作者：bootly，BitpushNews
雲業務暴漲82%，淨利潤飆升近300%，搜尋流量創歷史新高——谷歌母公司Alphabet交出了一份亮眼的季度成績單，但擋不住盤後股價一度跌近5%。
作為本輪美股科技財報季第一家登場的巨頭，谷歌給接下來幾週的微軟、亞馬遜和Meta定了個微妙的調子：營收超預期已經不夠了，華爾街現在只關心一件事——你還要燒多少錢，什麼時候能賺回來。
單看數字，這份財報幾乎無可挑剔。
第二季度營收1198億美元，同比增長24%，超出市場預期。調整後每股盈餘2.85美元，略低於預期的2.89美元，但若按GAAP口徑計算，每股盈餘高達9.11美元——因為有一筆990億美元的「意外之財」：谷歌持有的Anthropic和SpaceX股權，在本季度因估值重估帶來了近千億美元的未實現收益。
這筆錢直接把淨利潤從去年同期的282億美元推高到1121億美元，增幅298%。剔除這個因素，經營利潤也有408億美元，同比增長30%。
雲業務是絕對的主角。Google Cloud單季營收248億美元，同比暴增82%，遠超市場預期的224億美元，也比上季度的63%增速再上一个台階。雲業務營業利潤88億美元，利潤率衝到了35.6%的歷史最高點。待交付訂單達5140億美元，環比又多了500億——企業客戶正以前所未有的速度簽下長期AI雲合約。
YouTube廣告收入110.6億美元，增長13%，超預期。搜尋收入633億美元，增長17%，略低於預期的634億，但世界杯帶來的搜尋流量創了歷史新高——Pichai本人說「作為一個足球迷，看到這個數據特別興奮」。
一切都很好。除了一個數字。
盤後電話會上，首席財務官Anat Ashkenazi說了一件事：公司計劃第三季度擴大使用第三方雲服務商的算力，來彌補內部供應的不足。「這會帶來短期的利潤率壓力。」
這話一出，股價應聲下跌。
Deepwater Asset Management分析師Gene Munster在X寫道：「谷歌跌了4%，就因為CFO說下半年雲利潤率要下降——他們需要去找第三方幫忙，比如SpaceX。」
谷歌早已和SpaceX簽了每月9.2億美元的GPU租約，而微軟在CoreWeave、Nebius等「新雲」廠商身上花得更多、走得更遠。CFO講話後，CoreWeave和Nebius盤後分別漲了4%和5%——對谷歌是利空，對它們卻是實打實的訂單訊號。
利潤率預警只是導火索，真正讓投資者擔心的是資本支出。
本季度谷歌花了449億美元買伺服器、建資料中心，同比翻了一倍。更嚇人的是全年指引：2026年資本開支從之前1800-1900億美元，直接上調到1950-2050億。
也就是說，谷歌今年要砸2000億美元在AI基礎設施上。
Ashkenazi說「我們還是供應受限」。言下之意——如果不是買不到更多設備，我們花得更多。
而2027年呢？她早在4月就預告過，明年資本開支會在今年基礎上「顯著增加」。Evercore分析師估算了一個數：2620億美元。
投資者的焦慮不難理解：AI基礎設施的投入正在以指數級增長，但收入增長是線性的。谷歌本季度的自由現金流已經轉負，-59億美元。收入在漲，但花錢的速度更快。
電話會上還有一個讓分析師抓狂的細節：當被問到自研晶片TPU和外部雲服務在利潤率上的差異時，公司拒絕回答。
Munster評論說：「TPU很可能在稀釋利潤率，但目前規模還小。」問題是，沒人知道具體多小。
CFA、VanEck分析師Matthew Sigel試著拆解了谷歌的token收入：每分鐘處理220億token，年化處理量約11.6千億億，按市價估算，年化收入可能在12億到230億美元之間。但他強調，這個數字偏低，因為token統計裡包含了大量免費用戶和谷歌自己的內部消耗——這些不貢獻雲收入。
「AI token銷售可能只佔Cloud年化收入的5%到15%。」Sigel說。他同時指出，這個數字正在以每年近40%的速度增長，而且定價權正向谷歌傾斜。
