#Fed 七月決策 🧐

最新數據與訊號告訴我們什麼 🤔
聯準會（Fed）7 月 28-29 日的會議距今只剩數天，而在過去幾週內局勢已出現明顯變化。以下是目前的狀況。
基本預期：維持不變
路透社於 7 月 17-21 日針對 104 位經濟學家調查，皆預期 Fed 會將利率維持在 3.50%-3.75% 不變。四分之三的多數認為今年年底前不會調整。由於 6 月 CPI 與 PPI 報告表現較預期溫和，市場隱含的升息機率已降至 15% 以下。
CaixaBank Research 預期將出現暫停操作，且採取「審慎偏向」—Fed 可以承認近期通膨數據有所改善，但仍堅持在宣布通膨衝擊已被遏制之前需要更多證據。

把升息從選項中移除的數據
6 月 CPI：月增 0.4%，低於預期，年增率從 5 月的 4.2% 降至 3.5%。核心 CPI 當月持平，將年增核心利率從 2.9% 下調至 2.6%。兩項數據均顯著低於市場一致預測。住房（shelter）項目是「黏性通膨」的關鍵推動力，月增僅 0.1%，顯示新租金的放緩終於開始反映到官方指標中。
6 月 PPI：月增下降 0.3%，遠低於經濟學家預期的持平。核心 PPI 只上升 0.2%，低於 0.4% 的預測。
6 月就業報告：雇主僅新增 57,000 個職缺，遠低於預期；失業率因勞動參與率下降而小幅下滑至 4.2%。目前三個月平均的新增雇用節奏為 164,000，較今年稍早更強的水準下降。
6 月零售銷售：僅增長 0.2%，顯示消費支出並未以會迫使 Fed 出手的方式重新加速。

鷹派反向力量
儘管數據較為溫和，但仍有多項因素使升息仍可能成為選項，而非確定事件。
Warsh 的口吻：Fed 主席 Kevin Warsh 一直以鷹派立場著稱。7 月 1 日在歐洲央行（ECB）論壇上，他表示「價格太高」，並重申 Fed 對價格穩定的承諾。7 月 14 日在向國會作證時，他稱高通膨是「不當負擔」，也是「對美國人民的稅」，且 Fed 計畫加以消除。他也批評 Fed 2020 年的政策架構：在低物價時期之後允許超越目標的通膨。
製造業通膨：費城 Fed 製造業指數在 7 月飆升至 41.4，為 2021 年 11 月以來新高，遠高於 13.0 的一致估計。支付物價指數從 53.2 上升至 53.9，而收到的物價指數從 20.3 跳升至 27.4，顯示製造商正在把成本上升轉嫁出去。這表明由能源驅動的通膨衝擊仍在逐步穿透供應鏈。
油價反彈：6 月的改善大多發生在中東停火協議崩潰之前。自衝突升溫以來，Brent 原油上漲約 25%，恐將逆轉由能源驅動的去通膨。
FOMC 會議紀要：7 月 8 日公布的 6 月會議紀要顯示，政策制定者的分歧日益加深。在提出預測的 18 位官員中，一半支持維持利率不變或下調，另一半則主張在 2026 年底前上調利率。Warsh 本人也拒絕提供預測。

前瞻指引的轉變
Warsh 透過拒絕提供前瞻指引，刻意與 Powell 時代切割。在歐洲央行論壇上，他拒絕回答是否將在 7 月採取升息，稱主持人是在「試圖讓我打破這條規則」，而且「她會失敗」。他將 6 月 FOMC 聲明形容為「比過去的聲明短得多」，並暗示這將成為新常態。

五個工作小組
Warsh 已啟動五個外部工作小組，檢視 Fed 的溝通方式、資產負債表政策、數據使用、通膨框架，以及 AI 對生產力的影響。領導者包含 Harvard 的 Greg Mankiw、諾貝爾獎得主 Thomas Sargent，以及 Andreessen Horowitz 的 Marc Andreessen 等知名人物。Warsh 向國會表示，這些工作小組在「六週內已取得大量進展」。溝通工作小組可能在短期內影響 Fed 如何傳遞政策訊號。

結論
較為溫和的 6 月 #CPI 與 #PPI 報告大幅降低了 7 月升息的迫切性，但 Fed 仍未走出困境。油價反彈、持續的製造業通膨，以及 Warsh 的鷹派言論，意味著降息同樣不在選項之列。最可能的結果是維持利率不變、但偏鷹—Warsh 可以承認近期去通膨的進展，同時傳達 Fed 若能源驅動型通膨擴散開來，絕不會猶豫調升利率。
對投資人而言，關鍵不在於對任何單次會議過度反應。Warsh 已經很清楚自己在玩的是更長的局。政策訊號將在數季之間浮現，而不是數天內。
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