#BrentReturnsTo100

100 美元/桶的局面又回來了，而且這次的感覺不一樣

兩個月。市場花了這麼久，才把三位數油價的體感忘掉。週四改變了這一切。

布蘭特原油收在 100.69 美元。不是短暫的暴衝。不是期貨系統故障。這是自 5 月下旬以來首次在百元大關之上完成合法的結算。WTI 也不遑多讓，飆升 6.2% 至 92.19 美元。現貨實物市場已經在 105 美元以上交易，這種「遠期貼水」（backwardation）叫人聯想到的是供應恐慌，而不是投機泡沫。

那麼，究竟是什麼把開關翻了過來？

在分析師警告了數月之後，胡塞武裝終於做了同樣的事：他們把戰鬥範圍擴展到了霍爾木茲海峽以外。紅海中兩艘沙烏地油輪遭到襲擊。沙烏地官方媒體證實，恩塞利亞號（Encelia）有一艘船只起火。沒有傷亡，但訊息落地得清清楚楚。巴卜爾-曼德海峽（Bab el-Mandeb）如今成了實際戰鬥區，而不只是理論上的風險。

這為什麼比你常見的地緣政治頭條更重要：世界現在面臨的是「雙通道瓶頸」問題。

我們花了數月時間盯著霍爾木茲海峽——那條狹窄的 21 英里通道，承載著全球石油的五分之一。根據高盛（Goldman Sachs）數據，波斯灣出口已經崩塌至戰前水準的 45% 以下。但巴卜爾-曼德海峽呢？那是後備路線。紅海繞道。原本用來在霍爾木茲形勢變得危險時，讓沙烏地油量仍能持續流動的替代方案。

現在兩者都受到了損害。

川普的回應一如既往地直接：轟炸伊朗的橋梁與發電廠，包括德黑蘭的目標——每一次胡塞襲擊，都以這樣的方式回擊。伊朗塔斯尼姆通訊社（Tasnim agency）立刻反擊：打我們的基礎設施，我們就會在整個地區打你們，包含美國的能源利益。

市場聽進去了，並開始自己做計算。

高盛（Goldman Sachs）跑了情境推演。他們的基準情境仍預期：2024 年第 4 季布蘭特在 80 美元、2027 年在 75 美元——前提是緊張局勢能降溫。但如果霍爾木茲海峽的中斷持續到明年？那就試試看到 12 月達到 120 美元，且 2027 年全年平均為 100 美元。這還不包括持續的巴卜爾-曼德海峽關閉或蘇伊士運河中斷的因素。

連鎖效應已經在風險資產中擴散開來。

10 年期美國公債殖利率觸及 4.71%——自 2025 年 1 月以來最高。債券市場正在即時重估通膨預期。房貸利率、汽車貸款、企業信用利差——它們都繫在這個基準上，而且變動很快。

那斯達克（Nasdaq）下跌 2.3%，因為升息機率飆升。Polymarket 的交易者現在認為：下週聯準會（Fed）升息的機率約 25%；至於任何 2026 年的升息，押注上升至接近 70%。還記得市場之前在定價降息嗎？就在兩週前。

這就是政策制定者最不願面對的「油價—通膨」回饋循環。能源成本會傳導到運輸、製造、食品價格——一切都會被牽動。聯準會（Fed）一直在努力把通膨拉回目標；只要持續進入 100 美元以上的油價環境，這場拉鋸就會變得困難得呈指數級。

不舒服但必須說的真相：這不是 2022 年。SPR（戰略石油儲備）的放氣閥（release valve）已經不再像以前那樣有效。經濟合作暨發展組織（OECD）各國的戰略儲備多年來已被消耗。美國頁岩油成長已見平台期。OPEC+ 的剩餘產能仍是一個問號。當高盛（Goldman Sachs）警告 120 美元油價時，他們並非在誇張——他們是在模擬一個供應緩衝不再存在的世界。

紅海的攻擊代表的是升級，而不是孤立事件。胡塞武裝已證明，他們能在霍爾木茲海峽以外，打擊沙烏地的出口基礎設施。這改變了所有曝險於中東航線的貨運保險商、航運公司與油品交易商的風險計算方式。

接下來要看什麼：實物（Physical）價差。若即期布蘭特持續以高於期貨的溢價交易，意味著真正的油源正在變得稀缺，而不只是紙面上的恐懼。也要觀察布蘭特—杜拜（Brent-Dubai）價差；因為亞洲買家已經在急著找非波斯灣的替代來源。

100 美元/桶的局面回來了。但這次，它不是靠疫情後需求復甦或供應鏈的卡關來推動。它靠的是世界上最動盪的海運航道上的真實交火——而且目前看不到明確的緩衝出口（off-ramp）。