但問題在於，這個5%-15%的收入貢獻，要撐起2000億美元的年度資本開支，帳怎麼算都讓投資者心裡沒底。
總的來說，市場的擔憂集中在三個層面：
第一，資本開支失控。
如果2027年進一步增加至2600億美元以上，折舊、設備、能源和資料中心成本將持續影響利潤和現金流。谷歌必須證明，這些投入能帶來足夠高的收入增長和投資回報。
第二，AI競爭加劇。
谷歌剛剛延後了Gemini 3.5 Pro的發布，而Anthropic和OpenAI正在快速迭代，中國開源模型的崛起也在壓低token價格。
第三，核心業務隱憂。
雖然搜尋收入本季度增長17%，但結果基本符合市場預期，並未帶來明顯驚喜，第三季度將開始面對更高的同比基數，搜尋業務增速可能承受一定壓力。
目前，AI搜尋尚未明顯破壞谷歌廣告模式，但投資者仍在觀察：隨著用戶越來越多地直接從AI摘要中獲得答案，傳統搜尋點擊和廣告展示是否會受到影響。Google Cloud可以成為新的增長引擎，但搜尋廣告仍然是Alphabet最重要的利潤來源，谷歌既要在AI上進攻，也必須守住搜尋基本盤。
不過，華爾街整體仍偏樂觀。分析師共識評級為「Strong Buy」，平均目標價約438美元，意味著約27%的上漲空間。
Alphabet這份財報講述了一個關於「現在與未來」的矛盾故事。現在的業績無可挑剔，但市場定價的是未來，究竟何時才能產生可持續的回報？
Pichai表示，只要看到有吸引力的回報，公司就會繼續投資。對投資者而言，真正的問題卻是：這個回報什麼時候到來？在它到來之前，還要燒掉多少錢？
谷歌股價下跌，並不代表市場不相信AI。
市場真正追問的是：誰不僅能在AI時代花最多的錢，還能最先把這些投入變成可持續的利潤和自由現金流？
這不僅是谷歌的問題，也是整個AI產業下一階段必須回答的問題。
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2050 億美金，谷歌為 AI 財報季開了個最貴的頭
作者：bootly，BitpushNews
雲業務暴漲82%，淨利潤飆升近300%，搜尋流量創歷史新高——谷歌母公司Alphabet交出了一份亮眼的季度成績單，但擋不住盤後股價一度跌近5%。
作為本輪美股科技財報季第一家登場的巨頭，谷歌給接下來幾週的微軟、亞馬遜和Meta定了個微妙的調子：營收超預期已經不夠了，華爾街現在只關心一件事——你還要燒多少錢，什麼時候能賺回來。
帳面數據幾乎無可挑剔
單看數字，這份財報幾乎無可挑剔。
第二季度營收1198億美元，同比增長24%，超出市場預期。調整後每股盈餘2.85美元，略低於預期的2.89美元，但若按GAAP口徑計算，每股盈餘高達9.11美元——因為有一筆990億美元的「意外之財」：谷歌持有的Anthropic和SpaceX股權，在本季度因估值重估帶來了近千億美元的未實現收益。
這筆錢直接把淨利潤從去年同期的282億美元推高到1121億美元，增幅298%。剔除這個因素，經營利潤也有408億美元，同比增長30%。
雲業務是絕對的主角。Google Cloud單季營收248億美元，同比暴增82%，遠超市場預期的224億美元，也比上季度的63%增速再上一个台階。雲業務營業利潤88億美元，利潤率衝到了35.6%的歷史最高點。待交付訂單達5140億美元，環比又多了500億——企業客戶正以前所未有的速度簽下長期AI雲合約。
YouTube廣告收入110.6億美元，增長13%，超預期。搜尋收入633億美元，增長17%，略低於預期的634億，但世界杯帶來的搜尋流量創了歷史新高——Pichai本人說「作為一個足球迷，看到這個數據特別興奮」。
一切都很好。除了一個數字。
CFO一句話，股價跌了
盤後電話會上，首席財務官Anat Ashkenazi說了一件事：公司計劃第三季度擴大使用第三方雲服務商的算力，來彌補內部供應的不足。「這會帶來短期的利潤率壓力。」
這話一出，股價應聲下跌。
