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今天不只是另一場 IPO。

而是兩個不同市場如何在同一家公司上，給出兩種截然不同的價值評估。

CXMT 已正式在 STAR 市場開放 IPO 認購，股價為每股 8.66 人民幣（約 1.28 美元），目標募資 579 億人民幣。若成功，將成為 A 股歷史上最大的半導體 IPO，反映中國對國內記憶體晶片製造投資的持續成長。

但在傳統市場仍處於認購階段時，加密貨幣市場已經開始表態。

僅在短短五小時內，Hyperliquid 的 CXMT 永續合約就吸引約 2,300 萬美元未平倉量（Open Interest），超越 HOOD 與 MSTR 等合約。這種參與程度顯示，交易者並非在等待官方掛牌——他們已根據未來預期先行布局。

更引人注目的是估值落差。

永續合約市場目前所隱含的估值約為 5,350 億美元，較 IPO 估值溢價超過 500%。這並不自動意味著市場是對的，但它清楚呈現出參與者如何激進地為長期 AI 與半導體敘事定價。

交易活躍度也很快加速。

在合約的前 24 小時內，交易量約達 2,570 萬美元，顯示關注不僅限於少數早期參與者。流動性正在累積，而這是每位衍生品交易者都應該留意的事。

另一個值得觀察的細節是資金流動。

報導指出，一名鯨魚在過去一週存入 7,530 萬美元 USDC，並一直在累積長倉。大型部位並不保證未來價格方向，但它們往往會成為市場敘事的重要組成，尤其當整體情緒已經偏多時。

社群甚至已開始把這份合約稱為「中國記憶體冠軍的鏈上定價」。這個說法是否準確，最終仍取決於大眾市場在 CXMT 正式掛牌後如何為其定價；但它也凸顯了加密貨幣衍生品中預期能夠多快成形。

如果交易者希望在掛牌前就獲得曝險，Gate 現在提供 CXMT/USDT 永續期貨，槓桿 1x–10x，允許多空雙向策略。這意味著交易者可以根據不斷變化的市場情緒進行布局，而不是等待股票開始公開交易。

隨著正式掛牌排定在 7 月 27 日，未來幾天很可能主要由預期、情緒與流動性驅動，而不只是基本面。像這樣的情況下，將未平倉量、交易量與價格反應一起觀察，往往比只在獨立看價格更能提供洞察。

有時候最大的故事不在於 IPO 本身。

而在於市場如何在公司開始交易之前，就先為未來定價。

免責聲明：僅供教育用途的個人市場理解。請務必自行研究（DYOR）。

@Gate_Square