#高盛：通膨降温與地緣政治升温的交織--美聯儲7月FOMC前瞻

自聯邦公開市場委員會（FOMC）上次6月會議以來，通膨數據有所改善，但地緣政治消息卻有所惡化。我們預計6月份核心消費者物價指數（CPI）的-2個基點將轉化為核心個人消費支出物價指數（PCE）的18個基點，並標誌著核心通膨放緩趨勢的開始。我們也預計，美國經濟分析局（BEA）近期宣布的方法論改革（部分旨在糾正人工智慧影響的錯誤計量）將在9月下旬發布的8月報告中，使同比通膨率降低0.2個百分點。
然而，伊朗戰爭的重新升級以及對俄羅斯煉油廠的襲擊推高了能源價格，並重新引發了人們對已經漫長的供應衝擊系列可能持續的擔憂。白宮週五也宣布了新關稅，儘管這些關稅對平均關稅稅率影響甚微。
我們預計聯邦公開市場委員會（FOMC）將在下週的7月會議上維持聯邦基金利率不變。主席洛根曾表示支持「適度提高」利率，並可能投票反對維持不變而傾向於加息，另外一到兩名委員也可能如此。會議聲明可能會承認地緣政治衝突重燃給通膨帶來的上行風險，以暗示如果情況惡化，聯邦公開市場委員會可能會加息。我們不認為沃什會在其新聞發布會上透露太多關於政策前景的線索，儘管他也可能承認近期油價上漲對通膨構成的上行風險。他最近宣布了推進貨幣政策主席工作小組的5位領導人，並可能提供他們工作時間表的最新情況。
市場定價表明投資者認為7月份會議的結果異常不確定。若目前暗示加息可能性約為40%的定價持續到會議召開，那無論是哪種結果都將是幾十年來美聯儲加息或按兵不動會議上最大的意外，因為美聯儲歷來避免在會議上出現意外加息。市場的不確定性可能反映出，沃什主席的做法截然不同，足以讓人懷疑歷史模式是否仍然適用；他自己對加息的立場尚不明確；聯邦公開市場委員會（FOMC）近期出現了分歧；與伊朗的一些重新升級發生在靜默期內；以及在週三之前可能發生進一步升級。
儘管我們同意不確定性大於往常，但多數投票者在6月份通膨數據走軟後似乎不太可能在下週推動加息，而且一些人可能尤其不願在沒有經濟預測摘要的會議上意外加息，因為擔心市場可能會推斷出超出他們意圖的資訊。儘管油價回升，我們仍預計關稅、戰爭和人工智慧衡量誤差對月度通膨的綜合影響在未來幾個月將減弱。儘管如此，戰爭的影響以及軟體和配件類別對月度通膨的影響仍存在不確定性。聯邦公開市場委員會（FOMC）的參與者似乎對人工智慧需求對通膨數據的影響照單全收——這與我們的觀點（一些美聯儲工作人員經濟學家和BEA也持有此觀點）形成對比——FOMC的6月會議紀要顯示，通膨進一步走強的任何來源，包括央行通常可能會忽略的這三個因素，都可能被視為加息的理由。我們對今年剩餘時間的核心PCE通膨預測，從6月份的18個基點開始，到7月份的21個基點、8月份的23個基點，應該足夠溫和，使聯邦公開市場委員會在年底前保持不變。但聯邦公開市場委員會（FOMC）參與者的評論表明，如果通膨情況比我們預期的更糟，許多人可能會支持加息。因此，正如我們兩週前伊朗衝突再次升級時所指出的，我們在通膨問題上幾乎沒有犯錯的餘地，並懷疑持續的衝突可能比單獨的油價傳導效應更能影響加息辯論，因為它加劇了人們的擔憂，即供應衝擊可能持續存在，並且即使在看似結束之後也可能不可預測地捲土重來。
我們上週指出，經濟研究的證據顯示，適度的加息並不能對供應衝擊造成的更大通膨影響提供多少反通膨的抵消作用。我們懷疑美聯儲官員會同意，但如果通膨新聞未能如我們預期的那樣改善，一些人可能仍然認為美聯儲做出回應很重要，以避免公眾可能誤解其接受高通膨。許多聯邦公開市場委員會（FOMC）的參與者也表達了擔憂，認為長期高通膨最終可能會「蔓延」或「使通膨預期脫錨」。
儘管我們認為這兩者都尚未以危險的方式發生，但一些參與者可能認為即時判斷很困難，並且寧願選擇提前行動。基於這些原因，儘管我們基線預測美聯儲將在年底前維持觀望，但我們已將加息的可能性從25%上調至35%。即便上調後，我們經概率加權的聯邦基金利率預測仍比市場定價更為鴿派。