Blockworks Research
編譯 / Odaily 星球日報 Golem（@web 3_golem）
要點總結：
自 2021 年 3 月以來，比特幣價格一直保持平穩；自 2017 年 11 月以來，比特幣兌納斯達克指數也一直保持平穩，時間跨度近九年。從目前的時間跨度來看，比特幣兌股票指數的表現相當平穩，而其波動性卻顯著高於股票指數。經風險調整後，比特幣的表現遜於股票指數。
這種背景對於如何持有比特幣至關重要。隨著比特幣價格上漲下跌，其邊際收益都將遞減。過去幾個週期中一直為持有者帶來收益的被動式、始終做多的策略，如今看來正在失效。因此，若要獲得超額收益，就越來越需要把握機會，適時增持或減持比特幣。
為了找到這些機會窗口，本文提出的指標皆基於條件式信號。這些信號在歷史的大多數時間裡都處於「靜默狀態」，最強的信號出現在尾部，每十年僅出現幾次。
目前，這些信號已同時出現，且都指向同一個結論：比特幣可能正處於或接近長期週期的價格低點。
第一個信號基於納斯達克 100 指數與比特幣的比率構建。該比率基於過去 875 個週期的每週收盤價計算。我們計算該比率的 14 週期相對強弱指標（RSI），並使用 14 週期簡單移動平均線進行平滑處理。
RSI 上升表明納斯達克指數相對於比特幣處於超買狀態；RSI 下降則表明相反。該指標並非日內交易技術指標；它是 14 週震盪指標的 14 週移動平均線，其超買與超賣狀態的轉換週期為多年市場週期，而非幾天或幾週。
Nasdaq/BTC RSI
納指相對超買屬於少見事件。RSI 移動平均線在其歷史資料中僅有 5.78% 的時間高於 65，且僅有 0.35% 的時間高於 70。這些門檻僅在四個時期被突破：2015 年 2 月、2019 年 2 月、2022 年 8 月，以及始於 2026 年 1 月下旬並持續至今的時期。
目前數值需要從三個方面進行分析：
以每次納斯達克/比特幣 RSI 指數高於 66 為標誌。在已出現的三次週期中，BTC/USD 與 BTC/NAS100 的預期收益曲線均呈現上行不對稱，但僅在較長的時間範圍內如此。
BTC/USD 和 BTC/NAS100 的預期收益曲線對比
Nasdaq/BTC RSI 預期收益
此表有兩個重要特性：
如果說納斯達克指數代表了比特幣作為風險資產的地位，那麼黃金則代表了其作為貨幣價值儲存手段的地位。
在黃金/比特幣比率上構建一個類似的指標，我們觀察到類似的數據：高於 66 的資料很少見，具有均值回歸特性，並且集中在極端值附近。根據這一指標，2026 年 2 月是黃金/比特幣歷史上超買程度最高的時期。
黃金/比特幣RSI
該貨幣對的 RSI 讀數上升與比特幣的長期週期價格低點同時出現，證明具有典型特徵。該指標的預期收益曲線與上文研究納斯達克的結果類似：在 1-3 年的時間範圍內，從 RSI 資料如此極端的情況來看，比特幣的歷史表現優於黃金和美元。
BTC/USD 和 XAU/BTC 的預期收益曲線對比
比特幣實際價格估算的是所有流通中的比特幣的鏈上總成本基礎。與反映比特幣當前市場價值的現貨價格不同，實際價格衡量的是現有供應量最後一次在鏈上轉移的平均價格，從而估算出鏈上成本。從歷史資料來看，實際價格代表了比特幣的深層價值。
比特幣鏈上實際價格
實際價格是一個參考標準，而非底線。目前，比特幣實際價格為 53,000 美元，比現貨價格低 18%。在比特幣現貨價格的歷史中，只有 12% 的時間低於實際價格。
