#Fed 七月決策 🧐

最新數據與訊號告訴我們什麼 🤔

美聯準備制度理事會（Fed）7 月 28-29 日的會議即將到來，而在過去幾週內，整體情況已出現顯著轉變。以下是目前的狀況。

基準預期：維持不變

路透社在 7 月 17-21 日期間調查的 104 位經濟學家，均預期 Fed 將把利率維持在 3.50%-3.75% 不變。四分之三的多數認為年末前不會有任何調整。受 6 月 CPI 與 PPI 報告不如預期影響，市場隱含的升息機率已降至 15% 以下。

CaixaBank Research 預期將出現暫停，且帶有「審慎偏向」—Fed 可以承認近期通膨數據改善，但仍會堅持需要更多證據，才會宣告通膨衝擊已被遏制。

把升息可能性從桌上移除的數據

6 月 CPI：總體 0.4%（按月）下滑，將年化通膨率從 5 月的 4.2% 降至 3.5%。核心 CPI 本月持平，使年化核心利率從 2.9% 降至 2.6%。兩項數據都遠低於市場一致預期。住房（shelter）分項—導致黏性通膨的關鍵推動因素—僅上漲 0.1%（按月），顯示新房租金的放緩終於開始反映到官方衡量指標中。

6 月 PPI：總體 0.3%（按月）下滑，明顯低於經濟學家預期的持平。核心 PPI 只上漲 0.2%，低於 0.4% 的預測。

6 月就業報告：雇主僅增加 57,000 個職缺，遠低於預期；失業率則因勞動參與率下降而降至 4.2%。目前三個月平均的招聘步調為 164,000，低於今年早些時候更強的水平。

6 月零售銷售：僅上漲 0.2%，顯示消費支出並未出現能迫使 Fed 立刻出手的重新加速。

偏鷹（Hawkish）的反向砝碼

即便數據較為溫和，仍有幾個因素使升息仍可能出現，而非已成定局。

Warsh 的口吻：Fed 主席 Kevin Warsh 一直以來都偏鷹。在 7 月 1 日的 ECB 團體論壇上，他說「物價仍太高」，並重申 Fed 對物價穩定的承諾。在他於 7 月 14 日對國會的證詞中，他稱高通膨是「不當的負擔」，也是「對美國人民徵收的稅」，Fed 計畫加以消除。他也批評 Fed 2020 年的政策框架：允許在低物價時期之後出現高於目標的通膨。

製造業通膨：費城 Fed 製造業指數在 7 月飆升至 41.4，為自 2021 年 11 月以來的最高水準，遠高於 13.0 的一致預期。所支付價格指數從 53.2 升至 53.9；所收到價格指數則從 20.3 跳升至 27.4，顯示製造商正在轉嫁成本上升。這意味著由能源驅動的通膨衝擊仍在逐步穿透供應鏈。

油價反彈：6 月的改善很大一部分發生在中東停火協議崩潰之前。自衝突升級以來，布倫特原油上漲約 25%，恐怕會扭轉由能源驅動的通膨降溫。

FOMC 會議紀要：7 月 8 日公布的 6 月會議紀要顯示，政策制定者之間的分歧正在加劇。在提交預測的 18 位官員中，約一半支持維持利率不變或降息，另一半則主張在 2026 年底前上調利率。Warsh 本人也拒絕提供預測。

前瞻指引（Forward Guidance）的轉向

Warsh 透過拒絕提供前瞻指引，刻意與 Powell 時代劃出明確斷裂。在 ECB 團體論壇上，他拒絕回答 7 月升息是否在桌上，稱主持人「試圖要我打破這條規則」，以及「她會失敗」。他也把 6 月 FOMC 聲明形容為「比過往明顯更短」，並表示這將成為新的常態。

五個工作小組（Task Forces）

Warsh 已啟動五個外部工作小組，檢視 Fed 的溝通方式、資產負債表政策、數據使用、通膨框架，以及 AI 對生產力的影響。領導人包含哈佛的 Greg Mankiw、諾貝爾獎得主 Thomas Sargent，以及 Andreessen Horowitz 的 Marc Andreessen 等知名人士。Warsh 對國會表示，工作小組在「六週內已取得很多進展」。溝通工作小組可能在短期內，影響 Fed 如何傳遞政策訊號。

結論

偏弱的 6 月 #CPI 與 #PPI 報告大幅降低了 7 月升息的迫切性，但 Fed 仍未走出險境。油價反彈、製造業通膨仍在延續，以及 Warsh 的偏鷹說法，意味著降息同樣不在桌上。最可能的結果是：維持不變、但偏鷹傾向—Warsh 可以承認近期的通膨降溫，但也會傳遞訊號：若能源驅動的通膨擴散開來，Fed 不會猶豫調升利率。

對投資人而言，關鍵在於不要對任何單一會議反應過度。Warsh 已清楚表明他在佈局更長期的策略。政策訊號將在數季之間逐步浮現，而非幾天內就見分曉。

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