#夏日创作营 從單一敘事轉向真實需求，加密市場的生存法則已經變了

過去單一敘事就能帶動整個市場，如今市場轉向由真實需求驅動。即使在低迷環境中，穩定幣、DeFi、RWA、 meme 幣等成熟賽道依然存活並持續發展。最終，只有找到產品市場契合、能從真實使用者那裡產生真實收入的專案才能生存下來。

1. 過去：敘事驅動的加密市場
在加密市場中，敘事一直是匯聚注意力、吸引流動性的核心力量。DeFi Summer 等推動大週期的賽道各有鮮明敘事，當一個敘事衰退，流動性便迅速轉向下一個，形成典型的週期輪動模式。
從宏觀來看，加密市場經歷了四個由單一敘事主導的重大週期：
2020 年：DeFi
2021 年：NFT / P2E / GameFi
2022 年：L1/L2 競爭
2024 年：Restaking
其中，GameFi 的泡沫最為極端。Square Enix、Ubisoft 等傳統遊戲巨頭紛紛入場，2022 年第一季度遊戲賽道就吸納了 25 億美元資金。但缺乏真實產品市場契合的賽道難以持久。Axie Infinity 作為當時旗艦專案，月活躍玩家從 2022 年 1 月的 280 萬峰值暴跌 99.7%，到 2026 年 5 月僅剩約 8000 人。這清晰地展示了純靠概念和資本堆砌的敘事崩盤有多快。

2. 去年敘事的快速消耗
2025 年是敘事消耗模式的巔峰。AI Agent 敘事之後，幾乎每個月都有新敘事出現，輪動速度不斷加快。
表面上看這極度浪費，但不可否認，正是這種快速敘事更迭持續吸引散戶注意力，成為支撐市場的重要動力。然而，這些敘事的底層需求更多指向代幣本身，而非產品真正解決的問題。

3. 供給端創新卻缺乏需求
過去多數敘事的發展路徑高度相似，以去中心化社交媒體專案為例：
專案提出現有平台壟斷收入、創作者補償不足的問題，描繪降低費用、內容所有權和收入歸還創作者的願景。
代幣激勵：早期參與者獲得代幣獎勵，「躺著賺錢」的故事迅速傳播，市場興趣高漲。
使用者湧入與擴張：類似專案跟進，透過空投和流動性激勵吸引使用者，生態市值和交易量快速膨脹。
產品開發停滯：代幣價格和獎勵規模遠超產品本身。募資和初始分發完成後，開發與使用者增長停滯，創作者補償問題仍未解決。
流動性退出：真正感受到這個問題的使用者基數不足，流入資本追逐的是價格而非產品，敘事見頂後，資金和使用者迅速流失。
這種模式在多個敘事中反覆上演，市場最終認識到：沒有底層需求的供給端創新毫無意義。只有產生真實收入、擁有穩定使用者群的專案才重要，只有真正實現產品市場契合的專案才能生存下來。

4. 2026 年：創造需求的產品契合度時代
過去是「先供給解決方案、再製造需求」；如今的 PMF 時代反其道而行之——先匹配已存在的真實需求，再構建產品。市場正轉向使用者數和收入隨產品與品牌共同增長的真實專案，而非僅靠代幣市值膨脹的專案。

穩定幣：從無波動支付工具到跨境結算基礎設施
穩定幣是錨定法幣價值的代幣，用於支付和結算。目前總市值達 3042 億美元，接近歷史高點 3210 億美元。

Tether (USDT)：市值 1840.8 億美元，月結算量 1.79 萬億美元（環比 +63%），過去 12 個月累計結算超過 10 萬億美元，2025 年淨收入超 100 億美元，持有 1410 億美元國債。

Circle (USDC)：市值 732.5 億美元，是 Coinbase 等主流交易所和機構結算管道的預設穩定幣。

穩定幣最初是為了避開加密波動性的交易媒介，如今已擴展為跨境匯款和鏈上支付基礎設施。2026 年 6 月，Visa、Mastercard、Stripe、Coinb、BlackRock 等 140 多家傳統公司聯合推出 Open USD（OUSD）聯盟。非美元穩定幣（韓元、日元、歐元等）雖總市值僅 12 億美元，但持幣錢包數從 2023 年 1 月的 4 萬個激增至 2026 年 3 月的 120 萬個，增長 30 倍。
穩定幣正在從單純的固定價值支付工具，演變為不受國界和時區限制的結算基礎設施。

DeFi 是基於智慧合約的金融服務，實現無中心化中介的借貸、交易和衍生品。
DeFi 2020 年誕生於「把銀行等中介利潤直接返還給使用者」的去中心化理念。如今，其存續更多依賴機構對鏈上金融基礎設施的真實需求。Morpho 和 Aave 提供機構需要的金庫風險管理和借貸基礎設施，Uniswap 支援機構資產交易，Hyperliquid 則支援傳統資產交易而非僅限加密資產。
它們雖偏離了部分創始理念，卻正是這種果斷轉向真實需求的能力，讓協議得以存活並壯大。

