作者：Zach Pandl，Grayscale 研究主管；編譯：Shaw，金色財經
比特幣熊市何時結束？市場參與者主要存在兩種主流觀點。
**信奉「四年週期」理論的投資者將比特幣減半事件視為價格走勢的核心驅動因素，並認為本輪熊市演變路徑將複刻歷史行情。**回顧歷史，比特幣價格通常在週期高點出現約一年後觸底，距離減半事件大約 2.5 年；歷史最大回撤均值約 80%。根據四年週期理論，比特幣價格仍存在下行空間，底部或將出現在 9 月或 10 月。
另一種觀點認為，比特幣作為一類資產已經走向成熟，往後其價格走勢將和絕大多數主流資產一樣，受宏觀環境變化主導。舉例而言，歷史上比特幣熊市往往伴隨著經濟增速放緩和（或）實質利率上行（圖表1）。本輪熊市同樣出現聯準會政策預期大幅轉變、實質利率走高的特徵。順理成章，如果宏觀因素成為主導力量，那麼當這類宏觀條件出現拐點時，比特幣價格就可能觸底。
我們認同後一種觀點。倘若聯準會停止升息，同時經濟成長保持韌性，比特幣價格或許已經探明底部。
核心結論：依據「四年週期」邏輯，比特幣價格還將創下新低；而從宏觀視角判斷，底部可能已經出現。
圖表 1：比特幣價格週期與宏觀環境變化存在對應關係
基於過去回撤幅度及持續時間的中位數。資料來源：Coin Metrics、Grayscale Investments。資料截至 2026 年 7 月 21 日。
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Grayscale：BTC 的四年周期，還是宏觀資產？見底了嗎？
作者：Zach Pandl，Grayscale 研究主管；編譯：Shaw，金色財經
比特幣熊市何時結束？市場參與者主要存在兩種主流觀點。
**信奉「四年週期」理論的投資者將比特幣減半事件視為價格走勢的核心驅動因素，並認為本輪熊市演變路徑將複刻歷史行情。**回顧歷史，比特幣價格通常在週期高點出現約一年後觸底，距離減半事件大約 2.5 年；歷史最大回撤均值約 80%。根據四年週期理論，比特幣價格仍存在下行空間，底部或將出現在 9 月或 10 月。
另一種觀點認為，比特幣作為一類資產已經走向成熟，往後其價格走勢將和絕大多數主流資產一樣，受宏觀環境變化主導。舉例而言，歷史上比特幣熊市往往伴隨著經濟增速放緩和（或）實質利率上行（圖表1）。本輪熊市同樣出現聯準會政策預期大幅轉變、實質利率走高的特徵。順理成章，如果宏觀因素成為主導力量，那麼當這類宏觀條件出現拐點時，比特幣價格就可能觸底。
我們認同後一種觀點。倘若聯準會停止升息，同時經濟成長保持韌性，比特幣價格或許已經探明底部。
核心結論：依據「四年週期」邏輯，比特幣價格還將創下新低；而從宏觀視角判斷，底部可能已經出現。
圖表 1：比特幣價格週期與宏觀環境變化存在對應關係
基於過去回撤幅度及持續時間的中位數。資料來源：Coin Metrics、Grayscale Investments。資料截至 2026 年 7 月 21 日。