為什麼 SpaceX（SPCX）自 IPO 以來已暴跌近 50%

SpaceX 這場 2026 年 6 月備受期待的 IPO 被宣傳為十年一遇的市場事件，而且一開始確實是「先聲奪人」。在以 $135 定價並籌得超過 $75 億美元後，該股僅用四天就飆升至盤中高點 $225.64，短暫讓公司估值高達 2.5 萬億美元。

但華爾街的引力來得很快。自 6 月中旬那波高點以來，SPCX 已下跌近 50%，交易區間跌入 $110–$115，並抹去 1 兆美元的市值。

隱藏的 xAI 現金燒錢
投資人買進 SPCX，原本期待的是太空探索與衛星網路（Starlink）的壟斷。結果，IPO 招股說明書顯示，公司正在大幅補貼 Elon Musk 的人工智慧創業案 xAI。

巨額資本支出
AI 事業部在帳上首年就損失超過 $63 億美元；而營收為 $32 億美元。僅在 2026 年第一季，驚人的 $77.2 億美元資本支出就流向 AI 部門，金額超過 Space 與 Connectivity 兩個事業部加總。市場很快意識到，這是在資助一個現金大量消耗的 AI 數據中心擴建計畫，而且這個火箭公司還被綁在同一個故事裡。

債務負擔
為了支撐這次擴張，SpaceX 在 6 月下旬發行規模巨大的 200 億美元債券，以再融資與 xAI 相關的過橋貸款，這也證實：AI 事業部貪婪的現金需求正在沉重地壓在資產負債表上。

即將到來的「鎖倉瀑布」風暴
當 SpaceX 上市時，他們刻意壓低市場供給。公司總股份中，約只有 4% 到 5% 實際被釋出供公開交易。

「浮動籌碼陷阱」：這種人為稀缺性，再加上巨大的散戶與機構需求，正是推動初期拋物線式飆升至 $225 的原因。一旦那股直接買盤壓力耗盡，支撐股價的基本面幾乎就沒有了。

到期：這種稀缺性即將結束。大規模的內部人鎖倉期將從 8 月初開始陸續到期。分析師估計，截至 9 月，內部人可能會出售多達 44% 的全部已發行股份，等於把可交易的浮動籌碼擴大 900%。市場正在積極拋售，試圖搶先於這波新供給到來前的「洪水」。

估值高得驚人
即使出現 50% 的回撤，SpaceX 仍以約 1.5 萬億美元的市值交易。這代表它對應 2025 年合併營收 187 億美元的約 80 倍倍數。

分析師正努力為這項溢價找理由。當把 Starlink 與發射業務的價值，使用標準基礎設施倍數拆解，並且再對一個正在虧損的 AI 事業部給出合理價值時，許多看跌模型認為該公司的實際價值更接近 9,000 億美元（或約每股 69 美元）。