著惡化的情況下，持續吸收更高的債務供給與偏高的殖利率？

這就是我將持續關注的問題。

因為如果國債市場的運作維持健康，殖利率上升仍可能代表正常的重新定價。

但如果流動性開始急劇惡化，情況可能會非常迅速地改變。

對股票、債券、黃金與加密貨幣投資者而言，國債市場仍是全球金融中最重要的訊號之一。

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