撰文：潮向研究
Google 這份財報，整體上明顯好於預期。
關注的重點在筆者看來不是淨利潤增長了多少，主要是兩個問題有了答案：第一，AI 暫時沒有摧毀搜尋業務；第二，Google 的 AI 投入已經開始透過雲端業務轉化成收入。
Alphabet 第二季度收入 1198 億美元，同比增長 24%；營業利潤 408 億美元，同比增長 30%，營業利潤率從 32% 提高到 34%。這說明在大幅增加 AI 投入的情況下，Google 的主营業務仍然保持了不錯的盈利能力。
搜尋業務沒有被 AI 打垮
Google 搜尋收入達到 633 億美元，同比增長 17%。
此前市場最擔心的是，ChatGPT、Perplexity 等 AI 產品會減少使用者使用傳統搜尋，進而動搖 Google 最核心的廣告生意。但目前來看，AI 並沒有明顯分流 Google 搜尋，反而透過 AI 摘要、AI 模式等新功能增加了搜尋使用量。
這對 Google 非常重要，搜尋廣告仍然是公司的現金牛，只要這部分業務不出現明顯下滑，Google 就有足夠的現金繼續投入 AI。
YouTube 廣告收入 111 億美元，同比增長 13%，表現也比較穩健。Google 服務業務整體收入 945 億美元，同比增長 15%。
真正超出預期的是雲端業務
本季度最亮眼的是 Google Cloud。
雲端業務收入 248 億美元，同比增長 82%；營業利潤從去年同期的 28 億美元上升到 88 億美元。按此計算，雲端業務營業利潤率已經從約 21% 提高到約 36%。
這意味著 Google Cloud 已經不只是「收入快速增長」，而是開始同時貢獻可觀利潤。
背後的原因主要是企業對 AI 算力、模型和資料服務的需求快速增長。
Gemini Enterprise 已經覆蓋接近 90% 的《財富》100 強企業，Gemini 應用月活躍使用者達到 9.5 億，Google 的模型介面每分鐘處理約 220 億個 Token。
換句話說，Google 的 AI 故事正在從「產品發布」進入「企業付費」階段，至少從雲端業務來看，AI 已經開始真正賺錢。
淨利潤增長近三倍，但不要被這個數字誤導
Alphabet 本季度淨利潤達到 1121 億美元，同比增長 298%，每股收益達到 9.11 美元。
這個數字看起來非常誇張，但其中包含約 980 億美元的股權投資帳面收益，主要來自持有證券的估值上漲，並不是搜尋、YouTube 和雲端業務賺出來的經營利潤。
因此，評價 Google 本季度的真實經營表現，應該看 408 億美元的營業利潤，而不是 1121 億美元的淨利潤。
營業利潤同比增長 30%，已經相當不錯，但並沒有淨利潤數字看起來那麼驚人。
AI 實在太燒錢
Google 第二季度資本支出達到 449 億美元，幾乎是去年同期的兩倍，甚至超過當季 391 億美元的營業現金流，導致自由現金流為負 59 億美元。
公司還把 2026 年全年資本支出預期從 1800 億—1900 億美元，上調到 1950 億—2050 億美元，而且預計 2027 年資本支出仍會顯著增加。
這些錢主要用於 AI 伺服器、TPU、資料中心、電力和網路設施。
Google 甚至在第二季度透過發行普通股、優先股和債券籌集了大量資金。這說明 AI 需求確實旺盛，但也說明這場競爭已經變成一場極其昂貴的基礎設施戰爭。
現在市場擔心的已經不是「Google 有沒有 AI」，而是 Google 投入 2000 億美元建設 AI 基礎設施，未來究竟能產生多少穩定利潤？
如果雲端業務繼續保持高成長，並且利潤率維持在較高水準，這些投入就是在提前建設下一代現金牛；但如果 AI 價格競爭加劇、模型成本快速下降，或者客戶需求低於預期，這些資料中心就可能變成沉重的折舊壓力。
總結起來，這是一份業務層面很強、現金流層面需要警惕的財報。
好的地方很明確：
搜尋廣告仍然強勁，暫時沒有被 AI 顛覆；
Google Cloud 收入和利潤同時爆發；
Gemini 使用者規模和企業採用率快速提升；
公司整體營業利潤率仍在提高。
風險同樣明確：
淨利潤被一次性投資收益嚴重放大；
AI 資本支出已經超過營業現金流；
未來折舊、融資和股權稀釋壓力會上升；
市場需要看到 AI 收入持續增長，才能證明巨額投入值得。
Google 已經證明自己沒有在 AI 競爭中掉隊，甚至開始透過雲端業務賺到真金白銀；但接下來要證明的，是賺回來的錢能否覆蓋越來越龐大的 AI 投入。
因此，這份財報對 Google 的長期邏輯偏利好，但短期股價未必會簡單上漲。市場會在「雲端業務增長 82%」和「全年資本支出超過 2000 億美元」之間反覆權衡，但對於整個美股，甚至韓股 A 股市場都是利好，畢竟金主願意更多砸錢，上游們又可以猛猛賺了。
接著奏樂，接著舞。
10.69萬 熱度
53.87萬 熱度
333.03萬 熱度