RWA：從民主化傳統資產到提升效率
RWA（真實世界資產）指將國債、私人信貸等傳統資產代幣化並上鏈。目前總市值 652 億美元，其中代幣化國債子類 134 億美元。
RWA 最初旨在將傳統資產管理搬上鏈，提升結算速度和可及性。早期使用者並非機構，而是利用鏈上監管空白的合成資產交易所。如今，機構已成為最大使用者群。
值得重點關注的是代幣化股票。Securitize、DTCC 等傳統機構採用率上升。2026 年 7 月，DTCC 開始與 50 多家機構進行代幣化證券實盤交易；Securitize 在紐交所上市自身股票 SECZ，同時在 Avalanche、Solana 等多鏈發行代幣化股份。該子類市值在 2026 年 7 月中達到 23 億美元，自 3 月首次突破 10 億美元後接近翻倍。
目前 DEX 上的交易量仍遠低於 DeFi，抵押使用多依賴許可白名單結構。實現類似 DeFi「樂高積木」式的深度鏈上組合可能還需要時間，目前仍處於證明鏈上資產管理實用性的階段。

預測市場：從簡單下注到市場領先趨勢
預測市場是透過鏈上合約對現實事件結果下注的平台。目前總市值 95.8 億美元，是五個賽道中最新的一个。值得注意的是，目前主導該領域的 Kalshi 和 Polymarket 尚未發行代幣
世界盃既是機會也是挑戰：6 月交易量激增，但 7 月 19 日決賽後，兩平台總未平倉興趣較 7 月初約 20 億美元峰值下跌近 20%。體育合約占賽事期間總交易量的約 80%，因此在下一次重大事件（美國中期選舉）前，交易量可能保持低迷。
監管風險依然存在。
2026 年 7 月 21 日，華盛頓州法院發布初步禁令，禁止 Kalshi 銷售體育賽事合約，理由是構成州法下的非法db。
2024 年前預測市場甚至不算獨立賽道，如今卻是加密市場成長最快的領域。其成長並非依賴代幣市值或 TVL，而是透過真實交易量和收入，將鏈外使用者引入鏈上生態。這也是區塊鏈技術迄今為止最清晰的「日常生活化」案例之一。

Meme 幣：從單純投機資產到流動性引導策略
與其他賽道不同，meme 幣沒有明確效用，其價值來自社群和注意力。目前總市值 256.8 億美元，高於預測市場。
2026 年 7 月的 Robinhood 鏈案例顯示，meme 幣敘事仍能短暫拉動整條鏈的流動性：TVL 從 7 月 3 日的 1700 萬美元飆升至 13 日的 3.12 億美元，DEX 日交易量最高達 8.468 億美元，主要由 $CASHCAT 驅動。
meme 幣的實際價值在於快速吸引早期使用者並引導入金。新鏈或應用可借助 meme 幣快速建立社群，自然鼓勵使用者橋接資產、進行 DEX 交易。部分使用者會繼續使用生態內其他 DeFi 服務並留存下來。因此，meme 幣更像是高效率的入口和行銷管道，而非長期持有資產。早期注意力能否轉化為真實產品使用和生態留存，才是成敗關鍵。

5. 專案生存的必備條件
存活至今的專案都已抓住能讓使用者反復回來的真實需求，並透過交易量、TVL、費用收入等清晰指標加以證明。
2026 年市場需求集中在光譜兩端：
一端是追求高波動和即時回報的投機需求——meme 幣、永續合約 DEX、預測市場透過快速交易週期和高資金周轉高效率承接。
另一端是追求資產穩定託管、轉移和高效管理的真實金融需求——穩定幣、RWA、DeFi 基礎設施承擔支付、抵押、收益生成和風險管理等核心職能。
在這一基礎上疊加可持續收入結構和網路效應，才形成真正的產品市場契合。代幣價格能帶來初始注意力，但長期生存取決於使用頻率、留存資金、收入水準和營運能力。
2026 年 9 月底的 KBW（Korea Blockchain Week）將為我們近距離觀察這一轉型提供絕佳窗口。Tether 美國 CEO Bo Hines、Hyperliquid 聯合創始人 Jeff Yan、Robinhood Crypto SVP Johann Kerbrat、Apollo 的 Christine Moy 等推動變革的關鍵人物將同台亮相。透過與穩定幣、永續 DEX、資產代幣化及 RWA 領域領軍者的對話，參與者能親身感受到目前僅在數據中顯現的產業轉變。