與上文提到的 RSI 指標類似，這種情況屬於週期尾部信號。比特幣現貨價格歷史上每一次熊市低點都低於實際價格；而且在歷史上進入該區域後，價格通常會進一步下跌，之後才會觸底。因此，跌至或低於 53,000 美元符合歷史規律，而非違背歷史規律。
從進入該區域開始，長期來看，其預期收益一直較為可觀。
比特幣現貨價格低於實際價格後的價格走勢
從每個週期中第一個低於實際價格的週收盤價算起，歷史資料顯示，在接下來的 150 週內，價格都出現了顯著的正收益。這些數字的幅度每個週期都在下降，與 RSI 指標的衰減趨勢相符，但方向一致。
歷史上，比特幣首次收盤價低於實際價格標誌著熊市的結束階段，而非熊市的開始或中期。儘管如此，比特幣現貨價格與實際價格的倍數已從先前的 2025 倍高位大幅回落，表明市場風險有所降低。
最後一個指標最為簡潔，它展示了比特幣熊市的歷史結構，並以價格和時間作為衡量標準。
比特幣熊市持續時間
在 2013 年、2017 年和 2021 年的週期中，比特幣價格低點通常出現在歷史最高點後的第 60 週。當前週期位於第 40 週，回撤幅度為 50%，與前三個週期的走勢基本一致。若第 60 週的形態得以維持，則比特幣的低點將在 2026 年 11 月底形成。
儘管納斯達克 100 指數/比特幣與黃金/比特幣的 RSI 指數已顯示出極值，但本週期的回撤仍然符合歷史回撤路徑。
時間維度也壓縮了週期之間的間隔，每個週期都以越來越短的時間回落到新的歷史高點。換句話說，重新回到上一個高點所需的時間比上一個週期更短。假設這一趨勢持續下去，則新的歷史高點應該在上一個高點後的 120 週內出現，這意味著新的高點應在 2028 年 2 月之前形成。
這兩個觀察結果本身並不包含任何機制；它們只是少數幾個週期中的經驗規律。它們作為時間錨點疊加在上述基於條件的信號之上，限制了比特幣剩餘的下跌空間。若歷史結構成立，那麼比特幣距離其低點大約還有 20 週的時間，甚至可能已經觸底。
鑑於當前情況，以下情境組合結合了前文所述的背景與歷史結果，描繪了比特幣未來三年可能出現的一系列路徑。這並非對可能結果的預測或斷言，而是旨在回答一個問題：若當前情況的解決方式與過去類似情況的解決方式相同，價格會走向何方？
假設上漲與下跌的邊際收益遞減，且實際價格仍存在折價，並參考價格與時間上的歷史回撤路徑，我們構建了在這些條件下比特幣價格走勢的可能性。每個可能性都取自比特幣在某個信號出現後的三年走勢，並根據週期性收益壓縮，以不同強度 0.33 至 0.80 進行縮放。圖中的區間標記的是歷史分布在降低強度後的邊界，而非市場可能波動的邊界。
陰影區顯示了這些可能性的範圍。
比特幣未來價格走勢預測
這些陰影區是對歷史上指標信號發出後路徑的按比例縮小重現。所有這些可能結果都令人滿意：它們描述的是歷史重演的可能情境，而非所有可能的結果，並且未包含信號失敗的結果。
雖然預計到 2026 年底收益情況不一，但到 2027 年和 2028 年，收益分布將明顯轉向正向且不對稱的上行趨勢。鑑於當前的市場環境和預測路徑，未來幾個季度可能會為長期投資比特幣提供一個極具吸引力的機會。
未來 3 年比特幣的價格預測
每個指標都應根據其自身價值進行評估與權衡。這些指標不應被解釋為比特幣週期低點的機制與因果關係；應被視為與歷史上觀察到的長期週期低點同時出現且具有相應特徵的表徵。
此外，所列指標並非可用於近似長期週期價格低點的所有指標。這些分析所依據的樣本量較小：RSI 移動平均線顯示了四個獨立週期的有效樣本，其中一個週期尚未確定；實際價格研究基於四個週期；而週期對稱性分析則基於前三個已完成的週期。在如此大的樣本量下，歷史預期收益分布能夠描述歷史走勢，但若出現某個週期的背離，將顯著削弱所有呈現的關係。