Deepwater Asset Management分析師Gene Munster在X寫道：「谷歌跌了4%，就因為CFO說下半年雲利潤率要下降——他們需要去找第三方幫忙，比如SpaceX。」
谷歌早已和SpaceX簽了每月9.2億美元的GPU租約，而微軟在CoreWeave、Nebius等「新雲」廠商身上花得更多、走得更遠。CFO講話後，CoreWeave和Nebius盤後分別漲了4%和5%——對谷歌是利空，對它們卻是實打實的訂單訊號。
2050億資本支出
利潤率預警只是導火索，真正讓投資者擔心的是資本支出。
本季度谷歌花了449億美元買伺服器、建資料中心，同比翻了一倍。更嚇人的是全年指引：2026年資本開支從之前1800-1900億美元，直接上調到1950-2050億。
也就是說，谷歌今年要砸2000億美元在AI基礎設施上。
Ashkenazi說「我們還是供應受限」。言下之意——如果不是買不到更多設備，我們花得更多。
而2027年呢？她早在4月就預告過，明年資本開支會在今年基礎上「顯著增加」。Evercore分析師估算了一個數：2620億美元。
投資者的焦慮不難理解：AI基礎設施的投入正在以指數級增長，但收入增長是線性的。谷歌本季度的自由現金流已經轉負，-59億美元。收入在漲，但花錢的速度更快。
TPU利潤率未知？
電話會上還有一個讓分析師抓狂的細節：當被問到自研晶片TPU和外部雲服務在利潤率上的差異時，公司拒絕回答。
Munster評論說：「TPU很可能在稀釋利潤率，但目前規模還小。」問題是，沒人知道具體多小。
CFA、VanEck分析師Matthew Sigel試著拆解了谷歌的token收入：每分鐘處理220億token，年化處理量約11.6千億億，按市價估算，年化收入可能在12億到230億美元之間。但他強調，這個數字偏低，因為token統計裡包含了大量免費用戶和谷歌自己的內部消耗——這些不貢獻雲收入。
「AI token銷售可能只佔Cloud年化收入的5%到15%。」Sigel說。他同時指出，這個數字正在以每年近40%的速度增長，而且定價權正向谷歌傾斜。
但問題在於，這個5%-15%的收入貢獻，要撐起2000億美元的年度資本開支，帳怎麼算都讓投資者心裡沒底。
總的來說，市場的擔憂集中在三個層面：
第一，資本開支失控。
如果2027年進一步增加至2600億美元以上，折舊、設備、能源和資料中心成本將持續影響利潤和現金流。谷歌必須證明，這些投入能帶來足夠高的收入增長和投資回報。
第二，AI競爭加劇。
谷歌剛剛延後了Gemini 3.5 Pro的發布，而Anthropic和OpenAI正在快速迭代，中國開源模型的崛起也在壓低token價格。
第三，核心業務隱憂。
雖然搜尋收入本季度增長17%，但結果基本符合市場預期，並未帶來明顯驚喜，第三季度將開始面對更高的同比基數，搜尋業務增速可能承受一定壓力。
目前，AI搜尋尚未明顯破壞谷歌廣告模式，但投資者仍在觀察：隨著用戶越來越多地直接從AI摘要中獲得答案，傳統搜尋點擊和廣告展示是否會受到影響。Google Cloud可以成為新的增長引擎，但搜尋廣告仍然是Alphabet最重要的利潤來源，谷歌既要在AI上進攻，也必須守住搜尋基本盤。
不過，華爾街整體仍偏樂觀。分析師共識評級為「Strong Buy」，平均目標價約438美元，意味著約27%的上漲空間。
結語
Alphabet這份財報講述了一個關於「現在與未來」的矛盾故事。現在的業績無可挑剔，但市場定價的是未來，究竟何時才能產生可持續的回報？
Pichai表示，只要看到有吸引力的回報，公司就會繼續投資。對投資者而言，真正的問題卻是：這個回報什麼時候到來？在它到來之前，還要燒掉多少錢？
谷歌股價下跌，並不代表市場不相信AI。
市場真正追問的是：誰不僅能在AI時代花最多的錢，還能最先把這些投入變成可持續的利潤和自由現金流？
這不僅是谷歌的問題，也是整個AI產業下一階段必須回答的問題。