#夏日创作营 SpaceX 用「鋸帶」比賽打到 115，但星艦（Starship）才是那個衝對了！現在還能不能趁回檔買進？

稍微有點戲劇化的場景：SpaceX 的星艦剛在 7 月 25 完成它的第 13 次試飛。助推器在墨西哥灣「濺落」回收，而上層飛行器則在印度洋進行受控並回收。馬斯克說：「星艦完好無損。它漂在海上，並傳輸遙測資料。」
就在那之前兩天，SpaceX 的股價剛創下上市以來最低的收盤價。這邊是火箭從「炸了」變成「成功了」，那邊是股價被砍到一半。這種「扭轉」的局面，是理解公司現況的最佳切入點。
第一，現場實錄（SPCX，Nasdaq）
發行價 135 美元（6/12）→ 高峰 225.64 美元（6/16）→ 7/24 收盤 115.07 美元
距高峰下跌約 49%，現已低於發行價；7/23 日內低點為 110.85 美元
目前市值約 1.5 兆美元，較高點已蒸發超過 1 兆美元
本週 SpaceX 下跌約 7%，而馬斯克的個人財富在一週內下滑約 1,300 億美元
1. 為什麼跌得這麼慘
不是火箭爆炸了。7 月 16 的星艦測試因為一台引擎沒有點火而被中止，也就是自動關機——但真正導致下跌的邏輯在別處。
四個原因疊在一起：
1、AI 敘事被重新定價
上市初期，市場給它定價為「AI 運算基礎設施」，價格對銷售額比一度跳到 90-110 倍（Tesla 只有約 15 倍）。摩根士丹利分析師 Adam Jonas 最近講得很直白：這一輪拋售已經把股價推到「幾乎不再給 AI 業務任何估值」的水位。換句話說，先前被定價進去的是「故事溢價」，而現在故事正在褪色——所以溢價先離場。
2、空頭在增加，而不是退場
金融數據提供商 Ortex 在 7 月 24 日表示，做空 SpaceX 的投資人已經坐擁價差型未實現獲利 155 億美元；在可供交易的股份中，56%（約 3.6 億股）已被借出用來做空。馬斯克在 7 月 17 日警告，長期重度空頭的「生存機率非常低」，但空頭沒有收手——如果有的話，還在繼續加碼。
3、解鎖是一把懸在頭上的劍
8 月 6 日，內部人士持有的 9.115 億股受限制股票將解鎖，對應最高市值約 1,160 億美元；到 12 月初，流通中的股份預計將從目前的 6.39 億股擴大到 53.3 億股。供給突然放大數倍——這也讓空頭更有膽子繼續押注。
4、xAI 的整併把損失分攤開來
今年 2 月，SpaceX 以約 2,500 億美元（包括 Grok 與 X 平台）將 xAI 合併。整併後，2026 年第 1 季營收為 46.9 億美元（年增 +15%），但淨損為 1.5 萬美元，資本支出為 101 億美元——約為營收的 2.15 倍。在帳面上，「會賺錢的業務」與「在燒錢的業務」第一次被同時擺出來。
2. 未來價值值得嗎？看看三大支柱
不論股價上漲或下跌，SpaceX 的業務拆解可分成三部分。客觀來看，品質差異非常大：
第一支柱：Starlink（唯一的現金奶牛）
Starlink 在第 1 季營收為 32.6 億美元，占集團的 69.4%。2025 全年，它貢獻 114 億美元的營收與 44 億美元的營業利潤——全球唯一能產生正自由現金流的分部。它有 1,030 萬訂閱者。但擔憂點在細節：每位用戶平均營收（ARPU）從 2023 年的 99 美元下滑到今年第 1 季的 66 美元，原因是為了吸引新用戶而降價。Amazon Kuiper、OneWeb 與中國的 GW 星座都在加速搶份額。
第二支柱：Starship（成本顛覆者）
在這第 13 次試飛中，它首先部署了 20 顆商用版本的 Starlink V3 衛星（包含 6 顆用相機監控隔熱罩/熱盾）。距離「制度化的商用發射」又更近一步。SpaceX 的目標是完全重複使用，並希望在 2030 年前將送入軌道的成本降到每公斤 183 美元。但 Falcon 9 已經飛行了 658 次，成功率高於 99%，已將發射成本削減超過 85%。然而，「透過上階回收實現完全可重複使用」仍未被驗證。有效載荷交付時程很可能較原計畫延後 12-18 個月。
第三支柱：AI 運算（想像空間最大，但燒錢也最兇）
在整併 xAI 之後，SpaceX 也拿到了 Google 的長期協議（自 2026 年 10 月到 2029 年 6 月：每月 9,200 萬美元，以鎖定約 11 萬顆 NVIDIA GPU），並獲得來自 Anthropic 的運算承諾。如果全部落地，可能每年增加約 260 億美元營收。但代價是：直到 2030 年，自由現金流仍將維持為負；在 2026-2030 年，預計 SpaceX 將再籌 2,700 億美元額外債務。
3. 客觀判斷：現在是不是很貴？
做一下數學題，結論並不是非黑即白：
估值仍然偏高，但沒有高到離譜。以約 1.5 兆美元的市值與 2025 年營收預估 187 億美元計算，股價對銷售額（PS）約為 80 倍——仍大幅高於 Tesla（約 15 倍）與 Nvidia（約 32 倍）。
更重要的是，看分部估值加總（SOTP）。研究機構估計，在當前市值中，只有約 35% 對應已被驗證的業務（Falcon 9 + Starlink 傳統寬頻）。剩下的 65%，約 1.3-1.4 兆美元，則完全押注在三項尚未完全被證實的前瞻型業務。
多頭也不是沒有理由。高盛在 7 月初以「買入」啟動追蹤，目標價為 205 美元。它預期營收到 2030 年將躍升至 4,743 億美元（五年 CAGR 91%）。29-32 家機構的目標價均值約在 232-243 美元之間，而摩根士丹利給出 300 美元。賭的是這三個未來部分都能同時交付。
空頭則聚焦在真正的限制：解鎖帶來的供給衝擊；如果 AI 敘事被證偽，估值將崩塌；以及長期下自由現金流持續為負，且資金需求龐大。
一般人要判斷值不值得，只要看 3 個訊號
1、星艦是否能穩定部署商用有效載荷——V3 從「成功的試飛」走向「每月發射」，是成本敘事能站得住腳的基礎；
2、8 月 6 日解鎖之後，股價能否守住——數十億股湧出市場，而市場用真金白銀投票；
3、AI 運算訂單能否帶來真實現金——以財報確認收入，不要只看紙面協議。
最後，人們此刻在 SpaceX 買到的，是「這三件未來的事能同時被交付」的機率。只要任何一項落空，就必須重新校準估值。若三項都成功，回頭看現階段的 115 美元或許會成為墊底價。沒必要急著下結論——就看這三個訊號一個接一個落地。 $SPCX ‌