此外，所呈現的信號不應被視為獨立的佐證。RSI 指標、與實際價格的接近程度，以及週期時鐘位置，在很大程度上都是對同一事實的衡量：比特幣已從高點大幅回撤並持續下跌。在任何深度、持續的回撤中，每個指標都會趨向極端。因此，它們同時出現更像是以多種方式衡量同一觀測值，而非多個獨立且獨特的觀測值。
結構性變化可能造成本週期最終背離。當前週期是首個採用 ETF 持倉、大量企業持有，以及期權與永續期貨等衍生品交易更為複雜的週期。四年週期框架最終可能被證明僅是對四個觀察結果的一種描述，而非該資產的持續特徵。
最後，RSI 指標信號是相對性的。比特幣跑贏納斯達克或黃金，既可能意味著這兩種資產都在上漲，也可能意味著這兩種資產的下跌速度不同。即便 RSI 信號對比特幣有利，但若股市或黃金價格從目前的高位回落，比特幣的名目價格也可能被拉低。此處呈現的信號對 11 月之前的走勢幾乎沒有預測作用；僅反映了未來 1-3 年價格走勢的不對稱性。
但若考量上述指標，我們得到的結論是比特幣可能處於或接近週期低點；該低點可能在年底前形成，之後將恢復上漲趨勢。
每個信號都出現在其歷史罕見的極端值附近，且此前每個信號都預示著未來幾年比特幣將獲得可觀的收益，並跑贏股票。若低點尚未出現，那麼從現在到低點之間的這段時間，很可能是一個極具吸引力的長期再積累比特幣區間。這些信號在歷史上大部分時間裡都處於靜默狀態，但現在它們已發出「綠燈信號」。
175.83萬 熱度
148.78萬 熱度
13.42萬 熱度
156.39萬 熱度
40.96萬 熱度
五大歷史級指標同時亮燈，比特幣熊市見底
Blockworks Research
編譯 / Odaily 星球日報 Golem（@web 3_golem）
要點總結：
收益遞減與有條件投資的必要性
自 2021 年 3 月以來，比特幣價格一直保持平穩；自 2017 年 11 月以來，比特幣兌納斯達克指數也一直保持平穩，時間跨度近九年。從目前的時間跨度來看，比特幣兌股票指數的表現相當平穩，而其波動性卻顯著高於股票指數。經風險調整後，比特幣的表現遜於股票指數。
這種背景對於如何持有比特幣至關重要。隨著比特幣價格上漲下跌，其邊際收益都將遞減。過去幾個週期中一直為持有者帶來收益的被動式、始終做多的策略，如今看來正在失效。因此，若要獲得超額收益，就越來越需要把握機會，適時增持或減持比特幣。
為了找到這些機會窗口，本文提出的指標皆基於條件式信號。這些信號在歷史的大多數時間裡都處於「靜默狀態」，最強的信號出現在尾部，每十年僅出現幾次。
目前，這些信號已同時出現，且都指向同一個結論：比特幣可能正處於或接近長期週期的價格低點。
指標一：納斯達克/比特幣相對強弱信號
第一個信號基於納斯達克 100 指數與比特幣的比率構建。該比率基於過去 875 個週期的每週收盤價計算。我們計算該比率的 14 週期相對強弱指標（RSI），並使用 14 週期簡單移動平均線進行平滑處理。
RSI 上升表明納斯達克指數相對於比特幣處於超買狀態；RSI 下降則表明相反。該指標並非日內交易技術指標；它是 14 週震盪指標的 14 週移動平均線，其超買與超賣狀態的轉換週期為多年市場週期，而非幾天或幾週。
Nasdaq/BTC RSI
納指相對超買屬於少見事件。RSI 移動平均線在其歷史資料中僅有 5.78% 的時間高於 65，且僅有 0.35% 的時間高於 70。這些門檻僅在四個時期被突破：2015 年 2 月、2019 年 2 月、2022 年 8 月，以及始於 2026 年 1 月下旬並持續至今的時期。