164.44萬 熱度
17.07萬 熱度
Google 財報點評：接著奏樂，接著跳舞
撰文：潮向研究
Google 這份財報，整體上明顯好於預期。
關注的重點在筆者看來不是淨利潤增長了多少，主要是兩個問題有了答案：第一，AI 暫時沒有摧毀搜尋業務；第二，Google 的 AI 投入已經開始透過雲端業務轉化成收入。
Alphabet 第二季度收入 1198 億美元，同比增長 24%；營業利潤 408 億美元，同比增長 30%，營業利潤率從 32% 提高到 34%。這說明在大幅增加 AI 投入的情況下，Google 的主营業務仍然保持了不錯的盈利能力。
搜尋業務沒有被 AI 打垮
Google 搜尋收入達到 633 億美元，同比增長 17%。
此前市場最擔心的是，ChatGPT、Perplexity 等 AI 產品會減少使用者使用傳統搜尋，進而動搖 Google 最核心的廣告生意。但目前來看，AI 並沒有明顯分流 Google 搜尋，反而透過 AI 摘要、AI 模式等新功能增加了搜尋使用量。
這對 Google 非常重要，搜尋廣告仍然是公司的現金牛，只要這部分業務不出現明顯下滑，Google 就有足夠的現金繼續投入 AI。
YouTube 廣告收入 111 億美元，同比增長 13%，表現也比較穩健。Google 服務業務整體收入 945 億美元，同比增長 15%。
真正超出預期的是雲端業務
本季度最亮眼的是 Google Cloud。
雲端業務收入 248 億美元，同比增長 82%；營業利潤從去年同期的 28 億美元上升到 88 億美元。按此計算，雲端業務營業利潤率已經從約 21% 提高到約 36%。
這意味著 Google Cloud 已經不只是「收入快速增長」，而是開始同時貢獻可觀利潤。
背後的原因主要是企業對 AI 算力、模型和資料服務的需求快速增長。
Gemini Enterprise 已經覆蓋接近 90% 的《財富》100 強企業，Gemini 應用月活躍使用者達到 9.5 億，Google 的模型介面每分鐘處理約 220 億個 Token。
換句話說，Google 的 AI 故事正在從「產品發布」進入「企業付費」階段，至少從雲端業務來看，AI 已經開始真正賺錢。
淨利潤增長近三倍，但不要被這個數字誤導
Alphabet 本季度淨利潤達到 1121 億美元，同比增長 298%，每股收益達到 9.11 美元。
這個數字看起來非常誇張，但其中包含約 980 億美元的股權投資帳面收益，主要來自持有證券的估值上漲，並不是搜尋、YouTube 和雲端業務賺出來的經營利潤。
因此，評價 Google 本季度的真實經營表現，應該看 408 億美元的營業利潤，而不是 1121 億美元的淨利潤。
營業利潤同比增長 30%，已經相當不錯，但並沒有淨利潤數字看起來那麼驚人。
AI 實在太燒錢
Google 第二季度資本支出達到 449 億美元，幾乎是去年同期的兩倍，甚至超過當季 391 億美元的營業現金流，導致自由現金流為負 59 億美元。
公司還把 2026 年全年資本支出預期從 1800 億—1900 億美元，上調到 1950 億—2050 億美元，而且預計 2027 年資本支出仍會顯著增加。
這些錢主要用於 AI 伺服器、TPU、資料中心、電力和網路設施。
Google 甚至在第二季度透過發行普通股、優先股和債券籌集了大量資金。這說明 AI 需求確實旺盛，但也說明這場競爭已經變成一場極其昂貴的基礎設施戰爭。
現在市場擔心的已經不是「Google 有沒有 AI」，而是 Google 投入 2000 億美元建設 AI 基礎設施，未來究竟能產生多少穩定利潤？
如果雲端業務繼續保持高成長，並且利潤率維持在較高水準，這些投入就是在提前建設下一代現金牛；但如果 AI 價格競爭加劇、模型成本快速下降，或者客戶需求低於預期，這些資料中心就可能變成沉重的折舊壓力。
總結起來，這是一份業務層面很強、現金流層面需要警惕的財報。
好的地方很明確：
搜尋廣告仍然強勁，暫時沒有被 AI 顛覆；
Google Cloud 收入和利潤同時爆發；
Gemini 使用者規模和企業採用率快速提升；
公司整體營業利潤率仍在提高。
風險同樣明確：
淨利潤被一次性投資收益嚴重放大；
AI 資本支出已經超過營業現金流；
未來折舊、融資和股權稀釋壓力會上升；
市場需要看到 AI 收入持續增長，才能證明巨額投入值得。
Google 已經證明自己沒有在 AI 競爭中掉隊，甚至開始透過雲端業務賺到真金白銀；但接下來要證明的，是賺回來的錢能否覆蓋越來越龐大的 AI 投入。
因此，這份財報對 Google 的長期邏輯偏利好，但短期股價未必會簡單上漲。市場會在「雲端業務增長 82%」和「全年資本支出超過 2000 億美元」之間反覆權衡，但對於整個美股，甚至韓股 A 股市場都是利好，畢竟金主願意更多砸錢，上游們又可以猛猛賺了。
接著奏樂，接著舞。