目前數值需要從三個方面進行分析：
指標二：長期預期收益
以每次納斯達克/比特幣 RSI 指數高於 66 為標誌。在已出現的三次週期中，BTC/USD 與 BTC/NAS100 的預期收益曲線均呈現上行不對稱，但僅在較長的時間範圍內如此。
BTC/USD 和 BTC/NAS100 的預期收益曲線對比
Nasdaq/BTC RSI 預期收益
此表有兩個重要特性：
指標三：黃金/比特幣相對強度信號
如果說納斯達克指數代表了比特幣作為風險資產的地位，那麼黃金則代表了其作為貨幣價值儲存手段的地位。
在黃金/比特幣比率上構建一個類似的指標，我們觀察到類似的數據：高於 66 的資料很少見，具有均值回歸特性，並且集中在極端值附近。根據這一指標，2026 年 2 月是黃金/比特幣歷史上超買程度最高的時期。
黃金/比特幣RSI
該貨幣對的 RSI 讀數上升與比特幣的長期週期價格低點同時出現，證明具有典型特徵。該指標的預期收益曲線與上文研究納斯達克的結果類似：在 1-3 年的時間範圍內，從 RSI 資料如此極端的情況來看，比特幣的歷史表現優於黃金和美元。
BTC/USD 和 XAU/BTC 的預期收益曲線對比
指標四：比特幣實際價格（鏈上成本基礎）
比特幣實際價格估算的是所有流通中的比特幣的鏈上總成本基礎。與反映比特幣當前市場價值的現貨價格不同，實際價格衡量的是現有供應量最後一次在鏈上轉移的平均價格，從而估算出鏈上成本。從歷史資料來看，實際價格代表了比特幣的深層價值。
比特幣鏈上實際價格
實際價格是一個參考標準，而非底線。目前，比特幣實際價格為 53,000 美元，比現貨價格低 18%。在比特幣現貨價格的歷史中，只有 12% 的時間低於實際價格。
與上文提到的 RSI 指標類似，這種情況屬於週期尾部信號。比特幣現貨價格歷史上每一次熊市低點都低於實際價格；而且在歷史上進入該區域後，價格通常會進一步下跌，之後才會觸底。因此，跌至或低於 53,000 美元符合歷史規律，而非違背歷史規律。
從進入該區域開始，長期來看，其預期收益一直較為可觀。
比特幣現貨價格低於實際價格後的價格走勢
從每個週期中第一個低於實際價格的週收盤價算起，歷史資料顯示，在接下來的 150 週內，價格都出現了顯著的正收益。這些數字的幅度每個週期都在下降，與 RSI 指標的衰減趨勢相符，但方向一致。
歷史上，比特幣首次收盤價低於實際價格標誌著熊市的結束階段，而非熊市的開始或中期。儘管如此，比特幣現貨價格與實際價格的倍數已從先前的 2025 倍高位大幅回落，表明市場風險有所降低。
指標五：週期時鐘
最後一個指標最為簡潔，它展示了比特幣熊市的歷史結構，並以價格和時間作為衡量標準。
比特幣熊市持續時間
在 2013 年、2017 年和 2021 年的週期中，比特幣價格低點通常出現在歷史最高點後的第 60 週。當前週期位於第 40 週，回撤幅度為 50%，與前三個週期的走勢基本一致。若第 60 週的形態得以維持，則比特幣的低點將在 2026 年 11 月底形成。
儘管納斯達克 100 指數/比特幣與黃金/比特幣的 RSI 指數已顯示出極值，但本週期的回撤仍然符合歷史回撤路徑。
時間維度也壓縮了週期之間的間隔，每個週期都以越來越短的時間回落到新的歷史高點。換句話說，重新回到上一個高點所需的時間比上一個週期更短。假設這一趨勢持續下去，則新的歷史高點應該在上一個高點後的 120 週內出現，這意味著新的高點應在 2028 年 2 月之前形成。
這兩個觀察結果本身並不包含任何機制；它們只是少數幾個週期中的經驗規律。它們作為時間錨點疊加在上述基於條件的信號之上，限制了比特幣剩餘的下跌空間。若歷史結構成立，那麼比特幣距離其低點大約還有 20 週的時間，甚至可能已經觸底。
比特幣價格未來走勢
鑑於當前情況，以下情境組合結合了前文所述的背景與歷史結果，描繪了比特幣未來三年可能出現的一系列路徑。這並非對可能結果的預測或斷言，而是旨在回答一個問題：若當前情況的解決方式與過去類似情況的解決方式相同，價格會走向何方？
假設上漲與下跌的邊際收益遞減，且實際價格仍存在折價，並參考價格與時間上的歷史回撤路徑，我們構建了在這些條件下比特幣價格走勢的可能性。每個可能性都取自比特幣在某個信號出現後的三年走勢，並根據週期性收益壓縮，以不同強度 0.33 至 0.80 進行縮放。圖中的區間標記的是歷史分布在降低強度後的邊界，而非市場可能波動的邊界。
陰影區顯示了這些可能性的範圍。
比特幣未來價格走勢預測
這些陰影區是對歷史上指標信號發出後路徑的按比例縮小重現。所有這些可能結果都令人滿意：它們描述的是歷史重演的可能情境，而非所有可能的結果，並且未包含信號失敗的結果。
雖然預計到 2026 年底收益情況不一，但到 2027 年和 2028 年，收益分布將明顯轉向正向且不對稱的上行趨勢。鑑於當前的市場環境和預測路徑，未來幾個季度可能會為長期投資比特幣提供一個極具吸引力的機會。
未來 3 年比特幣的價格預測
風險與局限性
每個指標都應根據其自身價值進行評估與權衡。這些指標不應被解釋為比特幣週期低點的機制與因果關係；應被視為與歷史上觀察到的長期週期低點同時出現且具有相應特徵的表徵。
此外，所列指標並非可用於近似長期週期價格低點的所有指標。這些分析所依據的樣本量較小：RSI 移動平均線顯示了四個獨立週期的有效樣本，其中一個週期尚未確定；實際價格研究基於四個週期；而週期對稱性分析則基於前三個已完成的週期。在如此大的樣本量下，歷史預期收益分布能夠描述歷史走勢，但若出現某個週期的背離，將顯著削弱所有呈現的關係。
此外，所呈現的信號不應被視為獨立的佐證。RSI 指標、與實際價格的接近程度，以及週期時鐘位置，在很大程度上都是對同一事實的衡量：比特幣已從高點大幅回撤並持續下跌。在任何深度、持續的回撤中，每個指標都會趨向極端。因此，它們同時出現更像是以多種方式衡量同一觀測值，而非多個獨立且獨特的觀測值。
結構性變化可能造成本週期最終背離。當前週期是首個採用 ETF 持倉、大量企業持有，以及期權與永續期貨等衍生品交易更為複雜的週期。四年週期框架最終可能被證明僅是對四個觀察結果的一種描述，而非該資產的持續特徵。
最後，RSI 指標信號是相對性的。比特幣跑贏納斯達克或黃金，既可能意味著這兩種資產都在上漲，也可能意味著這兩種資產的下跌速度不同。即便 RSI 信號對比特幣有利，但若股市或黃金價格從目前的高位回落，比特幣的名目價格也可能被拉低。此處呈現的信號對 11 月之前的走勢幾乎沒有預測作用；僅反映了未來 1-3 年價格走勢的不對稱性。
結論
但若考量上述指標，我們得到的結論是比特幣可能處於或接近週期低點；該低點可能在年底前形成，之後將恢復上漲趨勢。
每個信號都出現在其歷史罕見的極端值附近，且此前每個信號都預示著未來幾年比特幣將獲得可觀的收益，並跑贏股票。若低點尚未出現，那麼從現在到低點之間的這段時間，很可能是一個極具吸引力的長期再積累比特幣區間。這些信號在歷史上大部分時間裡都處於靜默狀態，但現在它們已發出「綠燈信號」。